摘要：中国和美国贸易不断碰撞，‘人民币’ 这个中国人的货币也逐渐登上了国际大舞台。本文从‘中国银行’等一系列知名银行等做出分析，阐述‘人民币’如何面对金融市场的冲击。
关键词：人民币；金融市场；预期管理
中国金融四十人论坛首席经济学家连平认为，美国的贸易保护主义政策影响我国国际收支，减税政策将影响我国短期跨境资本流动。美经济政策变化将对人民币汇率产生叠加效应，应予以高度关注并审慎应对。连平针对上述问题提出的七项具体应对措施主要包括：对外资回流针对性地开展情景分析和压力测试,提前做好应对措施、保持对离岸人民币市场的适度干预，稳定汇率预期和推动人民币跨境使用，增大人民币在跨境资本流动中的比例。
一.外资回流问题
2015年，美国货币政策正常化开始启动，加息和缩表同步推进，2017年特朗普上台后加息步伐略有加快。2018年以来，美国货币政策正常化的溢出效应再度显现，给全球金融市场和新兴经济体带来了新的风险。美国推行贸易保护主义政策对我国国际收支产生影响，而美国减税政策落地将影响我国短期跨境资金流动。美国经济政策变化将对人民币汇率产生叠加效应，应予以高度关注并审慎应对。
1.税务问题
随着时间的推移，美国税改和基建投资计划对美国经济的提振作用会逐步显现。据预测，特朗普税改落地后，2018年美国GDP增速将提高0.8个百分点，2019年将提高0.7个百分点，2020年将提高0.5个分点。IMF最新发布的《世界经济展望》报告预测，2018-2019年，美国GDP增速为2.7%和2.5%，欧元区为2.2%和2.0%。能否最大化地调动地方政府和私营资本是申请联邦奖励资金的重要标准之一。尽管这份计划很难在国会获得跨党派的普遍支持，但经过修正之后的方案被通过的可能性依然很大。
2.外溢效应因素
受美国经济基本面向好、增长动能相对欧洲和日本较强、美债收益率大幅攀升的影响，加之欧央行和日本央行均透露出不轻易结束宽松政策的信号，年内美元指数总体走势可能仍以强势为主。但诸多不确定因素的影响不容忽视。如果中东地缘政治冲突持续恶化，很有可能引发油价阶段性大幅上涨。2017年末布伦特原油每桶为66.81美元，2018年5月23日涨至79.80美元，涨幅达19.4%。如果国际油价进一步上涨，必将推升发达国家通胀水平，欧盟和日本以及其他的发达国家也存在加息的可能，从而加大发达国家货币政策正常化的外溢效应。
3.贬值危机
在其他条件没有太大变化的情况下，如果未来几年每年对美货物贸易顺差以数百亿规模持续减少的话，那么我国经常账户可能会在不远的将来出现基本逆差状态；如果我国的资本和金融账户保持基本平衡，则国际收支逆差的可能性也会增加；如果资本和金融账户也出现逆差，则国际收支将大概率为逆差格局。在这种格局下，我国跨境资金净流出可能成为常态，从而有可能持续带来人民币贬值压力。内资金流动性趋紧，依然没能减轻人民币贬值压力。
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二.境外人民币的适度干预
据一位银行外汇人员透漏，境外人民币这背后深层次的原因，就是这些机构认为近期央行陆续通过重启14天、28天逆回购，停止3个月期限MLF等手段不断推动资金利率温和抬升，主要目的是迫使部分杠杆较高的金融机构去杠杆，而不是基于人民币汇率的考量。不过，市场开始担心，外汇占款持续减少，国内金融市场可能面临更严峻的流动性紧张压力。
1.资金面紧张
在前述国有银行外汇交易员看来，此前央行曾多次通过适度收紧境内资本流动性，达到维持人民币汇率稳定的目的。究其原因，境内资本流动性适度收紧，令各期限回购利率出现一定幅度上涨，诱使境内各类资本纷纷参与投资获取较高回报，有效减缓资本流出压力，对人民币企稳反弹构成较强的支撑。他很快发现，央行此举并不是基于人民币汇率的考量。究其原因，近日央行一直在加大货币投放量，缓解市场流动性紧张局面;另一方面境内资本流动性紧张也未必能有效缓解美元加息预期升温下的人民币贬值压力。不过，这导致27日境内外人民币汇差空间持续扩大，在离岸市场美元兑人民币触及记录低点6.7929时，境内美元兑人民币即期汇率徘徊在6.7780附近，汇差从此前数日的70-80个基点，一度扩大至约150个基点。这引来中资银行入市干预。上述外汇交易员透露，在离岸美元兑人民币跌破6.79时，中资银行开始卖出美元提振人民币汇率，不断缩小境内外人民币汇差防止套利交易卷土重来。
2.外汇占款持续下降
在多位金融业内人士看来，近期人民币汇率波动正给境内资金流动性持续紧张构成新的压力。华创证券分析师屈庆指出，近期人民币贬值压力加大，外汇占款的流出也随之加快，导致国内基础货币快速收缩，也是近期境内资金流动性持续收紧的主要原因之一。屈庆估算，9月末国内超储率已降至1.5%左右。随着10月人民币汇率调整，外汇占款流出压力进一步加大，势必导致基础货币持续收缩，资金面收紧压力日益加大。多位银行人士也向21世纪经济报道记者证实，随着人民币汇率跌破6.7，过去三周企业结汇意愿出现一定幅度的下降。不少企业宁愿将对外贸易所得的大部分美元资金留在香港壳公司，也不敢贸然结汇流入境内。具体而言，这些企业先在香港设立一家窗口公司，将商品卖给这个窗口公司，再由窗口公司卖给境外买家，由此窗口公司可以留存大量贸易所得的美元资金。申万宏源宏观分析师李慧勇发布的最新报告表示，随着美联储年底大概率加息的时点临近，以及每年1月份居民换汇增加的季节性因素，年底外汇占款可能将持续下行，甚至会加速下行。央行调查统计司司长阮健弘解释称，9月份外汇占款下降，部分是由于国庆长假出境游需求旺盛，导致9月份购汇需求阶段性增加，央行向市场提供了一定的外汇流动性支持。此外，月份外汇占款下降也与央行为了支持走出去战略，向一些金融机构提供相关外汇资金安排有关。
三.人民币离境流动资本
1.香港离岸市场
离岸人民币兑美元一度上涨0.7%，短暂抹平了与在岸市场的价差，而上周离岸人民币汇率的折价幅度曾创下2.9%的纪录最高水平。与此同时，香港人民币隔夜银行间同业拆借利率(Hibor)飙升53%至66.82%，较上一交易日创下的前纪录水平又涨了4倍多。不超过1年期的各种期限Hibor均创下纪录涨幅，升至空前高位。渣打银行(SCB)驻香港外汇策略师张敬勤称，资金吃紧使得在境外做空人民币变得非常昂贵。考虑到近期中国央行采取的政策行动，短期离岸与在岸人民币价差仍将保持狭小，但由于贬值压力仍存在，这一价差可能会再次扩大。
2.马来亚银行
中国央行(PBOC)可能采取了口头干预措施，导致美元/离岸人民币出现获利了结。马来亚银行驻新加坡高级外汇分析师Fiona Lim接受外媒采访时表示，在中国央行释放出人民币近期疲软走势暂告段落的强烈信号之际，过去几周建起的大量美元/离岸人民币多头头寸正被平仓。
作者简介：赵诗源（1997.12-），女，辽宁沈阳市人，渤海大学经济学院本科在读，主要研究方向：金融管理。
论文作者:赵诗源 祝闳轩 付仪凤
论文发表刊物:《知识-力量》2019年8月23期
论文发表时间:2019/5/7
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