发展中国期货投资基金的政策建议，本文主要内容关键词为：投资基金论文,中国论文,期货论文,建议论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
经过十年来的不断探索和实践，中国期货市场已开始进入法制化、规范化发展的新阶段。但从目前的情况来看，经过过去几年的清理整顿，期货市场的资金、人才流失较多，交易品种较少，业务创新不足，同时，中国加入WTO后，经济全球化进程明显加快和市场经济的深入发展，对资本市场重要组成部分之一的期货市场也提出了更高的要求。因此，如何加快期货创新步伐，以十五规划提出的“稳步发展期货市场”为宗旨，推动我国期货市场的持续健康发展，以适应国民经济发展的需要，已经成为当前的一项重要课题，其中积极培育机构投资者，发展期货投资基金是创新发展的一项重要选择。
期货投资基金是成熟的期货市场的必然产物，从世界范围来看，期货投资基金的出现对于期货市场的稳步发展起到了巨大的推动作用。在当今全球经济一体化的大背景下，期货投资基金随着期货市场与共同基金的发展而不断发展，现在已成为了国际期货市场上一支重要的稳定力量，对于促进资本市场的发展起到了不可忽视的作用。
目前，中国期货市场已步入了稳步发展阶段，市场规模不断扩大，期货市场所特有的风险管理功能将得到更有效地发挥。据中国期货业协会最新统计资料表明，2001年全年共成交期货合约12046.35万手，成交金额30154.08亿元，比2000年同期增长120.59%和87.61%。可以预见，未来5至10年将是期货市场发展的关键时期。
适应期货业发展的新形势，结合国际市场的先进经验，要从积极培育机构投资者，促进期货业健康发展的角度来看待建立期货投资基金的重要意义，积极推进期货投资基金试点工作的顺利开展，通过专家理财的方式积极引导各类投资机构参与期货交易，扩大期货市场规模，使得期货市场资本管理的功能得到充分发挥，为国民经济发展做出更大的贡献。
一、期货投资基金的产生和发展
期货投资基金是成熟的期货市场的必然产物，是期货市场发展到一定阶段后出现的，并随着期货市场与共同基金的发展而不断发展壮大。
期货市场是商品经济发展到一定阶段后出现的，最早是从农业中产生和发展起来的，现代意义上的期货交易起源于19世纪中期的美国。
在期货市场发展初期时，农产品期货交易是市场的主流，期货交易中参与者多是农场主及投机商，农场主为了防止价格不利变化带来的损失而参与期货的套期保植交易，投机商为了利用保证金交易方式下的杠杆机制获取收益而参与投机活动，农场主和投机商多数以自主交易为主，这与当时市场总体容量较小是相符的，但随着期货市场的不断发展，相继出现了金属期货、能源期货、金融期货等新品种，市场急剧扩大，特别是金融期货后来居上，在短短的20余年的时间内快速发展，超过了传统的商品期货交易，已成为了国际期货市场上主要品种，并对整个世界经济产生了深远的影响。在这种情况下，期货交易参与者的范围再度扩大，大量金融资本也介入了期货市场，同时由于金融创新的不断深化，金融风险空前增加，金融衍生品交易也日趋复杂，参与期货交易专业性进一步增强，对专家理财的需求不断增加，期货投资基金迎来了良好的发展机遇。
共同基金业的快速发展也为期货投资基金的发展壮大创造了良好的外部条件。在国际市场上，迅速发展起来的共同基金业对全球资本市场发展起到了巨大的推动作用。自1924年马萨诸塞州产生了第一个具有现代意义的共同投资基金“投资信托基金”之后，许多投资银行、信托公司、证券公司、保险公司相继加入投资信托的行列，推动着基金业不断向前发展。特别是20世纪80年代以来，发达国家投资基金发展迅猛，势头强劲，基金业已经成长为与银行业、证券业、保险业并驾齐驱的金融体系的四大支柱产业之一。
随着全球基金业的发展壮大，在证券市场和货币市场运作成熟的基金方式迎合了期货市场上专家理财的投资要求，开始引入期货市场，期货投资基金应运而生，并随着期货市场与基金市场稳步发展而不断发展壮大。
期货交易不仅有套期保值和价格发现的功能，而且其本身就是一种高增值高风险的投资工具。期货市场潜在高收益吸引了不少投资者，但期货投资本身的专业化要求使得许多投资者放弃了自主交易，改而将资金集合起来通过参与期货投资基金方式来进行投资，以期获得较好的收益。
1949年，美国出现了世界上第一个期货投资基金之后，期货基金业迅速发展，经过几十年的发展，其规模迅速壮大，已经成为期货市场上一支重要的机构投资力量。
二、期货投资基金的主要特点
期货投资基金是一种间接投资方式，它通过集合资金，专家管理，共享收益的方式参与期货交易，它的出现和发展有利地推动了期货市场规模的增长和市场流动性的增强。
传统上，人们通常按照期货基金投资的具体对象的不同，将期货投资基金分为不同类别如：黄金基金、资源基金、能源基金，金融衍生品基金等，如宝源黄金基金、柏克莱环球资源基金就是具体的专项期货投资基金。但除此以外，还有许多不是单纯独立的期货基金，而是大的共同基金下面专项投资于期货的这部分资金，如在共同基金中有一部分是高风险基金，其投资比例及投资地区没有特定的限制，除了投资新兴市场股票以外，亦投资于认股权证、指数期货、期权及创业基金。这样在其投资活动中将广泛运用期货交易手段对基金资产进行风险管理，通常也将其归于期货投资基金之列。
期货投资的高风险性决定期货投资基金要有特定的管理和组织方式，这是期货投资基金首要特点，具体而言基金要有组织结构上制度保证和相对严格管理机制，从组织结构上看，期货投资基金的三大主体：基金投资人、基金管理人和基金托管人之间的责权利划分明确。基金管理人是接受基金投资人委托从事基金（信托财产）管理和运作的机构。基金管理人相对于基金投资人是受托人，而相对于基金托管人又是基金资产的委托人，这样，基金管理人就成为了连接基金投资者和基金托管人之间的核心环节。基金投资者是指通过购买基金受益凭证投资于基金，同时依据基金契约获取收益的广大投资者。基金投资者购买基金受益凭证的目的就是为了借助专家理财的优势获得较高的收益。基金托管者是指与基金管理者订立基金托管协议，负责保管和接受基金管理者的指令实施基金资产运作的机构。也就是说，基金托管者将担负着保管基金资产、执行基金管理者指令、监督基金管理者行为的职责，同时获取一定的基金托管费收入。通过基金投资人、基金管理人和基金托管人之间相互监督，相互制约，从而有效地保证了投资者的合法权益得到最大程度地保护，确保了期货投资基金内部的相互协调和运作效率。
其次，由于期货基金运作的特殊性，各国的基金市场管理当局对期货基金的经营一般均有严格的规定，对其信息披露、风险管理方面有具体的实施办法；例如，有的规定投资期货保证金不得超过基金资产净值的70%，有的规定期货投资基金在损失达到50%后必须清盘。这些管理制度和规定为促进期货投资基金的健康发展创造了良好的条件。我国在发展初期应在期货投资基金设立，基金信息披露上做好各项工作，切实保护投资者利益，以保证期货投资基金业的稳步发展。
再次，期货投资基金的运行特点还表现在投资决策与期货交易的高度统一性，期货投资是一个高风险、高强度的投资活动，要在瞬息万变的市场中取得好的成绩，就要求决策高效准确。期货投资基金采用集中资金，专家理财方式，最大限度地保障了决策的有效执行。在期货投资基金中基金经理人承担着分析市场，研究市场机会的工作，同时也有决策运筹的功能，这样就能保证期货投资活动顺利有效地进行，为取得好的投资收益打下基础。
由于期货交易是一种杠杆型投资工具，采用保证金交易，带有很大的投机性，即可使投资者获得高回报，又蕴藏着很高的风险。普通投资者参与期货交易时，由于知识、经验相对不足，较难在期货投资中取得好的效果。而期货投资基金作为集中资金，专家理财的期货间接投资方式，有效地克服了普通投资者专业程度低，市场认识不足的缺点，通过提供专业化的期货理财服务，吸引了大量中小投资者参与期货交易，促进了期货市场的稳步发展。大的机构投资者（如退休基金、保险基金及证券投资机构）在进行资产组合管理时，需要分散投资风险，提高资产组合的投资收益，期货投资与股票及债券投资的关联性较低，可以作为资产组合中的一部分来有效降低投资组合的整体风险，提高收益。根据现代资产组合理论，通过将资产在低相关或者负相关的资产项目内进行分配可以有效地提高整体投资组合的收益率，降低风险。特别是在目前全球股票市场均处于大幅波动之际，有效利用期货基金可以达到提高组合资产收益率的目的。
哈佛大学的John Lintner博士的最新研究表明，投资者最佳的资产组合是45%股票，35%债券和20%的管理期货。
三、期货投资基金的组织结构与运作分析
1.期货投资基金的组织结构
期货投资基金按其组织结构与法律关系的不同分为契约型和公司型两种，不同种类的投资基金当事人不同，相应地，有关运作机构也有明确区别，契约型投资基金有三方当事人：委托人、受托人和受益人。而公司制的当事人是基金公司、基金投资人和基金托管人。契约型和公司型虽然在组织形式上有区别，但在基金资产管理上却有一个明显的共同点：基金资产的管理操作者与基金资产的保管者完全分离。投资基金运作方式上的这一特点有利于各机构间的相互监督，防止将基金财产挪作它用，以确保投资者的权益。
目前以美国为首的西方国家的期货投资基金多是采用公司制方式发起，一般来讲，基金主体有四个：基金公司、基金投资人、基金管理人和基金托管人。基金公司的职责是发起设立基金，向全体投资人公布基金章程、招募说明书、确认募集资金、经营机制与收益分配方式、流通转让方式，到期清盘或延长等事宜，并分别寻找管理人与托管人，将基金所有权、经营权、保管权、监督权予以分离，并确认相互关系。基金公司代表全体投资者的利益要求，首先与基金管理人签订委托管理协议，同时与托管人签订托管协议，将基金经营权授予基金管理人，将基金保管权授予基金托管人。基金投资人是指参与期货投资基金的个人投资者及机构投资者，他们是基金的最终所有者，对基金运作最为关注，享受着其应有的收益权，并承担了相应的义务。基金管理人是指具体运作基金资产的管理人员，他们按照与基金公司签订的委托管理协议与各项有关文件的要求，通过专业化的服务，追求基金资产的增值，为基金投资人创造好的收益，并通过提取管理费和业绩奖来实现自身的价值。基金管理人并不拥有基金本身，而是基金公司将基金托管权与收益核算权交给独立于基金管理人之外的基金保管人，基金管理人只负责基金运用的策划，并下达交易指令。专业的基金管理人有着比一般投资人更多的信息来源和较强的分析研判能力，而且由于资产规模比较大，基金管理人可以选择投资期货市场上不同的交易品种，从而在分散风险的前提下有效地把握了市场的机会。基金托管人是负责保管基金资产的管理人，他们承担着基金资产的管理工作，一方面将按照基金经理人的要求完成交易活动中的资金划转与清算业务，另一方面，也将遵照基金章程本身的要求监督基金管理人的行为有无损害基金持有人利益的行为。这样，一套相互监督的期货投资基金的组织架构就有效地保证了基金运作的健康进行。
2.期货投资基金的风险管理
由于期货投资是资本市场中的一个特殊组成部分，其保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度大大高于其它投资品种，相应的期货投资基金的风险管理也有其独有的特性，期货投资基金管理人必须进行有效风险管理。
期货投资的高风险性要求有一个完善的基金风险管理体系。大家所熟知的证券投资是一个全额保证金的交易方式，投资者需用自有资金购买股票、债券等，不能采用透支的方式交易，这样收益率的波动将明显小于保证金交易下的期货投资。反过来说也就是期货投资风险要远远大于其它的资本运作方式，期货投资的高风险是我们应考虑的首要问题。如何保证期货基金投资组合的总体风险得到有效控制是一件很重要的事情。所以在开展期货投资基金业务时，建立一套完善的风险管理体系，确保期货投资的安全是很有必要的。
期货市场瞬息万变，投资的绩效波动性很大，仅靠传统的事后审计和事后稽核是不够的，所以在对期货投资基金进行管理的过程中要将目标控制与过程控制有机的结合起来，在进行期货投资之前就确立期货投资基金的总体目标并在投资活动的过程中强化实时监控。在从事任何一项投资活动之时，明确投资目标都是首要的任务，目标控制通常要从确立投资的对象、投资的规模到确立具体的收益目标分层制订出一个总的投资目标计划。过程控制则是由期货基金运行的过程中强化风险控制，努力做到“真实、及时、客观”的具体要求，保证期货投资基金的稳健运行。最后，还要强化对基金的风险评估工作。基金风险评估者应有一个客观冷静的分析态度，不偏不依地对待所收集的全部信息，运用有效的分析手段进行客观性分析，做出有效的评估，并据此再对交易中具体问题进行适当修正。总之，一套完整有效的风险管理体系是保证期货投资基金顺利运行的重要前提。
(1)目标控制
在从事任何一项投资活动之时，明确投资目标都是首要的任务，通常要从确立投资的对象，投资的规模到确立具体的收益目标分层制订出一个总的投资目标计划。但作为期货投资基金目标确立而言，既有与其它投资相类似的共性，也有其独特的个性。首先投资的对象应限于期货市场的有效品种，其次要确立入市资金的总体规模，从分析国外期货投资基金交易的历史数据可以推定出一个较为合适的资金规模，就是期货投资的资金总量不宜超过市场资金总量的5%，最佳的比例当为3%左知，也即当市场资金总容量为80亿时，单个投资者投入该市场的资金量不宜超过4亿。最后在制订收益目标时要有客观性，由于期货投资的高风险性，在制订收益目标时一定要考虑到亏损的可能性，预期可能盈利目标和预计的最大亏损目标均需要提前决定下来。
(2)过程控制
过程控制是针对期货市场本身的特性决定的，在其它实业投资中向后看的可能性较大，实物资产的变动和转移的难度较大，相对经营过程的风险也要小于金融投资。而在衍生品交易市场上，风险大而频繁，过程控制就显得异常重要。万国证券的“327事件”和巴林银行的倒闭都与这两家公司的过程控制不得力有关。若是当时有严格的内控制度并且严格遵照执行，这两家公司可能仍在全球资本市场上发挥着重要的作用。
过程控制的关键在于要努力做到“真实、及时、客观”。巴林银行倒闭正是由于在过程控制中真实性不足，尼克理森的88888账户的巨额亏损一直隐瞒未报，最终雪球越滚越大，被迫斩仓出局，从而导致一家历史悠久的商人银行的破产。万国证券在进行过程控制时，在真实性、及时性方面估计没有问题，但决策者的主观情绪在过程控制中占了过重的权数，从而失去了客观冷静的判断。（这其实与第一点的目标控制有关，参与期货投资的资金规模过大，超出正常的范围将会引发投资者心态的不平衡，不冷静、不客观。）
要做到“真实、及时、客观”，首先要保证交易原始数据的真实性，期货投资基金的最高管理者一定要能随时了解最新真实的期货交易数据，不允许任何中转过程中的隐瞒和偏差存在。其次对交易过程中的总体风险评估一定要及时，从持仓规模与市场规模的比较，潜在亏损的比例，市场流动性的情况，资产净值的变动趋势各个方面进行及时分析。最后，作为基金风险评估者应有一个客观冷静的分析态度，不偏不依地对待所收集的全部信息，运用有效的分析手段进行客观性分析，做出有效的评估，并据此再对交易中具体问题进行适当修正。
(3)采用平均收益率的指标来评估期货投资基金总体绩效
由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货投资基金风险评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对投资基金业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于CAPM模型，将市场指数作为基准收益率简称为CAPM基准；另一类基于APT模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即APT基准；其中基于CAPM的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、简森业绩指数法应用较为广泛。
总而言之，期货基金风险管理中应当采用目标控制和过程控制相结合的动态方式。
四、对我国发展期货投资基金的政策建议
期货市场是我国市场体系的重要组成部分，对于国民经济发展具有重要作用，她是伴随着我国由计划经济向市场经济转变的过程中不断发展和完善起来的。可以预见，面对我国经济市场化程度的加深和加入WTO全球化进程的加快，稳步发展期货市场、完善市场体系以推动国民经济安全高效运行已成为必然，在中国证监会市场化监管思路下，品种创新和制度创新将为市场注入新的活力，中国期货市场必将迎来新的发展。
期货投资基金是以期货市场本身为存在和发展的基础的，也是期货市场创新发展的客观要求，因此，要发展期货投资基金就必须依托于中国期货市场的稳步发展，具体而言，要注意以下几个方面的问题，强调发展期货投资基金的核心是要“切实保护投资者利益”，遵循“规范起步，严格管理”的原则。
1.应当加快发展中国期货市场步伐，为发展期货投资基金创造基本条件。
要加快发展期货市场的步伐，适应市场经济发展的客观要求，增加期货交易品种，扩大市场规模。目前国内主要有三大期货交易所从事着12个期货品种交易，但其中活跃程度较高只有三至四个交易品种，如大豆、铜、铝、小麦等，市场总体规模不大，不太适应基金对分散投资和流动性的要求。其实随着中国经济的不断发展，对期货品种的需求也更加迫切，适时推出适合市场要求的交易品种是保证市场活力，扩大市场规模的有效途径。可在充分论证的基础上分批推出玉米、白糖、股指期货等新品种，进一步扩大期货市场规模，为发展期货投资基金打下坚实的基础。
2.要加强期货基金市场的法规建设，遵循“规范起步，严格管理”的原则。
要集中制订相关的期货投资基金管理法规，从而保证期货投资基金试点工作的有序进行，防止在发展过程出现不必要的偏差与失误。从我国期货市场发展的经验中，可以发现“规范起步，严格管理”是保证制度创新和业务创新顺利进行的重要前提，在发展期货投资基金时可以充分借鉴证券投资基金发展的经验，结合《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》制订针对期货投资基金管理的具体规定，保证期货投资基金发展规范化。
3.加快制度创新的步伐，允许期货公司或其它金融机构组建期货投资基金管理公司，为期货投资基金的顺利运作提供制度性保障。
自中国证监会提出了“超常规发展机构投资者”后，中国证券投资基金呈现了加速发展的良好势头，目前已有近40个基金活跃在证券市场中，并培养了一批优秀的基金管理公司。那么在期货投资基金的试点中，也可借鉴证券市场发展的经验，放宽政策限制，允许期货公司或其它金融机构发起组建期货投资基金管理公司，为期货投资基金的顺利运作提供制度性的保证。
4.强化对期货投资基金的监管，在规范运作前提下，提高信息披露工作。
期货投资基金是集合众人的资金，将小钱汇成大钱委托专家来操作管理的一种投资方式。因此，在发展期货基金过程中，要强化监管职责，提高信息披露工作，对期货基金进行有效监督，保证期货投资基金市场的稳步发展。具体操作上可由证监会规定的基金管理公司自身的信息披露要求，强化自律功能，同时还应建立起由市场第三方独立组建的基金评估机构，对期货基金的运作情况进行客观评估，为投资者提供有效的信息，同时也进一步强化对基金管理公司的监督工作。
5.发展期货投资基金的重点在于“切实保护投资者利益”，要加强对投资者教育，提高投资者自我保护意识，同时也要加强对期货基金公司的管理，鼓励合法经营，打击违法活动，并通过建立赔偿机制来保护投资者的合法权益不受侵害。
投资者的信心是市场发展的根本，要保证期货投资基金的健康发展，就需要真正重视投资者队伍，将“切实保护投资者利益”放在首位。一方面要加强对投资者的教育，提高投资者的自我保护意识，另一方面也要强化对期货基金公司的管理，鼓励合法经营，打击违法活动，使非法经营风险增大，从而有效保证期货投资基金业的健康发展。此外，为了更好地保护投资者的利益，还要通过建立有效的赔偿机制来保护投资者的合法权益不受侵害。
6.发展期货投资基金要注重培育机构投资者。
随着我国市场经济的不断发展，期货市场也将出现积极变化，正如证券市场大力发展机构投资者一样，期货市场也要发展新的机构投资者力量，要从培育机构投资者的角度来发展期货投资基金。期货市场风险比较大，专业性比较强，一方面满足了公司、企业和机构投资者回避价格风险的要求，另一方面也提供了一个新的资本投资渠道。然而，我国市场投资者结构不尽合理，具体表现为中小散户所占比例过大，缺乏稳定市场的机构投资者，这种状况严重影响了市场功能的正常发挥，造成了目前期货市场规模偏小，流动性不高的情况，这显然很难适应国内企业的避险要求，难以满足资本市场发展的要求，相应的市场本身的风险承担的能力也非常薄弱，可以说机构投资者不足也是影响期货市场健康发展的一个因素。尤其是面临加入WTO后国际投资机构的进入，我国期货市场投资机构与其明显地无法匹配。因此，要想进一步规范发展我国期货市场，促进期货市场服务国民经济发展和经济体制改革服务的功能发挥，就必须大力培育机构投资者。
培育机构投资者将有效增强市场流动性，倡导理性化投资的理念，有利于期货市场的稳步发展。期货投资基金作为机构投资者中重要组成部分，为广大投资者提供了一个有效的投资工具，小量资金的投资者可以加入期货基金实现投资期货的愿望，其稳步发展将大大提高我国期货市场流动性，增强市场活力。由于期货投资基金采用专家理财的方式，进行期货投资决策时的科学性增强，将有利于在期货市场上倡导理性投资，规范市场行为，树立行业的正面形象，更好地培育投资者队伍，全面推进期货业的健康发展。
五、中期公司的期货投资基金实践
根据期货市场的发展和期货投资者的实际需求，1995年，中国国际期货经纪有限公司设立了基金管理部，对期货投资基金和管理期货账户进行探索和尝试，结合国外发展经验和中国投资者的需求和特点，设立了“黎明”系列账户。在进行实践的两年多时间里，不仅为投资者获取良好的投资收益，也在投资组合设计和风险管理等方面积累了经验。从中期公司的实践来看，随着中国期货市场的发展，发展我国的期货投资基金是切实可行的。
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