发展三板市场是培育我国二板市场的现实选择，本文主要内容关键词为：市场论文,现实论文,我国论文,二板论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在证券交易流通市场中，区别于主板市场，专为未成熟风险企业服务而设立的面向公众股东融资的资本市场，称为第二板市场或创业板市场，简称二板市场(Secondary Board Market)。二板市场是推动知识经济第一支柱——高技术产业发展的风险投资这一“助推器”的发动机，其燃料——风险资本的融通变现皆在于此。处于风险资本市场最低层次，即非上市（主板），又非上柜（二板）的新兴场外交易市场，称为三板市场(Third Board Market)。以三板市场的发展来促进我国大陆二板市场的发育成长，是推动风险投资业发展和实施西部开发战略的现实选择。
一、创建我国大陆二板市场势在必行
近年来，伴随高技术竞争的加剧，世界各国对二板市场都十分关注，除欧美外，二板市场在南美及东亚等地的新兴工业化国家也得到了迅猛发展，并有力地推动了这些国家和地区经济的高速增长，相比之下，我国在这方面发展明显滞后，严重制约了我国风险投资业乃至高技术产业的健康快速发展，主要表现在：
1.我国于1985年9月首创的风险投资公司——“中创公司”于1998年6月倒闭及诸多风险投资机构运营状况不佳的事实，突显了风险资本融通变现的重要性和创建二板市场的必要性 二板市场为投资者投资高技术风险企业开辟了一条资本融通渠道的“入口”，同时又为企业退出资本提供了顺畅的“出口”，以实现风险资本的增值和循环机制。如果投资失败，又可适时在此转让股份或股权，使损失减为最小。目前，我国大量高技术风险企业，由于规模小，成熟时间短，正处于成长的前期阶段，不具备上市条件，无法在深沪主板市场上市；而香港创业板虽已挂牌，但有外汇收入的限制。因此，尽快培育有利于风险资本融通变现的大陆二板市场的创生环境，为投资者提供更多选择，进一步扩大资本市场规模，进而促进主板市场发展，就成了我国风险投资业发展的当务之急。
2.我国当前高技术产业发展面临“两低”、“三怪”现象 “两低”是：①我国每年取得3万项科研成果，但80%不能转化，技术成果率为70%，中试投产率仅50%，取得经济效益只有10%，形成产业规模不足5%。成果转化率低直接影响了高技术产业的发展。②我国现有53个国家级、58个省级高新技术开发区，高新企业3万家。因此培育与之相适应的风险资本市场体系需要较长时间，风险也很大，急需庞大的资金支持。然而处于转轨期的我国现实是：国家、银行、企业、外资都不能大量投资，巨大的民间游资又单一投向银行，至使高技术产业发展的资金投入量低。“三怪”是：①当前银行一方面担负转轨企业大量贷款而无力偿还的重担，同时又承受居民储蓄的巨大利息压力，从而陷入资金恶性循环的怪圈中。②我国每年有近百万美元规模的“资本外逃”，这不仅是国有资产流失的重要途径，又是迅速崛起的民营经济转移资本的重要手段。这个怪现象对我国经济产生严重的负面影响。③我国民间游资潜力巨大，1999年居民储蓄额突破6万亿元人民币，然而居民的投资倾向茫然，与西方创新投资理念形成巨大反差。这个怪现象阻塞了民间游资通向高技术产业的渠道。这“两低”、“三怪”现象极大的加剧了国内资金短缺的矛盾，导致我国高技术产业资金投入明显不足。因此，创建二板市场，疏通融资渠道，尽快解决“两低”、“三怪”现象，乃是我国高技术企业发展，进而踏乘知识经济头班车的必由之路。
3.我国民营企业异军突起，现已占我国开发区总量的80%，仅1992到1997年五年中，其总产值、利税和创汇平均增长率为79%、62%和79%，从中显现其巨大发展潜力和在国民经济中举足轻重的作用 当前这些企业的发展困境是资本融通变现渠道不畅，国内没有适宜的环境和场所，难以获得外部资金支持。亚洲金融风暴提醒我们，扭转缺乏高技术产业融资机制问题，解决高风险和发展战略投资要靠完善的市场体系，而靠安全性、短期性的银行融资机制只能事得其反。我国当前远没形成一套适合市场经济和高技术产业发展特点的风险资本市场体系，且现有市场容延度小，产权市场乏力，二板市场尚无，致使直接融资渠道不畅，间接融资比重过大，负债率过高。因此创建二板市场以兑现民营风险企业发展潜力，培育新的经济增长点，就成了新千年促进我国经济腾飞的关键所在。
二、国外二板市场发展新趋势及启迪
目前国外二板市场理论成熟，实体运行可靠，发达国家在严管主板市场正常运转的前提下，相继建立起与高技术风险企业发展相适应的二板市场体系，现已逐步扩展到新兴工业化国家和地区并波及到发展中国家。认真研究已引起国内外业界关注的二板市场发展新态势，以他山之石为我所用，对培育我国风险资本市场体系有很强的现实意义。
1.NASDAQ市场的国际效应日趋强化
美国高技术上市公司中，软件93.6%，半导体84.8%，计算机84.5%，通讯服务业82.6%，通讯设备业81.7%，是在NASDAQ市场培育的。创建于1971年，运转至今的美国NASDAQ市场，充分显示了高效、登记挂牌方便、维持费用低、网上交易简捷、效益高的长处，且更宽松的上市条件及快速电子报价系统的运作，倍受新兴企业尤其是成长中的高技术企业的欢迎，从而产生了强大的辐射效应：其一是世界各国纷纷效仿。俄国1994年引进NASDAQ模式；澳大利亚1995年成立AUSDAQ；欧州出现了有美国股份的EASDAQ；马来西来在吉隆坡二板市场基础上，建立了MESDAQ；日本在东京、大板、名谷屋三个二板市场的基础上，又成立了JASDAQ；台湾和香港也效仿美国开启了二板市场的闸门；其二是吸引更多公司上市。NASDAQ自1995年销售额突破历史最高记录的同时，连续几年超过纽约证交所，截止1998年9月在NASDAQ的上市公司多达5255家，股票市值2万多亿美元，股票成交数已占全美市场总数的55%以上。这些辉煌业绩不仅吸引美国国内的高技术企业，而且也吸引了世界各国的众多高技术企业纷纷在此上市；其三是跨越国界，走向世界。近来，NASDAQ引人注目的一个举措是将触角伸向亚州，与香港创业板联手，相互挂牌上市，并将于今年6月在大阪证交所设立NASDAQ日本市场，从而更突显了NASDAQ市场日趋强化的国际效应。
2.NASDAQ的层次化及三板市场的启示 美国NASDAQ市场层次结构鲜明，由三个层次组成：最高层次为全国统一的NASDAQ市场；中间层次是小型资本市场(Small Capital Market)；新近出现了专为不能在二板市场上市服务的被称为三板市场模式的OTCBB市场（告示板电子报价系统），构成NASDAQ市场的最低层次，对于培育小企业意义重大。1999年8月OTCBB市场交易证券品种达6538种，做市商386家，每种证券做市商7家，其交易额达37亿美元，从中显现其独特的作用和运作的实际价值。OTCBB市场的特点是：①服务于在主、二板不能上市的高技术小公司，只要求做市商做市。②市场结构更利于小型创新企业上市，市场中介交易中心、监管只有做市商。上市须经做市商申请，不向发行人收费，只收做市商费用并严禁做市商向发行人收费。③上市程序简单。具有健全财务报表的小企业可直接找做市商要求上市，财务报表及申报文件须经会计师、律师审定签名。③采用通过经纪人购买做市商的报价来实施买卖交易并实施一切交易通过做市商进行的运行机制。⑤上市企业信息披露充分，每完成一笔交易可在90秒内公布于众。⑥受全国证券交易商协会（准政府机构）监管，实现自律型组织监管模式。⑦市场面向更小企业且有优厚条件并吸引做市商上市，以确保市场正常运转。美国迅速发展的OTCBB三板市场模式是二板市场的补充和扩延，其更面向实际、更面向小企业、更体现市场的特色，使处于初创和成长阶段的小企业得到培育和快速发展，这对我国异军突起的广大民营高科技企业的发展，有现实意义，值得参考和借鉴。
3.国外二板新兴市场发展态势及启示
英国虽有USM（未正式上市公司股票市场），但又于1995年建立了隶属伦敦证交所下的AIM（另类投资市场），以发行股票及资本流通不受限制而著称，1997年已有75家公司上市。法国于1996年组建了以小型资本市场模式为基础的新兴交易市场，用以扶助创新型年轻公司获取股本，在高风险下得到高回报，其公司董事、股东一年内不能出售本公司股票，申办2小时即可上市，1997年已上市35家，集资4亿法朗，资本权益80亿法朗，流通10万股。德国在建立新市场(NEUERMARKEE)基础上，又同法国、荷兰和比利时协调了入市标准，组成了网上欧州新市场(IVRO.NM)，专为成长的创新企业上市提供最大机会，欧元启动后前景看好；日本近年来也出现了称为特则市场的店头新兴市场。上述新兴市场的特点是：①设立年限宽松，科技公司上市不考虑年限。②资金条件不限，甚受资金少的风险企业关注。③对获利能力无要求。④股权分散，即可提高公司知名度，又可促进股市发展。⑤要求公司股东在一定期间内持有公司股票。世界上相继出现的新兴资本市场，反映了更面向实际、更面向小企业的趋势，从而提醒我国要重新认识目前我国运作艰难的诸多非公开区域性股票交易市场存在的价值、市场定位以及发展取向。
三、创建大陆二板市场的模式选择和实现途径
1.创建模式 我国大陆如何创建二板市场，理论界和业界有很多争论和设想，归纳起来有4种模式：①将B股市场改制为二板市场的“B转二模式”；②将深交所直接改造为二板市场的“深改二模式”，③在深沪主板市场下，附设二板市场的“附属二板市场模式”④脱开深沪主板市场，另设二板市场的“独立二板市场模式”。笔者认为：第一“B转二模式”和“深改二模式”并非妥善的实施模式。因为B股上市质量和效益近几年来已有较大提高，仅1997年B股上市公司已达101家，累计筹资44.37亿美元。随着我国资本市场的发展，B股市场必然会逐渐与A股市场接轨，特别是加入WTO后更是如此。无论深圳主板市场，还是B股市场，其上市条件、市场监管以及交易方式都与二板市场反差极大，改造起来相当困难。第二，我国证监会已公布今年7月在深沪推出高科技板，有的专家认为开创业板为好，该板块有相对独立的上市规则，单独编制股票指数，单独集中显示行情，制定单独监管制度和信息披露制度及国际警示制度，将采取更宽松的政策，上市可有一年盈利纪录，上市注册资本最低可为2000万元人民币，且不受买卖涨幅限制。由于我国市场形成条件较差，必须使该板块边试行、边改进并逐步提高，从而走向规范，这才是符合事物发展规律的。第三，考虑全国布局和西部开发战略的实际情况，选择地理条件优越，股票交易方便，基础设施先进，高技术企业发展快的武汉、西安、重庆，大力发展新兴场外交易市场，从而促成我国大陆二板市场的发育也在情理之中。这些处于我国西部经济带中心的城市，可与北京、上海、深圳等城市南北呼应，东西承接，近可推动西部地区经济发展，促进西部开发战略的实施，远可以辐射全国，适于培育和完善我国多层次风险资本市场发展的需求。
2.实现途径 借鉴国外经验，我国创建二板市场的具体实施途径应是：大力发展三板市场，促进二板市场的发育和完善，即采取“以三板促二板”的途径。针对国情：我国幅员辽阔，中小企业众多，且区域性场外交易市场更有利于当地投资者对企业的监管，可降低风险和融资成本，有利于多层次风险资本市场体系的形成。因此，只盯在正规的二板市场上并不能满足风险资本及时撤出和中小企业融资的广泛需求。目前基于我国90年代初创业的STAQ（全国证券自动报价系统）和NET（中国证交系统有限公司）及诸多区域性证交所存在的事实，解决其市场窄小、相对分散、缺乏内在联系、交易不规范不活跃且受地方干预过多的问题，利用其具有的一定规模和硬件条件，逐步加以整顿和规范，在调整改造中使其发展，在吸收门槛更低的中小型风险企业的同时，不断培育和完善自身市场体系，完全可按市场规律改造成最低层次、具有中国特色的OTCBB式的新兴三板市场，成为二板市场的基础和补充。鉴于此，“以三促二”的实施途径无论对附属模式、还是独立模式都突显其重要的现实作用。
四、“以三促二”完善风险资本市场体系推进西部开发战略的实施
1.三个板块的市场定位与衔接 高技术风险企业发展可分为种子、初创、幼稚、产业化和市场化五个阶段，在不同阶段上三个板块的市场定位和服务对象不同。主板市场定位于成熟期企业，二板市场定位于发展期的高技术企业。三板市场主要解决高技术创业过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的高技术企业筹资，解决其资产价值（含知识产权）评估，风险分解和风险投资股权交易问题。三板市场应定位于专为初创的高技术风险企业融资服务的市场，是由省、市、区设立的区域性场外交易市场，并经全国联网形成无形、独立且分散的市场，其证券发行、上市、交易、结算、监管和信息披露等各项准则实行全国统一。三板入市条件最为宽松，企业入市并经“培育”，条件丰满可转入二板市场，再进而上主板市场，反之则逐级退市。三个板块的有机结合，从而形成了具有我国特色的多层次风险资本市场体系。在高技术产业发展进程中，资本的融通变现对应的市场定位和衍接如下图所示。从而构成诸如小学（三权市场），中学（二板市场）和大学（主板市场）的递进式完整资本市场体系。并可顺利实现退市和转市机制。发展三板市场，打好基础，可有力地促进二板、主板市场的发育和完善。
2.发展三板市场促进西部开发战略的实施 西部地区占全国陆地面积的56.8%，人口总数的23%，实施西部开发战略是我国调整经济结构，促进地区经济协调发展的重大布置，是扩大内需，促进国民经济持续快速协调发展的重大举措。截止1999年12月20日，西部10省市共有A股上市公司161家，总股本335.97亿股，流通股110.95亿股，平均流通盘为6891.25万股，其行业分布主要集中于工商业类为主且偏重化工、钢铁、机械、医药、旅游等行业，而科技含量高的高新技术产业如电子、信息、生物制药、计算机、网络所占比例较小，仅5家公司上市，占3%。所有这些既体现了西部地区巨大的发展空间和发展潜力，又表明这些高技术企业发展面临着诸多严峻考验，当然还有市场、人才及项目选择等方面的问题。如何大力发展高科技企业，如何扶持诸多的中小型风险企业，如何将地区资源优势转化为产业优势，进而转化为经济优势，是西部开发战略的重点选择。西部诸多小企业行为极不规范，必须靠足够的市场制约来解决，特别是面临经济地位，成长性和融资途径问题困绕的高技术企业，在发展初期迫切需要在低层次资本市场中接受培育、完成上市，并通过社会监督达到减少风险和规范运作之目的，从而解决经营业绩和被投资者认同的问题，以便顺利进入二板和主板市场。当前，地处西部地区中心呈三角位态的武汉，西安、重庆，不仅高新技术开发区发展快，风险投资也有较大举措，实效显著，而且交通运输方便，地域环境优越，自然资源丰富，科技人才相对集中，证券市场硬件基础好，具有独特的资本市场发展条件。因此，选择西部开发有利时机，发挥地区优势，深化企业内部改革，大力发展多层次风险资本市场，提升科技水平，就成了西部发展的绝好时机。西部各省市可以通过各种方式，大力发展并规范区域性证券交易市场，促进二板市场的发育和完善，来疏通融资渠道，畅通风险资本出口，通过资本市场筹集更多发展资金，通过上市公司主体运作，促进西部经济增长方式的转变和经济结构的调整，并扩大直接融资的比重，从而加大扶持高技术产业发展力度，培养新的经济增长点，以推进西部开发战略的顺利实施。
五、结论与对策
1.创建我国大陆二板市场势在必行，抓住时机，创造条件，尽快培育并完善大陆二板市场，这是我国风险投资业发展的标志。
2.实施以三板促二板的途径，抓两头（主板、三板），带中间（二板），是培育并完善我国多层次风险资本市场体系的必由之路。
3.三板、二板、主板三个市场构成了我国完整协调的递进式多层次风险资本市场体系。
4.抓重点、打基础、创造条件、以三板促二板，推动西部开发战略的实施，加大我国高技术产业发展力度，促进经济腾飞，这是我国新千年开始应实行的基本发展对策。