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高科技产业的高效益、高投入、高风险特征，使得一项高科技成果在产业化时，生产力要素（特别是资金）的高投入与高风险之间的矛盾变得十分突出，从而要求建立并完善高科技风险投资的运作机制。增强高科技风险投资有效性，也就成为发展高科技产业的一个重要问题。
一、高科技风险投资的特点
高科技风险投资，是围绕高新技术及其商业机会建立的资助性投资行为。其内涵包括三个方面：一是从投资方向上说，是将资金投向处于蕴藏着风险的新创立企业或处于发展阶段的企业的高技术产品研究与开发；二是从投资目的上说，是要加快高科技成果商业化步伐；三是从投资主观效果上说，投资者要获得高资本收益率。
以上的三个特点，决定了高科技风险投资一定要有其独特的运作方式。一是以股权投资为主要投资形式，这意味着风险投资者与受资企业之间存在着同舟共济的长期合作伙伴关系，而不是债权人与债务人之间的简单债权债务关系。我们知道，一般的资金运营，贷款提供者都要在有担保或抵押的保证条件下，才肯向资金使用者放贷。一般资金运营者不必在资金回收问题上承受科技风险投资者那样的“失败”可能造成的压力，因而他们也不会像科技风险投资者那样关心和介入企业经营过程与经营状况。科技风险投资者不仅会提供资金，而且会在企业发展全过程的各个环节（如企业创立、产品开发、企业管理、市场营销、企业上市等）向受资企业提供全方位帮助。二是受资者内部为了将员工的利益同风险捆绑在一起，受资企业给予其经营管理人员个人股份，将他们的利益和风险紧紧连在一起，从而从运行机制上尽可能小地减少风险。
从科技风险投资者的角度来看，科技风险项目和科技风险企业的发展过程大致可划分为以下五个阶段：
1.“种子”阶段，即科技风险项目的孕育阶段。这一阶段主要目的是进行新技术产品的研究与开发。其类似于种子的胚胎发育阶段，而“胎死腹中”是最大的危险。在这一阶段，投资者的风险最大，但需要的资本量相对较少。
2.初创阶段，即受资企业发展的萌芽阶段。这一阶段的主要工作是，在新产品研究开发工作基础上，开始为产品的商业化创建企业，可将此时的企业比作幼苗。在此阶段，投资者注入的固定资产的资本总量比例最大，企业若发生“夭折”，投资者要承担极大的风险。
3.成长阶段。企业开始生产新产品，但远未达到预期的经济规模。这一阶段相当于一株幼树苗，投资者投入的资本总规模增加，但投资规模相对初创阶段减少，如发生“夭折”，会承担投入资本总量风险，但是生产的部分产品，可能会产生一定收益。
4.扩张阶段。这是高科技企业快速发展阶段，企业开始具备规模化生产。这一阶段可比作结果初期。这时，企业“夭折”的风险明显减少。在这一阶段中，企业需要的流动资金投入最多，单凭风险投资已无法满足企业需要，企业在风险投资者的帮助下，开始多渠道、多形式融资。在本阶段结束时，企业应达到计划中规定的经济规模，并且具备股票上市条件，开始向社会融资。
5.成熟阶段。如果把企业比作一棵果树，此时是结出丰硕果实阶段。进入这一阶段的最显著标志，就是企业股票公开上市。一般说来，在这一阶段企业已不以科技风险投资的形式获得资金。而风险投资者一般在此时撤出投资，并可获得回报。
在上述五个阶段中，都体现了高科技企业的高风险。如何在提高投资效益的前提下，尽可能地减少风险，是风险投资有效运作的关键。
二、高科技风险投资有效运作的关键环节
避免风险投资的风险，尽可能高地获取投资回报率，这是高科技风险投资的唯一目的。要达到这个目的，一定要研究提高风险投资的有效性，研究优化科技风险投资过程，特别要把研究的重点放在提高投资关键环节的科学性上。
风险投资过程包括资金投入、跟踪管理监控和资金回报退出三个阶段。其中每一个阶段又都包含着不同的任务和投资业务项目。只有抓住每个阶段的关键环节，提高其运作的可靠性，才能减少投资风险。
在资金投入阶段，除去提高投资经济学意义上的运作效率之外，投资者必须将知识、信息同资本经营一同考虑，投资最终要落实在项目有效实施之上。因此选准项目是资金投入阶段的关键。要在广、快、精、准的市场信息有效利用基础上进行项目选择、项目评估，增强项目的市场指向性、针对性和可行性，特别是对于项目初选，科技风险投资者可通过主动寻找项目，或接受中介机构项目介绍，或由受资企业、科技成果与专利权人自荐，都是有效的项目选择渠道。但是，无论是以何种方式选择项目，其关键是投资者首先要充分利用网络化信息支持，其次是与项目源进行有效沟通。在这方面，如能在国家管理部门有效协调下，增强投资者、高等院校、科研院所与高科技企业甚至高科技成果拥有者个人之间广泛联系是非常重要的。在项目初选时，往往项目的淘汰率会很高，科技风险投资者要通过不断提高自身综合业务素质及知识水平，增强自身对项目的识别能力，尽可能地减少项目初选决策过程中的不确定性。
在资金投入阶段，关键环节是建立在专家系统之上的项目评估。科技风险投资者对初选入围的项目，从科学和经济两个方面，建立一套符合国际标准和国际惯例的评估指标和科学方法，按照指标对项目进行技术与经济一体化的评估，从技术、市场、管理和资金需求四个方面，对项目风险和收益率进行量化测算。
在实施资金投资时，风险投资者并不是简单地把资金划给受资企业，其关键是在划拨资金的同时，要制定控制降低风险的有效措施。其具体运作环节，一是要决定适当的投资额，一般说来，对于一定行业、一定规模的单个项目，要制定资金投入额度的临界值；二是要采取适当的投资方式，如股权投资、优先转换为股权的债权投资、有担保的债权投资等；三是要帮助企业建立强有力的管理机构，必要时可对受资企业进行提高管理水平的培训，确定对企业经营过程监控措施和手段，以及确定在必要时退出投资的条件和方式等。为保证上述措施的有效性，一般都要以完备的经济合同形式双方予以确认。
在跟踪管理监控阶段，科技风险投资者必须对投入资金的运营状况进行有效监控管理，这种监控管理应涵盖从投资实施到撤出投资的全过程。这个阶段的关键是决定投资行为介入运营过程的深度，即投资规模大小和资金运作周期。当投资规模越大，资金运营周期越长时，投资者越需要增强管理的可靠性和可信性。国外一些大风险投资公司对受资公司的管理极为活跃，并派出顾问人员通过提供服务咨询，以帮助企业改善人事管理、生产管理、市场营销和财务管理等。对我国高科技企业来说，为增强企业运营状况的透明度，提高企业经营管理水平，一是要提高企业管理人员的业务能力，二是要用科学手段规范企业管理，使科技风险投资者能了解企业运营中资源投入状况，了解企业的成本与效益变化，发现包括资金在内的资源利用方面的问题。从而方便地决定有无必要进行第二次、第三次甚至多次投资。
当企业进入成熟阶段，科技风险投资者要选择时机，采取适当方法撤出资金：①一般来说，企业股票公开上市，是获得最大投资回报的最好方法，这也是科技风险投资者首选的退出方法。②使受资企业（包括科技风险投资者的股权）被某个大公司收购，也是常见方法。一是当受资企业经营状况很好时，某个有实力的大公司有可能察觉到它的发展潜力愿意出高价收购。二是受资企业由于现有筹资规模限制潜力的发挥，也有必要接受这种收购。此时，科技风险投资者应促成这种交易，撤出投资并获得较好的回报。③科技风险投资者将自己在企业中拥有的股权卖给企业，采取“股权回售（或股权回购）”方法，收回投资。
如果受资企业遇到困难，或者经营不善，并且无望扭转颓势时，科技风险投资者要采取紧急行动，“抢救”自己的投资，牺牲小的利益避免大的损失，这被称之为“紧急行动”。紧急退出一般可采取变现资产的办法，即把科技风险投资者自己持有的公司资产通过拍卖获得现金。
三、优化提高科技风险投资效率的政策环境
如何发展风险投资事业，我认为，要建立完善体制、优化机制的政策环境。
第一，增强科技风险投资过程的创业者、科技风险投资者和融资者之间的沟通。创业者是指受资企业的创办人或责任人。在科技风险投资活动中，创业者常常是负有经营管理企业责任的科技发明人或科技成果持有人。科技风险投资者一般是由具备强大专业背景的科技风险投资专家组成的专业化机构。在大多数情况下，科技风险投资者就是利用自有资金进行投资的投资者。近些年来，科技风险投资者越来越多地采取另一种形式进行投资：即发起或参与发起某个科技风险投资基金，然后以基金管理者的身份受基金会委托进行投资。在风险投资基金的组成中，有时还包括向其他投资机构和大众投资者的融资，为此，科技风险投资活动有着广泛的参预者。
实现三者之间的有效沟通是提高风险投资有效性的关键。科技风险投资活动最终应该由国家来进行宏观管理。管理的内容包括立法和执法两个方面，涉及对科技风险投资机构主体资格的审查和确认，对科技企业主体资格的审查和确认，对科技风险基金建立和使用的监督，对科技风险投资活动的规范，对科技风险投资者取得回报的税收政策的制定和执行，对企业产权交易市场的管理和规范等。同时，科技风险投资活动要有各种中介机构为其提供诸如法律、信息、担保、产权交易（如股票交易）以及金融等方面的综合服务。
第二，要提高科技风险投资者的素质。科技风险投资是一种具有高科技、高风险的经济活动，而作为科技风险投资对象的高科技企业，其发展过程具有其特性，因此，对从事该事业的人员素质也有特别要求。科技风险投资专业人员除了必备企业家或者投资者所应当具备的基本素质以外，还必须具备一些特殊的专业素质。一是要有广博的科技知识，这是科技风险投资专业人员对项目把握有效性的重要因素。一项科技风险投资的成败，在很大程度上决定于能否准确把握项目的技术性。科技风险投资是一种以高科技项目或企业为投资对象的中长期投资，投资项目的产品往往是市场上尚未出现的新概念产品甚至全新概念产品。常常在投资时，某项目产品尚处在研究开发或者中试阶段前后，因此，在产品面市之前就要判断出它是否具有市场前景；二是科技风险投资者还必须具有很好的经济专业知识。科技风险投资者不仅要懂科技，而且必须能够透彻地了解金融，懂企业管理和经营。他们除了必须成为科技内行以外，还必须努力成为金融专家，企业管理专家，营销专家。三是投资者要有综合分析能力。在前面所讲的高科技风险企业发展的不同阶段上，不仅投资风险的过程有很大差异，而且投资风险的内容和表现形式也有重要的区别。企业所遇到的这些风险，提出的这些要求，不仅要靠企业自身来解决，而且也能始终得到来自科技风险投资者的巨大帮助。打个比方，科技风险企业就像一棵果树，而科技风险投资就像一位果农。果树在自己的生长过程中虽然始终需要土壤、阳光、水分、肥料等等，但它在不同的发育阶段上需要不同工作内容的集成，这就需要果农进行精心的操作与管理。
第三，优化科技风险投资机制和支持环境。科技风险投资机制的建立和发展，要求有相应的政策环境作支持。这种支持性环境大致有如下方面：一是要有比较好的宏观经济环境。科技风险投资作为一种事业，是市场经济发展到一定阶段的产物。具体些说，科技风险投资机制的建立和发展，从根本上依赖于技术市场、产品市场、政券市场、资本市场、企业产权市场的形成。二是国家经济发展的基本模式应当是集约型的或者至少正从粗放型向集约型转化。因为这一转变必然要求加速科学技术成果产业化、商品化，必然大大增加对技术创新的要求，从而必然提出对科技风险投资的客观需求。三是技术资源充足。科技风险投资的作用在于加速科技成果的产业化、商品化，因此首先要有被产业化、商品化的充足的科技成果。显然，这要求一个国家的现代化科技已经发展到较高水平。四是存在着能够源源不断地向科技风险投资活动提供资金的充足的社会资金。
从目前情况看，我国现在已经初步具备了上述环境条件。近年来，我国科学研究与技术开发能力大大提高，现代企业制度正在形成，许多企业特别是中小企业开始显示出巨大活力，社会闲散资金来源充足。在1995年中央做出的《中共中央、国务院关于加速科学技术进步的决定》中明确提出，要发展科技风险投资事业，建立科技风险投资机制。目前，全国已有几十家公司程度不同地开展了科技风险投资业务。山西省于1993年成立的山西省科技基金发展总公司，五年来共向涵盖生化、环保、新材料、工业自动化等行业的40多家高新技术企业进行了科技风险投资，不仅获得了较高的投资收益，也扶植了一批企业，为加速我省科学技术产业化的进程做出了自己的贡献。这家公司的工作，不仅得到了有关领导的重视和支持，也得到国外同行的赞赏。去年，该公司加入了欧洲风险投资协会，成为该协会唯一的中国会员单位。我们正在将山西省科技基金发展总公司建设成具有国际水准的投资+顾问型公司，旨在开创风险投资的新局面。
第四，要创办风险投资企业的样板，通过示范不断调整金融与产业政策。为加速我国科技风险投资事业的发展，国家应制定有关风险投资的全国资金运作的标准和工作规范，但在全国统一方案还未制定之前，可以从一些企业，一些地区局部做起，中央应鼓励开展风险投资方面的各种试验，从实验中发现风险投资运作中的问题，将可能在大范围实施时可能发生的矛盾和问题，通过实验提出解决思路，防患于未然。为推动风险投资的发展，要调整有关科技与金融的政策，如知识股、高科技企业内部职工股、经营股等方面的政策。“发展是硬道理”，优化科技与金融政策的目的，是要促进我国风险投资事业的发展，从而为快速优质培育我国具有高科技内涵的新经济增长点奠定基础。