降息政策的最大受益者研究
陈航佩
摘 要： 2008年爆发的全球性金融危机使得全球经济处于萎靡状态，中国也难免受到了影响，于是从2008年的9月16号开始，央行走上了降息的道路，以期带来经济的复苏。而降息的举措在理论上确实会通过增加流通中的货币带来经济的复苏，在实际情况中，流通中增加的货币更多的到了哪些人的手中?会使哪些人更多的受益。本文将利用2008年以来的数据具体研究。
关键词： 降息；企业；个人
一、引言
自2004年10月至2008年9月的4年间，我国一直处于升息周期当中。这一周期直到2008年的9月16号才被打破，央行在那一天实施非对称降息，一年期存款利率保持不变，一年期贷款利率则下调0.27个百分点。随后，2008年又进行了四次降息，这与2008年的金融危机有关，这次的危机带来了经济下行的压力，影响了我国的外贸出口，使得我国出口商品的竞争力大幅度减弱，企业引进外资也出现了困难，经济增长速度大大放缓。直至近年来，中国经济仍处于增长速度换挡期、结构调整镇痛期、前期政策消化期的三期叠加期。为促进经济的加快复苏，央行的货币政策直至2016年10月之前一直处于宽松状态，贷款利率不断下调。本文统计发现，自2008年金融危机以后，贷款利率整体上一直呈现出下降趋势，六个月、一年、一至三年、三至五年以及五年以上的利率下降幅度分别达到了 30%、39.6%、34.8%、37.2%、36.7%。所以，央行如此大幅度降息主要有以下两个原因：第一，加快利率市场化的进程；第二，通过降息手段刺激消费，加快经济从危机中复苏。大部分学者都认为，降息手段主要是为了加快经济复苏进程。
降息在理论上会通过利率传导机制使得市场上的流动资金增加，进而使得人们的投资热情增加，但这些增加的流动资金究竟进入了哪些部门，又使得哪些群体受益更多，本文将通过分析2008年以来五大行的贷款流向来进行分析以得出基本的结论。
我想起回乡后第一次见到她，在半边街上骑一辆高档踏板车的情景，心里默默算计过去了多少日子，说，是啊，一晃又是好几个月过去了。
对于降息的受益者，梁立军和曹金涛认为，在短期来说，股票市场和房地产市场行业将会是最大的受益者。但是对于实体经济来说，这种降息手段并不能解决实体经济疲软的问题。同时，又有学者认为，中国的股票市场与西方发达国家不同，中国的股票市场处于初级阶段，所以降息手段对于中国股票市场来说作用有限，股票市场的反馈并不明显。故本文在以往学者研究的基础上，提出一个研究假设，即降息最大的受益者是房地产行业。
二、模型设计
(一)计量模型
根据理论假设，本文设定了以下两个模型：
2.房地产业背后的利益群体
模型 1：y 1=α 1x 1+γ 1x 2+β 1x 3+θ 1x 4+δ 1x 5+μ 1
由于本文采用面板数据模型，因而首先对模型进行了Hausman检验，前文式(2)、式(3)、式(4)的Hausman检验结果表明，采用个体固定效应模型更为妥当。同时，本文中，企业家信心变量和货币政策变量都是随时间变化的变量，而被解释变量——企业投资效率则是既随时间变化也随企业特质变化的变量。当主要的解释变量只有40个变动，而被解释变量却有70 000多个样本时，回归显著性很有可能被高估。为了解决这一问题，本文所有模型都对回归系数的标准误在公司层面上进行了Cluster处理(因篇幅限制，未列出详细检验结果，感兴趣的读者可向笔者索取)。
模型 2：y 2=α 12x 1+γ 2x 2+β 2x 3+θ 2x 4+δ 2x 5+μ 2
A市税务局在机构改革中明确了纳税评估工作实行由风险管理领导小组统一领导，职能部门分工协作的规范化风险管理运行机制，市局征管与科技发展科设立风控中心，负责对风险管理下的纳税评估工作进行扎口管理，各职能部门负责职能范围内信息情报数据的收集和风险管理计划的编制，并交由征管和科技发展科统筹推送以及进行后续工作监控。风险评估管理局承接部分风险等级为中高级以上的纳税评估工作，基层管理局负责日常风险应对以及评估。通过征管与科技发展科的扎口管理，统筹全市的纳税评估工作，改变了纳税评估各科室任务各自推送的局面，减轻了各基层局的工作负担，避免对同一企业多批次开展风险应对。
他们隔着浴室门再次说到了老陆。话题是辛娜提及的。辛娜在里面喊他，他以为辛娜要帮忙，没想到辛娜说起了老陆。辛娜说，小龙读书的事，以后还要请老陆帮忙，小龙的这几次考试成绩想转市重点有点悬，老陆那里我跟他打过招呼，他倒是一口答应会帮忙。
(二)变量设定
被解释变量y 1、y 2分别为工业企业在降息日前后一个月时间的利润额和房地产市场在降息日前后一个月的投资额，解释变量x 1、x 2、x 3、x 4、x 5分别为六个月、一年期、一到三年期、三到五年期和五年期的贷款利率水平。
(三)数据来源
各期利率水平(x 1、x 2、x 3、x 4、x 5)的数据均来自《历年金融机构人民币存贷款利率调整表》，工业增加值的增长率(y 1)和房地产国内贷款(y 2)的数据均来自国家统计局官网的统计。
三、模型估计
(一)实证回归结果
工业增加值的增长率与利率之间的回归结果见表1。
房地产同样也是一种商品，但是他又与其他商品有着很大的不同，它与土地资源有着很密切的联系。土地资源具有稀缺性，同时供给弹性较小，而随着人类经济社会的发展，对土地资源的需求越来越大。这就造成当下土地资源供需矛盾极其突出，从而引起一系列土地资源带来的经济问题。土地资源的紧缺，使得以土地资源为基础的房地产价格居高不下，诱发了大量开发商囤积土地，造成“奇货可居”的现象。此时，开发商早就已经不在乎该房地产的实际价值，只在乎他的商业价值，房地产演变成一种“投资品”。一般情况下，价格上升，需求会下降，但在投机过热形成时，预期价格越高，投机者预期的资本收益率则会越高，这样一来需求量反而增加，从而造成了市场的虚假繁荣，引发进一步涨价的预期，并逐渐形成一个具有自我强化作用的正反馈环。房地产市场投机活动是否过热，取决于大多数投机资本的运动方向与未来市场的价格走向是否一致，如果投机者们对房价的看法各有不同，投机活动的效应将相互抵消，但事实却是房地产市场中的投机需求，大多建立在对房价上涨的共同心理预期基础上。
表1 模型回归结果
回归结果表明工业增加值的增长率与利率成正比，且利率每增加一单位，工业的增长率增加约两个单位，而房地产国内贷款额与利率的关系正好相反，其与利率成反比，且利率每减少一个单位，房地产市场的国内贷款额会增加2.55个单位，敏感度高于工业增加值。
(二)进一步的分析讨论
(1)地方政府
1.房地产行业的特殊性
现在司乘人员只需用手机扫描二维码，即可完成路政赔补偿款支付，这不仅有效解决了司乘人员因现金零钱不足而不能支付的燃眉之急。同时也减少了基层工作人员辨别真伪和置换零钱的工作量。节省了双方时间，也大大提高了工作效率和工作质量。
头颈部肿瘤是临床常见的恶性肿瘤之一，包括口腔颌面肿瘤、耳鼻喉肿瘤以及颈部肿瘤，发病率位居恶性肿瘤第六位［7］。其中鼻咽癌是我国高发恶性肿瘤之一，约占头颈部肿瘤的27%［8］。国外Brennan MT 等［9］及国内宿伟鹏［7］的研究均显示以头颈部肿瘤舌癌居多，这可能与样本量、地域差异、生活饮食习惯、就诊意识等相关，而选择在同一家医院就诊的患者为研究对象也在一定程度上导致了数据的偏倚。本研究中肿瘤分期以T4期的患者居多，这与 Critchlow SB［10］的研究一致。
以上的回归结果很好地解释了如今出现的房地产市场的投资热潮。热潮现象主要与房地产市场自身的特殊性和房地产行业背后的利益群体有关。
事实上，房地产被过度热炒，以至于降息所解放的资金大多流入房地产行业，地方政府很大程度上起到了推波助澜的作用。第一，房地产业是我国经济的三驾“马车”之一，具有举足轻重的地位，即使面临较大的经济危机，为防止房地产泡沫带来的经济崩溃，政府必然会想尽一切办法稳定房地产市场。而在经济正常时期，房地产更是短期刺激经济的有效手段，从而成了部分地方官员为寻求经济的短期增长以谋求政治晋升的工具。第二，我国部分地方政府负债严重，只能靠向开发商出售土地，以减缓政府债务压力，再加上房地产行业带来水泥、钢筋等行业的兴盛，能有效促进当地GDP的增长。因此，房地产商往往是地方政府最受欢迎的座上宾，房地产商能以较为廉价的土地价格拿到开发用地进行房地产开发，甚至还会享受各项政策优惠。基于以上两点，地方政府即使迫于中央政府和民众压力，对房地产做出一定的限制措施，但措施仅仅是抑制房价过快增长而不太可能去采取措施大规模降低房价，相反会稳定房价，防止房价暴跌。如果没有了中央政府的政策限制和民众压力，地方政府很乐意做房价的背后推送，从而使得土地价值升值。
模型1检验的是工业增加值的增长率对降息的敏感程度，模型2检验房地产的国内贷款额对降息的敏感程度。
(2)房地产商
房地产商是房地产市场繁荣背后的最大受益者和推动者，同时，房地产行业处于一种“垄断”地位。虽然，中国房地产商众多，但是在房价过高、一房难求的情况下，开发商品牌的差异性被无限降低。消费者更多是考虑房价、房产区域、所属学区、交通便利等因素，而较少考虑房产开发商。正是这种“无差异”，使得只要拿到土地，无论该开发商是“明星房企”抑或是“平民房企”，都处于一个极其有利的“垄断”地位，这是由目前房地产行业的“供需关系”所导致的。真实购房者没有那么多，但因为有炒房者的存在，房地产始终处于一个“供小于需”的状况，所以房产商完全可以放心拿地。如果经济出现衰退时，他们往往会囤积土地，拖延开发时间；等到经济苏醒时，开发商再加快工程进度，甚至以预销的方式捆绑消费者。再加上房地产商品的生产周期较长，供给和需求弹性较小，有利开发商采取特殊价格策略进而实现垄断利润。
(3)消费者
对于消费者来说，主要有两种消费者，一种是以居住需求为购房目的的消费者，他们的需求称作真实性需求；另一种是以投机为目的的需求者，包括专业炒房团、普通房地产投资人和房地产中介等简称为投机者，他们的需求称作投机性需求。其中，真实性需求购房者是真实的购房需求主体，大多属于工薪阶层，一方面期待房价能够降低，另一方面又害怕房价会继续上涨。在房市总体呈现上涨趋势下，这部分购房者一旦有资金空余，便会想尽一切办法进行购房，以减少后续房价带来的预期性压力。而房产投机者是中国房地产被热炒、恶性抬高的直接操控手，他们资金雄厚，房地产对于他们来说只是一个“投资品”，往往他们会组合成一起，形成“购房团”，成批量购买房产，为房价上涨造势，最后再在房价高点转手房产以获得高价收益。
四、政策建议
根据实证回归结果，本文提出以下的建议：
1.由于房地产行业的特殊性，不能将其与其他行业一视同仁。首先，央行可以出台政策，明确贷款资金的用途，规定用于房地产业的贷款适度提高利率。其次，提高信贷申请门槛，对房地产企业进行筛选，筛选出部分优秀房企，淘汰部分投机者，避免房地产业沦为投机行业，从而规避大量资金一拥而入的情况。最后，政府通过出台优惠政策，将资金引导进入真正需要资金的领域，如新能源、人工智能等新兴产业和传统的实体经济领域。
美国的科研设备通常位于联邦资助研发中心(FFRDC)，由政府资助或部分资助。作为当今世界上最发达的国家，美国拥有值得学习和借鉴的先进经验。
2.在需求层面，第一是加强房子的“住宅功能”而非“投资功能”，落实“一人一户”政策，限制房子被过度热炒。第二是提高房产交易和过度的手续费率，实现有需求的居民可以买到房子，增加房产投机者的投机成本。
参考文献：
[1]唐齐鸣.降息对中国股市的影响分析[J].华中理工大学学报，2002(8)：69-73.
[2]梁立俊，曹金涛.央行降息——逻辑悖论下的现实选择[J].经济观察，2014(12)：38-40.
中图分类号： F832.3
文献标识码： A
文章编号： 1008-4428(2019)10-0134-02
作者简介：
陈航佩，男，南京财经大学产业发展研究院硕士研究生。
标签：降息论文; 企业论文; 个人论文; 南京财经大学产业发展研究院论文;