深圳证券市场有效性的统计检验，本文主要内容关键词为：证券市场论文,深圳论文,有效性论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、关于样本和方法
为避免证券市场有效性研究中存在的不足，我们采用1998.1.2.～2001.12.31的日综合指数为样本，对深圳证券市场的有效性进行实证分析。(1)从样本容量上看，可以克服样本容量小的不足，又避开了样本时间短的缺陷；(2)从收益的计量上看，采用深圳证券市场的日综合指数，反映深圳证券市场的总体行情，而不是单只股票的变动趋势，具有综合性。
在研究方法上，我们采用单位根过程、随机游程、资本资产定价模型三种不同方法对我国深圳证券市场的有效性进行检验。从不同的角度去检验，目的在于避免单一方法的缺陷。
二、单位根检验
我们采用单位根过程来检验股票价格是否呈随机游走状态。数学模型为：
在研究股票价格随机游走过程时，我们将数据处理一下，采用收益率指标，这样可以消去股价变动的影响，使股价对数之差近似为股价变动的增长率。用收益率指标代替上面三个方程中的价格指标。令：
从表1可以看出，只有1998年时间趋势项系数通过了t值检验，其他年份没有通过t值检验，时间趋势项不明显，所以去掉时间趋势项t后，进行回归分析得表2。
从表2的结果来看，2000年、2001年，常数项未能通过t值检验，可以断定这两年不含漂移系数，从各年份及1998年～2001年的回归分析的结果可以看出，自回归系数β的t检验值都很大，拟合优度检验也全部通过。由于样本容量的问题，我们只对1998年～2001年的时间序列进行迪基—富勒单位根检验，即对式(2)进行单位根检验。
检验的原假设
。迪基—富勒统计量T×(β-1)=-2.867＞-14.1（临界值），通过了单位根检验。检验的结果表明，深圳证券市场的股价符合随机游走行为，即深圳证券市场达到了弱式有效。
三、随机游程模型检验
游程检验的基本思想是作为一个随机平稳序列，各观察值在均值附近随机波动。
为总天数。
若是小样本则直接查随机游程检验表。在给定显著性水平下，若
则认为序列是随机平稳序列，否则序列就是非平稳的。
若是大样本，由数理统计学的知识可知，构造一个服从正态分布的统计量，设游程总数为k，数学期望为E(k)和标准差为δ(k)，则有：
在α=0.05显著性水平下进行检验，即Z的绝对值小于1.96时，序列就是随机平稳序列；否则，序列就是非平稳的。
通过TSP软件分析检验的序列，计算出统计量r或Z。经计算得：
通过了随机游程检验，表明深市的股价是随机波动的，深市已经达到弱式有效。
四、资本资产定价模型检验
资本资产定价模型为：
令：
我们选取在深市挂牌交易的10家证券投资基金为样本，计算结果见表3。
运用表3数据对计量模型进行回归分析，得到回归方程为：
表3 10家基金公司的年平均基金收益率及标准差
投资基金 年平均基金收益率年基金收益率的标准差
基金开元
0.187236
0.500528
基金普惠
0.088464
0.362224
基金同益
0.140880
0.588372
基金景宏
0.044004
0.214524
基金裕隆
0.033360
0.225264
基金普丰
0.247440
0.665592
基金天元
0.137891
0.458362
基金蓝天
0.187623
0.589510
基金天骥
0.148212
0.615120
基金南山
0.138844
0.646076
在显著性水平为α=0.05时，我们通过了t检验，结果表明回归方程成立。这个检验结果也说明以预期资产报酬率与市场风险之间为线性关系的资本资产定价模型在深圳证券市场是成立的，说明了深圳证券市场已经逐步达到弱式有效。
五、检验的结论与启示
股价服从随机游走模型，说明了市场是弱式有效的，但反过来却不一定成立，随机游走模型在检验证券市场的有效性时，采用了双重的检验标准，既检验了有效性的假设，又检验了模型本身；随机游程的检验也是很粗略的，采用不同时间长度计算的收益率的均值可能会影响游程检验的结果，方法上还需近一步的完善；资本资产定价模型建立的基础是有效市场假设，如果这个模型在我国不成立，未必能说明证券市场是无效的。
证券市场的基本功能是资金配置功能，市场的有效性越高，则资金的配置越合理，市场所发挥的作用也越大。对于达到弱式有效的深市，关于股价的历史数据在投资者之间的分配是合理的，即投资者在投资时考虑了相应的历史交易价格和交易量等数据。在实践中，投资者一般会利用尽可能小的成本来获取信息以发现错误的定价，从而迅速把价格调整至其相应的价值，因而有效市场理论在实际运用中十分注重交易的成本和速度，加强和规范信息披露制度就显得尤为重要。我国深圳证券市场经过10几年的发展，取得了很大的进步，但与发达国家的证券市场相比，还是相当落后的。因此应下大力气改善我国上市公司公开信息披露制度，从信息的公开性、有效性和及时性等方面入手，加强外部的监管力度，尽量消除信息分布的不对称，使信息均匀地分布在每个投资者手中，与此同时，解决国有股流通问题以及大力发展机构投资者，充分挖掘市场的信息，真正使深圳证券市场的有效性得到提高，并逐步过渡到半强式有效的市场，从而提高深圳证券市场的资源配置效率。