论新经济时代EVA的效用性，本文主要内容关键词为：效用论文,新经济论文,时代论文,EVA论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近年来，公司战略、公司理财和公司治理成为管理和战略融合的研究热点，其中公司治理是公司价值创造的制度保障因素，包括业绩评价、薪酬规划、控制与监督等。20世纪80年代末期，人们在对传统绩效评价指标批评的基础上，提出了一些以股东财富、公司价值为中心的业绩评价指标，如经济利润(EP)、经济增加值(EVA)、市场增加值(MVA)、股东增加值(SVA)、平衡记分卡(BSC)等等。其中经济增加值EVA成为这些方法中最受关注的一个。
经济增加值EVA概念从不同角度扩展了传统的剩余收益评价方法，其核心理念是资本效率，即资本回报与资本成本的差额。这一理念强调对资本成本包括股权成本的扣除，是以股东价值为核心且符合经济现实的理念。与传统的会计利润指标相比，EVA指标能更真实地反映企业的经营业绩。EVA不仅对于那些在固定资产方面投入巨大的传统公司有用，对于引领新经济的那些新兴公司更重要。本论文试图从以下几方面探讨新经济下EVA作为公司业绩衡量指标的效用性。
1.EVA方法比传统的折现现金流方法更为现实和直接
新经济公司的显著特点是他们具有很少或根本没有当期“利润”，缺乏固定资产，期权管理具有不确定性。面对办公大楼、机器设备、运作资本的缺乏，用传统方法描述并评价这些企业的真实价值要遇到巨大障碍。
根据现代公司理财的基本原理，公司的价值是其所经营的业务预期能产生的所有未来自由现金流量的现值总和。投资人仅需预测其对于未来收入、成本、资金的期望值，转化成每年的自由现金流量来计算现值。看起来似乎很简单，但是像对于雅虎这样的新经济公司（上世纪末，雅虎价值为110亿美元，比摩托罗拉多出20%，比摩根斯坦利多出近40%），未来如此无法确定的商务活动运用现金流方法，真正重要的事项几乎无法预测，折现的现金流在理论上虽然正确，但对于新经济来说实际上毫无用处。
运用EVA来评价新经济公司，其优势在于它能揭示公司价值的绝大部分是如何在早期就显现，同时，预测也更为实际。运用一个典型的10年期折现的现金流来分析一个新经济公司，其价值的80%～90%是终值。当我们运用EVA作同样预测，仅有20%～50%的价值是其终值。可见EVA指标更有助于评价专家得出结论并使其能检测他们对于关键性的早期假设的敏感性。
2.EVA的优势还在于能正确地把代表投资的现金费用作为资本而非当期支出来加以处理
许多新经济公司投入巨资以求发展，而产生的负的现金流并没有反映他们每年的表现。我们一直以来所做的当年利润，不能真实地反映企业逐渐增加的投资情况——其中包括诸如产品开发和品牌宣传之类的软性投资，它们是被作为支出冲抵当期利润的，由此我们看到会计的缺陷。EVA帮助我们理解新经济公司股票的价值，尤其是那些甚至没有利润的公司。根据EVA的操作原理，上述这些软性投资被资本化并在其可预期的有效生命期内分期推销，这种方式更接近实际。
通过一个实际案例我们就更容易看到这点。A公司是一家软件公司，通过INT网开发声像媒介软件方面非常成功。从1996～1999年间A公司的会计数据见下表。在这期间，A公司发生的成本比所得收入高出35%。
进一步分析，下表提示了明显的负偏向的证明，那就是会计记录的研究、发展、销售、市场成本严重抵销了新经济公司的营运利润。对于A公司，这些支出在过去的4年里占了总会计支出的72%。投资者不可能通过这些信息了解公司真实的经营业绩。如果一家公司要分红来实现营运利润，那么管理当局可能就只有削减给企业带来成功的研究、发展、销售、市场成本。
当我们对会计数据作适当调整，把研究、发展、销售、市场成本作为投资在5年内作摊销处理后，制成下表，其中A公司在4年期间EVA占收入平均40%，2000年上升到44%。
表1
单位：千元
1996
1997
1998
1999
收入
1812
14012
32720
64839
销售成本 62
2185
6465
12390
毛利
1750
11827
26255
52449
管理费用 747
3491
6024
9841
销售、市场及广告 1218
7540
20124
32451
研究与开发1380
4812
13268
29401
商誉
0
0
0
1596
净经营利润-1595
-4016
-13161
-20840
占销售百分比
-88%
-29%
-40%
-32%
表2
单位：千元
1996
1997
1998
1999
毛利
1750
11827
26255
52449
管理费用 747
3491
6024
9841
销售、市场广告 154
1074
3529
7488
研究与开发 193
780
2399
5986
净经营利润 656
6482
14303
29134
EVA 639
6336
12672
25797
占销售百分比
35%
45%
39%
40%
可见，运作EVA评价新经济公司，更能反映公司的真实业绩。
3.EVA能更好地跟踪公司的价值
进一步探究，公司的价值受其现今的表现和未来因其自身的内涵和竞争位置带来的价值两部分所决定。如果进一步把EVA评价方程分成两大组成部分，我们可以看到以下公式：
价值＝资本＋现值(EVA)
＝资本＋EVA／资本成本＋现值（预期增进）
＝当前营运价值(COV)＋未来增长价值(FGV)
第一部分就是假定当期的EVA可永续重复的EVA现值。这可以通过当期EVA除以资本成本来计算。当把此加到资本基础时，如果市场认为当期表现可永续不变的话，我们发现公司会值多少。我们称此为当期营运价值(COV)。第二部分是在此点以后的EVA预期增加的现值，我们称之为未来成长价值(FGV)。其中FGV是一个公司总价值的重要部分，所有新经济公司现值的主要部分来自于FGV，其主要来源有三方面：
(1)现有市场产品的表现所预期的成长性。
(2)正处于淘汰的产品的发展所预期的贡献性。
(3)公司至今尚未确定的产品利润——投资者愿意认可一家公司的价值在于他们认为一个成功的团队能不断创新可以在未来取得成功的价值。
新经济公司区别于传统公司的主要方面是FGV在总市值内占一个较高的比例。主要有以下四个因素造成了在这些公司中COV一般而FGV却非常的高。
(1)EVA利润成功的新经济公司都是些有着非常高的EVA利润和那些尚未显示其未来产生巨大EVA利润潜力的公司。对于EVA，在扣除所有税收和资金成本后一元收入的绝大部分被拉回到底线。以前面讨论过的A公司来说，这个数字约40%。1998年，AOL是24%，CISCO是30%，微软是44%，雅虎达到令人惊奇的59%。新经济公司EVA利润十分引人注目，主要是由于各项成本的去除。正如斯坦福大学的保罗·罗曼教授所言(2000)，我们整理活动的方式让全世界在此圈内计量而不用人力，他说我们正在把我们头脑里的知识存储入软件，而这些软件的复制几乎没有成本。砖、灰浆……税收等传统资本充其量仅需极少量，相反这期间研究、发展、市场、广告的投资很显著。正如EVA研究所高级管理顾问PETER KEEN2000年3月在弗罗里达所说的“监控的主要因素是取得顾客的市场成本，随之而来的重复业务的成长，以及每次交易的重复，现在一旦你有了重复业务，你就进入数字利润，而数字利润的平均值约80%”。这些高额的EVA利润是现存的每单位元和未来的销售成长要比相对传统的公司高出几倍。
(2)高成长率。大多数新经济公司都十分小，然而成长非常快速。虽然持续保持的成长性本身并不创造价值，却伴随着很高的EVA利润。隐含的价值非常巨大。许多新经济公司都有网络，随着网络规模的扩大，对每个陆续而来的客户的价值也在增加，这样就促进了公司的成长性。KEVIN KELLY(1999)在他的“新经济的新规则”书中写到：“第一台传真机价值数千美元，仅有少数几台相互连接，其价值并不大。今天，一台价值
200元的传真机却使你拥有价值60亿的传真机网络。”对于成功的新经济公司，成长性令人惊奇。到1998年，REALNETWORKS公司以每年230%的成长率，连续保持三年复合增长。对于AOL，这个数字是99%，对CISCO为62%，微软为35%，ORACLE为34%，而对于雅虎来说，这个数字达到令人吃惊的430%。这些数字看来并不持续并且通常会随着公司的发展逐步下降。但关键是一个快速发展、非常盈利的商务要比相对死板的传统公司更具价值。毫无疑问，雅虎值这个价值。对于药物领域的那些大公司来说，期间的平均成长率为11%。
(3)低流通市场份额。虽然当前的成长性非常重要，但未来成长的潜在能力影响投资者的前景预测。成长性来自于市场种类的扩展或来自于从其他公司获取市场份额。新经济，究其本质，在于拓展某些产品和服务市场，从采购而言，产生了新的渠道，比如AMAZON公司所销售的书籍，并不以为没有书店就不能销售。如果不运用新渠道许多此类销售就无法实现。但是，长期增长率的大部分来源于从其他公司取得市场份额。这样看来，成长性能保持多久的一个重要指标在于公司所占的当前市场份额，只要这个百分比小，就意味着通过鼓励客户转换门庭产生足够的成长空间。
(4)设置差别的能力。在新经济领域内，进入障碍常常十分薄弱，正如当前的网络明星侵入设有壁垒的玩者的领地一样，新贵们也能侵入他们的领地。而且客户可以很容易的作价格比较，于是进一步加剧价格压力。正如EVA研究所高级管理联合会KENNETH BAKER爵士于1999年9月在法国所说的：“分配利润面临巨大压力，这就是互联网与其他东西相比对分配利润所产生的影响，如果货物能如此轻易的销售，那么就无需什么成本，平衡就向消费者倾斜。”事实如此，除非新经济公司能轻易的使自己的产品与其竞争对手有所区别。那些有所区别的产品或服务建立起了进入障碍和价格保护。如果能长期保持利润和成长率，其商业价值十分巨大，而这就是高价值公司的特质。
本质上讲，前两个驱动因素即FGV-EVA利润和销售增长使一个公司有价值。第三个驱动因素，低流通市场份额，使销售成长率能进一步发展到未来。最后一个驱动因素，差别设置能力，使公司的EVA利润得以保持强劲势头。