证券投资技术分析的假说辨析，本文主要内容关键词为：假说论文,证券投资论文,技术论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
证券投资的技术分析方法常常被技术分析人士和投资大众津津乐道。什么叫技术分析呢？技术分析是通过对市场过去和现在的行为，运用一系列方法进行归纳总结，概括出一些典型的行为，并据此预测证券市场的未来变化。其特征表现为：（1）运用历史资料进行分析， 主要采用的数据是成交价和成交量。它认为这些数据昭示了市场未来变化的某个方面。（2）大量采用统计指标和图形方法。历史资料毕竟是零乱的，并带有一定的随机成份，通过一定方法对历史资料进行加工，可使其中揭示未来的成份更加昭彰。（3 ）许多技术分析方法包含着对人们心理活动的定量分析。
技术分析方法能否正确预测未来市场行为，据称依赖于三个基本假设：（1）市场行为包容一切信息。 这一假定的基本思想是证券价格的每一个影响因素都完全、充分反映在证券价格之中。甲证券价格之所以高于乙证券，是因甲证券每股税后利润高、所处行业具有光明的发展前景，如此等等。某一信息的公开，如果证券价格上涨了，是因为对市场是利好消息；如果下跌了，是因为对市场是利空消息；如果证券价格没有变化，那么是因为对证券市场没有影响。这一假定暗含的思想是，仅仅对证券价格的高低和变化进行分析就足以包括对影响证券市场所有因素的分析，而没有必要知晓究竟是什么原因在影响证券价格。这一点是技术分析方法成立的基础。（2）价格变动是有趋势的。 这一假定的基本思想是，证券价格在一段时间内上涨或下跌，在将来一定时间内，如果没有足够的力量改变这一趋势，价格将沿袭过去的变化趋势。如果投资者对市场未来持乐观态度，他将买入证券，若没有新的因素导致投资者改变这一态度，他没有理由抛售证券。如果这一假定成立，则可采用一定方法对趋势进行概括总结，指导投资策略。若证券价格有如在荒原上行走的醉汉，漫无目的，那技术分析方法就不能分析概括出证券市场的行为模式。这一假定是技术分析方法成立的前提。（3）历史会重演。这一假设的含义是投资者过去的经验是他制定投资策略的参考。投资者在证券市场出现某种情况的条件下，他采取某一策略获得了赢利或避免了损失，若下一次出现了相同或相似的情况，他会采取大体相同的策略。这一假定使得技术分析方法能够总结归纳出投资方法并成功地运用于证券市场。所以，它是技术分析方法合乎科学的条件。
有了以上三条假定，技术分析方法就具有了科学合理性。经过近百年的发展，技术分析已形成了波浪分析、形态分析、K线分析、 指标分析和切线分析等5类主要方法，具体方法曾有人统计不下3000种。 技术分析方法在90年代初随沪深证券市场的发展从港台引入我国，经过近10年的实际应用，其效果连技术分析人士都没有给予很高评价。原因主要有三个方面：（1）技术分析方法已成为大众化的投资方法。 据资深技术分析人士透露，90年代初技术分析方法传入我国时，由于掌握这一方法的投资者不多，我国技术分析的先驱们在每日收盘后便用手工绘制图表和计算指标，其结论用以指导投资曾屡试不爽，并成为朋友间交流投资心得的热门话题。这一方法的成功，使得证券营业部陆续引入技术分析软件并提供给投资大户。在证券市场低迷时期，为了吸引投资大众，券商开始在证券营业大厅提供技术分析服务。到目前，无论是营业大厅还是大众传媒，技术分析服务四处充斥。在投资大众广泛了解技术分析方法并遵循这一方法进行操作时，投资者之间技术分析上的相对优势便消失了，结果是没有人能通过掌握技术分析方法赢利或减少亏损，投资者开始察觉技术分析方法不太灵验了。（2）市场操纵者逆技术操作。 在投资者广泛知晓和崇尚技术分析方法的情况下，市场操纵者往往挟资金优势并利用这一特点逆技术操作，在技术分析方法提示买进时大量卖出，在提示卖出时大量买进，甚至操纵价格使之完全符合技术分析方法的要求，俗称“画线”。操纵市场的最大难点是缺乏交易对手，而技术分析方法的号召力却诱使投资者掉入空头陷阱或多头陷阱。（3 ）突发性的政策变动。政策对股市调控的目标是稳定和有序。政府既不愿看到股市低迷而导致国企筹资目标无法实现，更不愿因股市投机过度而产生类似于东南亚各国的金融风暴，由此决定了政策调控的方向是逆市场走势。
除了上述方面导致技术分析方法失效外，技术分析方法的假设也并不完全符合实际市场状况。关于第一个假定，证券价格行为包容一切信息，通过证券价格变动所反映出的信息和信息本身还是有差异的，实际情况往往是市场不是反映过头就是迟钝，恰如其分的情况还不多见。关于第二个假定，价格按趋势变动使投资者具有了预见能力，投资者采取一致行动的结果就会使趋势不再延续。关于第三个假定，历史上完全相同的情况是没有的，或多或少都会存在一定差异，差异决定了走势不会完全雷同。
随机行走理论认为不存在任何方法可以预知证券价格。他们认为证券价格完全随机变动，本期证券价格为上期证券价格加上一个随机变量，即P[,t+1]＝P[,t]+ε[,i]， 本期证券价格的最优估计值为上期证券价格。更有甚者进行对比实验，用略具思维能力的动物狒狒随意选择一组证券，与经投资专家精心选择的一组证券进行比较，前者的收益率不比后者收益率低。投资专家并不比狒狒高明！随机行走理论是这样认识投资界的传奇人物巴菲特的——人们公认向上抛掷硬币出现正反是随机的，若有人连续抛掷30次硬币而均出现正面，他也许就可以被称为掷硬币的大师。但2[30]＝10亿人中必有一个抛掷硬币30次均出现正面的人，其概率为100%。在长期投资者巴菲特的投资生涯中， 决定其巨大成功的选择是三次：投资于可口可乐公司、吉列公司和华盛顿邮报公司。但从纽约证券交易所最近30年平均1000多支股票中连续选中这三支股票的
1 1
概率是────＝────，在全球数亿计投资者中出现一个巴菲特
1000[3] 10亿
式的成功者不足为奇。巴菲特只不过最为幸运而已。若1988年从深圳4只股票——深发展、深万科、深金田、深原野（目前改称世纪星源）中选中深发展的概率为25%，持有至1998年按市价收益率为750倍左右[1]，若出售后将资金再从目前深圳证券交易所400 支股票中选出一支类似于
1 11
深发展收益率的股票，其出现的概率为──×───＝────，其收
4 400 1600
益率为750×750＝562500倍。若当初投资2000元人民币，在20年时间内
1
成为10亿元资产者的概率为───，全国3000多万投资者中有约1.9 万
1600
万人将成为幸运者。
技术分析失效的根本原因在于：（1）如果某一位投资专家确实能准确预知证券价格，假定他是理性的经济人而不是一位利他主义者，他将会自行买卖证券而不是为他人提供咨询服务。专家所以为他人投资证券提供咨询服务，是因为其所得大于他自行从事证券投资的收益。（2）如果确实存在一种方法可准确预测证券价格，当投资大众广泛知晓并遵循这一方法时，这种方法将失效，这可以称之为股市规则自灭定律，没有任何规则可循是股票市场的唯一规则，这就是股票市场的二律背反。即是说，如果某一方法能预测证券价格明天会上涨，投资者为什么要等到第二天才买进呢，他会在当天迫不急待地买进，如果所有的投资者都在当天买进，证券价格第二天将会下跌。结论和前提是矛盾的。
以下我们通过资料来检验股票价格是否可以预测。《证券市场周刊》自1998年7月11日第55期开设“制胜直通车”栏目， 据编辑部称该栏目将邀请国内著名专家和机构每周推荐一组股票。我们以该栏目股票组成的股价指数与同期上证综合指数和深证综合指数进行统计分析。以下是股价指数的资料。
表1
周初市价周末市价
专家指数
上证综指
深证综指
期号 总值(万元) 总值(万元) 升幅(%) 同期升幅(%) 同期升幅(%)
55393767.6
375065.12-4.75 -3.52 -4.17
57
465719.63
460847.93-0.01
1.20
1.99
59 1031615 1019545.28-1.17 -0.86 -1.68
61
435564.16
423597.78-2.75 -3.35 -3.76
63
320100.08
288570.56-9.85 -7.45 -7.72
65330486.9
335806.28 1.61
2.16
1.91
67
668958.44
633476.03-4.71 -4.14 -4.00
69366680.9
382538.18 4.32
4.08
4.18
71395434.9
416283.19 5.27
4.255.5
73
477096.68
480006.26 0.61 -1.01 -1.61
75
777974.82
756938.72-2.70
1.87
1.61
77
222286.69217079.4-2.34
1.52
1.31
平均 -1.37 -0.44 -0.54
注：《证券市场周刊》第55～77期包括的交易日为1998年7月11日
Σp[,1]q[,0]
～9月26日；专家指数───────， 为周末推荐股票组成的指数在下
Σp[,0]q[,0]
一周的表现。用下周周末市值与周初市值相比是基于投资者完全遵从专家建议于周初买入，周末卖出，不考虑佣金和印花税支出，目前这两项合计我国规定为成交额的7.5‰，双向为15‰。
下面采用统计方法检验专家推荐的股票和上证综合指数和深证综合指数是否存在显著差异：
表2
专家指数涨幅 综合指数
日期 证券交易所平均 最大平均最大
上海 -1.83 3.24
-0.860.03
7.27～7.31 深圳 -0.11 3.45
-1.210.05
上海 -1.41 3.72
-3.350.03
8.3～8.7 深圳 -3.53 2.71
-3.760.01
上海 -4.27 4.06
-7.45
0.002
8.10～8.14 深圳 -3.25 5.87
-7.72 0
上海
1.89 5.012.162.26
8.17～8.21 深圳
2.90 6.071.912.05
上海 -3.55 5.42
-4.141.05
8.24～8.28 深圳 -2.99 6.17
-4.001.18
上海
3.94 7.984.074.07
8.31～9.4 深圳
2.04 7.174.184.68
上海
3.32 6.554.254.86
9.7～9.11 深圳
7.78 9.535.526.05
上海 -1.47 6.59
-1.013.70
9.14～9.18 深圳 -2.72 6.20
-1.613.11
上海 -0.41 4.791.872.89
9.21～9.25 深圳
0.35 6.091.612.81
上海 -0.46 3.881.521.53
9.28～9.30 深圳1.6 4.391.311.33
上海 -1.54 2.99
-0.710.07
10.5～10.9 深圳 -2.67 2.23
-1.360.19
上海
0.10 5.750.961.95
10.12～10.16
深圳
6.86 8.032.082.26
注：专家指数涨幅用简单算术平均数计算，其余数据处理同表1。
我们首先检验s[2][,1]是否与s[2][,2]、s[2][,3]相等。
s[2][,2] 12.93
F＝─────＝─────＝0.75
s[2][,1] 17.30
s[2][,3] 15.54
F＝─────＝─────＝0.90
s[2][,1] 17.30
我们已知统计量F服从n[,1]－1＝11，n[,2]－1＝11的F分布，取α
1
＝0.05，查表可得λ＝3.43，λ[,2]＝───＝0.29，而0.29＜0.75＜
3.43
3.43；0.29＜0.90＜3.43。可得s[2][,1]=s[2][,2]=s[2][,3]，其置信度为95%。
由于其方差相等，我们可进一步检验其平均数是否相等，即x[,1]=x[,2]，x[,1]=x[,3]
T服从自由度为2n－2＝22的T分布，取λ＝0.05，查表得λ＝2.074，由于2.074〉0.503，2.074〉0.585。我们有95%的把握认为
。
由于专家指数的平均升幅等于同期上证指数和深证指数的平均升幅，专家选择的股票并不比股价指数表现更为优良。到此似乎可以得出结论，股价不能够预测，或等价地说，技术分析和基本分析在我国股票市场失效。
查阅《证券市场周刊》第55～77期，我们发现，推荐股票的机构和专家自始至终仅1人。上述结论可能以偏概全。 下面我们对另一本影响面较大的《股市动态分析》的“机构评荐”栏目进行相同的统计检验。该栏目荐股专家来自各证券公司的研究机构、证券营业部、专业证券咨询公司，且机构和专家经常变动，基本上包括了国内各大券商和咨询机构，该栏目具有广泛的代表性。
我们先检验其方差是否相等。
s[2][,3] 11.96
F（上海）＝─────＝────＝1.92
s[2][,1] 6.23
s[2][,4]14.10
F（深圳）＝＝────＝────＝0.93
s[2][,2]15.10
1
n＝11，取λ＝0.05，查F分布表得λ[,1]＝3.43，λ[,2]＝──＝
λ[,1]
1
───＝0.29
3.43
由于0.29＜1.92＜3.43，0.29＜0.93＜3.43，则验证s[2][,1]＝s[2][,3]，s[2][,2]＝s[2][,4]。由于方差相等，我们可进一步检验其平均数是否相等。
由于T服从自由度为2[,n]－2＝22的T分布，取λ＝0.05，查T分布表得λ＝2.074，由于2.074〉0.20，2.074〉-0.49，则可得
。
专家指数的升幅从统计学意义上讲，等同于同期上证综指和深证综指涨幅。至此我们可以认为股票价格是不可预测的，股票投资分析无助于预知股票价格。需要注意的是，我们只是证明了单支股票的升跌以及升跌幅度不能预知，至于指数的升跌以及升跌幅是否可以预知，本文的研究结果并不能给予说明。
同时我们也注意到这一事实，专家指数的平均最大升幅显著大于上证综指和深证综指的平均最大升幅。前者分别为：专家上指平均最大升幅为5%，深指为5.66%；上证综指平均最大升幅为1.87%， 深证综指为1.9%。专家指数较综合指数表现优异。 支持这一说法的根据可能是规定投资者于周初买入周末卖出未免过于死板，投资者可以把握任一个较周末收盘价更好的价位卖出。相反的理由同样具有说服力，周内最高价不可能预知和把握，即使可以预知，由于成交量的原因投资者也不可能于最高价全部抛售；综合指数的最大值本质上是所有股票的最高平均值，其较周初开盘价的最大升幅必定会小于单支股票的最高升幅。上述正反两种说法都具有一定合理成份。从逻辑上看，后一种说法更为合理。