论中国投资银行的成长之路，本文主要内容关键词为：投资银行论文,中国论文,成长之路论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在资本市场的发展进程中，投资银行与资本市场的发展可谓是“患难与共，休戚相关”。资本市场的发展、壮大，为投资银行的产生、发展提供了一个广阔的空间和绝佳的机遇。投资银行的不断发展与完善又在很大程度上促进和推动了中国资本市场的前进。但我们也看到资本市场发展中存在的种种问题、缺陷与障碍在一定程度上也制约了投资银行的发展与规范，而投资银行自身发展中的许多不足同样也影响了中国资本市场的健康、规范化的良性发展。本文先试图给出中国资本市场开放的整体轮廓，然后在资本市场开放的大背景下深入研究中国投资银行的发展道路。
一、资本市场开放的界定
一般来说，资本市场的开放包括投资性开放与服务性开放两个方面的内容。
（一）服务性开放
资本市场的服务性开放，主要是指资本市场作为金融服务业开放的具体安排，总体上属于服务贸易范畴，因而是与加入WTO相关的一个概念。WTO《服务贸易总协定》对缔约方资本市场服务性开放问题作了相当详尽具体的规定，主要内容包括：资本市场准入原则、国民待遇原则、市场透明度原则和逐步自由化原则等，其基本原则与其他服务贸易市场开放的要求是基本一致的。根据中国加入WTO达成的双边协议中有关资本市场开放的条款规定，资本市场服务业的开放承诺主要包括：(1)B股业务：我国承诺在加入WTO时开放B股业务，外资证券商可直接从事B股业务，无须通过国内证券商与之合作。外资证券商在中国的代表处可成为证券交易所的特殊会员。(2)合资证券经营机构。在中国加入WTO后，外国证券商、投资银行可与中国证券经营机构合资成立外资股份不超过33%的证券经营机构，从事A股、B股、H股以及政府债券的承销服务。合资证券公司可承销、自营和代理外币债券和股票，可承销本币证券。(3)资产管理服务，中国加入WTO后，外资证券经营机构可与中国证券经营机构成立合资资产管理公司，外资股份不超过33%，三年后外资股份上限提高到49%。
从完整的意义上来说，资本市场服务业的开放不仅包括境外投资银行、可以经营证券的商业银行、资产管理公司、各种基金及基金管理公司、律师事务所、投资咨询公司等外国资本市场中介机构在本国资本市场上为证券投融资提供各种服务，也包括本国资本市场中介机构在其他国家的资本市场上为证券投融资提供各种服务。
（二）投资性开放
至于资本市场的投资性开放，则属于资本流动范畴，这是与资本帐户自由化相关的一个概念，指的是资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。从资金的流向角度考察，资本市场的投资性开放包括融资的开放和投资的开放，融资的开放是指本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资，而投资的则是外国居民投资于本国资本市场和允许本国居民投资于国际资本市场。对于发展中国家，吸引资金的流入一直在政策导向上占据主导地位，其具体措施包括吸引合格的外国机构投资者投资于本国市场，融资主体跨境上市等。
一般来说，一国开放资本市场的主要目的无非是通过资本市场的开放引进外资，促进本国资本的形成；或者是通过开放促进竞争，提高资本市场效率。这分别对应于上述资本市场的投资开放和服务开放两个领域。而对已经开放资本项目的发展中国家的实证分析表明，引进外资仍是发展中国家开放资本项目的主要目的。
二、投资银行的代表性——集资本市场开放两方面内容于一身
（一）投资银行的概念
一般地认为投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构。从这个定义可知并不是所有经营资本市场业务的企业都是投资银行，只有那些主营业务是资本市场业务的企业才是投资银行。另外也不是经营全部资本市场业务的企业才是投资银行，只要主营业务是资本市场业务——无论是一项还是两项——的企业就是投资银行。（注：何小锋，黄嵩.投资银行学[M].北京：北京大学出版社，2002.）
这种定义在近年来逐渐被普遍接受，具有高度概括性，也反映出投资银行业务范围不断扩大的发展趋势。但美中不足的是没有给出何谓资本市场业务。是否可以把资本市场业务界定为与资本市场有关的一切金融中介业务，我们稍加思考就会发现如果这样定义，我们将把长期借贷业务也归为资本市场业务，那么一个主营业务为长期借贷业务的金融机构是投资银行吗？略有金融常识的人都知道这样的金融机构是典型的商业银行。
为了避免与商业银行等其他金融机构之间发生重叠，也有人这样定义投资银行，即投资银行是在资本市场上为直接融资提供中介服务的金融机构。也许我们可以把两种定义结合起来，即投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构，这里的资本市场业务是指在资本市场上为直接融资、资产管理、企业资本运营等提供中介服务。
这里需要声明的是随着金融创新的不断出现，金融创新的方式越来越多样化，内容也越来越丰富，商业银行等金融机构与投资银行出现互相渗透、互相融合，界限模糊的趋势。但不管怎样投资银行仍然具有区别于其它金融机构的特征。
（二）投资银行的主要业务
投资银行的业务随着投资银行的发展也在不断发生变化。一般地说，我们把投资银行业务分为以下七类。
1.证券承销
2.证券交易
3.私募发行
4.兼并与收购
投资银行所支持的兼并与收购活动，是一国经济中最富戏剧性、最引人入胜之处。在企业兼并与收购活动中，投资银行可以以几种方式参与企业的兼并与收购活动：
(1)寻找兼并与收购的对象。
(2)向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助猎物公司采取行动，抵御恶意吞并意图。
(3)帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现收购计划。
5.基金管理
投资银行与基金业有密切联系。首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金；其次，投资银行可以作为基金管理者管理自己发行的基金；第三，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金，第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理者，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。
6.风险资本
风险资本又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。新兴公司在发展过程中最需要资金支持，但是在企业家自有资本有限需要外部资金的情况下，由于其规模小、资信差、风险大，很难从商业银行和其它金融机构获得债务资金。正是在这样的艰难状况下，投资银行的风险资本业务帮了它们的大忙。
7.风险控制工具的创造与交易
投资银行是创造和交易新金融工具的重要机构，风险控制工具就是创新金融工具中最重要的一种。常见的风险控制工具有期货、期权、利率掉明、货币掉期等，通常我们把这类风险控制工具称为金融衍生工具。
8.咨询服务
投资银行作为业务广泛的综合金融机构，还为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务，为客户排忧解难。
三、我国投资银行存在的问题、差距与发展思路
（一）存在的主要问题与差距
1.投资银行注册资本和资产规模均较小
截止到2002年10月，我国证券公司平均注册资本8.41亿元，我国最大的投资银行银河证券的注册资本金只有45亿元，最小的投资银行注册资本金只有1000万元。前十大证券公司注册资本总计318.8亿元，折合不足39亿美元，而西方发达国家的投资银行的资本规模平均为几十亿美元。像美林集团、摩根斯坦利等朝大型投资银行甚至超过百亿美元。（注：夏勇，盛艳华.中国投资银行存在问题及对策建议[J].计划与市场探索，2003(7).）
资产方面，2000年末，我国证券公司的资产总额约695亿美元，同期美林集团的总资产为4072亿美元。中外投资银行的资产规模差距可见一斑。（注：郑志勇，张建波.我国投资银行业的现状分析和发展对策[J].现代管理学，2003(7).）
较小的资本和资产规模导致我国的投资银行难以适应新形势下国有企业战略性重组和资本市场主要中介的要求。
2.投资银行数量众多，行业集中度低
与较小的资本和资产规模相一致的是我国的投资银行数量众多。而在美国和日本等资本市场发达、市场规模大的国家，基本上是前十名的证券公司占据着大部分市场份额，具体资料见表1和表2。（注：王益，齐亮.资本市场开放下证券公司竞争力的国际比较与中国的选择[J].经济科学，2003(3).）
表1 美国证券业开放初期及90年代初普通股承销市场份额及排名
券商排名
市场份额
券商排名
市场份额
(1978-1982) (1978-1982) (1992-1993) (1992-1993)
美林 16.3% 美林 18.5%
摩根斯坦利16.2% 高盛 13.3%
雷曼兄弟 9.9%
雷曼兄弟 8.7%
基德－皮博迪 8.2%
摩根斯坦利 7.3%
高盛 7.2%
瑞士信贷第一波士顿 6.2%
潘韦泊6.2%
潘韦泊 4.2%
第一波士顿5.7%
斯密斯·巴尼3.8%
所罗门兄弟5.1%
多纳逊－卢佛基 3.5%
丁韦特资本市场4.8%
亚力克斯－布朗父子 3.5%
LF罗斯柴尔德 3.3%
培基3%
市场份额总计 82.9% 市场份额总计72%
表2 日本1982年证券公司基本状况 单位：千万元
资产
资本
净利润
前四十
264598
96097
7277
前十大
370979
108356 7608
行业总计
647168
133156 8106
前四大占比
40.89%
72.17% 89.77%
前十大占比
57.32%
81.38% 93.86%
而我国截止2002年底，共有124家证券公司（另有资料认为有112家），市场存在低效率竞争，资源浪费严重，行业集中度较低，前十大券商利润占整个市场的46%，不及一半。
3.大多数投资银行存在业务范围单一，业务品种雷同，缺乏特色，缺乏创新的问题
目前除了个别大型投资银行尝试性地开展企业并购和资产管理等业务外，投资银行业务范围几乎只有一级市场承销和二级市场代理服务、自营业务。对于投资银行的新兴业务如企业兼并和收购、风险投资、金融衍生工具、资产证券化等很少涉及。
从收入上看，我国证券公司的收入来源主要集中在手续费收入、自营业务收入和证券承销收入方面。一般大型证券公司的交易佣金及相关收入一般占营业收入的50%左右，自营业务和证券承销佣金占30%左右；小型证券公司由于主要以经纪业务为主，交易佣金及相关收入一般占营业收入的80%以上。由此可见我国证券公司对交易手续费的依存度比较高，使我国证券公司的利润水平极大地受制于二级市场的繁荣，波动较大。严重影响了企业的经营利润和核心竞争力的提高（见表3）。（注：王益，齐亮.资本市场开放下证券公司竞争力的国际比较与中国的选择[J].经济科学，2003(3).）
表3 中国证券业（公司）收入构成
收入构成
收入占比(%)
经纪业务收入
44.59
证券发行收入5.72
自营证券差价收入29.53
利息收入5.07
金融企业往来收入7.69
其他业务7.41
从当前国际投资银行业务发展的趋势看，投资银行的业务主要呈现出专业化和多元化两个明显的趋势。美国证券业的收入构成体现出典型的均衡特征，收入来源超过10项，其中佣金和交易收入占比最高，但也只占20%多一点，而占比超过10%和接近10%的收入来源还有4项，显示出美国证券业收入的多元化特征（见表4）。（注：王益，齐亮.资本市场开放下证券公司竞争力的国际比较与中国的选择[J].经济科学，2003(3).）
表4 美国2001年证券业（公司）收入构成
收入构成
收入规模（百万美元）
收入占比(%)
佣金
26825.223.70
交易收入（损失）
24914.122.02
自营投资账户收益（损失）
297.5 0.26
承销收入15630.913.81
基金销售收入6329.0 5.59
顾问费、资产管理
13196.6
11.66
研究收入
183.6 0.16
期货收入4907.6 4.34
利息及其他证券相关净收入10956.99.68
其它收入9923.2 8.77
4.缺乏精通投资银行业务的专业人才
众所周知，投资银行业既不是资本密集型产业，也不是技术密集型产业，而是典型的智慧密集型产业，在投资银行里最宝贵的资产是人，具有很高专业素质，精通投资银行业务的人才。在这方面，我们同样与发达国家的投资银行之间存在较大差距。由于发展时间仅有短短的十几年，我国的投资银行业十分缺乏专业人才，目前从事投资银行业务的人才基本上是半路出家，边干边学，缺乏系统、专业的训练。而且我国的投资银行本身并不重视人才的培养与储备，认为投资银行不需要专业人才，只需要有关系、有客户即可，急功近利思想浓厚。
（二）国外投资银行的运作实践与成功经验
我国与美国的投资银行发展过程存在更多的共性，所以我们在此主要以美国的投资银行的运作为主要学习对象，兼顾其他国家的情况。
投资银行是市场经济成熟、发达的产物，它已经成为创新经济的典型代表。而充分代表金融创新的投资银行更推动了市场经济日益带有知识经济、信息经济的显著特点。经济发达国家投资银行呈如下特点。
1.发达国家投资银行的行业集中度较高，呈现出垄断竞争的特点
发达国家投资银行的早期也是机构众多，但在不断发展中，逐渐有一些投资银行被淘汰，被兼并，形成了一些资金雄厚、经验丰富的大型投资银行。这些投资银行（一般为本国投资银行排名前几名）占有大多数市场份额，处于主导地位，是比较典型的垄断竞争状态。发达国家投资银行的这种状况充分反映出投资银行行业的特点和发展规律，对于投资银行，只有实现规模经营，才能保证投资银行的正常盈利与持续发展。
2.发达国家投资银行均实施全球化经营战略
当跨国公司们在全世界范围内不断开拓市场，寻求新的利润增长点的大背景下，发达国家投资银行也不例外，目前西方大型跨国投资银行纷纷扩展各自的经营空间，一方面努力巩固国内原有市场，另一方面积极开拓全球各地新市场，其中经济蓬勃发展、充满活力的地区如亚太地区更是倍受瞩目。
3.发达国家投资银行的业务显现出多元化、专业化趋势
西方投资银行的业务范围越来越广泛，品种也越来越多样化。投资银行业务的多样化趋势是市场经济发展、资本市场开放、全球兼并与收购浪潮等等的需要。具体表现在投资银行的业务已经从最初的传统的承销业务、经纪业务扩展到企业购并、资产管理、风险投资、风险规避、投资咨询等领域。而且投资银行业务的多样化也反映出西方投资银行的风险分散化意识较强，适应市场需求的能力也很好。
专业化趋势看似与多元化趋势不同，其实都是为了更好地适应市场需求。因为竞争的激烈使投资银行的市场日益细分，以专业化服务吸引更多的客户。
4.发达国家的投资银行大多走向混业经营
5.竞争的复杂性和多样性
发达国家投资银行的现实状况还向我们传递出这样一个信号：那就是投资银行正面临日趋激烈的竞争，这些竞争即包括了各国投资银行本身之间的国内、跨国竞争和其导致的投资银行的不断优胜劣汰，也包括了各国的现代“全能银行”对投资银行的挑战。这些事实充分反映出投资银行竞争的复杂性和多样性，以及由此导致的竞争的残酷和无情。
6.极其重视专业人才的培养
（三）在学习与竞争中不断成长——中国投资银行的发展思路
1.大力拓宽投资银行的融资渠道
我国投资银行之所以总是资金实力不足，资产规模较小。原因之一就是我国的投资银行尤其是我国的证券公司的融资渠道不通畅。证券公司为许多国有企业股份制改造、上市融资做出了巨大贡献，但证券公司自身却一直“为人作嫁衣”，处于资金短缺的尴尬境地，严重限制了证券公司的发展壮大。
近年来我国相继出台了一些政策和规定，在一定程度上改善了证券公司的资金状况。例如现在允许证券公司采取增资扩股和公开上市的方式扩大资金规模。此外，我国目前已有72家证券公司获准进入全国银行间同业拆借市场调剂资金头寸，缓解了证券公司的资金实力。证券公司还可以凭自营股票和证券投资基金券作质押向商业银行及其他金融机构借款，获得期限灵活的资金，优化资产结构。
2.注重金融创新、广开业务领域，实现多元化趋势
我国的投资银行应该顺应投资银行发展的历史潮流，以新产品开发为契机，强调金融创新，突破传统业务局限，推动主体业务由传统型（证券承销经纪和自营）向创新型（企业并购、重组等策略性服务）以及引申型（资产管理、金融衍生工具交易）转变，从而实现收入来源的多元化和稳定增长，增强投资银行的抵御风险的能力。
3.通过兼并收购、资产重组，扩大我国投资银行的资产规模，从整体上提高我国投资银行的行业集中度，并在此基础上形成我国投资银行业的航空母舰。
4.立足本国资本市场，实现特色化、专业化经营。
我国的投资银行要以服务国内企业为主，特别是在国有企业兼并、资产重组的历史关键时刻，调整产业结构的过程中，我国投资银行更是义不容辞。这不仅仅是我国投资银行发挥优势的好时机，更是我国投资银行的历史使命。
5.拓展发展空间，实施国际化战略。
目前我国的投资银行基本上以国内市场为主，这主要受制于我国投资银行的实力。但我们切不可因为实力薄弱而局限于国内市场，而是应该用全球化的眼光经营我国的投资银行，放眼世界。首先与进入我国资本市场的外国投资银行竞争，在合作中竞争，在竞争中合作，不断历练自己。等时机成熟些，积极创造条件，走出国门，进入国外资本市场，参与国际竞争。在这方面，中国国际金融公司和中银国际的成功经验已经为国内的投资银行树立了榜样。
6.努力提高从业人员的专业素质，培养出具有现代意识、知识、能力和经验的真正的“投资银行家”。
总之，我们应该积极地对待资本市场的开放和投资银行的开放。无数的事实向我们证明了这样一个真理，过度的保护只能是保护落后，真正的先进一定是在竞争中产生的，所以我们不能惧怕、更不能回避竞争。当我们在激烈的竞争中不断成长、壮大后，我们会感激是竞争给了我们成熟与成功的机会。
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