货币政策、宏观经济对企业债券信用利差的影响
王 静 招金矿业股份有限公司
摘要： 信用利差和信用价差是体现企业债券风险的主要指标，本身是由现金流结构、剩余期限相同的企业债以及国债到期收益率之差进行衡量的。经过相关结果研究得出，信用利差变化经常受到多种因素的影响，其中主要表现为财务质量、国债利率期限结构、宏观经济结构以及各种突发性事件等，目前，我国相关研究人员主要是借助国外成熟模型对信用利差进行相应的研究，并且还需要重点从财务质量以及期限等各种微观因素入手。从实际情况来看，债市的良好运行，从一定程度上来源于宏观因素，比方货币政策以及经济波动。针对这一现象，在我国经济不断变化以及政策不完善的现状下，加大对企业债券信用利差的研究力度具有非常重要的作用。
关键词： 货币政策；宏观经济；企业债券信用利差
我国债券市场中的刚性兑付惯例被打破之后，信用利差研究逐渐发展成为了企业债券定价的基本内容。本篇文章通过研究货币政策、宏观经济对于企业债券信用利差产生的影响，看出伴随着企业债券信用级别的下降以及期限的不断增长，货币政策调整以及宏观经济波动对于信用利差产生的影响越来越大，钱荒时间的出现对于信用利差有着放大作用，而通货膨胀、经济不断增长和人民币增值对于低信用级别的债券信用利差产生了一定的影响，并且，信用利差还具备逆经济周期的特点。
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一、对于信用利差的相关研究
从信用利差实际情况来看，它大致经历了从以往传统理论转变为了现代化理论演化的一项过程，在这一阶段中，传统理论重点是强调对于以往数据的分析，以此判断单只债券具备的信用风险。比如，相关人员借助非线性模型来分析信用利差和实际GDP等宏观变量之间的关系，也就是说，信用利差自身具备较强的反经济周期情况。再者，Z-Score模型、Logit模型以及probit模型在商业银行和评级机构中得到了广泛的应用，用这几种模型能够衡量企业债券的信用风险以及信用利差。
现代化金融理论对于信用利差方面的分析，大体上可以分为三种类型，分别是结构模型、简约模型以及混合模型。首先，从结构模型进行分析，它本身是基于期权定价理论的基础上提出来的，从整体上来看，结构模型对于信用利差的分析，最为重要的一点为解释变量是公司价值的波动，不过，公司价值无法得到直接观测，所以，大多数人员都是使用公司股价波动来替换公司价格波动。再者，简约模型，该项模型削弱了公司价格波动的相关影响，从时间序列方面分析，基于违约债券的市场价格来研究信用利差，将规定期限内违法发生的频率定义为违约强度，因此，企业债券的信用风险可以通过违约强度进行推算。通过将结构模型和简约模型相互结合到一起，并且对公司资产价值由随机转换为服从带跳跃的混合扩散过程，以此将突发事件对于公司信用利差和信用风险的影响体现出来。
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二、对于企业债券信用利差产生的相关影响
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(一)市场风险对于信用利差产生的影响；其具备极强的反经济周期特征，在经济快速发展的过程中，信用利差收窄，在经济不断下降的时候，信用利差随之扩大。
货币供应是影响市场流动性和投资行为的基本因素，其对于信用利差有可能会产生不同类型的影响。从一方面来讲，货币供应量提升，说明了政府开始逐渐的刺激经济，未来经济增长趋势良好，降低了风险的出现。而从另外一个方面来看，货币供应量方法会增加通胀压力，投资人员在考虑补偿通胀风险的同时，对于企业债券超额回报率提出了更为严格的要求。所以，要想找寻出货币供应对于信用利差的影响，重点是看哪项因素占据主导位置。
2.货币供应
三、理论性研究
(一)货币政策
(二)宏观经济
1.通货膨胀
公开市场操作是央行货币政策的主要方式，它一般是采取回购交易、现劵交易的方式来调整货币的流动性，合理分配短期资金。因此，一般来讲，公开市场操作对于利率波动产生的影响不是很大。基于我国转变经济发展方式以及严格控制系统性金融风险的形状下，未来的货币政策将秉承既不放松也不收紧的基本理论，所以，公开市场操作成为了影响市场资金价格以及企业债券信用利差的基本因素。
(三)税收效应和市场流动性是信用利差的主要影响因素。在我国，从宏观层面中对于企业债券信用利差的研究少之又少，从实际情况来看，研究结论差不多是相同的，也就是说，市场利率水平对于信用利差有着正向影响，而宏观经济波动对于信用利差有着一定的负向影响。
(二)利率水平对于信用利差产生的相关影响。在此项阶段中，国债利率对于信用利率而言有着一定的负向作用，而通货膨胀率对于信用利差有着正向作用，并且还表现在长期债券的信用利差影响方面上。
1.公开市场操作
2.1.5 方法学考察 分别进行精密度、稳定性、重复性试验，分别测定栀子苷、芍药苷和丹皮酚的峰面积。结果栀子苷、芍药苷和丹皮酚峰面积的RSD均小于3.0%，表明本试验仪器精密度、方法重复性均较好，供试品溶液在室温下放置24 h内基本稳定。
基于上述理论模型研究情况表明，大多数学者对于企业债券信用利差变化的影响展开了详细的分析，不过，有的人员发现，信用利差远远大于违约风险，也就是说，企业微观层面上的因素无法解释信用利差的变化现象，这根本无法解释信用利差之谜。针对此种现象，从宏观层面对企业债券信用利差变化情况产生的影响展开了相应的分析，总结得出，这一研究结果包含以下三方面理论：
在宏观经济政策和市场投资行为中，通货膨胀水平是基本的参考依据，它主要是在影响投资者行为和预期的情况下作用于信用利差。在通胀水平提升的时候，紧缩性宏观经济政策预期随之上升，降低了投资者的风险，拉低了国债利率，并且提升了信用利差。另外一点，为了补偿通货损失情况，投资者对于相同风险的债券提出了更高要求，在这一阶段中，高通胀水平经常使得信用利差扩大。
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2.经济增长
大多数研究人员都普遍认为，信用利差具备较强的反经济周期特点。一般来讲，在经济发展形势良好的时候，市场投资积极性和风险提升，较多资金追逐风险较大的企业债券，信用利差收窄，而经济下降的时候，市场投资风险偏低，比较倾向于没有风险的国债，信用利差扩大。
四、结语
通过以上分析看出，伴随着企业债券信用级别的降低，货币政策调整以及宏观经济波动对于信用利差的影响逐渐增加，所以，必须进一步加大两者对其的影响研究。
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中图分类号： F830．9
文献识别码： A
文章编号： 1001-828X(2019)001-0340-01
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