风险投资与高新技术产业，本文主要内容关键词为：风险投资论文,高新技术产业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F069.9 文献标识码：A文章编号：1008 —4444（2000）02—0005—04
面对21世纪知识经济的挑战，要占领经济发展的制高点，发展高新技术产业是根本，而在高新技术产业化过程中，风险投资的推进作用无可替代。1999年8月，中共中央、国务院在《关于加强技术创新、 发展高科技、实现产业化的决定》中指出，“要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制，发展风险投资公司和风险投资基金，建立风险投资撤出机制，加大对成长中的高新技术企业的支持力度。”本文通过分析风险投资的运行特征以及对高新技术产业化的推动作用，探讨加快我国风险投资发展的对策。
一
所谓风险投资，是指高新技术产业中将科技发明创造首次商业化、产业化的创业投资。与一般投资相比，风险投资具有三个显著不同的特征：
（1）风险投资的强操作性。风险投资不仅投入资金， 而且投入管理，这种投资方式与传统工业信贷即只提供资金求得投资收益而不干涉企业经营管理的方式是截然不同的。风险投资者完全把“宝”押在风险企业的成功上，一旦失败，投资将血本无归，这就要求风险投资者在高新技术企业的创建过程中，从产品的开发到商业化生产，从机构的组建到经理人选的确定，从产品的上市到市场的开拓、企业形象的策划等，始终与风险企业家捆在一起，风险同担，患难与共。
（2）风险投资的高风险、高收益特征。 风险投资是以高新技术创业为投资对象，而高新技术创业企业所从事的高新技术开发不仅需要投入巨额资金，而且具有很高的风险性。美国风险投资基金项目中有50%左右完全失败，40%左右不赔不赚或仅获微利，只有10%获得成功，而高新技术开发一旦失败，所有前期投入都将无情地付诸东流，这就使得历来重视投资安全的银行和企业望而却步。当然，高风险也能够带来高收益，一般高于10～20倍，甚至更多。当前美国硅谷地区高新技术开发项目虽然只有10%的成功率，但这10%项目的巨额利润足以弥补50%项目的亏损，这也正是风险投资的魅力所在。
（3）风险资本的再循环特征。 风险资本以“投入——回收——再投入”的资本运行方式为宗旨，而不是以时断时续的方式进行投资活动。风险投资者把着眼点放在风险企业的开拓阶段，而不是成熟阶段，一旦创业成功，他们即在证券市场上抛售股票，获得巨额利润。由于创业企业成熟后，高风险期已过，一般资本看好市场，纷纷进入这些高新技术企业中去，风险资本恰在这时退出。带着更大的投资能力，去寻求新的风险投资机会，使高新技术企业不断涌现，从而不断推进高新技术的产业化。
风险投资由于投入高科技创业领域所具有的高风险、高收益特征，使其在具体运作过程中有许多独到之处。风险投资的实施过程大致可分为选择、协议、辅导和退出四个阶段。
（1）选择阶段。即风险投资运作的起点。 主要工作是投资方案的取得、筛选和评估，并做出是否投资的决策。在本阶段，从众多没有或只有少量经营历史记录的创业企业中选出最具有获利潜力的投资项目，是风险投资有别于其他投资形式的特色之一。一般的公司在审查投资项目时，重点放在财务分析和物质保证方面，投资收益率或净现值是项目取舍的关键因素。而风险投资公司在选择投资项目时，财务分析屈居次要地位，风险创业企业的科技含量和创业者素质则成为项目选择的首要条件。
（2）协议阶段。风险投资公司在完成项目的选择之后， 就需要与被投资的风险创业企业进行实质性的接触，共同协商投资方式、投资条件等有关权利和义务，最后形成有法律效力的合资文件，作为以后辅导和退出阶段的依据。在本阶段，协议的重点主要集中在三个方面：1 ）投资的安排及保障方式。如技术折股价值的确定、董（监）事会席位的分配、总经理的任免、重大资本预算的审核与决定等；2 ）资金的投放及撤回的时机与方式。如风险资本的回收年限、风险投资公司出售持股的时机与规范，投资公司股票上市的时机与方式等；3 ）参与经营管理的方式。
（3）辅导阶段。本阶段是风险投资运作的实质阶段。 在完成了风险投资项目的选择，并与风险创业企业达成了合作协议后，风险投资公司就要按协议要求，提供风险资金的融通，参与被投资风险企业的经营管理，协助企业进行产品开发和市场开拓。
（4）退出阶段。 即风险投资公司通过转让股权收回投入到风险企业中的资本及投资所带来的收益。这是风险资本循环中的关键环节。否则，风险投资公司就会出现资本流动呆滞，无力投资新项目，从而风险投资公司也就失去了存在的意义。因为，风险投资公司投资于风险创业企业不是为了取得该企业的长久控制权，经过若干年，无论风险创业企业取得成功还是面临失败，风险投资公司都会从风险企业中退出，退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境的不同无外乎有三种方式：1）将风险企业改组为上市公司， 风险投资公司将其持有的股票在公开市场中抛售，收回投资和收益；2 ）风险投资公司将所持有的股份转让给其他投资者，或是风险企业被其他企业兼并；3 ）被投资的风险企业因经营不善等原因宣布破产。在这种情况下，风险投资公司不但没有盈利，而且连投资也难以收回。
从风险投资运行过程可以看出，它与常规的贷款投资不同，它是一种投资者和风险企业风雨同舟、患难与共、投资与管理相结合的投资关系，是一种科研、企业和金融有机结合的新型投资机制，其运行过程充分体现了市场机制的作用。
（1）风险投资的资金筹集运用的是市场机制。 在政府少量资金投入的引导下，主要凭风险投资机构的经营业绩，从资本市场上吸收各方资金，尤其是社会资金，即使在政府财政紧张的情况下，也还能给高新技术成果产业化提供较为充裕的资金保障。
（2）风险投资的资金投入运用的是市场机制。 风险投资家群体与科技企业家群体在技术市场中通过充分的竞争和选优组合，使投入的金融资源与科技资源达到最优配置。
（3）风险投资家与科技创业家的组合运用的是市场机制。 严格按照股份制公司的形式将风险投资家和科技创业家组合起来，建立高新技术企业，并严格按照市场规则进行市场运作，在市场经济中接受检验，其中总会有一部分企业在市场的剧烈竞争中由小变大，甚至屹立于世界百强之林。
（4）风险资本的退出运用的是市场机制。 根据高新技术成果产业化的三种结果、高新技术产品生命周期的长短、交易成本的高低等因素，风险资本的退出将通过产权市场、正规股票市场、第二股票市场来实现，达到损失最小、利润最大。
（5）科技创业家知识产权的保护依靠的是市场机制。 科技创业家的知识产权通过双方协商或中介机构的评估而作股，随着高新技术企业的发展逐步认可，不断取得红利，还可乘高新技术的产权交易、股票交易而兑现成高额回报。
（6）风险资本所有者规避投资风险依靠的是市场机制。 风险资本所有者将资本投放到风险投资机构，再由风险投资机构通过市场的组合投资等多种投资策略，来规避及平衡投资风险，使风险资本所有者确保较高回报。
二
风险投资是高新技术产业化的推进器。在高新技术企业里，科研——中试——生产的每一个环节都需要投入，并且投资规模越往后越大，可以说资金是高技术向商品转化的“媒体”。而在现代市场经济中，企业为有利可图的投资项目进行融资时，可有三种筹措资金的方式：企业积累、向银行借贷、通过证券市场融资。高新技术企业技术开发耗资巨大，单靠企业自有资金往往捉襟见肘。而银行在贷款时通常以稳健为原则，强调收益与安全并重，因而普通银行一般不愿向高新技术企业所从事具有高风险的研究与开发项目融资。虽然证券市场汇集了大量的民间资本。但证券价格的不规则波动使得证券投资本身就是一项风险投资，而技术开发的高风险进一步增强了高新技术企业证券的风险性，普通投资者一般不敢承担这种双重风险。风险投资则是这样一种投资工具，它汇集了若干个投资者的资金，投资到若干个风险企业中，这样使某些企业的亏损便可由其他企业的投资赢利来弥补，这无疑会降低投资风险，提高投资回报。风险投资与高新技术产业之间是紧密相联的，风险投资是高新技术产业的生命线，是其发展的活力源泉。
风险投资主要对象是从事高新技术开发和市场开拓的高新技术风险企业，具有为高新技术企业创业发展分担风险和提供资金的双重功能，是有效支持高新技术产业化理想的融资工具。
1.风险投资能够拓展融资渠道，克服高新技术产业化的资金障碍
资金是推动高新技术产业化的重要力量，资金的缺乏对高新技术企业的起步创业和成长发展都构成致命的制约。一项高新技术成果从发明创新到产业化面临着能否转化为产品的技术风险、是否满足消费需求的市场风险以及其他不确定性因素等多种风险，存在较高的失败率。然而如果科技成果一旦产业化成功，又往往能够带来高的附加值和可观的收益回报，有时甚至可回收数十倍于投资的利益，获得高收益。这与传统的投资原则相违背，却正好给予了风险投资得以发展的契机。风险投资作为一种新型的投资机制，能够对那些传统信贷缺乏兴趣而确有发展潜力的发明创新提供资助，支持高新技术风险企业的创业和发展。在美国，90%的风险投资投入到电子、信息、生物技术等高新技术领域，在英国，50%的风险投资投入到与高新技术有关的领域。可以认为风险投资通过灵活特殊的投资方式，在资本和高新技术之间起到桥梁作用，为成千上万高新技术风险企业的诞生和成长提供了资金保证。
2.风险投资能够加快科技成果转化，促进高新技术产业发展
高新技术转化为商品形成产业，依赖于大量的风险投资。20世纪高新技术领域的许多重要科技成果，从50年代的半导体硅材料，70年代的微型计算机，到80年代的生物基因技术，无一不是在风险投资的作用下，从试验室的大胆构想变成商品，并创造出巨大的经济效益。如果没有风险投资，这些高新技术成果的转化是难以实现的。因此，利用风险投资有助于缩短大学研究到工业生产的周期，加快科技成果商品化，促进高新技术产业化。在美国，风险投资已成为最具有吸引力潮流，风险资金的大量增加，造就了无数的高新技术企业并以惊人的速度迅速发展。曾经微不足道的小企业已发展成为今日举世瞩目的跨国公司，例如惠普公司（HP）、英特尔公司（intel）、苹果公司（Apple）等都是在风险投资的扶持下发展成为国际著名的大企业。
3.风险投资能够加速建立高新技术产业群，推动科学园区的发展
高新技术产业的形成具有一定的区域性，兴建科学园区已成为世界各国发展高新技术，开拓新产业广泛采用的方式。科学园区开创了大学研究与产业化紧密结合的先河，其成功不仅取决于区域内的科技、教育水平，更关键的是风险投资的发展水平，世界许多著名的科学园区都是在风险投资的支持下发展起来的。其中“硅谷”的形成是最有力的例证，美国斯坦福科学园区从昔日默默无闻的苹果园发展成为举世闻名的“硅谷”，并成为世界上最有影响的科学园区决非偶然，风险投资起到了重要作用。该园区集中了全美1／3的风险投资公司，每年风险投资额高达数十亿美元，大量风险资本的集中投入，繁衍出大量的高新技术企业，建立起先进的高新技术产业群，仅电子企业就多达2800多家，使其成为当今世界最大的微电子产业基地，年销售额高达数百亿美元。只有创造良好的投资环境，广泛吸收风险投资，使园区成为风险投资的活动中心，才能为建立高新技术产业群提供充裕的资金支持，从而加速科学园区的发展。
综上所述，资金投入是高新技术产业化的前提，而这个投入必然是带有风险的；同时，高新技术产业化的结果是高收益的，这正是风险投资所期望的。即二者存在对立统一的关系：一方面，高新技术产业需要风险投资，这是高新技术产业本身的内在要求；另一方面，风险投资也只能在高新技术产业化的过程中获得高的收益。
三
我国风险投资业的发育始于20世纪80年代中期，1985年中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中指出：“对于变化迅速、风险较大的高新技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。同年，在国家科委和中国人民银行的支持下，中国新技术创业投资公司成立，此后不久，又相继出现了中国招商技术有限公司、江苏高新技术风险投资公司、广州技术创业公司等类似机构。与此同时，全国一些高新技术开发区，也相继成立了几十家具有风险投资公司性质的创业中心。截至1999年上半年，全国大部分省、市创建各类信托公司、科技风险投资公司和科技信用社百余家，其投融资能力已达到30多亿元。但就总体而言，我国风险投资业的发展仍属于刚刚起步，无论是管理体制，还是运行机制都存在着许多不完善的地方。
1.要为风险投资的发展创造一个良好的市场经济环境
风险投资是一种科技与金融相结合的投资机制。在投资活动中，风险企业家以技术入股，风险投资公司以资金入股，双方共同经营，且以分红、转让股权和出售增值股票的方式来回收风险资本。风险投资的高收益一般不是来源于高新技术企业的利润分配，而是来源于股份或股权的转让。因此，发展风险投资不仅要大力发展资本市场、技术市场，更要积极探索科技与市场、科技与金融有效结合的机制，形成有利于风险筹资和高技术企业股份或股权转让的市场经济环境。
（1）完善风险投资市场结构。 良好的市场环境是风险投资顺利进入和退出的重要条件。而优越的市场环境离不开发达的技术市场、股票市场和产权市场。1）大力发展技术市场。 完善的技术市场是高新技术由开发走向应用、扩散的纽带和桥梁。科技成果和技术供给的便利获得，可以为风险投资提供优良的投资对象和载体。因此，政府应采取措施，积极推进技术市场的发育，促进技术市场的不断完善；2 ）完善证券市场功能，尽快建立第二股票市场。从风险投资的退出渠道看，风险资本能够自由而灵活地退出，在很大程度上必须依赖于证券市场。可以说风险投资市场的发育成长与证券市场的发育息息相关，因此，政府应当积极维护证券市场的公平交易和正常秩序，培养长期投资的理念和投资主体。同时，尽快开辟第二股票市场，为风险资本的退出提供便利条件；3）积极培育产权市场。 产权的迅速流动和转让是风险投资运作的重要基础。风险投资者的投资收益有多种回收形式，如与所投资公司分享利润，占有所投资公司的股份以及获得该公司某项许可证的转让权与使用权等，这些都要以产权能够流动为前提。因此，要发展风险投资事业，必须加快培育产权市场。
（2）加快培育风险企业，形成健康的风险投资接收主体。 风险投资的成效，既取决于风险投资机构，也取决于被投资的风险企业。风险企业的制度是否科学，管理是否有效，直接决定着风险投资的成败和效率高低。因此，对企业进行风险投资，必须保证其有合理利用风险投资的体制基础。1 ）风险企业的管理体制要能够保证风险投资者对企业经营管理的参与和监督，以使风险投资发挥最大的效应；2 ）风险企业的组织制度和组织结构要有利于风险资本的进入和退出。
（3）加强政策、法规建设，为风险投资提供良好的法律保障。 高新技术风险企业和风险投资业的发展必须接受法律的保护、制约和引导。为了创造有利于风险投资发展的法律环境，需要政府制定有关高新技术风险投资的法律法规，明确风险企业的法律地位、风险资金的来源、国家对风险企业的政策等。通过以法律的形式规定有关税收减免、信贷担保等方面优惠政策，保证政策的稳定性和连续性，以便更大程度地吸引风险资本进入高新技术产业领域。
2.要建立多元化的风险投融资体系
在高新技术产业化过程中，成果转化阶段是资金需求的旺盛阶段，也是我国目前大量高新技术成果因资金缺乏而难以转化的困难阶段，这也恰恰是风险投资大有作为的时期。目前，我国风险投资资金来源渠道单一，资金规模小，是制约我国风险投资业发展的重要因素。因此，要加快发展风险投资事业，必须多渠道开辟风险投资资金来源。
（1）政府提供启动资金。在风险投资发展的初始阶段， 由政府提供启动资金直接投资兴办风险投资公司，不仅可以壮大风险资本规模，而且还对风险资本市场和高科技产业发展起到引导作用。政府创办投资公司，不仅可为高新技术发展承担风险，而且通过树立成功的风险投资公司典范，吸引越来越多的资金参加风险投资。政府风险投资公司的资金来源，可以国家和地方财政拨款和国家科研经费拨款为引导，吸收民间人士援助，向社会发行科技风险债券、引进外资等。
（2）加大股票市场对风险投资的促进作用。 风险投资是一种中长期投资，其高收益来自于对高新技术企业投资股权的转让所得到的资本收益，对于我国高新技术企业来讲，充分发挥股票市场的作用，可以提供使风险投资顺利获利退出并进行再投资的市场条件，提高风险企业的价值，促进社会资金对高新技术创业企业的投资，同时，也可以吸引更多的社会资金加入到风险投资行列。
（3）创立风险投资基金。 风险投资基金属于高科技型产业投资基金，实行“共同投资、专家经营、组合投资”的运作方式。对单个高新技术项目进行开发，风险较大，但投资基金筹集的资金规模大，可以对若干个项目同时进行开发，分散风险，因为风险投资的最大特点是高风险、高收益，只要其中一、两个项目能够成功，全部基金都可以获得较好的回报。目前，建立风险投资基金的具体途径可以有多种形式：1 ）直接向社会发行并公开上市流通的风险投资基金。它通过发行风险投资基金股份或受益证券凭证的方式，汇集社会投资者的分散资金，委托专门的风险投资管理机构进行风险投资的经营运作。2 ）设立中外合资风险投资基金。这种风险投资基金的设立，既有利于引进国外风险资本及其管理运作模式，也可以促进我国风险投资尽快与国际市场接轨，提高国内风险投资的操作水平。
（4）积极发展风险投资公司。 除了国家出资创办风险投资公司外，还应采取激励措施，鼓励金融机构、集体、个人多渠道、多途径创办风险投资公司，逐步形成多性质、多形式的风险投资公司并存、平等竞争的发展格局。
3.要建立健全风险投资发展的激励机制
从国外风险投资发展的经验看，要加快风险投资业的发展，政府提供相对有利的政策环境和动力机制是非常重要的一个方面。
（1）加大财政扶持力度。考察各国支持风险投资的优惠政策， 财政资金的支持起着关键作用。根据我国风险投资资金不足的现状，国家各级财政应当逐年增加高新技术产业发展的专项资金，用于重大高新技术成果商品化孵化期和产业化启动期的投入，如高新技术企业创业基金以及风险投资损失补贴、贷款贴息和奖励等。
（2）实行优惠的税收政策。发展风险投资，培育风险投资市场，国家应从税收环节上给予充分的优惠。美国规定风险投资额的60%免除征税，其余40%减半征收所得税，使风险投资企业的税率由49%降到20%；新加坡政府规定，风险投资最初5～10年完全免税。 我国对于高新技术企业虽然也有优惠政策，但倾斜优势不尽明显，应加大优惠政策的力度，将更多资金吸引到风险投资领域。
（3）建立风险投资保障体系。为了鼓励风险投资， 并保障其安全和利益，应该对投资者在高技术投资中的经济风险予以保险，为高新技术企业创造良好的风险创业环境。风险投资保险是根据经济赔偿原则，对企业因进行高科技产品、设备、工艺的研究和开发或技术改造出现意外损失的一种赔偿方式，其意义是根据高科技企业投资的实际情况和发展趋势建立相应的风险投资与风险贷款的保证组织和金融机制，以分散高科技企业投资风险，拓宽风险资金来源渠道。
收稿日期：1999—09—28
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