新三板和创业板改革联动，本文主要内容关键词为：创业板论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
3月27日，国务院副总理王岐山、证监会主席郭树清来到位于北京市海淀区的深圳证券信息公司北京路演中心调研新三板推进工作。就在同一天，深圳证券交易所副总经理陈鸿桥提出资本市场吸纳新兴业态和创新型企业面临新需求，特别呼吁符合创业板第二套较低标准的企业，以及互联网、服务业、创投动向等类别的公司积极上市。结合今年政府工作报告中8次对“小型微型企业”的关注态度，我们认为今年的经济改革有望在扶持中小企业与民营企业方面率先有所动作。
“国进民退”的矫正
2009年的政府4万亿元投资计划挽救了当时不断下行的中国经济，在通过投资将中国拖出经济增速大幅放缓的泥潭后，我们发现这项计划造成的负面影响正在纷至沓来。通货膨胀经过一年多的调控治理，初见成效；地方债务经过展期暂时稳定；唯“国进民退”下的中小企业发展困境尚未有相关实质性的解决方案出台。今年，中国经济要突围，解决中小企业的发展问题是当务之急。
2009年的4万亿元投资计划与超大规模的信贷大多数流向了国有企业，使得上世纪90年代末以来的国企改革成果出现倒退。国有企业大举进军竞争性行业，挤占民营资本、中小企业发展空间。社会舆论对这种国企快速扩张提出了各种质疑，一时间各级国企与相关管理部门也对这种“国企做差要挨骂，国企做大还挨骂”的局面左右为难。其实，无论是上世纪90年代末推动的国企改革与市场化进程(“国退民进”)，还是2009年后政府推出救市计划推动国企扩张(“国进民退”)，社会关注的焦点并不是政府主导的经济改革措施让谁受益(我国经济体制是“以公有制为主体、包括私人经济在内的多种经济成分共同发展的条件下运行的市场经济”，“手心手背都是肉”)，而是在社会经济改革大趋势下各种政策的实施与方向是否公平。最近几年，中小企业没有受到政策与融资的青睐，被经济政策挤压的现象时有发生。
显然，中小企业与国有企业在最近一轮的关系调整中，关系开始逐渐地失衡。经济问题客观存在，各种矛盾总要解决。中国面临着经济内生动力不足的严峻挑战，这种挑战源于“国家资本主义”与“市场资本主义”的关系不对等。既要解决国有企业过度参与经济部门造成的垄断问题，也要解决民营企业和中小企业逐渐被排挤在很多行业之外的问题。今年，集中力量扶持中小企业的预期似乎更为强烈。
解决融资困局的逻辑
解决中国经济发展问题。今年政府工作报告中罕见地8次提到“小型微型企业”这一话题，对比2011年政府工作报告仅提到1次的频率，我们可以判断今年中小企业将成为经济改革的“急先锋”。扶持中小企业，首先是经济发展目标中“调结构”的必然体现。“调结构”的含义包括：外需向内需转变、投资向消费转变、传统产业向新兴产业转变。传统产业目前受到国有企业控制，这些产业运行稳定，收益有保证。新兴产业由于前景尚不明朗，多数由中小企业承担。其次，中小企业是创造就业机会、吸纳劳动力的主力军，对中小企业的扶持政策将是对冲经济增长预期下滑、控制失业率的有效手段。
改革与创新间的权衡。今年是一个特殊的年份，中国未来10年的政治走势将在这一年基本确定。稳定将成为这一年的主要“政治基调”，然而稳定并不意味着裹足不前，一些温和式的改革措施可能更适合这样一种政治环境。解决国企的问题，是怎样改革的问题，如何动利益集团“奶酪”的问题，在观望情绪浓厚的政治环境下任何实质性的改革措施都会产生巨大的波澜。解决中小企业的问题是如何创新的问题，如何培育企业良性发展环境的问题，对中小企业的扶持长期以来只是停留在理念阶段，更有可能在不破坏既有利益格局下，成为解决经济问题的突破口。
融资扶持政策的期待
提供畅通融资渠道。国务院总理温家宝3月28日主持召开国务院常务会议，决定设立温州市金融综合改革试验区。这可能是今年金融改革解决中小企业融资问题的探索性一步。引导民间融资规范发展，探索多层次金融服务体系，都是对现有金融体制的创新，今年更多创新措施将会出台，以解决中小企业的融资问题。
中小企业上市。“符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行”与“依法合规开展非上市公司股份转让”已从近期中央领导人讲话与调研中得到证实。近期，深交所提出“力促‘小而新、生面孔’的企业登陆创业板”，即按照创业板上市第二套盈利标准“最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”，对拟上市公司进行审批。
这一表态显示出目前创业板在审批过程中依旧倾向于盈利稳定、规模相对较大的企业，没有兼顾很多成长性良好中小企业的融资诉求。降低实际上市审批的门槛，也将是对中小企业切实的扶持。创业板实际操作过程中的审批门槛降低，为防止创业板系统性风险的上升，政策推出仍以“地方或行业试点”形式推出为宜。
标准调整的时间窗口。目前，经济下行的预期正在一步步地变为现实，各项政策的出台应提前于经济的触底。结合中信建投宏观、策略研究的观点，今年二季度末至三季度初，有可能是政策出台的密集时间窗口。
对证券市场的影响
从长远来说，对中小企业的扶持，长远上符合中央“调结构”的精神，对提升中国经济活力的推动作用不言而喻。2008年开始的金融危机中，4万亿元投资政策带来了“国进民退”的副作用，中小企业失去了一次大发展的良好机会。近期的迹象表明中国经济的改革已经在悄然酝酿中，以扶持中小企业为突破，解决国有经济与民营经济矛盾亦为期不远。
从短期来看，扶持政策的加紧实施，中小企业的融资问题已经变得愈发紧迫，去年以来市场对于中小企业发展的担忧看来正在逐步变为现实。基本面和政策面形成的共振，加强了今年经济形势困难的预期。
新三板的加快建设对证券市场投资短期将起到分流作用。新三板企业与创业板企业类型有很大相似之处，板块的发展壮大、新三板交易所等预期，在一定程度上会分流证券市场资金，特别是偏好创业板投资的资金。创业板上市的“实际”标准调整，将迅速扩大符合上市条件的中小企业的数量规模，降低创业板的资源稀缺性。