建立面向全球资本市场的企业融资机制——试论科技园区投融资体系的构建，本文主要内容关键词为：园区论文,资本市场论文,试论论文,投融资论文,企业融资论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
发展高科技产业必须利用资本市场
我国的科技工业园是在模仿美国硅谷中发展起来的，但与硅谷相比我们的差距很大。1998年硅谷地区生产总值为2340亿美元，1996～1999年均增长率为7.2%，而同期美国国内生产总值年均增长3.8%，硅谷人均国内生产总值为38300美元，居全美第一。 如果把硅谷的成功因素进行分解，科技基础、研究能力、人才、资金可以说样样具备。但硅谷的成功并不是这些要素的简单组合。实际上，美国的许多地区也具备与硅谷相似的发展高科技产业的基本条件，波士顿附近的128 公路周围甚至比硅谷条件更好，但它们经过前期一段时间繁荣之后落伍了。硅谷的成功在于它建立起了特殊的“硅谷文化”，而敢冒风险、勇于创新的“企业家精神”是硅谷文化的精髓。支撑硅谷“企业家精神”的重要手段是高效的融资机制：一方面，硅谷地区有超过200家的风险投资公司， 风险资本总量占全美的35%左右，为创业者提供了充足的资金保障，1999年美国风险资本投资达到482亿美元，硅谷约170亿美元，比1998年净增了约100亿美元；另一方面， 纳斯达克股票市场为硅谷创业公司创造了上市融资的有利条件，同时也为风险投资提供了退出渠道。
美国经济能够实现创纪录的持续增长，资本市场发挥了不容忽视的作用。资本市场刺激了投资，导致新技术类公司大量增加，使美国经济充满活力，同时风险分散也增加了美国经济的稳定性。
美国发达的资本市场是靠大量民间资本支撑的，对高科技产业发展起重要作用的是民间资本。而在我国，如果说过去曾有准风险投资存在的话，也是一个由政府和银行为主体的风险投资，而政府与银行的投资只是具有风险投资的某些行为，而没有风险投资的规范运作。因此，虽然对科技成果转化投资逐年增加，但成果转化率未见明显提高，科技与经济脱节的矛盾依然突出。实际上，在我国，对高新技术产业的投资从来就没有像美国一样被演化为一种规范的社会化的风险投资行为，长期依靠企业自我积累、政府投资和银行贷款发展高新技术产业，从而形成一种高新技术产业与社会民间资金相隔离的封闭的投资融资体系，以致使中国的风险投资面对6万亿民间储蓄存款而“望洋兴叹”。 即使在我国的科技园区也主要是依靠“三大资金来源”发展高新技术产业。因此，有必要重构我国的风险资本市场体系，使风险资本经由各种渠道流入高新技术产业领域。这个体系应体现投资主体多元化，是以政府风险资本为引导（绝不是为核心，也不是为基础），以法人和私人风险资本为主体的风险资本市场体系，并且风险资本之间构成网络互动协作关系。美国的资本市场汇集了全球的资金，硅谷实际上是靠透支全球的资金发展起来的，因此，我们发展高科技产业除重构国内风险投资资本市场，还要建立面向全球资本市场的企业融资机制。
高科技企业成长新模式
1.“高新技术+创业孵化+虚拟制造+风险投资+资本市场”发展模式
随着全球经济一体化和面向高速成长性企业的创业板股票市场的陆续设立，世界各国正在探索高科技企业发展新模式——高新技术+创业孵化+虚拟制造+风险投资+资本市场（暂称五要素模式）。需要注意的是，“五要素模式”可能将是高科技企业发展的最佳模式选择，但不是唯一的发展模式。高科技企业成长“五要素模式”的内涵在于，它揭示了高科技企业的成长要以科技成果为核心，以创业孵化为依托，以虚拟制造为形式，以风险投资为动力，以资本市场为源泉。
2.科技园区是实现高科技企业成长“五要素模式”的最佳实践基地
目前我国科技园区呈现出良好的发展态势，在我国经济发展中已占有越来越重要的位置。截至1999年底，53个国家级高新区共实现技工贸总收入6775亿元，工业总产值5944亿元，工业增加值1427亿元，上缴税收338.6亿元，出口创汇119亿美元。我国已经建立的近百家风险投资公司约80%建立在高新区内，建立的110 家企业孵化器几乎全部建在高新区。高新区的发展普遍受到中央及地方政府的重视，绝大多数高新区已经建立了强大的技术创新体系、有效的创业孵化体系，探索着虚拟制造与风险投资，瞄准着资本市场。高新区作为我国的科技工业园区能够成为实践高科技企业成长“五要素模式”的最佳实践基地。因此，作为科技园区要认识到未来高科技企业成长遵循的“五要素模式”规律。①要鼓励科技人员创业，鼓励企业与高等院校、科研院所合作，促进科技成果进入企业，利用企业机制，配置创新资源，实施有效转化。②要发展各种形式的企业孵化器，倡导创业孵化，辐射孵化机制，孵化高科技企业群体。③要推行虚拟制造，促进科技园区企业与社会企业形成专业化分工，科技园区企业要利用民营企业有效的激励竞争机制，大力进行技术创新与市场开拓，而将专业化制造委托给具备精良加工设备和熟练技术工人的国有企业，在国有企业与民营高科技企业之间形成发挥各自优势的专业化分工。因此，虚拟制造是企业专业化社会分工的产物，是一种加快企业创新速度和提高企业市场竞争能力的新产业组织方法，特别适宜在科技园区推广。④要大力开展风险投资活动，特别要利用强大的民间资本规范有效的实施风险投资。风险投资已成为发展高新技术产业的有效手段，科技园区必须下大力气培育风险投资市场主体，培育一批风险投资家。⑤要建立有效的企业上市推进体系，特别要推动企业在国内外创业板股票市场上市融资。通过推动企业上市融资，一方面解决企业规模化发展必需的资金要求，另一方面，使风险投资通过企业上市取得高回报后退出。这样，上市成功的高科技企业激励更多的人进行科技创业，上市退出的风险资本又进入下一个投资循环以及激励更多的人进入风险投资领域。因此，围绕企业成长就可以形成科研开发→企业孵化→风险投资→企业上市→科研开发……的发展链，构成投资的良性循环。
建立面向全球资本市场的企业融资推进体系
1.创业板股票市场带来新的发展机遇
近十几年，为了扶持中小企业和高新技术企业发展，世界上不少国家和地区纷纷探索创业板（或二板）股票交易市场，以建立一种有利于支持高新技术产业化、有利于中小企业融资的金融体系。
美国纳斯达克市场堪称世界创业板市场成功的典范。它成长于1971年，是一个支持技术创新的股票市场。到1999年底，纳斯达克市场共有4800多家上市公司，市值达5.2万亿美元，约2000家高科技公司， 占全部上市公司的40%左右。经过大约30年的发展，纳斯达克市场已能与纽约证券交易所并驾齐驱，并且确定了发展成为全球最大证券市场的发展战略。
以美国纳斯达克为样板，欧洲、日本、加拿大等相继设立了中小企业及高科技企业服务的创业板市场，满足了以高科技为主导的产业转型需要。与此同时，位于亚洲的新加坡、马来西亚、韩国、泰国等新兴市场国家也仿照纳斯达克设立了专职服务于成长性的中小高科技企业的创业板股票市场。
我国台湾的店头市场应属于创业板市场范畴，1994年，它进一步降低了对高科技企业的上市标准，市场发展迅速，现已成为世界上最大的场外交易市场之一，为台湾的产业结构调整及高新技术产业发展起了积极作用。1999年11月，我国香港创业板正式开始运作，它定位于处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技企业。截止今年8月底， 共有45家上市公司，它将有利于香港产业结构的调整和增添经济活力。
由于创业板市场的前瞻性和低门槛，因此，创业板市场是为那些有明确主体概念且极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持，为风险投资退出打开通道而设计的，它的存在又完善了资本市场结构体系。首先，创业板市场为中小创新企业的可持续发展提供了资金支持，它从风险投资家手中接过“接力棒”，促进企业发展壮大，发挥了创新企业“孵化器”的功能。在纳斯达克市场上，高科技企业由小做大的例子比比皆是，如微软创立于1975年，发行上市前的1985年，其总收入为1.62亿美元，1986年3月上市，经过十几年的发展，微软市值一度突破5000 亿美元，成为世界上最有价值的公司。
其次，通过创业板市场，风险投资的企业向社会公开发行股票，风险资本可以得到增值数倍、几十倍、甚至百倍以上的资本回报。在美国约有30%的风险投资采取这种方式退出。再次，创业板市场的设立，增加了资本市场层次，可以调整和完善资本市场结构。例如，美国资本市场的活力与高效率就是与其多层次的资本市场结构分不开的。它既有针对成熟的大企业上市的纽约证券交易所，也一直存在着为中小企业融资的环境，包括地方证券交易所、场外交易市场与纳斯达克市场，这些市场促进了众多创新企业的发展，并因此得以发展壮大，一些壮大后的企业还转入纽约证交所上市。
总之，全球创业板市场为新经济企业提供了直接融资、资本扩张的场所，既促进了其融资渠道的多元化，又催生出了一大批著名的高科技公司。当今出现的新经济，实际上是现代科学技术和现代金融体系（尤其是资本市场）相结合的产物。过去十年中，美国经济创造的奇迹，资本市场的作用功不可没，而其中纳斯达克为美国经济的持续增长更是立下了汗马功劳。因此，可以认为，创业板市场为新经济的发展提供了动力。
在全球发展高科技，推动新经济纵深发展之时，我国将在年内推出创业板市场。国内创业板市场的设立，必将推动中国的风险投资事业，推动高新技术产业发展。因此，中小型创新企业正面临着一个更难得的发展机遇。由于国内创业板市场设计致力于与国际全面接轨，以上所述高科技企业成长的“五要素模式”已全面具备，因此，我国高新技术产业将结束初创时期，进入蓬勃发展时期。
2.大力培育和引进风险投资主体
面对我国设立创业板市场的机遇和高科技企业日益强烈的呼唤，必须下大力气培育国内风险投资主体和逐步引进境外风险投资公司。
风险投资要真正成为科技成果商品化和产业化的中坚力量，必须拥有雄厚的资本。因此，拓宽资金来源，实行投资主体多元化，努力使民间资本在风险投资中扮演重要角色，是发展风险投资的关键。分析我国风险资本的来源，大致有八个方面：政府风险资本、上市公司风险资本、法人风险资本、私人风险资本、保险机构风险资本、非银行金融机构风险资本、商业银行风险资本、社会公众风险资本。从目前的法律约束情况看，前四类风险资本的运作不存在太多的法律障碍，后四类成为潜在风险资本的障碍也正在消除之中。国家已同意部分保险基金进入股市；央行正在研究各类金融机构参与风险投资的方式；全国人大正在积极进行风险投资基金法的立法工作，随着风险投资基金法的出台，社会公众风险资本将是较大的风险资本来源。当然，我们需要指出，在当前风险投资启动阶段，政府提供风险资本便于风险投资在我国的兴起，然而，当风险投资业由启动转到发展阶段时，政府要及时地由风险资本主导位置退居其后，风险资本主体向机构投资者和民间转移。而且，要强调即便在风险投资启动阶段政府只是风险资本的提供者，而决非风险投资的经营者，风险投资应采用国际通用的企业运作机制。另外，我们还要引进海外风险投资公司进入我国直接开展风险投资业务以及探索外商通过独资、合资、合作建立风险投资公司或参与私募创业投资基金的发起。这样能引入直接投资形式的大量国际资本，带来国外先进的风险投资管理经验，沟通与国际资本市场、高新技术市场的联系渠道、便捷地获取国际创业市场的信息。
3.建立面向全球资本市场的企业融资推进体系
科技园区已成为我国发展高新技术产业的重要基地，正在成为开展风险投资的最活跃区域。世界高新技术产业发展的实践表明，高新技术产业离不开风险投资这一“催化剂”和资本市场这一“孵化器”。因此，要在世界高新技术产业竞争中有一席之地，科技园区就必须建立立足国内、面向全球资本市场的企业融资推进体系。
①建立科技园区的投融资体系。首先，要引进各类金融机构进入园区以及建立中小企业贷款担保机构，利用贷款方式为企业融资；第二，建立面向政府科技产业计划的项目评估、申报体系，争取各级政府专项拨款支持；第三，建立以园区财政投入为主体的种子资金，支持优秀青年科技人才创业；第四，建立以园区财政投入为引导和以企业投资为主体的风险投资公司或基金，通过与境内外风险投资公司联合投资，重点支持处于高速成长阶段的高科技企业；第五，完善服务、出台政策，鼓励民间创办风险投资公司，培育风险投资群体；第六，向境内外风险投资公司推介项目，吸引大量风险投资公司在园区投资；第七，吸引境外资本在科技园区建立风险投资公司或基金。
②大力发展投融资中介服务体系。活跃的风险投资活动离不开发达的投融资中介服务，因此，科技园区要创造条件，组织金融、证券、投资、会计、审计、评估、交易、法律、专利、咨询等中介服务机构进入园区，为创新企业融资、风险投资、企业股改及企业上市提供中介服务，使中介服务社会化。
③建立立足国内、面向全球资本市场的企业融资推进体系。风险投资与创业板市场是一对孪生姐妹，二者相伴而生，互相促进，共同发展。国内创业板的设立会使国内风险投资从质到量有一个大飞跃，因此，科技园区要组织中介服务机构对园区企业进行有计划、有步骤的股改工作，通过股改吸引一大批风险投资资金，支持创新企业实现高速增长。也要组织证券机构推进企业创业板上市，上市后风险投资可以取得巨额回报，进而刺激风险投资进入下一个投资循环和吸引更多的资本进入风险投资领域。
我们在关注国内创业板的同时，一定要注意到美国纳斯达克、加拿大、新加坡及香港创业板是一个面向全球企业开放的资本市场，科技园区要根据企业的国际化需求和能力，组织企业走向世界性创业板市场上市，最终将园区的骨干企业培育成为与国际接轨的具有较强国际化能力的跨国公司，从而造就一批具有国际竞争力的高科技企业。
最终，我们要建立以园区管理部门为引导、以中介服务组织为依托、以创新企业为主体的企业改制、风险投资及企业上市推进体系，从而建立起面向全球资本市场的企业融资机制。
（此文系作者在第二届高交会世界证券峰会论坛上的演讲报告）
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