人民币离岸市场的发展、动力及其宗旨，本文主要内容关键词为：宗旨论文,人民币论文,动力论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
人民币离岸市场的发展，是近年来中国经济金融领域的重大事件，对中国乃至世界经济金融的发展都产生了重要影响。本文主要就人民币离岸市场发展的现状，各离岸市场得以发展的动因(所在国和市场力量的动机)，以及其行之有效的目标与人民币国际化的关系，进行初步的探讨。 一、从业务种类及规模的增加到离岸市场区域的扩展 自2003年香港金融管理局正式在香港开展人民币业务以来，人民币离岸市场得到了快速发展，这主要体现在以香港为中心的人民币离岸市场在国际区域上的扩展以及离岸市场业务种类和规模的增加。 在区域扩展上，在近年来中国外交活动的推动下，除中国香港、伦敦、新加坡、悉尼等地之外，德国法兰克福、法国巴黎、卢森堡等地也争相开始建设人民币离岸市场。 在业务种类和业务量的增加上，主要体现在下列方面。 一是人民币跨境支付规模持续扩大。SWIFT的报告显示，2013年12月，人民币已经上升为全球第八大跨境支付货币，占比1.12％。2013年经中国香港处理的人民币贸易结算交易，超过38000亿元人民币。香港人民币实时支付系统每天的结算量，从2010年平均50亿元，大幅上升到2013年底的5000亿元，增加近100倍(《伦敦离岸人民币市场月报》第13页，2014年3月)，人民币跨境支付规模遥遥领先于其他离岸中心。而其他离岸中心也在不断增长，其中以伦敦最为突出。2013年12月，伦敦人民币跨境支付全球市场份额占比27％，紧随其后的是新加坡的17％及中国台湾的9.7％(中国银行伦敦分行《伦敦金融》2014年第4期第2页)。 二是人民币外汇交易大幅增长。BIS的调查显示，人民币外汇交易量占全球的比重，已经由2010年4月的0.9％大幅上升到2013年4月的2.2％，排名相应由第17位跃居第9位。而在2013年8月，人民币作为外汇交易货币的世界排名又上升到第8位，其中60％的交易额来自英国(根据SWIFT)。 三是人民币贸易金融服务得到迅速发展。SWIFT 的报告指出，人民币占全球跨境贸易融资总额的比重，从2012年初的1.89%上升到2013年10月的8.66%，超过欧元的比重（6.64%），成为全球第二大融资货币。 四是人民币存贷款规模平稳发展。截至2013年底，中国香港人民币存款和存款证余额合计超过1万亿元人民币，占离岸资金池的七成（《伦敦离岸人民币市场月报》第13页，2014年3月）。中国台湾和澳门的人民币存款总额也分别达到1826亿元和858亿元。据估计，新加坡和卢森堡人民币存款亦分别超过1800亿元和600亿元。与这些离岸中心比较，伦敦则处于较低水平。截至2013年上半年，伦敦人民币存款总额约145亿元。其中，银行间人民币存款为114亿元，较2012年末增加67%；而来自私人银行和公司账户的人民币存款余额，则同比分别下降28%和45%。就贷款而言，2013年末，中国的香港和台湾及卢森堡的人民币贷款分别达到了1156亿元、127亿元和670亿元，而伦敦为零（《伦敦金融》第6页，2014年第4期）。 五是人民币固定收益产品市场规模不断增长。人民币债券（因地域不同有不同的名称，如中国香港的“点心债”、中国台湾的“宝岛债”、新加坡的“狮城债”）与人民币存款证（CD）构成人民币固定收益市场的主体。汤森路透的统计数据显示，境外人民币债券和存款证的发行额2013年分别为1618亿元和2480亿元，该年年底人民币离岸固定收益市场未偿余额达到5937亿元，同比上升55.8%。其中，香港仍然处于中心地位。 六是人民币投资基金/RQFII在探索中成长。2013年，人民币合格境外投资者（RQFII）机制从中国香港（2011年8月启动）进一步扩展至中国台湾，以及新加坡和伦敦等地。四地的投资额分别为2700亿元、1000亿元、500亿元和800亿元。未来其他离岸金融中心也将获得一定的投资额度。2014年1月底，RQFII的累计批准额度已经达到1678亿元，全部集中于中国香港地区。卢森堡的统计表明，它已经成为欧洲最大的人民币投资基金中心，各类债券、股票等投资基金持有的人民币资产已经达到228亿元人民币。 综上所述，多种形式的人民币离岸市场业务正呈现出持续上升的局面，而一些新的人民币产品和交易方式也在不断创新推出。 二、多元的双边政策支持与市场及实体经济的驱动 人民币离岸市场在地区上和业务规模上为什么能得到迅速扩展？应该说主要还是得益于中国政府和离岸市场所在国或地区政府的双边政策支持和市场力量（金融市场主体和实体经济主体）的驱动。 由于中国改革开放以来连年强劲的经济增长和经济规模快速上升并跃居至前几位，在人民币离岸市场的建立和发展过程中，中国政府和相关国家均表现出巨大的热情，得到了双边政策支持和金融市场力量的驱动。 在双边政策支持方面，我们可以举伦敦离岸人民币市场的发展为例。伦敦人民币业务最初在2011年得到中英两国政府的支持，2012年4月，伦敦金融城正式发布建设离岸人民币中心计划。2013年，中英两国央行签署2000亿元人民币/200亿英镑的双边货币互换协议（截至2013年末，中国央行与23家境外央行签署的货币互换协议为2.57万亿元）。同年10月15日，中国国务院副总理马凯与英国财政大臣奥斯本（George Osborne）在北京宣布，中英政府同意人民币—英镑直接交易。奥斯本表示，英国央行将允许中国银行业设立英国批发银行分行。2014年3月31日，中英两国央行签署在伦敦建立人民币清算安排备忘录。而此前的3月28日，中德央行也签署了在法兰克福建立人民币安排的合作备忘录。 在各个人民币离岸市场中心的建立过程中，来自市场的驱动，主要体现在实体经济和金融两个方面。具体而言，表现为三种形式。一是经贸活动的驱动。如中国台湾、悉尼和法兰克福等地与中国大陆有着密切的经济贸易往来，双边大规模的投资贸易活动为这些地区积累了人民币流动性，再借助其已有的金融基础设施、产品及交易环境，遂形成人民币离岸市场。二是金融活动的驱动。卢森堡、苏黎世和新加坡等地，与中国内地有密切的金融关系。虽然它们与中国的经贸规模小，而且与中国的贸易为逆差，难以积累人民币流动性；但它们都具有特有的金融市场优势，凭借有效的制度安排和人民币产品设计，可以吸引其他离岸市场的人民币流动性。三是经贸和金融的双重驱动。香港和伦敦最具有代表性，如果纽约未来建立人民币离岸市场，也是这种形式。它们与中国大陆的经贸和金融联系都很密切，可利用贸易金融服务、直接投资和金融交易等多方面的综合优势，建立人民币离岸市场中心。 人民币离岸市场的发展可以为微观经济主体带来多方面的收益机会。我们以香港为例来说明。对境内实体企业而言，可以在CNH市场获得融资、外汇交易和跨境支付等方面的便利和收益：首先，由于CNH市场总体利率较低，企业可以在此以更低的利率获得融资；其次，外汇交易方面，人民币总共有两个即期汇率和四条远期汇率曲线，有机会参与两个以上市场的企业，就可以选择更加有利的汇率进行外汇交易；再有，在跨境支付方面，需要进行跨境支付的企业，可以利用在岸和离岸两个市场的汇率价差来获利。对境外投资者而言，首先，在货币交易方面，可以在CNH远期曲线和无本金交割远期曲线之间选择更为有利的汇率，进行方向性交易，还可以选择两者之间的价差套利；其次，CNH债券市场为债券投资者获得人民币标的资产提供了一个极好的投资渠道；最后，以获取资本利得为主要目标的交易型投资者，则可通过操作无本金交割的利率互换和以美元标的的债券获利。 正是在各相关政府出于国家利益给予的支持政策和各市场主体为扩大获利机会形成的市场推动力量的共同作用下，各个人民币离岸市场中心得以快速发展。 三、以人民币离岸市场的发展保护中国对外经济利益和维护区域经济稳定 人民币离岸市场建立和发展的根本宗旨是什么？它是否可直接推进人民币国际化？正确认识人民币离岸市场与人民币国际化的关系，直接影响到它的健康发展和功能发挥。在现实中，人们大多将人民币离岸市场看成人民币成为国际货币的必由之路，的确，人民币离岸市场中心的宗旨，是推动更多的人民币在境外循环和国际化使用，保护中国对外经济交往的权益，维护区域经济稳定。但它与人民币国际化并没有必然的因果关系。 2008年美国引发国际金融危机以来，中国提出改革国际货币体系的意愿，提出人民币国际化和实际推动人民币离岸市场的建立，都是针对美元为主的国际货币动荡对中国经济利益和经济稳定带来损害。但是，这些行动和目标能否实现，完全取决于国际政治、经济与货币格局的变化以及中国有效的战略安排。而这些战略必须适应国际环境和中国自身国情。 从发展历史看，离岸市场得到充分发展的先行范例，是已经成为国际货币的欧洲美元市场：而日本虽然也有通过日元离岸市场的发展，实现日元货币职能全方位国际化的意愿，但从推进的结果来看，日元至多也只是一种“载体货币”(Transit Currency)，主要用于国际金融市场中的套利交易(Carry Trade)，并未达到其既定目标。 最近美国在IMF份额改革上投了反对票，阻挠国际货币体系的改革进程，表明国际货币格局的博弈是长期性的。而就人民币国际化来说，首先，历史发展至今还没有一个发展中国家的货币是国际货币，单纯以经济规模而不是综合国力提出不切实际的目标，不利于经济的稳定和发展。第二，从国力比较和权益分配机制(参见王国刚《人民币国际化的冷思考》，《国际金融研究》2014年第4期)的角度出发，人民币即使成为国际货币，它与美元、欧元、英镑以及日元等，也并非是非此即彼的替代关系，而是竞争并存的关系。在可以预见的未来。人民币的国际使用，不可能替代美元、欧元，甚至是英镑的地位。但是，凭借多国的双边货币协议，人民币可以通过离岸市场，在本身还不是完全意义上的国际货币的条件下，与中国的划外经济与贸易关系的进程相匹配，实现它的国际使用，从而最大限度地保护中国对外经济交往和贸易的收益，维护地区经济稳定。 货币使用的选择决定于经济关系的主导权。在与中国经济的关系上，国际上分为两个阵营。第一个阵营，是在经济上对中国有较大依赖的发展中国家，以及经济上处于调整期的欧洲、英国等发达国家。它们希望维护和发展与中国的经济贸易关系。以通过与中国的经济交往提振自身经济，因而是人民币离岸市场的积极参与者。第二个阵营，主要是美国及其主导的经济区。它们在与中国的经济交往中不可能使用人民币，而且中国的经济发展，对这些国家和地区有明显的依赖。有鉴于此，人民币离岸市场发展战略在货币使用的选择上，必须坚持两个原则：一是在中国处于主导地位的经济交往中，扩大人民币的国际使用范围；二是在中国处于被动地位的经济交往中，划清美元等现存国际货币等使用的边界(何东、麦考利的研究提供了这方面的借鉴，见所著论文《欧洲美元银行业务及货币国际化》。《金融发展评论》，2012年第8期)。 中国当前应当采取的战略，主要不是一般性地推进人民币国际化，而是在中国对外经济活动中，如何找到人民币国际使用与现存国际货币使用的最佳边界和组合。 在这样的前提下，人民币离岸市场的主要目标，不仅可以很好地服务于既有的国际经济活动，还可以通过对实体经济的创新活动，扩大人民币的使用范围。在后一方面，目前中国政府通过主动建立新丝绸之路经济带，扩大人民币的国际使用就是很好的体现。无论哪种情况，其宗旨都在于保护中国的经济利益和维护区域经济稳定。 这样的目标一旦确定下来，就可以在中国国内的经济和金融改革尚不具备实施资本账户开放的情况下，通过离岸市场的发展，来为保护中国经济贸易的利益和地区经济稳定做出贡献。在现有条件下，资本账户的不开放(防范发达国家美元等强势货币的冲击)和人民币离岸市场的发展(主动服务于中国能够主导的经济活动圈，也就是“人民币圈”)，实际上具有异曲同工之效：它们都可以保护中国的经济利益和经济稳定。那种主张以人民币离岸市场的发展推动资本账户开放，进而实现人民币国际化的看法，在目前阶段存在巨大风险(这方面日本的殷鉴不远，参见殷剑峰《“贸易结算＋离岸市场”，还是“资本输出＋跨国企业”？》，《国际经济评论》2011年第4期)。资本账户开放，作为国家战略，必须慎之又慎；而人民币离岸市场通过多个双边政府支持和市场力量的推动，则可切实地维护中国的经济利益和地区稳定，并实现各参与方共赢。标签：人民币离岸市场论文; 离岸市场论文; 货币职能论文; 货币国际化论文; 人民币论文; 离岸汇率论文; 外汇论文; 货币论文;