我国新兴技术企业特征函数与成长模型研究，本文主要内容关键词为：函数论文,模型论文,特征论文,我国论文,技术论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
引言
1995年，美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院进行的闻名于世的“新兴技术管理研究计划”将新兴技术(Emerging Technology，ET)定义为：“基于科学的，有可能创立一个新行业或者改造一个现有行业的创新(A science-based innovation with the potential to create a new industry or transform an existing industry)”[1]。从而界定了新兴技术概念的三个方面：新兴技术是知识基础正在扩展的新近或正在发展的创新技术；将会对产业结构产生重要影响；新市场正在形成或者正在革新原有市场。基于此，展开对新兴技术企业的主要特征和成长模式的研究非常必要。
企业成长性研究
关于企业成长的一般理论研究，国外已形成企业成长的理论丛林，国内对企业成长的研究在1995-2004年间形成高潮，其主要理论比较见表1。
上述企业成长理论的特点是注重普遍性，是适用于各类企业成长的理论方法，较少关注到特殊的某一类企业。除强调制度、行业和地域文化的影响外，上述理论对于具有不同技术特征和市场特征的企业，没有具体的分析，尤其是不同于一般企业的新兴技术企业在技术、市场和管理方面具有高度的不确定性[2]，其成长轨迹也会不同，不能简单地沿用已有的企业成长理论去描述新兴技术企业的成长。
关于风险企业成长性研究与本文相关度最大。这方面的文献众多，最具有代表性的是Poindexter[3]，Tyebjee和Bruno[4]，Siegel和Macmillan[5]以及美国纽约大学企业研究中心(NYUCFES)等学者和研究机构，他们对风险企业的成长性问题做了大量深入细致的研究，确立了具有实际意义的评价指标体系。研究结果见表2。
由表2可知，风险企业成长性评价指标主要集中在三个方面：(1)管理能力；(2)产品、服务或技术的独特性；(3)产品市场变化。概括起来就是企业的管理能力、技术特征和市场特征。实际上，企业管理能力最终是要通过一定的行业生存条件下的企业产品、服务的差异化及产品市场占有率体现出来，即企业所在行业的成长性与竞争性（行业特征），产品、服务或技术的独特性（技术特征）以及产品市场变化（市场特征）是评价风险企业管理能力的二级指标。这样，综合起来，风险企业成长性评价的主要方面就是企业所在的行业特征、企业的技术特征和市场特征。本文将通过这三个方面的分析来描述新兴技术企业的主要特征，构建特征函数和成长模型。
新兴技术企业的特征函数
1、新兴技术企业的行业特征分析与函数描述
赵洪江[6]、宋艳和银路[7]指出新兴技术具有高度不确定性和复杂性，具有强烈的时代特征和商业化特征，以及对传统技术行业的创造性重塑特征。赵振元等[2]认为新兴技术还具有驱动性特征。但是这些文献均没有展开论述和分析这些特征。
本文认为，新兴技术的时代特征主要表现在不仅它的发展主要集中在与人类时代生活最密切相关的技术领域（信息技术、纳米技术、生物工程技术领域），而且新兴技术的知识基础、研发组织、投资管理、生产运作和产品应用等都走在时代的前沿。新兴技术的商业化特征则是指有别于以往技术研发成功后再进入市场化阶段的模式，新兴技术从一开始研发即进入商业市场化运作轨道，直至产品商品化全过程，是从始至终全程商业化的市场经济过程。同时，新兴技术不断渗透、改造传统技术行业，使之进入新兴市场成为新的经济增长点，在相当大的程度上新兴技术已成为一个地区乃至一个国家经济发展的驱动力，带动了社会各行各业的技术进步。
目前，新兴技术主要集中在信息技术、纳米技术和生物工程技术领域。新兴技术企业所在的行业主要集中于IT产品制造业、IT与光产品制造业、IT与数码产品制造业、纳米材料与器件加工制造业、基因培植与基因医疗行业、生物医药保健品制造业等。这些行业领域拥有包含信息技术、纳米技术和生物工程技术之中至少一个方面的高技术创新产品或服务，这是新兴技术行业的一个主要特征，也是新兴技术时代特征、商业化特征及其渗透力和驱动力的根源所在。
由于其高风险性，新兴技术企业的成立一般会引入风险投资，并与母公司剥离。在我国，新兴技术企业绝大多数是高新技术企业中具有独立法人资格的中小高新技术企业，即新兴技术企业的另一个行业特征是个体具有独立法人资格的中小高新技术企业群落。
概括起来，新兴技术企业的行业特征包括三个方面：①行业的关键技术一般属于信息技术、纳米技术和生物工程技术领域；②产品或服务的独特性源于信息技术、纳米技术、生物工程技术之中至少一个方面的高技术创新产品或服务（包括单个技术领域的独立创新和两个以上技术领域的交叉与结合创新）；③行业内企业是具有独立法人资格的中小高新技术企业。
如果用CI表示行业，I、N、B分别表示信息技术、纳米技术和生物工程技术，k表示行业的关键技术，e表示技术领域，o表示创新，s代表具有独立法人资格的中小企业，则新兴技术企业的行业特征函数为：
2、新兴技术企业的技术特征分析与函数描述
Henderson和Clark[8]认为技术创新可以分成四类：渐进性创新、模块性创新、结构性创新和根本性创新。后三种创新都是不连续创新，技术创新的不连续性至少有技术和市场两个方面[9]。高建、魏平[10]认为新兴技术的本质是一种同时满足技术不连续和市场不连续两个方面特性的技术创新，并由此形成新兴技术两个主要特性：一是显著边际效应。新兴技术带给消费者的边际效应与渐进性创新相比会有一个明显的飞跃。二是较大的性能突破力。新兴技术能够较大幅度增加消费者满意度，是能够穿越过“新性能过滤线”的技术族。因此，不连续的技术创新及其显著边际效应和性能突破力，是新兴技术企业技术特征的一个方面。
不连续的技术创新及其表现出的技术不连续和市场不连续加剧了新兴技术的不确定性，这种高度的不确定性主要表现在[2]：
(1)新兴技术研发具有高度的不确定性。因为涉及科学技术的最新成就，如果其中任何一个科技支撑无法跟上，或者无法获得，甚至本身就尚未研究成功，都会导致新兴技术无法获得技术上的成功。
(2)新兴技术研发成功的时间存在着高度的不确定性。除了受到相关科技发展的影响外，新兴技术研发成功的时间还受到企业内部的组织管理、技术能力、创新动力、研究积累、组织学习等因素的制约，以及企业之外的市场和公共管理环境变化的影响。结果可能是，要么更新技术，要么要求对新兴技术的需求特征组合进行重新定义。
(3)新兴技术的商业化能否成功也具有高度不确定性。这不仅涉及资金和市场问题，更重要的是还涉及到补充性资产的获得、供给和保护问题，包括销售渠道、服务能力、客户关系与配套产品提供商的关系以及共生性产品的供给等。
技术本身高度的不确定性是新兴技术企业技术特征的另一个方面，它反映和描述了新兴技术企业的最主要的特点。
新兴技术这两个方面的特征既可能是巨大的损失风险，也会给新兴技术企业带来巨大的发展机会，这种发展机会可以给企业创造巨大的市场价值，其价值大小则必须借助于现代实物期权的方法来度量。技术的不连续创新、研发和技术商业化的高度不确定性赋予企业延迟投资、追加投资、扩大和缩减投资、放弃和转移投资等相对应的实物期权。多阶段的新兴技术项目，实际上构成了典型的序贯多阶段期权。这样，新兴技术企业的技术特征函数，根据Black-Scholes期权定价模型，可以描述如下：
3、新兴技术企业的市场特征分析与函数描述
Millson和Wilemon认为市场环境因素包括市场动态度，市场竞争度和市场复杂度。陈劲等认为突破性创新面临的市场特征包括主流市场用户对创新技术的性能满意度，创新面向的市场规模大小，创新面向的市场增长潜力和主流市场对现有技术性能的满意程度。而这些特征最终要通过创新产品采用者空间分布的动态变化体现出来。
倪云虎、吕临华[11]认为新兴技术企业的生存方式和生命周期完全不同于传统企业，亏损是新兴技术企业的必由之路，产品销量能否跨过“临界容量”，实现正反馈，将决定企业生死。因为新兴技术产品稀缺反而意味着低效用，只有当产品普及开时，产品效用才会成倍增加，消费者才愿意为之支付更高的价格。所以新兴技术企业一般坚持“免费比利润重要”的原则，以远低于成本的价格卖给或免费赠给消费者，以求未来市场的形成，否则只能是加速企业的死亡。这就是新兴技术企业市场特征的一个方面——盈利滞后模式。
赵振元等[2]的研究则揭示了新兴技术企业市场特征的第二个方面，即对于改进型新兴技术产品，由于只是运用新兴技术改善了产品特征指标和功能，属于原有产品的升级换代产品，在大多数情况下其产品销量能跨过临界容量，满足了一个新的、呈团簇形的客户群的需求，市场呈团簇性。对于突破型新兴技术产品，一旦产品数量突破临界点，企业将因为正反馈原理而进入爆炸性增长期。这时用户愿意为产品支付的价格急速上升，与此相对应的却是产品均摊成本的急速下降，可获得利润直线扩张，出现“赢者通吃”的现象，形成竞争性垄断地位。对于早熟型新兴技术产品，由于技术的快速超前，其生存的市场条件尚未形成或极不稳定，产品市场因销量不能跨过临界容量而消亡。
而且，由于技术进步速度加快，新兴技术产品更新周期迅速缩短，一代产品市场刚刚形成较大规模，还没有达到成熟，就已经开始分化，而且常常会出现多代产品市场并存的局面。
综上所述，新兴技术企业的市场特征为改进型新兴技术产品市场呈滞后盈利的团簇性增长，突破型新兴技术产品市场呈滞后盈利的爆炸性增长，早熟型新兴技术产品市场呈追捧性消亡。新兴技术企业市场特征的关键词是临界容量、集群性增长（依增长方式和速度不同分为团簇性增长和爆炸性增长）。这一切由产品采用者不同的空间分布变化的方式和速度体现出来，刻画新兴技术产品市场必须有一种能够度量产品采用者空间分布差异的工具。
Kullback[12]提出的交叉熵测度是一个有效的度量工具。交叉熵测度是用来测定以概率来衡量的两个分布的任意两点间的距离。对于两个完全相同的分布，它们的交叉熵为零。交叉熵测度的表达式为：
（这里，采用者的分布密度为市场采用者数量与预期市场总需求量之比）。从新兴技术产品正式上市第一个月起，计算每一个月内新兴技术产品销售分布的交叉熵值，取最大的交叉熵值（一般为第一个月的交叉熵值，而后会递减到0.1以下波动）。Garber等验证大约0.3是地中海国家生物保健类创新产品是否成功（即采用者是否呈现集群性增长）的交叉熵阈值[13]。对我国新兴技术产品，通过计算出新兴技术产品采用者分布的交叉熵可以测度其市场动态变化特征，预测市场成败。表3是武汉某连锁超市5种品牌MP4上市的交叉熵值。
可见，新兴技术产品销售的分布特征与采用者分布的交叉熵值相对应，即可用式(3)来刻画新兴技术产品的动态市场特征。
新兴技术企业的特征函数表达式从本质上提炼和概括了新兴技术企业最重要的三个变量（CI，RO和CE），并赋予它们迥然不同于其他企业的内容，明确了新兴技术企业在行业、技术和市场三个方面的独特性。基于此特征函数，我们可以进一步展开对新兴技术发展阶段、成长模型和生命周期等方面的理论研究，同时，由于这些特征函数的判别性（如CI）、期权性(RO)和市场前瞻性(CE)，在实践层面上，对于新兴技术企业的资本运作、战略管理和产品营销、对于新兴技术项目的风险投资机构的决策分析等都具有重要的指导作用和参考价值。
限于篇幅，本文仅就新兴技术企业的特征函数对于风险投资决策的作用进行例证分析。
基于特征函数的风险投资分析
目前，MP4产品市场令投资者充满信心。某企业自称拥有自主知识产权的纳米玻璃片制造技术和内置解码技术，正在研制开发一种新型MP4产品，并计划于当年11月上市，同时代理某1.8英寸的国外品牌硬盘。企业可能出现如下情况：
①该企业自有资本2000万元，产品研制和商品化资金不足，欲引入风险投资1000万元。其中，一部分用于产品研制，一部分用于采购生产设备和管理开支。
②新研制的MP4产品上市两个月来市场反应良好，整个MP4市场前景可观，企业计划扩大生产规模，欲引入风险投资1000万元，自筹500万元，抓住商机，扩大产量，计划至少在三年内保持稳固的市场地位。
有关数据见表4。假定三年内无风险利率保持在6%的水平（月利率为0.5%），市场波动率为40%。只要期望投资回报率不低于10%，风险投资公司愿意增加投资。
根据新兴技术企业的特征函数，风险投资公司可以准确地做出判断并进行决策。
对于情况1，根据新兴技术企业的行业特征函数，通过实地调查判断该公司是否属于新兴技术企业，即这个企业是否满足式(1)包含的三个方面的特征。如果该企业是新兴技术企业，则蕴藏着具有巨大的期权价值（技术特征）和盈利滞后的集群性增长的市场（市场特征），可以进行第一阶段的风险投资。如果调查发现该公司其实只是一个简单的装配厂或者不满足上述三个条件，则应该放弃合作。
对于情况2，可根据新兴技术企业的市场特征函数来决定是否投资，根据技术特征函数决定投资多少。风险投资公司可以通过对同类产品的市场调查或／和对已有的同类产品客户的投资调查资料得到如下数据集（笔者调查的数据见表4）。
对这个数据集进行logistic回归，形成交叉熵值和产品成功概率之间的函数关系式。
假定该公司新研制的MP4产品上市两个月来的最大交叉熵值为0.43，代入上述表达式(4)，即可得到该产品上市成功的概率为99.99%，表明产品是成功的。表4中交叉熵测度方法的准确率为85%。为此，投资公司进行了稳健的市场预测，得到该企业未来三年内的预期现金流量（见表5）。
决策分析如下：
假定该企业通过了情况1时1000万元的风险投资。对于情况2，根据新兴技术企业的市场特征函数，如果风险投资公司预测产品上市失败，将暂停增资，企业检查产品设计和营销环节或静观市场的进一步变化，这时，对于风险投资公司而言，MP4产品的净现值为：
基于特征函数的ET企业成长模型
一般地，新兴技术企业为了降低技术和市场的高度不确定性，给企业现在和未来研发生产提供稳定增长的现金流，除主营新兴技术项目外，大多会经营一些市场收益稳定的成熟项目[14]。这些不确定性很低的成熟项目的收益，可以选择传统的定价方法（如DCF法）非常准确地计算出来。新兴技术企业成长模型的构建，除了要考虑前述三个方面的特征之外，还要考虑包含稳定项目现金流在内的总现金流NPV的正负大小，这也是新兴技术企业发展初期的一个相当重要的特征。本文采用总现金流的净现值NPV来描述这一特征。
综合上述对新兴技术企业的主要特征的分析，构造如下四面体的新兴技术企业成长三维模型（见图1）。
新兴技术企业的成长过程中，企业的NPV、CE和RO不同程度的增长，即图1中四面体的大小不断增大。因此，可以用图1中四面体的体积大小来评价新兴技术企业的成长。图1四面体的体积为：
新兴技术企业仍然没有任何产品进入市场，但是新兴技术项目的期权价值与前期投入的资金总额（包括对新兴技术项目和稳定产品项目建设的资金投入）大体相当。这时，新兴技术项目期权价值仍然大于对新兴技术项目的资金投入，而且，投入稳定项目建设的资金几乎是无风险的预期回报，不论风险投资是只介入新兴技术项目还是同时介入企业组建的两个项目，都不会出现终止投资或撤资的问题。这时新兴技术企业处于孕育期。
即新兴技术产品没有上市，仅靠稳定项目产品销售的现金流就已经让企业能够支付前期巨大的研发和创建企业的投入，使总现金流为正。这种情况一般极少出现，除非是政治经济形势在企业初创期内有重大变化，如国家区域发展战略或产业政策的重大调整等原因，其经营的稳定项目出现超过预期的迅速扩张或者由于国际市场变动等原因导致稳定项目产品出现突然的价格上涨，给企业提供了巨大的现金流，不仅足以补偿研发失败的损失，还有相当的盈余。在新兴技术研发及其商品化无望的情况下，企业“顺势而为”变成了没有新兴技术的一般企业。
这是上述情况的另一种发展，即由于政治经济形势利好的重大变化，企业没有新兴技术的支撑，已经一片繁荣，但是，企业的决策者没有选择“小富即安”，而是居安思危，将企业暂时的高增长的盈余投入到新兴技术研发或商品化过程中，这时，新兴技术企业虽然资金充裕，但仍然处于孕育期。
表明新兴技术产品商业化成功，但是产品刚刚进入市场，可能还没有跨过临界容量，处于亏损期；也可能刚刚跨过临界容量，但其收益现金流还小。尽管企业的期权价值很大，但在实际中还是主要依靠正在经营的稳定项目的现金流收入，不足以支撑巨大的前期投入，这时，企业仍处于初创期的末尾，正在进入增长期或处于初创期与增长期的短暂过渡阶段。随着新兴技术产品市场的迅猛扩展，NPV＜0的情况会迅速消失。
新兴技术产品进入市场后，可能已经跨过临界容量，其收益现金流在迅速扩大，加上正在经营的稳定项目的现金流和风险投资，不仅可以维持研发投入、企业创建投入和销售投入，而且企业还有了大量的净利润收入(NPV＞0)。这时，企业已处于高速增长期。不论企业是否上市，企业很大的期权价值都会吸引大量的投资者，这又进一步助推和加速了这种增长速度。这时的新兴技术企业已度过了创业时最艰难的岁月，步入高增长的青少年时代。
结论
本文在总结已有研究成果的基础上，萃取和提炼出新兴技术企业的行业特征、技术特征和市场特征，给出了这三个特征函数的显式表达。同时，首次提出用交叉熵测度来度量新兴技术企业市场动态的迅速变化，阐述了新兴技术企业特征函数研究的重要性，并给出了基于特征函数的新兴技术企业（项目）投资决策及其成长模型。
由于行业的高技术性、技术和市场的高度不确定性，新兴技术企业具有完全不同于一般企业的行业特征、技术特征和市场特征。概括起来，新兴技术企业的行业特征就是拥有信息技术、纳米技术、生物工程技术之中至少一个方面的高技术创新产品或服务的中小高新技术企业群落；技术特征就是具有序贯多阶段期权性质的不连续的技术创新、高度的不确定性及其显著边际效应和性能突破力；市场特征就是临界容量制约下滞后盈利型的集群性增长，其集群性增长在速度和方式上的差异可由交叉熵测度技术来定量描述。
在给出新兴技术企业三个相应的特征函数的基础上，本文构建了新兴技术企业成长的三维模型，并以该成长模型所构成的四面体的体积大小分析和评价了新兴技术初创企业的成长。此外，这个模型也可用于新兴技术企业价值大小的定性比较和判断，在此基础上进一步展开新兴技术企业成长过程中其价值大小的定量分析，则是作者未来研究努力的方向。
注释：
①详细实证过程见作者另一篇文章：“Investment Analysis and Evaluation on Emerging Technology Projects through Cross—Entropy and Real Option Methods”（ISTP检索），《Management of Technology and Innovation》，浙江大学出版社，2007年6月出版。
②预测失败。
③交叉熵方法一般需要从上市第一个月开始连续三个月的销售分布数据即可。
④预测成功率一般为85%。
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