2009年债券市场投资策略，本文主要内容关键词为：投资策略论文,债券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
▲预计2009年债券收益率将会继续下行，但下降空间将不可能重演2008年下半年大跃进的状况。
▲在投资策略上，上半年可主要配置5～10年期的金融债和国债，而下半年则可逐渐降低久期并开始降低金融债的配置比例。
2009年债市基本面分析
(一)全球经济进入衰退期
根据IMF世界经济展望报告预测，2009年全球经济将出现严重下滑，并于2008年11月再次下调经济增速，由3.0％调整为2.2％，这一数字为2001年来的历史最低。与此同时，由于国际大宗商品价格大幅回落，通货膨胀风险已经大大消退，主要经济体的PPI和CPI均从高位回落。随着金融危机深化导致经济下滑风险日益加剧，为缓解对经济造成的负面冲击，10月份以来全球央行已经联手降息2次，预期2009年全球仍处于降息周期中。
(二)中国经济增速将加速下滑
2009年中国经济将进入加速回落期。事实上我国经济目前正处于改革开放以来的第五个周期回落期，而历史上的经济回落期一般有2年时间左右，在面临前所未有的外部冲击下，积极的财政政策将对经济增长起到润滑和调整作用，但鉴于项目启动的延后性，投资刺激经济的作用至少要在下半年才会逐步显现。预计受政府投资带动2009年GDP增速将在8.2％左右。
(三)通货膨胀：全年维持在较低水平，上半年或主要防通缩
通胀水平是影响债券市场走势的关键因素之一，我们对2009年CPI的总体估计是：全年大约在1％左右，上半年通缩压力较大。通胀水平较低的主要原因包括国际大宗商品价格持续回落、食品价格出现明显回落走势以及出口下行压力导致国内市场供给过剩的产品增加等。
(四)货币政策分析
我们对2009年宽松的货币政策预期如下：
1.为了刺激经济发展，降低企业的资金成本，央行在未来一年内还会有2-3次的降息，预计1年期定存利率将会降低到1.98％左右；
2.流动性将进一步被释放，随着外汇储备增速放缓而被动投入基础货币的压力已经大幅降低，央行已经减少央票的发行频率和规模，而存款准备金率作为替代的数量调控工具，将有更大操作空间。但在实际操作中，央行下调存款准备金率的频率和幅度还将与外汇储备增速的回落相对应，预计2009年将下调到12～14％。
2009年债市——资金充裕，需求强劲
金融机构存贷差增速显示，自2008年2月份开始，存款增速已经连续10个月超过贷款增速，缺口在逐步扩大，存贷差增速不断上升，预计这一趋势在2009年还将持续。这将增大银行可用于债券的资金量。2000年以来银行新增可用资金额度月平均在4600亿元左右，而2008年在贷款增速受额度控制的作用下，银行可用资金高于历史平均水平，每月新增可用于债券投资的资金在8700亿元，预计2009年货币政策适度放宽后，法定存款准备金率还将下调，M2下跌趋势有望缓解，而企业贷款需求走出萎缩期还有待时日，在银行惜贷行为的作用下，2009年银行可用资金余额还将增加。经过测算，银行可用于新增债券资金量将逾1.7万亿元。若外汇储备增速没有出现大幅度回落，则银行资金面将更加充裕。
我们用新增资产法估算资金供求状况，在对以商业银行和保险公司为主的债券投资人资金供给进行匡算后，2009年债券市场资金供给将大幅超过需求，资金面充裕将成为2009年债券收益率下行的重要推动力量。
债券收益率会走到哪里?
经济下滑、降息周期、流动性释放、资金充裕和通胀风险逐步消失等基本面都显示，2009年债市向好趋势没有悬念，惟一的疑问是：收益率将会走到哪里？针对债市已经部分透支未来的预期，我们还有多少下行空间?
我们预计2009年债券收益率将会继续下行，但下降空间将不可能重演2008年下半年大跃进的状况，原因如下：
第一，收益率整体向下，但上半年会再积累透支风险，可能明年下半年开始逐步显现。
前期债券市场收益率在大幅透支降息、CPI下降等利好因素之后，已经被此次央行大幅降息108BP的兑现夯实，当前债券收益率水平与基准利率大体匹配。基于我们对2009年中国经济增速下滑到8.2％、通胀水平约1％，上半年甚至出现通缩、一年期定有利率降至2％左右等宏观面的预期，我们认为2009年债券市场仍有上涨行情。在时间分布上，预计上半年在包括进一步降息预期、通缩和经济下滑等利好因素支撑下，债市收益率仍然会继续下行，上涨行情还会持续，不排除仍然存在部分透支利好信息的状况，但出现如2008年9月和10月快速走牛的市场走势出现的概率会小很多。而下半年受政策兑现的程度、CPI开始回升以及债券收益率触底反弹等偏空因素影响，透支风险则有可能显现。如果宏观面信息不能如期兑现，则会面临价格下调的可能性。
第二，相对价值彰显，但绝对投资价值较低，长债下行空间将小于中短债。
根据投资时钟理论，经济萧条期债券和现金是较好的投资选择，其他投资品如股票，楼市等亏损的风险很高，资金便汇聚到债券领域；而一旦经济开始转向复苏，资本便会追逐止跌回升的其他投资品市场。因此，在目前预期全球经济进入衰退，中国经济也加快下滑时，资本开始涌入债券投资领域，随着降息、通缩、经济下滑等预期的不断加重，债券投资的相对吸引力日益彰显。
宏观经济的调整在短期内不会发生根本好转(从美国的历史经验看经济收缩期少则2年，长则5年左右；中国经济周期中收缩期为2～3年)，中短期债券跨经济周期的可能性较小，到期再投资的风险较大，因此其相对投资价值优势会在其存续期内一直保持，中短债的下行空间将随利率等变化灵活下滑。而长期债券存续期跨一个乃至几个经济周期，其持有者不仅要考虑相对投资价值，绝对投资价值也是其重要的参考指标。截至目前，10年期国债收益率已经在2.7％左右徘徊下探深度已经超越了2005年，正在逼近2002年的历史最低水平(当年国债收益率在3.25-7.31日之间跌破3％，最低值在2.3353％，考虑到2002年CPI涨幅是-0.8％，10年期国债实际收益率也有3.3％以上)。对长期债券而言，3％以下的收益率对配置型机构的吸引力已经逐步降低，其绝对投资价值并不太大，同时，在各期限债券品种轮番上涨中，债券利差不断缩小，对长债风险抵补要求过低使得债券持有者面临很大的利率风险。以10年和5年的利差为例，即便在2002年均值也有52BP，而当前二者的利差一度在30BP左右。因此长债下行的空间不会太大。当然这不代表没有交易性机会，值得提示的是其流动性风险。
第三，2009年债券收益率下行的阻力主要来自资金成本下降的速度，这取决于央行降息的节奏下调存款准备金率等调控措施的具体落实。资金成本的实际下降才能打开债券收益率下行空间。
2009年债券投资策略
综合来看，2009年债市处于空前的利好环境中，各基本面都支持明年债券利率产品的上涨行情，这确定了债券投资的策略基调。
比较2002、2005年的债市发展宏观环境我们认为2009年与2002年的宏观背景较为接近，国债市场的收益率会继续下降，但下降幅度会低于今年，预计长债收益率还有20BP左右的下行空间，而短债则可降低60BP左右。在投资策略上，上半年可主要配置5～10年期的金融债和国债，而下半年则可逐渐降低久期，并开始降低金融债的配置比例。
对于信用债市场，从年初到11月14日一年期信用债平均下跌135个8P左右，3～7年期信用债平均下跌150个BP左右。这是在市场预期将要降息100个BP的基础上的。如果市场预期还会下降100个BP，则信用债平均会再降50bp—70bp。
由于宏观经济的下滑，公司业绩整体下滑，因此信用风险将继续增大，因此我们建议关注高等级的信用债。此外，明年还需重点关注行业风险给公司带来的信用风险，因此在选择信用债时，在考虑其担保状况的同时，行业的选择也十分重要。
明年可重点配置的行业包括：受益于政府加大投资的投资品行业，如铁路、水泥工程机械和电网等；增速不会随GDP回落而回落的中低档消费品行业，如超市卖场、医药生物制品、中低档的食品饮料、传播与文化等。
根据这个原则，我们推荐可重点关注行业的公司债和企业债及其短期融资。风险厌恶型投资者可关注信用等级AA+以上、有担保的重点行业公司债。而有交易性机会需求的投资者，则可以同时关注AA级以上、无担保的重点行业公司债。