宏观金融调控中的国际收支调节及效应，本文主要内容关键词为：国际收支论文,效应论文,金融论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
近年来，由于我国经济对外开放程度不断增加，其经济对外的敏感度也随之增加，因而，受各种因素影响，我国国外净资产和国际收支的变化对其货币总量变化起着直接影响。国际收支余额即是国外净资产表现形式，因此国外净资产变化对货币总量的影响实际上反映了国际收支平衡过程中对货币总量的影响，对国际收支调节过程实际上是对宏观金融调控中的货币总量调节过程。〔1〕
一、我国国外净资产变化与货币供给的关系
根据模型Mg＝R+D，货币总量等于国外净资产和国内信贷之和。国外净资产是通过外汇人民币占款与中央银行基础货币供给联系在一起的，设国内信贷不变前提下，我国国外净资产与货币总量的关系进行实证分析如下。
表1 我国国外净资产与货币供给的关系单位：亿元〔2〕
从以上数据可以分析出国外净资产以及外汇占款和基础货币之间的相关性。其回归方程为：
Y＝1.191+0.947X
……（1）
（2.643）（8.897）
R[2]＝0.908 D.W.＝2.810
其中，Y为我国国外净资产与货币总量之比，X为外汇占款与货币总量之比。
这说明了我国外汇占款与国外净资产具有相当相关性。
Y＝4244+3.287X
……（2）
（5.153） （6.027）
R[2]＝0.820 D.W.＝1.501
其中，Y为我国中央银行基础货币的变化量，X为外汇占款的变化量。
以上结果表明，随着我国经济外向性程度提高，内外均衡反映在货币总量与国外净资产、国内净资产、外汇占款、基础货币等方面存在着规律性变化：①国外净资产占货币总量比重越来越大，反之国内信贷占货币总量的比重越来越小；②外汇占款占货币总量、基础货币比重越来越大，而且其间存在很大的相关性；③外汇占款增加对国外净资产形成起决定性作用，换句话说，国际收支顺差的直接结果是货币概览国外净资产增加，而另一方面反映在中央银行资产负债表上外汇占款增加，因此其相关度是极高的。
同时，还表明我国国外净资产增加作为货币供给的一种形式替代过去传统的单一的国内信贷作为货币供给的主要形式存在，已经对货币总量的变化起着重要作用。
二、我国国外净资产各因素变化对货币供给的影响
1.引起我国国外净资产变化的各因素主要是汇率、资本流入
我国汇率通过对国际收支产生影响进而对国外净资产生影响。我国汇率变化的基本轨迹是从高估本币到与市场汇率并轨。1981年以前，人民币汇率是根据出口换汇成本制定的，1981年以后，实行内部结算汇率基本上也是以换汇成本确定的。1985年至1991年双重汇率并轨之后，开始连续几次下调，汇率水平与物价水平基本相适应，但仍是固定汇率制。1991年至1993年虽然是浮动汇率制度，但仍以出口换汇成本为基础。1994年实行有管理的浮动汇率制，所以汇率变化对国际收支真正具有弹性是在实行浮动汇率制以后。
表2 我国汇率变动与进出口、M[,1]、M[,2]的相关分析〔3〕
根据以上数据进行回归分析，可得下列回归方程：
从以上回归分析可以得出以下结论：其一，汇率变化对出口与进口都有比较显著的相关性，特别是对出口的影响更大些。其原因是出口产品以初级产品与半成品为主，而进口商品则以资本品为主，在经济增长过程中当需求价格处刚性状况时，即使本币汇率下调也难以对进口商品有较大的抑制。其二，D.W.值在汇率变化对出口影响的回归分析式中接近2，表明其拟合度较高。式中85.47EXR和64.45EXR 分别表示在汇率变化时，人民币汇率每变动一元，则引致出口额变动8547万美元，进口额变动6445万美元。公式为：
dEXPORT/dEXR＝85.47；dIMPORT/dEXR＝64.45；
如果透过汇率对国外净资产运作，直接测定汇率变化对货币供应量的影响则不难发现，其相关度是相当高的。
从以上实证分析中可看出，汇率变动无论是对国际收支中的进出口贸易和货币供应量都具有强烈的相关性，但它们之间是有区别的。汇率变化对国际收支进出口的影响，也就是其对国外净资产的影响是直接的；而汇率变动对货币供应量影响则是通过国外净资产和外汇人民币占款对货币供给量产生连锁效应的。汇率变化与国外净资产和货币供给量成正相关，因此当人民币对外价值由过去的高估到现在落下来与市场价格基本靠拢时，就货币供应量变化而言，人民币汇率由高估到贬值过程会对扩大货币供给起着决定性作用。然而，从货币政策角度看，当实行紧缩的货币政策时，人民币汇率由高到低对货币供应量只可能产生冲销紧缩银根的效应。因此，在制定货币政策时应该充分考虑在本币汇率由高到低时对资本流入应采取适当控制手段，然而实证分析表明，我国前几年的资本大量流入对扩大货币供给的确产生了很大的冲击作用。
2.资本大量流入对货币供给的冲击
资本大量流入在一定程度上弥补了本国经济发展过程中的资金不足，但过分多的国际资本流入却会产生一系列的不良后果，包括外币经常帐户恶化、不动产价格和金融资产价格上扬、本币实际汇率上涨。而最重要的是直接增加国外净资产，对增加中央银行基础货币投放，对通货膨胀起着推波逐浪的作用。
资本大量流入对货币供给的冲击主要有以下几个方面：
其一，大量资本进入本国市场，在浮动汇率制度下，外币过多流入导致本币被迫升值，使得经常帐户恶化，当这种状况持续到一定时期时，经常项目必然出现赤字最后影响国际收支平衡。
其二，当大量资本流入而又缺乏控制时，外资流入只能转化为中央银行的外汇储备，在中央银行国外净资产剧增的情况下，只有不计后果地投放基础货币，造成国内需求上升，通货膨胀压力加大，在货币政策紧缩时期则会使其限制性的货币政策失效。
其三，在利率自由化情况下，大量外资流入显然将使得国内利率降低，在利率刚性上升情况下，将产生替代国内储蓄的副作用，使得国内储蓄被闲置不用，或被用于非生产用途，造成国内资源浪费。这样一方面增加了货币投放，另一方面却又降低了资金使用效率。
其四，大量的资本流入必须具备大量的配套资金用于增加国内原材料工业、交通、能源、邮电、医疗、文化等部门的投资需求，这样必然会增加国内需求，引致货币供应量扩张，当外资流入超过其配套资金的承受能力、总供给处于无弹性状况时，由此引起的过度需求会形成超额货币供应量。
自1985年以来，我国利用外资取得了很大成绩，但增加了国外净资产并对增加货币供给产生很大的冲击。
表3 我国利用外资与国际净资产、外汇占款、 货币M[,2]变动情况（单位：亿元）〔4〕
根据以上资料作回归分析则有：
这说明资本流入对国外净资产与外汇占款的变化与其国际收支中具体变化分不开，特别对我国而言，由于进口刚性及因外债到期引致资本流出刚性则必然会引起经常项目收支及资本外流变化对国外净资产、外汇占款的影响。1986和1988年我国经济高速增长，其资本流入的大部分被用于弥补贸易逆差缺口；1990至1991经济调整时期，资本流入则被用于增加外汇储备；而在1993年间我国经常项目巨额逆差就是依赖大量资本流入弥补的；1994年经常项目逆差状况虽然有所改善，但资本流入渠道多样化补充了国际储备的一部分，也直接导致了外汇储备占款和国外净资产的高幅上升。
从资本流入与货币M[,2]的关系来看，它们之间具有较密切的相关关系与较好的拟合度，并且，dM[,2]/dCF＝8.8825，这说明资本流入每增加或减少1亿美元将引致当年货币供应量M[,2]增加88.83亿元。
三、我国外汇管理体制变化对国外净资产增长的影响决定了货币供给方式的改变
我国国外净资产运作变化集中体现在外汇管理体制变化对国外净资产变化产生影响，主要通过外汇人民币占款增长直接对货币供给方式产生影响。
外汇管理体制改革对国外净资产的影响主要体现在制度变更对进出口和资本流入的影响。我国汇率制度变更，实行与市场接轨的单一汇率制，一次性下调33%，人民币对美元比价由5.8：1贬至8.7：1，对国际收支变化产生深刻影响。
根据公式（3）（6）（7）（8）（9）可知， 汇率制度变更对出口和外资流入的影响很大，一方面有效地刺激了出口，使经常项目中贸易收支顺差增加；另一方面使资本流入急剧增加，这两方面因素都使得国际收支顺差增加，国外净资产增加，这样也决定了外汇人民币占款的多少，即决定了中央银行基础货币投放的增长幅度。
自1994年以来，由于外汇管理体制变化对我国的货币控制体系提出了新的挑战，据统计，1994年国际收支经常项目顺差为76.6亿美元，其中贸易顺差为72.9亿美元，而1993年经常项目逆差为119亿美元， 其中贸易逆差就达106.55亿美元；而资本项目也是1993年的1.29倍达326.4亿美元，比1993年增加127.7亿美元，这也就是说， 外汇体制改革后包括抵消其上年经常项目逆差合计其增加外汇收入约323.3亿美元， 1996年上半年我国外汇储备已经突破800亿美元大关。 外汇储备大幅度增加使得国外净资产增加，在国内净资产运用不能减少的情况下，货币供应量的扩张是以外汇占款增加的形式出现的。
外汇占款增加过多意味着国外净资产增长过快，也意味着由原先中央银行吞吐基础货币的渠道，即在财政透支、对专业银行贷款方式基础上增加了人民币外汇占款的渠道。对于这种变化，中央银行可采取的方式是减少国内净资产的运用，或通过控制贷款规模、减少专项贷款、收回临时贷款等方式冲销其外汇占款增加对货币供给的压力。但是应该看到，外汇占款增加过多虽然可以通过“冲销”的方式来解决其对货币供应量增长过快的压力，但仍要看到，外汇占款过多仍然可能会成为国内资金紧张的一个重要原因，因为在财政状况不太好，地方和中央财政赤字无法缩减，而企业对资金需求又非常大的情况下，在宏观直接管理，市场机制不健全，资金缺乏流动性的条件下，对人民币外汇占款增加采取“冲销”的方式虽然可暂时缓和对货币供应量增长过多的压力，但其仍然无法解决资金短缺的矛盾。因此，国际收支变化即国外净资产变化对货币总量变化是具有一定的相关规律性的，国内信贷多，国外净资产必然要减少，否则货币总量必然超常增长。
在放松银根的货币政策调节过程，大量外汇人民币占款形成的外汇储备超常增长是宏观金融调控中最终形成货币供给超常增长的一个主要因素。
注释：
〔1〕国内信贷与国外净资产指的是内外均衡中各自与货币总量的关系，这部分主要讲的是对外均衡，即国际收支平衡与货币总量的关系。
〔2〕资料来源：《中国人民银行年报》1991年—1995年。 因统计口径变化，1994年以前的国外净资产中有一部分外汇额度数据掺在其中，因此可能与分布的国际收支的数据不符。
〔3〕资料来源：《中国经济年鉴》1985年—1994年各卷， 《中国人民银行年报》1991年—1995年各卷。汇率采取年平均汇价。
〔4〕资料来源：《中国人民银行年报》1991年—1995年各卷。 《中国对外经济贸易年鉴》1986年—1994年各卷。
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