印度近年来股市发展及与中国的比较，本文主要内容关键词为：印度论文,中国论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、印度股票市场发展的基本情况
(一)印度股市的总体状况
印度的股票市场历史悠久，早在1875年，孟买股票交易所的前身“股票与中介协会”就开始发挥交易所的功能，开展股票交易。尽管历史悠久，但在相当长的时间内印度股市发展十分缓慢。真正的发展是在1990年代印度经济快速发展、建立全国性的电子交易系统之后。目前，印度共有23个股票交易所，其中只有2个全国性的股票交易所：一个是孟买股票交易所(简称孟交所，Bombay Stock Exchange，BSE)，其代表性指数是SENSEX，由30支成份股组成，已经成为投资者衡量印度股票市场发展状况的基本参考，也是反映印度宏观经济波动变化的晴雨表。另一个是国家交易所(简称国交所，National Exchange，NSE)，其代表性指数是NIFTY，由50支成份股组成。两个交易所都在印度的经济中心孟买，目前印度99.5%的股票交易和所有的股市衍生品交易都是通过BSE或者NSE进行的，地方性的21个股票交易所由于没有建立全国统一的电子交易系统等原因已经全部衰落。图1分别是SENSEX和NIFTY指数长期变化趋势图。
SENSEX变化趋势图
数据来源：Bloomberg.注：取周数据，即取每周五的收盘价连接成曲线。有效数据起点：1979年7月8日，终点：2008年2月29日。
印度股市的发展大致可以概括为三个阶段：第一个阶段是1991年前，股市发展十分缓慢。第二个阶段是1991至2003年，引入全国性的电子交易系统，股市发展加快，同时震荡幅度也较大。第三个阶段是2003年至今，发展迅猛：SENSEX指数从约3000点一度突破20000点，其中2008年1月8日创纪录达到20873.45点，目前市场回落到18000点左右；NIFTY指数从约1000点攀升到6000点左右，其中2008年1月8日创纪录达到6287.9点，目前回落到5000点左右。近4年是印度股市发展最迅速的时期，股指增加了6倍多，这种速度在世界经济发展史上是屈指可数的。一个证明增长速度的经典例子是印度Reliance公司老板因为公司股价上升，一度成为世界首富。
在2003年初至2007年底的几年中，我国的情形与之类似，上证综合指数从1600点攀升到5200点，其中2007年10月17日创纪录达到6124点，目前在4300点，增长了3倍多。如果仅从股票指数增长来看，我国的增长速度不如印度。但由于股指成份股的构成通常不一样，关于股指的比较不具普遍意义。
(二)印度股市的市值总额
随着股指上升及大量新公司上市，印度股市的总市值增加很快。下图是印度股票市场总市值①的变化趋势图及与中国②的比较：
印度股票市值总额从2003年9月的1900亿美元，到2008年1月7日创纪录达到18946亿美元，增长了约9.9倍。2008年1月末以来，印度股市大幅下挫，股票市场市值缩水至15000亿美元，相比2003年9月，仍然增长了7.9倍。
图2 印度和中国股市总市值比较
数据来源：Bloomber，注：取每日收盘价乘以当日人民币或印度卢比兑换美元的汇率，数据起点：2003年9月23日；终点：2008年1月29日。
在2005年年中前，中国股市市值略高于印度；从2005年年中到2006年年中的这段时期，印度股市市值略高于中国；在2006年年中后，随着中国的巨型IPO以及股指大幅攀升，中国的股市规模最高时(2008年1月14日)已达到47518亿美元，③是印度最高峰的2.5倍。④有人认为中国的资本市场发展不如印度好，这种观点是不全面的，从股市规模来看，中国已经远远超过印度了。从全球范围内，中国和印度的股市市值规模分别居第三位和第九位，如下图所示：
图3 世界股市市值规模比较图(2008年1月29日)
数据来源：Bloomberg.
二、印度一级市场的发展状况及特点
(一)一级市场的筹资情况
随着印度经济快速发展，一大批公司迅速发展壮大，这些公司在经营过程中急需从资本市场募集资金，这种需求在近些年印度股票初级市场上反映得十分明显。大批公司通过首次向公众募股(简称IPO，Initial Public Offer)在交易所上市，或者增发股份筹得巨额资金。图4是近年来印度初级市场募集的资金总数及变化趋势图。
(单位：亿美元)
图4 印度近年来初级市场募集资金数量
数据来源：CECI，JPMorgon，IFR.
2004年以来，印度一级市场筹资额突增，2007年达到约100亿美元，4年平均约80亿美元。其中，公司上市IPO占据绝大部分，比重达90%以上，已上市公司增发股份募资的比重不到10%。
尽管印度近年一级市场发展很快，但从筹资规模来看，与我国还有一定差距，特别是2007年，我国股市一级市场发行股票筹资达到约1050亿美元，其中IPO达到约600亿美元，居世界第一，是印度的6倍，如下图5所示：
(二)一级市场的有关特点
在一级市场具体操作上，印度与中国存在如下显著差别：
1.一家公司同时在两家交易所上市
印度现行的法律允许一家公司同时在孟买股票交易所和国家证券交易所上市。实践中也是如此，如果一家公司同时达到两个交易所的上市要求，一定会选择同时在两家交易所上市，因为这样便于投资者在二级市场上进行投资。由于BSE历史悠久，NSE的上市门槛比BSE高，因此从上市公司来看，NSE的上市公司是BSE的一个子集。这一点与我国仅允许公司在深圳或者上海选择一个交易所上市决然不同。
在一级市场存量方面，在孟买股票交易所(BSE)上市的公司为7430个左右，国家证券交易所(NSE)的上市公司1060个左右，由于NSE的上市公司几乎都在BSE上市，因此印度股市的上市公司合计约7430个。从上市公司数量来看，我国远不及印度，截至2008年2月底，我国深沪两市的上市公司合计1545家(其中沪市861家，深市684家)，大约只有印度的20%。造成这种差异最主要的原因是印度股市历史较长，上市公司沉淀远多于我国，但有趣的是印度有相当部分的上市公司名存实亡，交易量非常小，后面将具体阐述。
一家公司在两家交易所上市，一定程度上相当于引进了竞争机制，使交易所有动力不断改进服务，推出有特色的产品和服务。例如，国交所尽管上市公司较少，但不断改进自己的信息系统，计算股市衍生产品的速度和效率大幅提高，使得自己的交易量远远超过孟交所。其次，在两个交易所上市的机制有利于进一步提高二级市场交易的价格发现效率，即时熨平两所差价。例如，A公司的股票在国交所的价格是100卢比，在孟交所的价格是100.1。专业投资者抓住这个机会，从国家所买进，到孟交所卖出，进行套利，不过在机构投资者同时在两所开户交易时，这种作用发挥得有限。正因为如此，Sensex和Nifty指数每日的变化趋势几乎完全一致。不过两个交易所同时上市的机制也浪费了大量资源，目前印度政府正考虑将两个交易所合并，但实际操作还需要相当长时间。
2.新股公开发行通过入标定价法(Book Building)确定
与我国新股上市采用的固定价格不同，印度新股发行的定价方式是美国等国家采用的入标定价法(Book building)。这种方法的特点是上市公司与承销商议定新发行股票价格的上下限，然后由投资者填表认定，率先满足募股要求的最高价即为最终定价。印度证券交易管理委员会(SEBI)规定了两种入标定价方式：一种是100%采用入标定价，另一种是75%入标定价+25%固定价格。但实践中，极少有公司采用第二种方法，绝大部分新股发行是通过完全入标定价法确定的。入标定价法与我国实行的固定定价有三个本质区别：一是发行价需要等到公开发行结束后才知道，而在固定价格制下价格是预先知道的，这一点是最本质的区别；二是从开标后直到封闭日前每天的需求量都是可知的，而在固定价格制度下需要等到发行结束才知道需求量，通常会出现申购量超逾百倍的局面；三是投资者在中标后付款，而在固定价格制度下投资者在申购时即付款。
入标定价法的优点是新股发行价由市场决定，如果股票受到欢迎，投资者的投标价自然会上升，上市公司也可通过提高上限增加筹集资金；另外，此方法还可减少新股发行遇到的系统风险。但有趣的是，由于近年来印度股市非常活跃，投资者对一些大公司十分追捧，屡屡出现发行价即投标价格上限的现象，变成了实际上的固定价格发行。入标定价法并不总是优于固定价格制度，由于市场上的散户往往缺少定价技巧，因此此法不利于保护中小投资者利益。正因为如此，印度证券交易管理委员会(SEBI)规定，通过入标定价法发行新股时，合格的机构投资者(QIBs)最多只能获得60%的公开募股。
3.外资企业在印度本土上市进展较快
印度股市一级市场还有一个重要特色，就是外商投资企业上市发行股票比较活跃。例如，SENSEX30指数中，Maruti Suzuki印度公司和ITC印度公司2个外资公司是其成份股。在Nifty50指数中，ABB印度等9个跨国公司的印度公司是其成份股之一。印度法律还允许，只要在印度注册的公司，即便100%外资也可申请上市。
在一级市场对外开放方面，印度对外开放的力度比我国要大，成果也相当显著，允许跨国公司的印度子公司在印度上市的做法也使印度股市与世界股市的联系相对中国更加紧密。加入WTO以来，我国也颁布了相关规定，允许外商投资企业内地上市。但截至目前，除极少数的政策股外，鲜有外商持股比重超过50%的公司上市。截至2008年初，还未见到跨国公司的中国子公司在沪深两地A股上市。另外，B股也是我国的特色产物，印度股市只有单一的普通股。
三、印度二级市场的发展状况及特点
(一)二级市场发展的总体规模
交易量是衡量一个国家股市二级市场发展和活跃程度的主要标志。从股票交易量来看，2006年初期，中印两国股票交易相差不大，均为1110亿卢比(约28亿美元)左右；自2006年8月开始，我国股票交易量迅速放大，远远超过印度。以两年平均日交易量为例说明，2006年印度股市日均交易量是1157亿卢比(约29亿美元)，而我国是5594亿卢比(约139亿美元)，是印度的4.8倍。2007年印度股票平均交易量达到1967亿卢比(约50亿美元)，而我国则为8569亿卢比(约为214亿美元)，是印度5倍。另外，2007年我国股票交易量波动比印度剧烈，日最高峰达到2万亿卢比，最低值仅为5000亿卢比。
印度股市二级市场的一个重要特色是在市场上引进了众多股指期货和股票期权等股市衍生品。据初步统计，自2001年印度引进股市衍生产品以来，目前已经形成了大约30个左右的股指期货产品，几百个股票期权产品。由于衍生品的杠杆作用很大，印度股市上期货和期权的交易量比股票交易要大得多。从股市衍生品角度看，印度远远领先于中国，中国的股指期货到今年才有所突破，期权产品还未推出，这是印度股市产品创新和完备程度优于我国的一个重要方面。
不过，即便将印度股票交易和衍生品交易的交易量加总，与我国相比也有所不及：2006年印度股市所有产品年均交易量为3158亿卢比，相当于我国的56%左右；2007年股市所有产品年均交易量为6696亿卢比，相当于我国的78%左右。
印度两个交易所的交易量呈现一边倒的格局，国交所的交易量占整个市场的90%，孟交所仅占10%。其中，在股票交易方面，国交所占68.2%，孟交所占31.8%；在衍生品方面，国交所占97.5%，孟交所占2.5%。这也是酝酿合并两个交易所的原因，如图6所示：
图6 BSE和NSE年交易量比较
单位：十亿美元 数据来源：印度国家证券交易所(NSE)
在交易规则方面，印度和中国一致，买卖双方通过电子交易系统下达指令，当买者队列中最高价买者不低于卖者队列中最低价卖者时，系统成交，T+2日后清算，并确定一定比例的风险保证金。
(二)上市公司股票价格估值及与中国的比较
市盈率是衡量股市估值水平的一个重要标志。2006年我沪深股市的平均市盈率是1416，与国际上公认的正常的15倍的市盈率接近，但到2007年底，沪深股市的市盈率平均达到40-50倍，有的个股甚至达到60倍以上。尽管一些政策性因素导致中国股市估值水平偏高，但40-50倍的市盈率太高，估值存在大量泡沫。印度的股价估值与我国相比，要合理得多。根据SEBI的估计，2007年底印度股市平均市盈率为22-25左右，尽管与正常的估值水平相比，也略微偏高，但比我国要低得多。由于市盈率过高通常意味着股市存在较大的系统风险，因此可以说印度股市的系统风险比我国要小得多。
(三)股市的流动性状况
根据SEBI的统计，在2006-2007财年中(即2006年4月至2007年3月)，NSE财的上市公司99%以上的企业每月都有交易进行，但BSE月均只有35%的公司进行了交易，即只有2500家企业的股票存在交易行为，约65%的公司(原来在孟交所上市的公司的近5000家公司)都处于交易停滞状态，只是象征性上市。这一点与我国差异甚大，在我国几乎没有哪家上市公司在正常交易日没有交易量发生。这说明尽管印度的上市公司虽然总数远远多于我国，但实际有效的上市公司只比我国多出500个左右。
在股份流通方面，我国有相当部分的股票没有上市流通，如沪市总流通股本和总流通市值均只占总股本和总市值的1/4左右。⑤2005年来，我国实施股权分置改革，解决了流通股和非流通股价格不一、权益不一及非流通股上市交易的问题。印度不存在与我国类似的问题，印度是产权私有制为基础的资本主义国家，发起人持有一定比例，甚至过半的股份，但并不承诺不流通。只要有需求，随时可在市场上交易，交易的溢价或者贴水取决于对公司的价值估计，其来源是企业家精神所得的要素收入。
(四)外资在印度股市中的状况
众所周知，大量外资参与印度股市，其中外国机构投资者(Foreign Institutional Investors)通过申购新股、发行基金或者直接投资方式等方式参与股市，是最主要的参与者。政府规定FII投资某公司股票不能超过该公司股份的24%，投资国有银行类股票时的上限为20%。
自2002年以来，印度股市吸引了大量FII投资，且流入股市的资金远远大于流出股市的资金。由于股价随时变化，净投资额之和并不等于股市上的外资。根据莲花资产管理公司的测算，目前外资占印度股票总市值的23%左右，基本接近印度政府允许的投资上限。
外资对于繁荣股市和企业融资确实发挥了重要促进作用。外资进入或退出市场的唯一目的是获得投资收益，由于外国机构投资者通常拥有大量信息，短线投机买卖是非常常见的。但事实上在2002～2007年的6年中仅有9个月净投资为负，这说明外国机构投资者十分看好印度的经济发展，对股价持普遍看涨观点。否则如果投机占主流，外资在低价时流入，高价时流出，则有更多的月份净投资为负值。可见FII在客观上推动了印度股市攀升，交易量放大，给企业带来了大量资金，对产业发展发挥了较大的促进作用，如印度IT、医药业的发展从中就获益良多。这也是印度开放证券业带来的丰硕成果。
FII与股市震荡的相关性非常高。凡是净投资为负的月份，Sensex指数都显著下跌，而且净投资负得越多，股市下跌的幅度越大。如2008年1月底到2月的股市大幅下挫就伴随着外资大量流出。
FII投资是一把典型的双刃剑，给股市和产业带来繁荣的同时，也带来了巨大风险。其一，由于外资的逐利性，一旦印度经济增长减缓，可能导致大幅FII资金退出，进而导致本国投资者信心降低，如此时国内资金的流动性降低，印度股市很可能面临大幅下挫甚至崩盘的危险。其二，FII投资给外汇市场带来了巨大影响，因为外资进入或流出都要在美元和卢比之间进行兑换，对货币需求供给产生很大影响，对政府的外汇储备也提出了新要求，如2007年卢比升值11%就与此有很大关系。
印度吸收外资方面有一个有趣的现象，就是大部分时间FII投资大于外商直接投资(FDI)。自2003年来，只有2006年吸收FDI数目大于FII，其他年份，FII至少是FDI的两倍多。在这一点上，我国与印度的情况截然不同。尽管我国在2002年允许外国机构投资者进入，但是FII的投资规模仍然非常小，远远小于印度。同时我国多年来合同利用外资和实际利用外资的规模一直居世界第一，远远大于印度。
四、总结及展望
本调研从股市表现的角度出发，对印度股市近年来发展状况进行了分析，并与我国进行了比较。基本结论为：印度和中国两个新兴国家的股市均处于迅速发展中，但从股市的总体规模，无论从总市值、新股发行还是二级市场交易量印度都远远小于我国。中印两国股市存在很多制度差异，但印度股市制度更成熟，在新股发行定价、衍生产品创新、股市开放度等方面都值得我国学习借鉴。另外，目前印度股市的估值比较合理，系统风险相对我国要小。
注释：
①这里所指的印度股市总市值主要指在NSE和BSE上市的公司的股票市值，不包括在美国上市(ADR)及全球发行股票(GDR)的印度公司市值，也不包括印度各地地方性股票交易所交易的股票和场外交易的公司股票价值。
②这里所指的中国股市总市值指在上海和深圳两地上市公司A股和B股的市值，不包括在香港上市的内地公司市值，也不包括在海外上市的公司的市值。
③2008年1月末，伴随着全球股市下跌，中国股市也大幅缩水，从47220亿美元缩水至39320亿美元。
④这种比较没考虑汇率变化的因素。自2005年来，截至2008年初，人民币对美元升值约为12%，卢比对美元升值约为11%，两者升值幅度相当，可比性较强。
⑤根据2008年2月20日的市值计算。
标签：股票论文; 投资论文; 一级市场论文; 股票市值论文; 股市论文; 股票交易论文; 美股论文; 卢比论文; 证券论文; 交易所论文; ipo论文;