旅游企业融资问题研究，本文主要内容关键词为：企业融资论文,旅游论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
旅游企业是随着中国的改革开放而成长起来的新兴产业，中国加入WTO将大大提高中国旅游企业的国际化程度，加快产业体制创新和产业结构优化，提高智能化、技术化经营管理水平和服务质量，促进全行业整体现代化素质的提高，并借此增强中国旅游业在国际市场上参与竞争的能力。但是，我们也应看到加入WTO后，与携有资金、实力、规模、管理经验和专业化程度高等各种优势的国外旅游企业相比，中国旅游企业规模实力小、经营管理分散、体制不活、技术依托和网络化水平低、市场不规范等现实情况，也会在国外企业的竞争冲击下显示出来，特别是外方拥有雄厚的资金实力，我方缺乏与外方集团化企业抗衡的经济实力。因此，我国旅游企业欲在激烈的市场竞争中生存、发展、壮大，关键是融资问题。笔者就我国旅游企业融资途径及融资中应注意事项谈谈自己的看法。
一 旅游企业融资途径
（一）权益融资
权益资金是指投资者投入旅游企业的资本金及经营中所形成的积累，它反映所有者的权益，又称为主权资金。其出资人是企业的所有者，拥有对企业的所有权。企业权益融资方式主要有吸收投资、发行股票等。
1.吸收直接投资 吸收直接投资是指旅游企业按照“共同出资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。投资者作为企业的所有者，可通过一定方式参与企业的经营决策，有关各方按出资额的比例分享利润、承担损失。投资方可以现金、实物资产、无形资产等各种形式出资。吸收直接投资是旅游企业筹资最早采用的一种方式，也是普遍采用的筹资方式。采用吸收投资所筹集的资金属于自有资金，与借入资金相比，能提高企业的信誉和借款能力，财务风险减少；而且吸收投资可直接获得现金、先进设备和先进技术，与通过有价证券的间接投资比较，能尽快地形成生产能力。但是，由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产权的转移变动。
2.发行股票 对部分具备股份有限公司改造条件的旅游企业可以改组为股份有限公司，其中少数企业经批准可以向社会公开发行股票并上市交易，广泛吸纳社会闲散资金。股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的入股凭证。它证明持股人在股份公司中拥有的所有权。股票持有者为企业的股东。发行股票使得大量社会游资得到集中和运用。它是企业筹集长期资金的一个重要途径，它反映了企业的实力，可作为其它融资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力；利用股票融资没有固定的股利负担；股利的支付与否和支付多少，视公司有无赢利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小，而且可以提高公司的知名度，吸引更多的顾客。股票上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，从而扩大销售量，增加公司利润。但股票筹资成本与负债筹资成本相比高出许多，利用普通股筹资，发行新的股票，引进新的股东，容易分散对公司经营活动的控制权。目前，我国共有旅游上市公司（A股）29家，还有一些企业正在进行经营业务调整，通过资产重组等方式转入旅游业这一朝阳产业。峨眉山旅游股份有限公司通过发行股票募集资金，对峨眉山风景区的旅游资源进行深度开发及相关配套设施的完善，使峨眉山旅游环境和旅游质量得到很大提高。但是，并非每个企业均可上市融资，国家不仅对要求上市的旅游企业的股本总额、股权分布、盈利能力等各方面条件要求较高，而且，还要受到国家对股票上市实行严格计划管理等有关股票发行与交易具体管理规定的制约。近年来，随着我国逐步实行积极的财政政策，我国股票上市发行计划额度在逐年增加，最重要的是，党中央、国务院和各级政府都越来越重视旅游企业的发展，1998年的中央经济工作会议作出了将旅游业列为国民经济新的增长点的历史性决策，1999年的中央经济工作会议进一步重申了这一方针，并提出“必须采取有利的政策和扶持措施，加快旅游企业的发展。国家有关部门根据中央经济工作会议精神，正在研究落实有关政策和扶持措施，在股票上市发行计划额度和债券发行计划额度方面，增加了旅游企业所占额度的比重，这对旅游企业上市融资是一次难得的机遇。
对于旅游企业中的非上市公司，也可采取股权置换方式来达到上市的目的。旅游企业通过购买某一发展前景不是很广阔的上市公司的控股股份，成为该上市公司的控股公司，然后调整该上市公司的经营方向，使其转向旅游业的经营与管理，股权置换后可达到“借壳上市”的目的。
（二）负债融资
负债融资是指旅游企业向银行、其他金融机构、其他企业单位和个人等吸收的资金，出资人作为企业的债权人，对企业拥有债权，有权要求企业按期还本付息。企业负债融资方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁等。
1.银行借款融资 银行借款是指旅游企业根据借款合同向银行及其他金融机构借入的需要还本付息的款项。银行借款按还款期限长短，分为短期借款和长期借款。短期借款是旅游企业借入的期限在一年以内的借款，主要用于生产周转借款。长期借款指旅游企业向银行或其它非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于旅游资源开发、建设和满足企业长期流动资金占用的需要。长期借款融资速度快，借款手续简单，弹性较大，借款时旅游企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定；如果用款期间发生变动，亦可与银行再协商；借款利率较低，且发生的筹资费用也较少。但是，长期借款期限长、风险大，银行为保证旅游企业按时足额偿还，在贷款合同中列明了保护性条款。因此，对企业的限制比较多，约束了企业的生产经营和借款的作用。
2.债券融资 债券融资是旅游企业作为债务人，为了筹集资金，向债权人承诺，在未来一定时期内还本付息而发行的一种有价证券筹资方式。旅游企业随着经营规模的扩展和不断满足旅游消费者的需求，需要购置先进的设备或要对旅游资源开发及追加流动资金，往往在一定时期内需要大量的资金投入，而且这种资金的占用期限一般均较长，所以，发行债券是企业融资经常使用的一种方式。当企业向银行借款受到借款限额等限制，使企业不能稳定地从银行等金融机构长期获取必要的资金来源时，如果企业经营状况良好，又有良好的发展前景，发行债券融资则不失为一种合理的选择。因为债券投资者只能定期从企业获取固定的利息收益，但是无权参与企业的经营管理，这样旅游企业原有股东既筹集到资金，又不失去原先拥有的对企业控股权。
债券融资的突出特点是，旅游企业对债券发行的面值、发行的价格、利率、偿还期和偿还方式等均可以根据企业和当时市场的实际情况自行研究决定，这对企业是十分有利的。例如在当时市场利率较高的情况下，企业可发行期限较短的债券，以供企业短期的资金急需。等到市场利率下跌后，便按期收回，再发行一种较低利率的长期债券来取而代之。相反在当时市场利率较低，对企业融资有利的情况下，则可发行期限较长的债券，以保证企业在以后市场利率上升时不受影响，并确保企业资金的长期供应。
旅游企业的长期借款融资和债券融资都属于企业的负债融资，他们的利息费用均可在企业税前成本中列支，使企业能相应减少应交所得税，从而在一定程度上降低了企业实际的筹资成本。而且，旅游企业负债经营，能充分利用财务杠杆作用，提高企业的获利能力，增加每股净收益。但是，负债融资也有一定的不足之处。首先，负债融资有明确的到期还本付息日，当企业经营不善、利润较少甚至亏损时，沉重的利息包袱会使企业不胜负担，到期的负债又加重了对企业资金平衡的要求。其次负债融资的数量往往有限，受企业权益资本数额制约。因此，企业应适度运用负债融资手段，合理安排好企业的权益资本与债务资本的结构比例。
3.融资租赁 融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备或进行旅游项目开发，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。它是以融通资金为主要目的的租赁。一般借贷的对象是资金，而融资租赁的对象是实物，融资租赁是融资和融物相结合的，带有商品销售性质的借贷活动，是企业筹集资金的一种新方式。例如，旅游企业可以利用项目融资，通过设计推出适应旅游产业结构调整、产品升级换代的可持续发展项目，吸引国内外的大型信托投资公司或企业集团进行投资。这种融资方式主要优点是旅游企业不必事先一次支付项目全部现款，就能使旅游资源项目得到开发，可以解决旅游企业资金不足的矛盾，这种“借鸡生蛋，卖蛋还钱”的办法有较高的经济效益，但是，采用这种融资方式所付出的成本费用也较高。在我国，由于商业信用不很发达，限制了这种融资方式的推广使用。
二、旅游企业融资中应注意的问题
（一）资金成本
资金成本是旅游企业取得和使用资金而支付的各种费用，如股利、借款利息、债券利息、租赁费等。旅游企业从各种途径筹集的资金，其资金成本是各不相同的。当旅游企业采用银行借款或发行债券等负债方式融资时，资金成本较低，这是因为在企业资产不足以偿付全部债务时债权人的索赔权先于股票持有人，其投资风险较小，而且负债的利息支出在所得税前列支，可使旅游企业少缴所得税，因此负债融资的成本较低。但是，通过负债融资的金额是有一定限度的，它要以一定数量的自有资金为条件，通常借入资金不能超过企业的自有资金。
旅游企业采用权益融资方式时，其资金成本要比负债融资高，原因是当旅游企业破产时，企业所有者拥有的索赔权在债权人之后，其投资的风险较大，因而要求的投资回报率要高于债券或借款的利息率，所以企业的自有资金成本较高。
（二）资本结构
资本结构是指旅游企业资本总额中各种资金来源的构成比例，特别是负债资金和股权资金的比例关系。旅游企业从不同来源取得的资金，其成本各不相同，由于各种条件的制约，企业不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金，这样旅游企业的资本总额实际上就是各种筹资方式的组合。综合资金成本为各种资金来源的平均加权资金成本，各种来源的资金在资本总额中所占的比重，是决定综合资金成本高低的一个重要因素，即资本结构中资金成本低的资金占整个资本总额的比重越大，则综合资金成本越低。
旅游企业在融资时如果改变某种资金来源的比重，将会引起旅游企业财务状况发生变化，最终影响综合资金成本。有的资金来源看似“便宜”，但从整个资本总额来看却不一定“经济”。例如，在一般情况下，负债的资金成本低，如果旅游企业将其资本结构中的负债比重提高到一定程度，既不明显增加负债利息率，对普通股的成本也不会发生多大影响，就可能降低综合资金成本，因而是可取的。但是，如果负债的增加超过了一定的限度，其结果就不一定是合适的。由于负债在全部资金中的比重增大，负债和权益资金的风险都会增加，两者的资金成本也都会提高，企业的综合资金成本也随之提高。
旅游企业在增资时，如果原来的资本结构比较合理，在筹集资金时应使之继续保持合理的资金结构；若原来的资金结构不合理，应通过筹资活动进行调整，尽量使资金结构趋于合理。
（三）财务杠杆
不同的资本结构会给旅游企业带来不同的经营成果，企业最优的资本结构应是股权收益最大化，即所有者权益最大化，股权收益以资本收益率来表示。
从上式可以看出，当企业的息税前利润率高于负债利息率时，负债比例越高，资本收益率也越高；反之，若企业的息税前利润率低于负债利息率时，负债比例越高，资本收益率越低。这种负债对所有者收益的影响就是财务杠杆。在市场经济条件下，企业面临着经营风险和财务风险，其负债利息率在一定时期是固定支出，而息税前利润率是变化不定的，这使得企业的经营成果具有不确定性，既有可能增加企业的所有者收益，也有可能出现利息支出成为企业的一项沉重的财务负担，甚至使企业陷入亏损的困境。
通过以上分析可以看到，旅游企业在融资过程中，要考虑企业的资本结构、企业的经营风险和财务风险，既要使融资成本尽可能小，又要降低风险。一方面，使用较多的负债融资能体现公司权益资本的杠杆效益，能提高企业的资本收益率，有可能使股价上升，从而提高企业的总体价值；另一方面，过多的负债融资会增加企业的风险，从而使企业的股价下跌，影响企业总体价值。因此，旅游企业在融资时要注意保持风险和企业总体价值的平衡。
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