基于专利数据的会计信息质量与技术创新市场价值效应研究
文/张明祥
引 言
企业是市场经济的主体，也是技术创新活动的主体。技术创新为企业创造价值提供资源和条件，持续有效的技术创新，能够形成和强化企业核心竞争力，改善企业资源约束，提高企业生产经营效率。企业技术创新成效的高低，需通过市场进行评判和检验，利用技术创新成果开发出新产品，在激烈的市场竞争中赢得先机，创造新的盈利点，提升市场绩效和企业市场价值。
我国正处于经济转型期，市场中存在的多种交易成本导致技术创新在转化为企业市场价值的过程中遭受摩擦，受制于市场摩擦，企业技术创新意愿及获取技术创新资源的能力往往低于最优水平，因而亟需探寻提高技术创新转化为企业市场价值效率的办法。以往文献将代理问题及融资约束归纳为影响企业技术创新的两大重要原因，会计信息是传达企业内部经营实际的重要载体，也是解决代理问题和融资约束等企业内外部信息不对称问题的重要机制。高质量的会计信息既有助于改善公司治理，又有利于降低融资约束，提高市场资源配置效率。随着我国企业对技术创新的重视和研发投入的逐渐扩大，专利申请数量突飞猛进，技术创新是否能够顺利转化成为企业的市场价值？如何提高技术创新转化成企业市场价值的效率？本文将从会计信息质量视角探索企业技术创新的市场价值效应。
[42] 毛其智、龙瀛、吴康：《中国人口密度时空演变与城镇化空间格局初探——从2000年到2010年》，《城市规划》2015年第2期，第38-43页。
理论分析与研究假设
已有文献认为，代理问题和融资约束是影响企业技术创新的两大关键因素。会计信息能够缓解外部投资者和企业之间的信息不对称，既有助于改善公司治理，又有利于缓解技术创新的投资资金不足和提高资源配置效率。高质量会计信息的企业比低质量会计信息的企业能够向资本市场传递更多的决策有用信息，使企业具有更强的融资能力，规避企业技术创新投资时资金来源受阻的问题。Bharath 等学者研究表明，会计信息质量和公司融资成本呈负相关关系。高质量的会计信息向投资者准确传递了公司价值信息，降低投资者由于信息劣势而承担的信息风险及相应的风险溢价，提高会计信息质量既能降低企业股权融资成本，也有助于获得银行贷款的信用级别，降低债务融资成本。而且，外部投资者在事前也能更清晰地认识到企业技术创新的必要性，能在事中更有效地监督管理层对创新项目研发投入以及预期到创新投资对企业短期业绩的不利影响，事后对企业创新做出更为客观的评价。
在牛津长大，于剑桥大学取得英国文学学士学位的扶霞1994年来到四川成都，从而开启了与川菜、湘菜、闽菜、粤菜、港菜等中国菜肴的邂逅与文化碰撞之旅。除了本书，扶霞还写了《四川烹饪》和《湘菜谱》，并经常在国外知名报刊发表关于中国饮食文化的文章，堪称饮食界的“中国通”。
其中，采用Tobin's Q来度量企业市场价值，等于企业股东权益市值和总负债的账面价值之和除以总资产的账面价值。采用可操纵性应计数（Discretionary Accruals）衡量会计信息质量，计算公式为：TAt/At-1=β1(1/At-1)+β2(Δ REVt-Δ ARt)/At-1+β3(PPEt/At-1)+β4ROAt-1+εt（2）其中，TAt为总应计数，等于第t 期经营利润减去第t 期的经营活动现金流量，At-1为第t-1期的期末总资产，Δ REVt为第t期和第t-1期的主营业务收入之差，Δ ARt为第t期和第t-1期应收账款的变化额，PPEt为第t 期的期末固定资产原值，ROAt-1为上期的总资产收益率。按照模型（2）分年度和行业回归，残差项即为操纵性应计数DA，并以其相反数表示会计信息质量。以发明专利和实用新型专利申请数量作为衡量技术创新绩效的指标。其他控制变量包括：企业规模、资产负债率、固定资产、应收账款、现金流量净额、行业竞争程度、股权集中度、企业上市年限，控制行业和年度变量。
根据信号传递理论，企业主动通过研发投资行为向外界传达其未来可能收益状况的相关信息，通过信号传递将自己与其他公司区别开来，资本市场获取到企业拥有较良好发展前景与较大盈利增长空间的信号之后，便会做出积极反应，投资者可能会为企业的技术创新行为支付更高的股票价格，提升企业市场价值。因此，技术创新提高企业未来可预期的盈利能力，增加企业未来现金流的现值，提高企业期望收益率，企业股票价格的增长空间增大，提高企业股票的内在价值和股票价格。即会计信息质量能够提高技术创新对企业市场价值的促进作用。
高质量的会计信息能够提高公司治理水平，激励并监督管理层做出技术创新的投资决策。Jensen&Meckling 认为控制权和所有权分离使得股东与管理层之间存在利益冲突，如果缺乏有效的激励和约束治理机制，管理层可能基于自利行为而偏离企业追求股东利益最大化的基本目标。Bushman 等研究发现，客观的、可验证的会计信息可以帮助投资者监管和有效行使合法权利，降低管理层的道德风险。克服由于管理层的短视而导致技术创新投资的不足问题。高质量的会计信息也能够降低投资者的信息劣势，加大投资者对管理层的监督力度，提高管理层经营效率。因此，会计信息作为克服市场摩擦、缓解资本市场中委托代理问题的重要机制，可以起到缓解信息不对称、降低代理成本，进而提高企业技术创新绩效的作用。
实证结果分析
为了检验假设1，本文基于理论模型以及借鉴江轩宇等和刘督等以往文献，提出模型：
研究设计
样本选取与数据来源
实证模型与变量定义
本文以2012—2016 年我国A 股上市公司作为样本，剔除了数据不齐全、金融保险类以及被特别处理样本，得到有效样本5 875个。对连续变量在1%和99%分位数上进行缩尾处理，控制极端值的影响。相关数据主要来自CSMAR数据库和Wind数据库。
发热是人体的一种免疫反应，激素作为免疫抑制剂，影响免疫反应，当时看是退热了，缩短了降温时间，但是会造成病程延长、增加不良反应，弊大于利。正如不可滥用抗生素一样，激素亦不可滥用。
提出假设1：会计信息质量提高技术创新绩效对企业市场价值的促进作用。
技术创新在实现产品市场化的过程中需要大量的资金支持，在有摩擦的资本市场，高质量的会计信息能够降低内外部信息不对称，有效缓解逆向选择问题，缓解企业融资约束，改善企业融资状况，降低技术创新在产品市场化的过程中因缺乏资金而转化失败的可能性。即会计信息质量具有融资作用，提高会计信息质量可以通过降低融资约束而提高企业技术创新绩效水平。
实证结果分析
描述性统计
描述性统计结果显示：企业市场价值（Tobin's Q）均值为1.356，标准差为0.972，说明上市公司市场价值差别较大；会计信息质量（Abs_DA）均值为-0.024，标准差0.214；技术创新绩效（Lnapply）均值为3.056，较低，标准差为1.29，说明上市公司技术创新绩效差别较大。其他变量均在合理范围之内。描述性统计表略。
相关性分析
相关系数表显示：会计信息质量（Abs_DA）与企业市场价值（Tobin's Q）的相关系数显著为正，说明会计信息质量与企业市场价值显著正相关；会计信息质量（Abs_DA）与技术创新绩效（Lnapply）的相关系数显著为正，说明会计信息质量与技术创新绩效显著正相关；技术创新绩效（Lnapply）与企业市场价值（Tobin's Q）的相关系数显著为正，说明技术创新绩效与企业市场价值显著正相关，初步支持了假设1。相关性分析表略。
根据提升机卷筒的设计参数，结合式(1)至式(5),可得卷筒侧钢丝绳张力随时间变化曲线，如图3所示。由图3可知，满载上提时钢丝绳的最大张力出现在第9秒,即主加速阶段；空载下放时钢丝绳的最大张力出现在第104秒，即减速阶段。
吴老师看了看他的作文：“你的创意很棒！不过我想对你说一句，你本来就是一个好孩子。”猫猫高高兴兴地回到自己的座位上。“我要再添一句，”他咬着笔杆，“我还希望发明一种棒棒糖，让所有的大人们都能看到自己孩子的优点！”
表1报告了模型（1）的回归结果。其中第（1）列表示技术创新绩效（Lnapply）的市场价值效应（Tobin's Q），第（2）列表示会计信息质量（Abs_DA）对技术创新市场价值效应（Tobin's Q）的影响。由第（1）列可知，技术创新绩效的系数为0.071，且在1%的显著性水平下为正，说明技术创新绩效存在显著的正向市场价值效应；由第（2）列可知，会计信息质量与技术创新绩效交互项（Lnapply*Abs_DA）系数为0.012，且在1%的显著性水平下为正，说明高质量的会计信息能够提高技术创新绩效对企业市场价值的正向影响，假设1得证。
表1 会计信息质量、技术创造绩效与企业市场价值
稳健性检验
为使研究结论更加可靠，进行稳健性检验：（1）企业市场价值替换度量指标，采用市净率（股价/每股净资产），销售利润率（销售利润/销售收入）作为市场价值的替代指标，另外，分别检验会计信息质量对滞后一期和滞后两期的技术创新市场价值效应的影响；（2）会计信息质量替换度量指标，通过修正Jones 模型或者修正的DD 模型度量会计信息质量，为避免内生性问题，采用滞后两期会计信息质量作为解释变量；（3）技术创新绩效替换度量指标，采用企业申请的发明专利数量替代申请的发明专利和实用新型专利的总数量来度量技术创新绩效；（4）控制公司固定效应，加入公司固定效应Firm 以减少遗漏变量对回归结果的干扰。稳健性检验结果与前文一致。
研究结论及建议
本文以2012—2016 年我国A 股上市公司为样本，研究会计信息质量提高技术创新绩效对企业市场价值效应的正向影响。研究表明，会计信息质量与企业技术创新市场价值显著正相关，技术创新绩效与企业市场价值显著正相关，会计信息质量正向影响技术创新绩效对企业市场价值的促进作用。
黄宏斌等 （2018）认为企业的现金流可以真实反映企业处于不同生命周期时的经营状况，基于此，按照企业的现金流特征，可将企业划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。处于不同生命周期下的企业现金流情况见表2。
政策建议:第一，优化会计制度和增强会计信息质量监管力度，提高企业会计信息质量，降低技术创新转化为企业市场价值过程中的交易成本；第二，完善企业技术创新绩效的信息披露形式，提高资本市场识别企业技术创新市场价值的能力，有利于投资者监督及评价企业技术创新行为的实施过程，降低市场摩擦，提高资本市场资源配置效率；第三，加强公司治理建设，完善资本市场法规，有利于解决银行等信贷部门长久以来因为专利权估值困难而无法顺利执行“专利权质押贷款政策”的问题。
基金项目: 本文受到河南省知识产权局软科学研究项目（项目批准号：20180106010）的资助。
作者简介: 张明祥（1977—），男，管理学博士，研究方向：战略管理、财务管理、技术创新。
（作者单位：郑州银行股份有限公司）
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