美联储的信贷放松政策及其对资产负债表的影响，本文主要内容关键词为：资产负债表论文,信贷论文,其对论文,美联储论文,政策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
目前，全球经济和经济决策者都面临着极其严峻的挑战，不仅仅对美联储等中央银行来说是如此。正如大家所知，近期的经济统计数据一直不好，许多经济体(包括美国)已经陷入衰退。我们必须牢记，在这些统计数据的背后是数以百万计失去工作、失去住房和对未来经济失去信心的人民。与我个人相关的例子是，在我的故乡南卡罗来纳州的一个小城镇，失业率已经上升到14％，而且我最近听说曾经是我们家庭住所的房屋也被债权人当作抵押品收回。
作为传统上最保守的机构，在面对这场前所未有的危机时，全世界的中央银行都采取了坚定和创新的措施。美联储已经并将继续在其授权范围内采取一切可能的措施来帮助美国尽快恢复金融稳定和经济繁荣。政策创新是必要的，因为事实已经证明，传统的货币政策(即主要影响短期利率)并不能充分消除金融危机对信贷条件和实体经济的影响。为了缓解融资紧张状况，除了通过降低短期利率可以实现的效果之外，美联储还采取了其他措施来改善信贷市场的运行和增加向家庭及企业的信贷供给——我将这一政策称为“信贷放松”(credit easing)。下面我首先简要介绍美联储除降低短期利率之外为放松信贷所采取的其他三项主要措施，并分析其到目前为止的效果。所有这些措施都涉及美联储提供贷款或购买债券，它们共同导致了美联储资产负债表规模的大幅度扩张。
然后我将分析美联储资产负债表规模变化所引发的一些问题。我将重点分析资产负债表规模如何影响货币政策决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)履行其职责的能力，即最大限度促进可持续就业和价格稳定。最后，我将分析美联储所承担的信用风险问题，因为美联储资产负债表的扩张引起了众多关注，也引发了一些误解。
危机期间美联储的政策措施
自2007年夏季次贷危机爆发以来，美联储采取了有力措施。2007年9月FOMC开始放松货币政策，将联邦基金利率(美联储的政策工具)降低了50个基点。随着经济疲软的显现，FOMC继续下调联邦基金目标利率，到2008年春季已累计下调了325个基点。与历史情况相比，这次美联储的反应异常迅速和积极。
在危机发生的第一年里，信贷放松政策支持了就业。但遗憾的是，2008年秋天金融动荡的加剧导致经济前景进一步明显恶化。FOMC在2008年10月再次将联邦基金利率下调100个基点，其中50个基点的下调是6家主要中央银行在10月8日前所未有地降低利率协调行动。12月份FOMC进一步下调目标利率，将联邦基金利率的范围确定为0～0.25％。
美联储的货币放松政策反映在许多贷款利率上，尤其是期限较短的贷款利率，因此在某种程度上抵消了金融动荡对信贷成本的影响。但这种抵消是不充分的，因为信贷利差在扩大、贷款标准更加严格，而且信贷市场运转失灵使货币放松政策受到限制并导致了总体金融条件更加紧缩。因此，除了货币放松政策，美联储使用了其他工具来缓解信贷条件和支持实体经济。
这些其他工具可以分为三类。第一类与中央银行向稳健的金融机构提供短期流动性的传统角色密切相关。在危机发生过程中，美联储采取了许多非常规措施来确保金融机构能够获得足够的短期信贷。这些措施增强了金融系统的稳定性，提高金融机构发放贷款的意愿，并缓解了银行间贷款市场上的条件和降低了银行获得资金的总体成本。此外，一些利率(包括某些浮动抵押贷款利率)与主要银行间利率(如伦敦同业拆借利率)进行了挂钩。由于向银行提供的大量流动性造成了伦敦同业拆借利率下降，所以其他借款人发现他们的还款成本也在下降。
由于银行间市场具有全球性的特点，因此美联储批准了与14家外国中央银行的一些临时性双边流动性互换协议。这些货币掉期协议使这14家外国中央银行可以从美联储获得美元，并将其贷给国内的金融机构。货币掉期协议的目的是在全球范围缓解美元融资市场的条件。全球银行间市场条件的改善反过来又会促进其他市场(如货币市场和外汇市场)的进一步稳定。
虽然中央银行向金融机构提供充足流动性是缓解金融紧张状况的一种常用方式，但却不是一种灵丹妙药。目前，对资本状况、资产质量和信用风险的担心仍然限制许多金融机构发放贷款的意愿，所以企业根本无法通过金融机构来使用中央银行流动性。另外，向金融机构贷款并不能直接解决非银行间市场(商业票据市场或资产支持证券市场)的稳定和流动性减少的问题，而在正常情况下这些市场是美国家庭和企业获得贷款的主要来源。
为了解决这些问题，美联储开发了第二类政策工具，这类工具涉及直接向信贷市场上的借款人和投资者提供流动性。比如，我们引入了购买期限3个月的高等级商业票据的工具和向货币市场基金提供流动性支持。采用这些工具的目的同样是履行中央银行的传统职责，即流动性的最终提供者，因为这时由于短期贷款人和投资者快速抽离资金造成了金融机构和市场的不稳定。此外，美联储和财政部共同宣布了一种工具(具有短期操作的性质)，即向以AAA级资产支持证券作抵押的机构提供贷款，这些AAA级抵押资产是近期发放的学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款和由小企业管理局担保的贷款。2008年2月初，美联储与财政部共同宣布，将大幅度扩展定期资产支持证券贷款工具(TALF)，包括其他类型新发放的AAA级资产抵押证券，如商用抵押品支持证券和私人抵押品支持证券。如果该项工具能够按计划发挥作用，将会降低消费、企业和抵押贷款的利率，并增加贷款的可获得性。
美联储支持信贷市场运行的第三类工具涉及购买长期证券并作为美联储持有的资产组合。例如我们目前正在购买不超过1000亿美元政府支持企业(GSE)发行的证券和不超过5000亿美元的由联邦机构担保的抵押资产支持证券。
美联储一直在评估其信贷工具的有效性，目前总体上讲市场反应是积极的。我们向金融机构的贷款帮助缓解了许多企业面临的严重流动性紧张状况，也促进了银行间贷款市场的改善，例如，我们相信美联储和其他中央银行提供的流动性是年底(通常是流动性压力较高时期)全球流动性压力减轻的主要原因。伦敦同业拆借利率也出现大幅度下降。我们的商业票据工具促进了该市场的稳定，显著降低了利率并使高质量的企业可以获得超过几天的较长期限融资。在其他政府计划的共同作用下，美联储稳定货币市场互助基金的措施也显示出了某些成功，因为2008年9月出现的大幅度资金赎回现在已经变为少量的资金流入。而且自我们宣布购买政府支持企业的证券之后，30年固定利率抵押贷款利率已经下降了一个百分点。因此，尽管传统的货币政策工具——联邦基金利率已经低到了不能再低的程度，但通过这些非传统措施美联储仍然可以在某种程度上影响信贷条件和经济发展。
美联储的政策和资产负债表
各种信贷政策工具对美联储的资产负债表都会产生影响。下面我将分析这些影响及相关的一些问题。
我今天重点介绍的三类工具——向金融机构贷款、直接向主要信贷市场提供流动性和购买长期证券——都涉及到美联储资产负债表中资产方的运用。具体讲，美联储发放的贷款——无论是通过贴现窗口和其他工具给金融机构，还是以某种方式(如商业票据工具)给其他借款人——都会在我们的资产负债表记录为资产，就像在公开市场上购买证券一样，如我们正在购买的政府支持企业的证券。美联储的资产还包括5000亿美元的财政部证券。美联储资产负债表的大约5％(合1000亿美元)是为了防止贝尔斯登(Bear Stearns)和美国国际集团(AIG)倒闭而购买的资产。必须指出的是，这两家公司的倒闭会对美国金融体系和经济稳定造成重大风险。由于美国目前没有处置具有系统重要性的非存款金融机构的明确规则，因此我们认为在所有选择中最好的是与财政部合作采取行动防止其倒闭。美联储资产负债表的负债方比较简单，主要是现金发行和银行系统在美联储的存款。
各种信用政策都会同时增加美联储资产负债表的资产和负债规模。例如，购买10亿美元的政府支持证券，需要贷记出售银行在美联储的存款账户，这会增加美联储资产负债表10亿美元，购买的证券出现在资产方，而出售银行的存款出现在负债方。美联储的信贷政策对资产负债表的数量影响非常大，2008年美联储的资产负债表规模几乎增加了一倍，达到了近2万亿美元。
一些观察家表示了担心，即通过扩大资产负债表，美联储最终会引发通货膨胀。美联储的贷款活动确实会导致银行持有的准备金增加，并使最狭义的货币(基础货币)供给增加。但是，银行目前选择将其大部分超额准备金闲置，即主要存放在美联储。因此，与基础货币相比，广义货币总量(如M[,1]和M[,2])的增长速度要低很多。由于目前全球经济活动比较疲软，商品价格处于较低水平，所以我们认为在近期内出现高通货膨胀率的风险很小，预期今后一段时间内的通货膨胀也会相当低。
但是，当信贷市场和经济开始复苏时，美联储必须放慢货币供给的增长速度并提高联邦基金利率。为了减少政策调整成本，美联储必须终止一些信贷放松计划并使自身的资产负债表的规模缩小。从某种意义上讲，计划的终止会自动发生，因为信贷市场的改善会降低银行对美联储资金的需求。随着金融条件的正常化，我们会将贷款利率设定在对借款人越来越没有吸引力的水平。此外，一旦信贷市场条件实质上出现正常化，也必须逐步取消一些计划——这些计划是根据《联邦储备法》的第13条授权，即必须确认金融市场条件是“异常和危急状态”才能采取的特殊计划。但是，决定这一过程的时机和步骤主要取决于美联储对信贷市场条件和经济前景的评估。
资产负债表规模显著缩小可能会很快完成，因为美联储持有的大部分资产(包括向金融机构的贷款、临时性中央银行流动性互换和购买商业票据)都具有短期性质，随着各种计划和工具规模的缩小或取消，这部分资产也会消失。随着资产负债表规模和银行系统超额准备金的下降，美联储就可以恢复使用传统的货币政策决策方式，即确定联邦基金利率目标。
重要的是，近期国会授权美联储可以对银行的准备金存款支付利息，所以今后管理美联储的资产负债表和实施货币政策将比较容易。因为银行不愿意将资金以低于美联储支付的利率贷出，所以美联储付给银行准备金的利率将成为隔夜利率的下限。另外，在退出阶段还有其他工具可以改善对联邦基金利率的控制。例如，财政部可以采取近期的做法，发行补充融资券和将资金存在美联储；发行补充融资债券可以有效地从银行系统中抽取资金，改善货币控制。在考虑新计划或扩展原有工具时，美联储会仔细权衡它们对退出战略的影响。我们会采取所有必要措施来保证平稳和及时地取消计划，正确履行美联储促进充分就业和价格稳定的义务。
信用风险和透明度
有关美联储资产负债表的其他两个经常被问及的问题是：第一，在贷款业务中美联储承担了多少风险？第二，美联储是否让公众充分了解其行为？
美联储绝大部分贷款的信用风险非常低。向金融机构提供短期贷款(美联储的传统功能)面临的信用风险很小，因为贷款一般是短期的、有充足的抵押品，而且对借款企业具有追索权。就流动性互换协议而言，外国中央银行负责偿还美联储资金，而不是最终使用资金的金融机构，而且美联储掌握着置换美元的等额外国货币。政府支持企业发行的债券有财政部的担保。
美联储特殊贷款计划的设计也考虑到了尽量控制信用风险，其中最主要的计划是商业票据融资工具，我们只接受最高评级的票据。这类贷款还向借款人收取一定风险利差，以防备可能的损失。定期资产支持证券贷款工具有消费和小企业贷款抵押的证券支持，这类贷款是美联储与财政部的一项共同计划，因此财政部提供的资金有助于美联储免受信用损失。
为了防止贝尔斯登和美国国际集团倒闭造成的系统性风险，美联储向这两家机构提供了贷款，这部分贷款只占美联储资产负债表的大约5％。与传统业务相比，这部分贷款的风险较大。但我们的目标一直是以尽可能高的收益率出售所购买的资产，我们预期可以收回贷款。另外，在评估这类交易的财务风险时，我们也必须考虑到，如果政府决策者不采取行动的话，美国会面临巨大的风险。
最后我要指出的是，所有美联储的资产都有利息收入，美联储资产负债表规模的扩张也意味着利息收入的增加，这对联邦预算来说是有益的。从联邦政府的角度讲，美联储的活动并不意味着更多支出，或更多债务。相反，美联储的利息收入过去是，将来也会继续是财政部的一个重要收入来源。
对透明度问题，我坚信中央银行应当提供尽可能多的信息，一方面这是民主问责制的要求，另一方面也只有当市场和公众能够充分理解中央银行的政策时，政策才能更加有效。我在美联储工作期间，FMOC采取了一些重要步骤来增加货币政策的透明度，如加快会议纪要的公布、预测较长周期的经济发展，将预测次数由每年2次增加到4次等。
今后在公布会议纪要时，我们将加强美联储与公众的沟通，增加美联储理事会成员和美联储银行行长对未来3年经济发展的预测。我们还将公布在假设货币政策恰当或经济不遭受新冲击的情况下，美联储理事会成员对更长时期(如5～6年)产出增长、失业和通货膨胀的预测，这些较长期预测可以使公众了解FMOC成员对美国长期可持续的产出增长率和失业率的估计。他们在预测时将考虑一些重要因素，如生产率和劳动力的趋势增长率、工人教育和技能的改善、劳动力市场的效率、政府政策对技术进步或劳动力市场的影响等。增加季度预测可以使公众更清楚地了解FOMC成员促进充分就业和价格稳定的策略；而更清楚地了解FMOC对长期通货膨胀的看法有助于更好地稳定公众的通货膨胀预期，并有助于防止实际通货膨胀大幅度上升或下降。
同样，美联储也承诺让国会和公众了解其贷款计划和资产负债表的具体情况。例如我们一直在增加美联储H.4.1统计表的信息，该表提供每周资产负债表的详细内容和美联储每一种贷款计划的余额。美联储每两个月一次向国会报告其贷款计划。一般来说，我们的披露政策与全球主要中央银行目前的最佳实践是一致的。此外，独立检查机构(政府问责办公室)一直在对美联储的内部控制和管理实践进行密切和定期的监测及检查。
非常时期需要有非常措施。面对非常困难的经济和金融形势，为了解决美国信贷市场运转失灵的问题，美联储开发了传统货币政策之外的新工具。与非传统政策相关的信用风险非常低，而且通过仔细监测美联储的资产负债表和在必要时开发减少商业银行准备金的工具，美联储可以确保在适当时候改变当前的适应性政策，以避免未来出现通货膨胀。
美联储向国会和公众提供了大量有关贷款计划和资产负债的信息。美联储会加强这方面的工作，增加信息和改善沟通。增强透明度是显示美联储非传统政策得到良好管理和产生巨大公共利益的最好方式。
标签：资产负债表论文; 央行论文; 银行论文; 美联储论文; 资产支持证券论文; 信贷业务论文; 信贷规模论文; 银行信贷论文; 中央银行资产负债表论文; 资产流动性论文; 企业贷款论文; 银行资产论文; 资产规模论文; 资金计划论文; 政策影响论文; 企业资产论文; 金融机构论文; 经济学论文; 证券论文; 货币政策论文;