宏观：投资拉动决定增幅，股市：非牛非熊平稳向上——从1998年经济形势前景看股市走势，本文主要内容关键词为：股市论文,经济形势论文,增幅论文,走势论文,前景论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1997年我国股票市场经历了由冷到热、又由热到冷，最后发展到相对平稳运行的过程。这种变化既体现了国家宏观经济政策调控的积极作用，也有市场自身因素的影响，但最主要的，是受宏观经济运行结果及其发展变化趋势的影响。随着我国证券市场规范化建设的加快和投资者的逐渐成熟， 宏观经济运行对证券市场的影响将越来越大。 因此， 1998年我国证券市场走势的判断，应建立在对当前宏观经济运行形势的正确认识及其发展趋势的准确判断的基础之上。
1998年中国股市的运行将主要取决于两个方面：第一个方面是经济运行的态势。如果1998年的经济增长高于1997年，则将有利于上市公司提高经营业绩，并将有利于增强投资者的信心，从而使股市走出较好的行情；相反，如果1998年经济增长低于1997年，则股市走势尽管不一定会出现深幅的下行，但将相对平淡；第二个方面是国家对股市运行的调控政策。由于东南亚金融危机的教训，国家把防范金融风险作为1998年经济工作的重要目标之一。为了防止股市的过热、出现泡沫经济、影响经济的稳定，国家将不会容忍象1997年春节到1997年5 月上旬期间的股指单边大幅暴涨的情况出现，可能对股指的上升幅度采取一定的控制措施。第三是股市扩容的规模、速度和节奏是否客观合理，这是1998年市场能否保持相对活跃的重要一环。同时，能否将保证上市公司的质量、保护投资者的合法权益、树立投资者的信心也是影响1998年股市运行的重要因素。
1998年宏观经济运行态势
1998年的经济走势在近几年的经济运行当中恐怕最具有不确定性。一方面，较低的通货膨胀和十分宽松的供给环境具有支持经济高速增长的充分条件；另一方面，由于消费无热点，投资无热点，使经济的增长后劲不足；一方面管理层明确表示当前经济运行不存在需求不足的问题，另一方面又实施了降低银行利率刺激需求的政策措施；一方面“高增长、低通胀”的经济运行态势使人乐观，而另一方面下岗职工、失业人员激增、企业经济效益低下的现象又令人担心…，诸多相互矛盾的现象增加了1998年经济走势的不确定性。
经济运行的发展趋势不容乐观
从1997年全年经济运行的趋势上看，1998 年经济走势不容乐观。 1997年1—4季度，国内生产总值（GDP）同比增长幅度分别为9.4%，9.6%，8.0%和8.2%， 如果剔除第一季度比上一年少一天的因素， 则1997年1—4季度按可比口径计算的GDP增长幅度分别为10.6%，9.6%，8.0%和8.2%。经济运行总体上呈下降的趋势。同上一年相比，1997年第1季度GDP增幅比上一年增加0.4个百分点。而2—4季度GDP增长幅度分别比上一年下降 0.2、1.6和1.8个百分点，增幅的差距呈扩大的趋势。尽管1997年第四季度GDP的增幅比第三季度高0.2个百分点，但这是在1997 年10月份银行利率下调1.5个百分点以刺激经济增长的结果。如果比较银行利率下调1.5个百分点的力度与经济增长0.2个百分点的幅度，不难看出经济的回升仍比较乏力，难以认定经济增长幅度下滑的趋势已经转变。显然，如果没有银行利率下调措施的出台，第四季度 GDP的增长将肯定会低于8%。因此，如果 1998年国家不采取一定的宏观经济调整措施，经济增长幅度继续下滑的局面可能会再现。
影响经济增长的三个主要需求因素对1998年经济增长的作用各不相同
1997年1—4季度全社会消费品零售总额分别增长16.0%，13.2%，9.5%和7.0%，呈逐季下降的趋势。与上年同期相比，增幅分别下降了7.6，6.6，7.9和10.7个百分点，增幅差距呈扩大的趋势， 消费需求的增长趋势不容乐观；由于1997年城乡居民人均收入增长幅度下降，且部分失业、下岗职工的绝对收入也在减少，人们对于失业的恐惧和对未来收入减少的预期加强，对及社会没有新的消费热点等原因，1998年消费品零售总额的增长也难以产生过大的变化。因此，1998年社会消费对经济增长的贡献不会大于1997年。
1998年外贸出口对经济增长的贡献将小于1997年。1997年外贸出口20%的高增长及400亿美元的巨额外贸顺差是1998年难以达到的， 加上东南亚特别是韩国、日本的金融危机导致该地区国家货币的大幅贬值，使这些国家外贸出口的竞争力增加， 不利于我国的外贸出口。 因此1998年我国外贸出口面临巨大的挑战。在人民币不作相应贬值的一般情况下，1998年我国外贸出口增长幅度将小于1997年，对外贸易虽然仍会保持一定数额的顺差，但顺差将明显小于1997年，因此外贸出口对经济增长的贡献将小于1998年。尽管国家在适当时机可能采取必要的措施，如提高出口退税率等措施促进外贸出口，但仍然难以达到1997年外贸出口对经济增长那么大的贡献度。
1998年投资需求的增长对经济增长的贡献有可能扩大，但能否补充或超过外贸出口对经济增长作用减少的影响，将决定于企业的投资意愿和国家的投资政策。
从目前来看，投资无热点的特征比较明显，在社会需求平淡、市场销售困难的大环境下，企业的投资意愿不强；银行由于不良债款的困扰也加强了对固定资产投资贷款的风险控制。从宏观政策来看，1998年国家仍继续实行适度紧缩的财政货币政策，经济发展的总体目标仍然是稳中求进，抑制通货膨胀和防范金融风险。因此，期望国家出台大力度的扩大投资需求的政策措施，目前仍没有充分的理由和可能。但为了维持1998年国民经济的适度快速增长，改善市场需求环境，国家将在一定程度上适度放松对投资规模的控制，并采取适当的措施扩大投资需求。从固定资产投资的发展变化趋势分析，1997年第三季度起，全国固定资产投资（不包括集体、个人投资）呈逐季上升的趋势；1997年第二季度固定资产投资增长幅度为全年的最低点9.8%；第三季度上升为 11.8%，第四季度前两个月进一步上升为16.9%，上升的幅度十分明显。预计1998年的固定资产投资可以保持1997年第四季度的增长态势。
在正常情况下，1998年外贸出口、居民消费对经济的增长的贡献将小于1997年，而固定资产投资对经济的影响将大于1997年。如果国家能够采取有效措施及时进行宏观经济政策的微调，如提高出口退税率，加快出口退税进程，切实采取一系列培育新的经济增长点的措施，适当增加固定资产投资需求，则1998年经济的增长幅度仍有可能高于1997年。1998年经济增长的主要因素决定于国家宏观经济政策的灵活性和宏观政策微调力度的大小，以及各种微调政策出台的时间。微调措施出台越早，对经济作用影响的时间越长，对1998年经济的运行越有利，其中最关键的措施是如何增加固定资产投资。
综合判断，1998年经济增长幅度大体在8—9%之间，在保持目前宏观经济政策连续性与稳定性的前提下，如果各方面条件配合有利、宏观经济政策执行及调控措施得当，经济增长有可能达到9%。 从变化趋势上看，1998年上半年特别是第二季度经济增长速度将相对较低，下半年特别是第四季度经济增长幅度将相对较高。从目前的经济运行来看，由于目前国家仍未采取进一步促进经济增长的措施，而且每年第一季度是固定资产投资的淡季，因此，1998年第一季度经济增长乏力的现象将继续下去，预计国家对宏观经济政策的微调措施将在第二季度相继出台、并在第三、四季度产生作用。从而使第三、四季度的经济增长相对加快。
1998年证券市场基本走势
稳中求进的宏观经济发展目标、适度从紧的宏观经济政策环境、防范金融风险的金融运行要求，加速扩容的股市压力等因素决定了1998年我国股市不会象1997年前5个月那样呈单边上行的大牛市；高增长、 低通胀的宏观经济运行态势、国民经济增长的良好供给条件、较高的经济增长潜力等决定了1998年我国股票市场绝不会是熊市。从经济发展、经济体制改革及市场经济体制建设等相关方面的要求分析，1998年我国股市将呈平稳向上的运行态势。
我国宏观经济运行总体向好的基本趋势决定了我国股市总体上运行的格局
1997年，我国经济在软着陆的基础上，继续保持了高增长、低通胀的良好运行态势，为今后经济的长期快速增长奠定了良好的基础。在通货膨胀压力几乎消失、瓶颈部分的制约基本消除、具有高速增长条件的情况下，为了使国民经济更健康地长期增长，1998年我国把更多的精力放在解决国有企业改革、提高企业素质、改善企业经营效益、建立市场经济机制、调整经济结构等深层次问题上，更注意经济增长的质量和国民经济的整体素质，而不追求一时的超高速发展。这种经济发展战略将更有利于我国经济走上持续、快速健康发展的轨道，同时也更加有利于股市的长期向好。
股票市场发展的政策基本面向好，有利于股市平稳向上运行
股市发展政策的长期取向上看，党的“十五大”已经把发展和完善证券市场、逐步扩大企业直接融资的比例作为今后较长一段时间内国有企业改革的重要措施。我国股份制改造的事实也证明，在改造中同时解决国有企业所面临的体制与资金两个方面的双重困扰，只有上市的股份有限公司最便捷，这既能实现企业新的经营体制，还能以市场方式和市场价格不断融到低成本且可以永久使用的资金。而这种理想的融资环境必须有健全的、规模宏大的、充满生气的股票市场为基础，在目前的情况下，国有企业改革是经济发展和经济体制改革的关键问题，股票市场的良好发展和平稳运行是国企改革必不可少的重要条件之一。因此，国家在政策上维护股市的健康发展、为企业筹资创造良好的资本市场环境也是必不可少的。
从股市发展的短期政策面来看，1997年《证券投资基金管理暂行办法》的出台、10月份的再一次降低银行利息和其它一系列扶持大型国有企业政策措施的出台对1998年的股市运行都是实实在在的利好。而且，1998年还有望出台降低股票交易印花税和券商佣金、降低商业银行法定准备金率，进一步降低银行利率等新的有利于股市运行的政策措施。因此，1998年股市的运行有较好的政策面支持，这对股市的总体向上运行十分有利。
企业经济效益虽然仍处在较低水平，但已出现好转的趋势，上市公司的经营业绩也已出现好转的迹象，这将从根本上支持股市的良好运行
据统计，1997年1—11月份，全国 37万家独立核算工业企业实现利润比去年增加19.6%，产销率为96.24%，比去年同期提高0.3个百分点；工业企业经济效益综合指数为49.42%，比去年同期上升3.36 个百分点，比年初上升12.07个百分点，1—11月份，企业经济效益呈逐月上升的良好势头，11月份产销率、经济效益综合指数及工业企业的资金利税率、成本费用利润率等指标均为1997年的最好水平，这说明企业的经济效益已经出现恢复性好转。虽然目前企业的经济效益仍未恢复到历史最好水平，但企业经济效益的好转也足以使投资者对上市企业的盈利水平产生良好的预期；同时，1997年许多亏损的上市公司经过内部整顿和资产重组等措施已经扭亏为盈，这种变化趋势对1998年股市的走好也是十分有利的因素。
股市发展的资金供给有十分充足的来源，如果能采取有效措施培育投资者的信心，我国股市的长期发展完全有资金保证
目前我国居民的金融资产超过5万亿元以上，其中储蓄存款为45000多亿元，占居民金融资产的90%以上，而国外发达国家的居民金融资产中，证券投资约占1／3左右，可见我国居民金融资产中用于证券投资的潜力有多么巨大。1996—1997年，我国居民新进入股市的新投资者多达1600万人，这说明我国居民的投资意向正在迅速加强，只要条件具备，大量的潜在资金就会流向股市。关键是如何把潜在的资金源吸引到股市当中去，并稳定这些资金真正做为企业发展的投资资金而不是股市炒作的投机资金。
证券市场的规范化建设，有利于股市的稳定发展
首先，管理层对股市的监管艺术和政策措施的实施更加成熟。从信息的披露、政策措施出台时机的选择、新股上市节奏的把握等更加注意避免引起股市非经济因素的大幅度波动；其次，证券市场法制的加强，对违规违章现象的从严惩处等措施及刑法引入股票交易市场等因素也有利于抑制股票市场中的过度投机成份，减少人为操纵市场的现象，从而有利于股市的平稳运行。第三，由于新股发行，股市规模扩大等因素，也有助于股市的平稳向上运行；新股发行上市的高价位有利于股指的自然上升，股市规模的扩大有利于股市的平稳运行，减小股指的波动。第四，投资者的逐渐成熟也是股市稳步发展的重要因素。经过1996 、1997 年股市的大发展和风风雨雨的大动荡，股市的投资日渐成熟，其特点一是开始注意对宏观经济形势、国家宏观经济政策、产业发展的投资性加强而投机性减弱；二是投资者的法制观念在增强，股市中的违规违纪现象逐渐减少。这种发展趋势，有利于股市的平稳运行。
1998 年股市将呈相对平稳的运行状态， 预计全年沪市股指将围绕1200点上下波动，上下界线分别为1050点和1400 点， 深市指数将围绕4200点上下浮动，上下界线分别为3600点和5500点。如果不发生特殊情况，上下界线难以被突破。
1998年股市运行主要特点
股市平稳向上的同时，在个别时间伴随股指的小幅波动；大盘股指相对平稳向上的同时，伴随个股板块的两极分化和相对活跃
首先，宏观经济总体向好不排除一定时间出现回落，尤其在目前经济发展的不确定因素较多的情况下更是如此。而且，目前市场销售环境还没有根本性改善，企业的经济效益还没有根本性好转的情况下，经济发展和企业生产经营中可能遇到的不利因素及经济政策微调时都可能影响股市的暂时走低。
其次，股市的扩容有一定的节奏，扩容后对股指的走势有一定的滞后影响，且股市的供求矛盾的积累有一个过程，当这一矛盾积累到一定程度后形成对股市的压力，从而影响股市的走低。同时，股市运行自身也有一定的周期性，有一个能量积累、释放、消化的过程。因此，股市在一定程度内的波动是十分正常的。
第三，由于上市公司资金、技术设备以人才条件的不同，产品的档次及市场定位不同，因此其竞争力不同，其生产经营的业绩差异很大；同时，由于国家产业政策的倾斜作用，一些产业的发展受到国家优惠政策的照顾，其产销环境明显好于其他企业。此外，一些上市公司所在的行业正处在高速成长期，其市场环境较好，人们对这些企业的盈利预期十分看好，因此对这些企业的投资偏好较强。上述现象将导致上市公司在相同的宏观经济背景下会走出截然不同的市场行情，甚至会两极分化。特别是大盘相对平稳运行的情况下，轮流发动个股和板块行情将是1998年股市运行的突出特点。
市场扩容将是1998年股市的主要任务之一，为顺利实现市场扩容、为国有企业改革筹集资金，管理层将加强对股市扩容的速度、节奏的科学管理
1998年我国股市进一步扩容将是市场发展的主要趋势。股市的扩容不仅是经济体制改革特别是国有企业改革的需要，也是提高社会资金利用率的重要途径，是加快国有企业改革的必要选择。截止到1997年末，沪深两市150亿元新股的发行额度尚没有完全用完，1997年度的300亿元新股额度还没有启封，预计1998年度上市新股将会比1997年有所增加。从股新股发行的影响作用来看，新股发行一方面会给股市带来新的生机和活力，另一方面也给股市带来相当大的压力。因此，在一定程度上讲，1998年我国股市的走势决定于新股上市的规模和上市的节奏。新股发行规模和上市节奏不合理，会导致股票二级市场的低迷，新股发行的计划也就难以完成，为国有企业改革筹集资金的目的也会落空，为此，管理层在1998年将能会根据二级市场的实际情况，科学地制定扩容的速度和频率，在行情火爆时加大扩容的密度和节奏，在行情低迷时适当放缓新股上市的数量。
市场的投资行为会得到强化
1998年市场的投资行为和操作理念，将随着市场的变化而发生巨大的变化，崇尚中长期投资，重在个股研究，将是1998年市场操作的主流。
大盘平稳向上、个股板块相对活跃、投资热点众多、板块行情轮流发动将是1998年股市运行的突出特点
由于防范金融风险和股市加速扩容的双重影响及国民经济稳中有进的既定目标的作用下，股市的稳中有涨将成为1998年股市运行的基本特征，股市的大起大落将成为管理层尽力避免的现象之一。因此，以有限的入市资金、在有限的波动范围内激活股市就只能通过一个股板块行情的发动来实现。而1998年股市丰富的题材也为个股的活跃提供了诸多的投资热点。
其一，绩优成长股将是1998年投资者重点追逐的对象。
从投资者的心态来看，对市场扩容的顾虑和对宏观经济形势向好的期盼作为一对矛盾因素制约着股市的跃涨空间，大资金、大机构的机构重点正在向市场价位相对较低、投资收益相对较稳、实现能力相对较强的绩优股票集中。这是机构投资者在当前经济生活中诸多不确定因素的困惑中所表现的求稳心态的反应；而中小投资者除了上述原因外，较强的跟风心态更加强化了这种趋势。
其二，资产重组板块将成为1998年新投资热点。
经过几年的股份制改造，一批上市公司有了相当的基础，产生了较强的扩张需求。同时，由于我国上市公司资源的缺少，导致上市公司资源的珍贵，因此一些非上市公司转而采取收购兼并上市公司的方法进入上市公司的行列，为公司进一步发展奠定基础。相反，一批上市公司由于在生产经营过程中渐渐力不从心，不得不走被兼并、收购、重组的道路，为企业寻找新的发展途径。一些经营较差的公司经过资产的置换，把优质的资产注入后换出沉淀的不能带来收益的资产，公司不仅焕然一新、扭亏增盈，而且也具备了一定的成长性潜质股的条件。
其三，国家产业政策扶持的行业将在1998年有较好的表现。
1998年国家产业政策重点支持的领域有三个：一是经营性基础设施产业，包括电网、电信网建设、市政供水供电等行业。对于这类行业，国家通过引进价格机制、鼓励投资、促进竞争等方法推动其发展；二是鼓励发展高新技术产业。一方面国家对国内空白的高新技术进口设备给予优惠的关税待遇，大力增加有效供给；另一方面加强制定产业技术政策支持企业的科技研究、开发行为，国家将给予必要的税收、信贷和关税方面的优惠以促进高新技术产业的发展；三是加强住宅建设，推进住宅产业的发展。日前，计委已经完成了《建筑产业政策》的制定工作，它将配合1998年的住房改革方案，在引导投资、建立正常的市场秩序，起动住宅消费方面发挥重要的作用。在上述产业政策的作用下，股市中相关产业的上市公司将面临良好的发展环境和发展机遇。
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