陈静[1]2000年在《通胀指标监控法研究》文中研究说明90年代初，西方世界出现三年多的经济停滞与衰退，一些国家通货膨胀严重，欧洲货币体系发生混乱。金融理论界对奉行多年的货币主义产生怀疑，以货币供应量或汇率作为货币政策主要中介指标的作法遇到了前所未有的困难。因此，一些国家中央银行的政策思想发生了不同程度的变化。90年代新西兰（1990年3月）、加拿大（1991年2月）、英国（1992年10月）、瑞典（1993年月1月）、芬兰（1993年2月）、澳大利亚（1993年4月）和西班牙（1994年11月）七个发达国家先后宣布不再以货币供应量或汇率作为货币政策监控指标，而代之以通货膨胀率，实行通胀指标监控法（inflation targeting）。智利（1990年9月）、以色列（1992年）、墨西哥（1996年）、捷克（1997年12月）、韩国（1998年4月）、波兰（1998年秋）、巴西（1999年）七个发展中国家也相继开始了通胀指标监控法的实践。1999年1月1日欧洲中央银行正式开始运作，行长德国人杜伊森柏格宣布欧洲央行将同时选择多个监控指标，以德国联邦银行式的货币供应量为主，以英格兰银行式的通货膨胀率为辅。所谓通胀指标监控法，概括而言，即将通货膨胀率作为货币政策首要监控指标。实行通胀指标监控法的国家一般由政府或中央银行制定在未来一定年限内量化的通货膨胀控制目标及以何种物价指数衡量通胀率，将此目标通胀率作为货币政策的首要监控指标，并通过发行《通货膨胀报告》等一系列方法来增强中央银行与货币政策的透明度、责任度与可信度。《中国人民银行法》规定我国货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。衡量货币币值稳定程度，既要考察年均通胀率水平，还应分析通胀率标准差的大小，因为标准差更科学地计量了物价的波动性。从1985年至1997年13年间，我国以居民消费价格指数（CPI）计算的年平均通货膨胀率为10.75%，通胀率标准差为3.74%。数据清楚地表明我国长时间存在高通胀，且通胀率水平不稳定。1997年以来，我国又出现通货紧缩。物价负增长使1985至1999年15年间平均通胀率（9.17%）低于1985至1997年的平均水<WP=3>平，但通胀率标准差上升至7.43%，说明物价波动加剧。目前治理通货紧缩已成为政府、企业和公众所关注的焦点问题。但是对于一个有远见的中央银行而言，货币政策不能总是头痛医头、脚痛医脚、只顾解决眼前的矛盾，治理通货紧缩应该放在如何实现物价长期稳定这一命题中考虑。在中国这样一个复杂的转轨经济中，货币政策究竟应该如行实现稳定物价，并没有现成的理论作为指南。西方现代货币政策理论体系严密，并经实践长期检验，但是由于我国的国情、体制、货币政策实施环境与西方理论的基本假设有所不同，所以我们不能生搬别国作法，而应在分析的基础上进行借鉴。研究其他国家中央银行稳定物价的实践，吸收其经验教训，可以使我们在改革与发展过程中少走些弯路。本文目的即在于通过分析通胀监控法的理论基础与实践效果，为我国运用货币政策稳定物价提供有益的借鉴与参照。需要说明的一点是，通胀指标监控法的核心目的是稳定物价，而不是追求通胀率的无限下降。通胀指标监控法有一个数量化的通胀率目标点或目标区间（如英格兰银行通胀控制目标是年均CPIX指数上升1.5%—3.5%）。这种目标既有上限，又有下限，既反通货膨胀，也防通货紧缩。其目的是不再重演过去膨胀—紧缩的循环，并通过前瞻性的货币政策将通货膨胀率控制在一个合理、稳定的水平，维持长期的物价稳定，从而让经济实现持久的增长。但通胀指标监控法是一种被十四个国家所运用的货币政策新方法，是一个通过货币政策监控目标的改变实现物价长期稳定的机制，而不是针对具体某一个国家或某一种情况应该如何运用货币政策工具的指南。因此本文并不是要根据通胀指标监控法开出我国目前应如何治理通货紧缩的药方，而是为我国建立实现物价长期稳定的货币政策机制提出一些建议，从而也包括了一些关于反通货紧缩手段的内容。本文共分四章，各章结构摘要如下：第一章概述通胀指标监控法的内容。第一节首先简要介绍新西兰、加拿大、英国等七国通胀指标监控法的框架，然后从三个方面阐<WP=4>述这一方法的相关内容。第一点是实行通胀指标监控法的先决条件：①中央银行执行货币政策具有独立性；②中央银行不能同时以通胀率和其他名义变量为主要监控指标；③有发达的金融体系；④有充足广泛的历史数据，以建立对物价波动做出准确预测的数学模型。第二点是通胀指标监控法实现长期物价稳定的途径：①为货币政策提供一个名义锚（nominal anchor），同时为熨平短期波动而进行的货币政策微调提供灵活性；②提高货币政策的透明度和中央银行的责任度；③增强公众对中央银行和货币政策的信任。第三点是对通胀指标监控法特点的总结：①中央银行拥有根据当前经济金融运行准确预测未来通胀率的能力；②运用《通货膨胀报告》；③内在的灵活性。第二节对七国通胀指标监控法具体架构从七个方面进行了比较。这七个方面分别是：①制定和宣布实行通胀指标监控法的机构；②通胀控制目标时间长度的确定；③目标通胀率水平的确定；④以何种价格指数计量通货膨胀；⑤通胀率控制目标波动区间的宽窄；
冯肇伯[2]1999年在《通胀指标监控法:西方货币政策新举措》文中认为通胀指标监控法（Ｉｎｆｌａｔｉｏｎｔａｒｇｅｔｉｎｇ）是９０年代初一些西方国家在货币政策思想转变中所采用的货币政策中介指标。由于它是货币政策的新举措，从政策程序、体制安排、有关理论探索等等，都需要一定时间进行摸索与完善，因此，直到近日才有较多的有关经...
张成思[3]2008年在《通货膨胀动态路径的结构性转变及其启示》文中研究说明通货膨胀动态机制是否发生结构性转变对分析通货膨胀动态走势和制定宏观经济政策都至关重要。本文运用新的未知断点结构性变化检验法研究了1981-2007年中国月度通胀率动态路径的内生性变化,并使用非标准分布条件下的渐进伴随概率分布函数计算了干扰参数检验统计量对应的p-值。实证结果显示,通货膨胀动态路径在九十年代中期发生了显著的结构性变化。基于这种结构性转变的脉冲响应对比分析说明,新时期货币当局需要加强对通货膨胀动态路径变化的监控,防止通胀持续上升。
雷志卫[4]1999年在《欧洲货币联盟的理论基础与运作机制》文中提出欧元启动一年多后的今天，人们对欧洲货币联盟（EMU）及欧元（EURO）的兴趣已不仅仅局限于“欧元是什么”这个简单的问题；相反，一些更深层次的理论与实践性问题引起了人们更大的关注，比如，历史上共同货币为什么以及如何产生？欧洲为什么需要单一货币？EMU是如何运作的？它的国际影响与未来前景会如何？本论文即用四篇的篇幅对这些问题进行历史的和理性的回答。 第一篇即“历史篇”，试图阐释货币演变的历史规律，共同货币产生的历史基础以及欧洲货币一体化的背景与进程。其中第一章首先描述从早期自由货币到国家货币，直至共同货币的不断上升的历史过程，探讨这种转化的历史合理性，认为从自由货币向国家货币转化所带来的对跨境贸易的不便是早期共同货币产生的主要原因。通过对以强大帝国武力为后盾所创立的最早的共同货币和以成员国家间协议形式成立的最早的正式的货币联盟，以及二十世纪货币一体化进程的描述，本章为下一章专门讨论欧洲货币一体化提供了全面的历史背景。 第二章转向欧洲，集中讨论欧洲经济、货币一体化的内外部原因，描述欧洲货币改革从最初起步直到欧元诞生的全过程。通过分析，本章认为，促使EMU诞生的背后的动机既是经济性的，又是政治性的，它是三个因素的产物：（1）欧洲人力图克服现代国际货币体系之缺陷的意愿；（2）欧洲经济一体化的要求；（3）欧洲人对抗“美元霸权”和试图在国际上扮演更重要角色的政治野心。 第二篇即“理论篇”，阐释了关于共同货币的主要思想和理论，并对与欧洲单一货币密切相关的理论细节进行了讨论。该篇也分两章： 第三章叙述了早期关于共同货币的思想萌芽，如1588年的“全球货币”及19世纪60年代的“国际货币＼ 以及20世纪相关的主要理论，如由凯恩斯、特里芬、尼尔斯·塞杰逊等人所创立的理论．凯恩斯和特里芬是对二十世纪国际货币改革及欧洲货币一体化最具贡献的两位学人；正是他们奠定了共同货币的主要的理论基础。 第四章集中分析最初由蒙代尔所创立的“最佳货币区”理论及其对，EMU的贡献。作者介绍和分析了传统的最传货币区理论及其所提出的确定一个馒佳货币区的四条标准，介绍和分析了现代江佳货币区理论及其对货币联盟下货币政策、外汇政策有效性的研究；然后作者转入对“欧盟是不是一个最佳货币区＼ 以及欧元引入的成本与效应的探讨．作者认为，理论研究可以部分解释EMU的合理性，尽管欧盟作为一个整体尚不能构成一个真正的最佳货币区；结合其他政治因素，EMU对其所有成员国都将是十分诱人的选择，从长期来看尤其如此． 第三篇即“运作篇 阐释了欧元区货币、外汇及财政政策战略，并讨论了该战略未来可能的发展趋向。该篇由第五、六、七章组成。 第五章首先分析了对欧洲中央银行（ECB）设计其货币政策战略至“关重要的三个因素，即门）一些大成功的中央银行（如德、英、美等国央行）的经验教训；（2）关于货币政策的最新的理论研究成果（如对合理预期、货币供应、博奕论、中央银行独立性的模式及直接通胀控制法等的研究）；（3）欧元区的特殊性及欧元启动之初ECB所面临的困难。然后本章分别讨论ECB如何确定其“稳定导向型”货币政策战略的每一个要素，讨论ECB为达成其价格稳定目标所运用的政策工具，讨论欧元区之所以选择ECB“宪政独立”模式的原因．此外，本章还就对货币政策运作至关重要的统计与支付系统进行了介绍． 第六章首先简述了国际汇率机制演变的历史，并介绍了“汇率目标 一区”理论成果及其新发展。洁合EMU的现状，作者认为，至少在最初 2 阶段，欧元区会选择一种“仁兹的疏忽”的汇率政策来处理欧元对非 欧盟货币的汇率关系；它将以真实的基础均衡汇率为基础，确定并钉 住一个“影子目标汇率区＼ 接着本章分别讨论了作为欧元与欧盟其他 货币间一个正式安排的新的欧洲汇率机制（ERM 11）的合理性与内容，，讨论了欧元区外汇储备库的建立与管理，并对《马约》所确立的汇率 决策机制框架进行了总结。 第七章首先解释了EMU的“趋同标准”及《马约》和《稳定与增 长公约》所确定的财政政策架构，并集中讨论了其财政纪律和过渡赤 字程序的运作与影响。作者认为财政政策的“灵活性”和“纪律”不 仅对联盟整体，而且对各成员国都是必要的；旨在强化财政“可持续 性”的财政纪律即使在缺乏EMU的情况下也应被各国所采用。至于财 政架构未来的发展，笔者认为在最近的将来，在欧元区建立所谓的“财 政联盟”似乎不太可能亦不必要。 最后一篇即“影响篇”对欧元及EMU在欧洲及国际上的影响与前”景进行了讨论。该篇包括第八章及一个附件。 第八章通过对欧元区经济、金融的国际比较，以及对国际货币的演 变史的分析，认为目前欧元区已经强大到足以影响全球货币体系的程 度。但在可以预见的将来，欧元不大可能取代美元而成为国际货币的 “龙头”。欧元自诞生以来汇率为什么一路下跌？当前欧元弱势意味着 什么？就此，作者从EMU内外部诸多方面进行了分析，并认为“弱欧 元”不等于“弱联盟＼ 从长远来看，欧元会是一种比较稳定的强势货 币。作者还就这一货币对国际金融市场作为一个整体及其各个方面， 以及对国际货币体系的稳定性等的影响进行了多角度的分析。 本篇的附件集中讨论了ECB对中国的影响，以及中国可能采取的 对策。欧元启动后，不少专家对在东亚地区形成以日元为中心的货币 3 J区，或在所谓：中华经济圈”形成“华人货币区”的可能性表示了浓厚的兴趣。然而，本附件的分析表明，这种设想在短期内很难变成现实，尽管为对付潜在的地区性金融危机，区内有关货币当局之间的金融合作有可能加强． ． 0 巴 】 4 d了口 一SummaryInstead of such a simple question, "what the Euro is?", today,more{{XiangXZY}}than one year after the Euro's birth, people show more interest insome deeper questions about the EMU and the Euro, such as, howand why did common currency emerge in the history? Why is thesingle currency needed in Europe? How does the EMLJ work?What are the future and the impacts of the Euro? This paper,which consists of four parts, is just intended to answer thesequestions historically and theoretically.The first part, i.e, "the Part of History", tries to expose andexplainthe historical rule of currency evaluation, the historicalfoundationof common currency, and the background and the process of theEuropean monetary integration.Chapter 1 of the part begins with a presentation of the upturnhistory of currency forms from natural currency (here it meansearly primitive currency and currency issued by early merchantsand bankers) to national currency, and then to common currency.It shows that the inconvenience to the cross-border trader causedby the shift from natural to national currency is the main reasonforthe event of early common currency. Furthermore, the chapternarrates some of the earliest common currencies set up by theforceof strong empires, the earliest formal monetary unions set up byagreements among member countries, and the experiences of the2O~k~ century monetary integration. These provide a historicalbackground for the studies in the next chapters.Chapter 2 of the part turns to Europe, concentrating on thereasonsfor the European economic and monetary integration externally andinternally, and the whole process of the European monetary reformfrom its beginning to the birth of the Euro. It concludes that theEMU came from (1) the willingness to overcome the defects of themodem international monetary system; (2) the need to match theEuropean economic integration; and (3) the political ambitions ofthe European to resist the US dollar's supremacy and try to play amore important role in the world. In one word, the driving motivebehind EMU are both political and economic.The secondp观 l．e，“ theP血 ofTheory’二 nit呷retsthe mainthoughs and theories about common currenCy，and discusses somedetails which are closelyral眺dw他叫她opean single curren叮．There are alsotwo c…ters mthisp刎．Ch叩ter3 讪。沏cesthe earlythou咖s劝。瞰common c皿en叮sue5as“un1vers卅（1588） an6“Mem劝on旷’（186’s） curncxand the main reaad加pm们血theories mhehe 20th ce咖y，focussing on he International curr啊 heory created by KCynes，Triffin，and the Parallel C见啊 T址ory by Nlels TNgesen，etc．Keynes andDiffinbuiltthe mmtheo血Ic foundation ofcomoncurrenCy and re two ofoe most l呷o侧 contributors to me腑mational mon印叮 reformandthe E哑opean mon办叮m吃egration n his ce恤W．Ch叩ter4 conce协办s on出e Owm C皿en呼拉eas（OCA）Theory originally created by Mnell．The auhor an吻ses hetraditional OCA theory and is four cieria for defdrig an OCA，山e mod咖 OCA出eov and他办dies吻om池e e肚mvmess ofmonet叼 and exchange－ate poliCy under a mon啊 union．Accordmgtothese，he血讪dis皿sses加灿ertheEUis anOCAandwhatare the costsandbene肋 of＊the 伽op删 spple currm吼andthen螂esthattheth印啪啪 Wdies can邮ally emlmtheratbnd收 of山e EMUEMU and肋Emo，lhou如山eEUEUas awholecan not const侧e a real OCA；considering some other political敝ors（see ch叩ter 2），the EMUMU will be a very咖active Option toits allmembers，e幼eclallyinthelongm．The third p叨，i．e，“e Pm of Op咖od二 an吻ses he strategiesandthe operations of＊theions morletavirletavi ex血ange仍比 and fiscal policyoftheE皿。－are民 andthelhly d例el叩melltofthem mthe仙山e．It is dlVidsd．into血e0咖：C叩ter 5 StatS w讪 CXpl一班ee趾tors which are togethervery esselltial for he ECB to dest助他mon侧policy 咖Wgy：（l）the qmmce of he most successful ce咖l b趾s（especiallyhGem叫化肥W U民mdac一；（2）脓mW SNdieS 劝O山 峻monet叨 poliCy（such as rational e邓e咖lons，the game theomhe relationshp b咖een mo聊聊ly and mflatioA the model of 6 central ba冰’s Ind印endence，tile new experiences of direct lfifiBtlofl tatgCtlllg，nd CtC．）；（3）hC SpCC181 latUUC Of thC EllUO－atCS andthe di历cultiestheECB faces atthe outsetoftheEuro．Then the author discusses how tile ECB defines every element of its “stability－oriented” monetarypollcy stfategX howthe ECB operates ltspollcy Instrumentsto reachthe o刊ectlve ofprlce stabili以 and wN the·Euro－area chooses the constitutional呵 Independellce oftheECB．Besides，the system ofstatlstlcs and p时ment of＊the BMUMU，which Is Impoltant to the operations of山e monet叨 policy are also血oduced Inthe chapter． Chapter 6 st咖s with an analysis of＊theis evaluation of＊thetion International exchange－rate mechanism（E删），he stUdies abom ERMRM （especlau山e TyetZone ofExchangeRate），and山e practical sltoatlon of＊thelon E败o－area．The author suggests that he option of“ benign neglect” exchange－ratepollcyto man昭e the Euro’s exchange－rate to non－EU currencies，which alms at a “ShsdOWt呷Ct ZOllC” dCfillCd ills IC31 fulld8lllClltal Cqlllllbflllffi exchange－rate，should be tempting for the Euro－are民t least Initially．Moreover，the author discusses he ratlonallty and contents ofE删 11 which is aformal arngementofthe exchange－rate of meLuro to citier tU－currencies．foe manaaeme血 of＊theme nool of令 the ECB’s forelan exchanae reservec and thannl；。v爿。。；。；nn framework ofexchange rate are alsomroduced n this oh叩ter ChaPter7 begins with explalningthe definitions of＊thetions conve吧ence crlterla onheEMUMU andoe designed Ramewo出 ofnscalpdlcy concentrating onthe operations nd impacts of＊thes iscal disciplines and excessive dencltprocedures．The author comes to a conclusion that both the lexlblllty and dlsclpllnes are necess卿 for the EMUMU as a whole and its member countries；he discplines which alms to stfengthenthe nscal sustain眈lllty shouldbe adapted by countries even In the absence of the EMU．Moreovef3 the author also analysesthe u血e of＊the nscal伙mewo出 and arguesthat it seems unlikely andunl呷ortantto form aEuropeanFlscal Federation Inthe near future． ． The last p阶，l．e，“the P瞅 off 呷acts’二 Is a multi－angle study of the impacts and prospects of the EMU and Euro，boh In Europe 7 ＞and in the world. It includes Chapter 8 and an appendix.In Chapter 8, the author presents an international comparison oftheeconomy and finance of the Euro-area with the US and Japan, anda discussion about the evaluation of international currencies, andthen concludes that the Euro-area has indeed been large and strongenough to effect the global monetary system, but the Euro isunlikely to replace the US dollar as the pre-eminent globalpcurrency in the expected future. Why does the exchange rate ofthe Euro go down from its birth up to now? What does it mean?The author works on these questions by discussing both externaland internal factors of the EMU and concludes that the recent weakEuro does not means a weak EMU; the Euro will become relativelystrong and stable in the medium-term and long run. Furthermore,the author provides a comprehensive analysis of the prospects ofthe Euro and the Euro's impacts on the international financialmarket as a whole and its every main aspect, and on the stabilityofthe global currency system.The appendix focuses on the impacts of the EMU on China andChina's likely financial countermeasures. After the launch of theEuro, many specialists turn to the possibility of forming an East-Asia Currency Area centered on Japanese Yen, or a ChineseCurrency Area in so-called Chinese Economic Circle. However,the analysis in this appendix shows that it might not come true inthe short run, although the financial co-operations among therelated currency authorities in these areas will be strengthenedinorder to react to the potential regional financial crises.
丁晨[5]2009年在《房地产价格与货币政策的关系研究》文中研究表明1994年,在庆祝新英格兰银行成立300周年的会议上,美联储主席格林斯潘提出“中央银行是否应该更多地关注资产价格的泡沫”问题,由此引发了从上世纪90年代后期至今尚未结束的学术界及中央银行关于资产价格与货币政策关系的热烈讨论。房地产是企业和居民的重要资产,由于房地产兼具消费品及投资品的双重特性,其价格的波动对实体经济及金融体系的影响在深度和广度上都有可能要胜过股票及其他金融资产。所以房地产价格的波动对货币政策提出了更为严峻的挑战。我国房地产业经过20多年的发展已进入快速增长时期,特别是1998年初中央在全国范围内停止实物分房的决定使房地产市场化程度不断提高,房地产业对经济增长的拉动作用也日渐显著,逐渐成为国民经济的支柱产业。另一方面,随着宏观调控方式逐步由行政手段向经济手段转变,货币政策手段在国家宏观调控中的作用已也变得越来越重要。在这样的背景之下,我们有必要借鉴国外的研究经验,并结合我国实际,深入研究房地产价格对货币政策框架各个层面产生的冲击,这些层面包括货币供求、货币政策传导机制、物价稳定目标和央行的金融稳定目标、以及开放经济条件下的货币政策;同时需要基于房地产价格的冲击探讨我国货币政策框架的修正方向,以此形成一个关于我国房地产价格与货币政策关系的完整的视角。房地产价格与货币供求的关系是论题研究的起点和基础。作者认为内生货币理论能在理论上很好的解释两者的关系。当前,在内生货币体系下,房价上涨导致我国内生货币扩张的途径主要有两条:一是基于房地产抵押的信贷需求膨胀引致的商业银行内生货币供给的扩张;二是被房价持续上涨及人民币升值预期所吸引的外汇流入导致央行大量基础货币的被动投放。论文第二章通过Granger因果检验法初步验证了房价波动使货币需求不稳定,造成货币供给的内生性进一步增强的事实,在此基础上运用相关理论模型,如银行信贷配给模型,对内生货币体系下房价波动对货币供求的影响路径上的关键因素进行理论探讨。房价波动对货币供求的冲击对基于货币需求稳定,货币供给外生的货币供应量中介目标有效性带来影响,加大货币政策调控的难度。因此作者认为在当前暂时无法放弃货币供应量名义锚的现实面前,权宜之计是应将房地产市场监测数据列入当前货币供应量调控的参照指标,作为发挥经济反映功能的先行指标之一。货币政策传导机制一直是货币政策研究的焦点问题。房地产市场的逐步成熟使房价承载和传导货币政策信号的能力不断加强,并进一步对整个宏观经济产生实质影响。因此,研究我国房价在货币政策传导机制中的作用具有重要的意义。房地产业是资金密集型产业,其供给和需求均离不开金融支持,因此货币政策对房价的波动有着极其重要的作用,任何货币政策的变动,都可以通过银行信贷渠道影响房地产市场。同时,房价波动不仅会通过Tobin’Q效应、财富效应及预期效应等影响实体经济的投资和消费,从而影响货币政策目标——物价和经济稳定增长的实现,而且在以间接金融为主的我国,房地产作为企业和个人最重要的抵押品,其价格的高涨同时也提升了银行信贷扩张能力,从而通过资产负债表效应对实体经济产生深远影响,因此房地产价格在货币政策传导过程中又同时具有潜在的放大器作用。论文第三章在理论分析基础上,运用向量误差修正模型(VECM)实证检验房价在货币政策传导机制中的作用。分析结果表明,房价在货币传导机制中的作用较为显著,房价渠道的总体传导效率较高。因此在我国,房地产市场已成为货币政策传导的重要途径。作者认为当前我国央行应高度重视房地产市场货币政策传导机制,促进货币市场、房地产市场及宏观经济三者协调稳定发展。大多数国家的中央银行一直将物价稳定作为最主要甚至是唯一的货币政策目标,但大多数国家衡量通货膨胀的价格指数不包括资产价格(如房地产和股票等)。上世纪70年代以后,各国出现了低通胀与资产价格大幅波动共存的现象,国内外众多学者都在探讨央行的货币政策是否应该对资产价格波动做出反应,而这些讨论基本上都是以研究资产价格变化对于货币政策最终目标——物价稳定的意义为基础的,也就是回答资产价格是否应该纳入到通货膨胀的衡量中去这一问题,如何准确测量通胀压力的问题。论文的第四章主要分析了两个问题,一个是房地产价格与通货膨胀的关系问题,另一个是房地产价格是否应当纳入到传统的物价指数中,作为货币政策的目标,纳入央行的损失函数。对于第一个问题,论文从理性投资者角度和货币当局视角两方面对房价和通胀的关系进行理论解析,并介绍资产价格指数(FCI)对反映未来通胀压力的作用;同时运用ARDL模型检验房价对通胀的影响,估计含有房地产价格的通胀预测方程,并分别在适应性预期和理性预期假设下,运用工具变量法和自相关模型检验房价中含有的通胀信息及房价的费雪效应。对于第二个问题,论文介绍了各类纳入资产价格的广义物价指数,并详细分析了广义物价指数作为央行通胀测度的可行性。作者认为房地产价格对未来通货膨胀有预测作用,同时“费雪效应”较为显著,房地产价格对未来通胀有显著的对冲作用,这表明房地产价格确实包含了通货膨胀预期,央行在制定货币政策过程中需要解读房地产价格中的通胀预期信息。而当前编制包含资产价格在内的广义物价指数并作为货币政策的最终目标的构想在实际操作中仍然存在诸多障碍。资产价格泡沫影响最为直接的将是金融体系稳定。而中央银行是维护金融稳定职责的天然承担者。但理论和实践证明金融稳定和物价稳定两大目标存在短期冲突性,房地产过热往往使央行在物价稳定和金融稳定难以抉择。论文第五章首先总结金融稳定相关理论,尤其是对金融稳定与物价稳定关系的解析,在此基础上运用各种理论深入探讨房地产价格波动对金融稳定的冲击,并结合相关历史案例,同时运用我国数据和Hodrick-Prescott滤波、Granger因果检验等方法实证分析了房地产价格与银行信贷的关系,从而揭示房地产周期与银行危机的互动机理。作者发现房地产价格波动对信贷供给都有显著的冲击,房地产周期波动先行于信贷供给周期波动,对其有一定的预测作用,这也就证明了我国的房地产价格波动对央行维护金融稳定的目标存在较强的冲击,因此央行在运用货币政策工具时,必须关注这两个目标之间的分歧。在当前我国汇率弹性相对不足的情况下,对房地产价格有更大冲击的是汇率的预期,而不是汇率本身。在人民币升值预期不断强化的条件下,国际资本在房地产市场的投机行为是催生房地产泡沫的重要因素,而人民币升值压力货币化更加剧了房地产市场的流动性泛滥。论文第六章运用灰色关联度方法验证了人民币升值预期已对房地产市场产生了较大冲击;同时运用新开放宏观经济学理论(NOEM)框架下的一般均衡模型分析国际资本流动是如何影响汇率变动与资产价格之间的互动关系;并运用包含房价的扩展的四象限蒙代尔—弗莱明模型分析我国货币政策困境。在分析国际经验教训的基础上,作者认为我国应该保持灵活的浮动汇率政策,坚持货币政策的独立性;坚持主动持续渐进的本币升值方式;加强对短期投机性资本流入的监管;实行积极的财政政策、收入政策和产业政策扩大内需;培育完善的金融市场,为汇率制度改革提供条件。为形成一个完整的视角,论文第七章在综合前几章分析的基础上,思考中央银行应该如何关注房地产价格,防范泡沫对宏观经济冲击的我国货币政策框架的修正方向是什么,包括房地产价格在内的房地产市场数据应当在货币政策制定过程中扮演什么样的角色,如何有效利用和解读房地产价格信息等综合性问题,这也是论文要解决的核心问题。基于房地产价格波动对货币政策框架各个层面产生的冲击,作者认为中央银行对于房地产价格的冲击理应作出反应,但央行的货币政策关注房地产价格不等于钉住房地产价格,房地产价格不应当作为货币政策的目标,即不应当纳入中央银行的损失函数中,而是应当将其作为重要的信息变量,作为损失函数的约束条件。前瞻性弹性通货膨胀目标制是一种灵活的货币政策框架,可以在稳定物价的同时稳定资产市场,在一定程度上克服了物价稳定与金融稳定的冲突,同时也避免了货币供应量中介目标的失效,增强了货币政策传导的效率。我国货币政策框架应逐步创造条件向其过渡。而房地产价格信息在此货币政策框架中扮演着先行指标的角色,作为通胀预测方程中的前瞻性信息变量,发挥着对未来通胀及产出的预测功能。作者运用动态最优化方法推导包含资产价格信息的目标化规则,并认为当前迫切需要对我国房地产价格指数编制、数据样本采集、房地产市场合理价格确定及泡沫预警指标体系编制作出进一步的探索,做到对房地产价格信息的有效解读和利用。
李颖[6]2011年在《中国物价波动的特征和影响因素研究》文中研究表明物价波动一直以来都是经济发展和社会稳定的重要影响要素。1978年以来,我国价格体制已经从计划经济体制转换为市场经济体制。在30多年的价格改革进程中,国内各个领域的物价逐步放开,物价放开的领域在市场力量的推动下逐一蓬勃发展,但也付出了相当大的代价。随着经济全球化的不断发展,国内外的经济运行环境变得日益复杂,维持国内物价稳定已经成为我国政府和中央银行的重要调控目标,而调控手段、调控时机以及政策的有效性显然是重要且极具研究价值的问题。本文收集和研读了国内外与物价波动研究相关的大量文献,并结合我国的实际现状和统计数据,利用国际上前沿的理论和实证研究方法对国内物价的波动特征和影响因素展开研究。综合研究了通货膨胀预期、引起国内物价波动的原因及对其他领域的影响、货币政策调控效果以及物价景气指数的建立等问题,并提出了相应的政策建议。本文的主要研究工作如下：一、基于新凯恩斯主义粘性信息菲利普斯曲线理论,利用滚动方式构建VAR模型并进行样本外动态预测的方法计算出我国的通货膨胀预期序列。在西方经济学的研究中,对通货膨胀预期的关注由来已久,通货膨胀预期不仅会导致通货膨胀的发生,还会引发股票、房地产等市场出现资产价格泡沫。基于前人的研究成果和我国物价波动的具体特征,本文在新凯恩斯主义粘性信息理论框架下,从厂商最优定价的角度出发,根据我国经济的具体运行环境和物价波动特征,选择了10个宏观经济指标构成了宏观经济对物价的影响因素集Ω,利用滚动方式构建VAR模型同时进行样本外预测的方法计算出我国的通货膨胀预期πe。结果显示,由居民消费价格指数所表示的通货膨胀率πe)和通货膨胀预期πe的历史运行轨迹比较相近,但波动幅度存在差异。在物价上升时通货膨胀预期一般较通货膨胀率低；反之当物价下降时,通货膨胀预期一般较通货膨胀率高。二、利用非线性LSTR模型刻画了通货膨胀率π(Q)的动态运行轨迹和影响因素,估计结果表明经济波动、通货膨胀预期tπ和货币政策均对国内物价波动具有显著的非线性影响。本文针对通货膨胀、货币政策、通胀预期和经济波动进行了非线性检验,结果发现,非线性LSTR模型拟合效果优于线性回归模型。为了度量不同货币政策工具的物价调控效果,本文选用1-3年期贷款基准利率r和狭义货币供应量M1增长率作为货币政策工具分别构建LSTR模型。模型的估计结果显示,以利率r作为货币政策工具模型的门限值为2.8%,以Mlr作为货币政策工具模型的门限值为3.9%。当通货膨胀预期低于2.8%时,降低M1增速具有显著抑制通货膨胀的作用；当通货膨胀预期在2.8%-3.9%时,调整利率和M1增速对未来通货膨胀均具有显著的调控作用；而当通货膨胀预期高于3.9%时,调整利率是抑制未来通货膨胀的有效手段。三、以我国各领域物价指数以及与物价密切相关的宏观经济指标为基础,建立了我国物价因子增强型向量自回归(FAVAR)模型,进而得出我国物价波动对其他影响因素冲击的响应效果。本文以31种与物价相关的宏观经济指标和17种物价指数为基础,借助因子分析法的思想提取出4个宏观经济因子和2个物价因子,并据此构建了向量自回归VAR模型,即FAVAR模型。模型结果显示：(1)货币政策仍然是调控物价水平的有效手段,不过需要针对不同的调控对象和调控目标,差异化地选取货币政策工具。(2)经济结构的合理发展、进出口政策的调整,国际贸易和经济增长将不会引发严重的物价上涨。(3)资本市场的大幅波动将在长期内引起生产领域的价格波动,房地产价格对国内物价有着重要的正向冲击效应。(4)对于国内的上下游价格、粮食价格、货币政策以及国际大宗商品价格等各个角度分析表明国内物价的影响因素是多样并且复杂的,建立以大量数据为基础的FAVAR模型是一种较为实用的实证研究方法。四、基于宏观经济景气周期波动理论,构建了我国的物价景气指数以及物价预警系统,并在此基础上利用计量模型对物价走势进行了分析和预测。本文利用国际上流行的经济周期研究方法,以居民消费价格指数为基准指标,在大量与物价相关的宏观经济指标中,筛选出我国物价波动的一致指标组和先行指标组,进而合成了我国物价一致合成指数和物价先行合成指数。根据经济周期波动理论中的“谷-谷”对应法,自1997年以来,我国物价周期己经历了3个完整的循环,2009年7月-2010年10月正处于第4个循环的扩张期内。另外,本文选取了与物价密切相关的8个指标建立了我国物价预警监测系统。结果显示,物价预警综合指数与物价一致合成指数的走势很接近,可以敏感地反映物价的周期性变化,同时直观地显示出价格水平所处的状态,是一种监测国内物价波动的有效工具。本文借鉴国际上前沿的物价理论和实证研究方法,从物价波动的特征和影响因素的多个角度对我国的物价波动问题进行了研究。本文的研究对国内物价波动的变化机理,通货膨胀预期、货币政策效果等问题的研究具有推动作用,可以为中央银行等政策制定部门提供具体的研究结论和政策建议,有助于各级政府职能部门实施合理有效的宏观政策。所以,本文的研究具有重要的理论价值和现实意义。
徐静[7]2016年在《我国通货膨胀预期及其不确定性研究》文中研究表明通货膨胀是宏观调控和监管的中心话题,它涉及到一国的经济稳定和社会稳定,控制通货膨胀是任何一个国家宏观经济政策的主要目标之一。一直以来,我国政府在应对反复出现的物价持续上涨问题时,往往采取的是带有"事后补救"性质的紧缩货币政策以及通过增加产品的供给等措施来抑制物价水平过快的升高。单单从事后采取措施对通货膨胀进行治理,往往会因为政策措施的滞后性而达不到预期的效率。2009年,国务院首次在"十二五"规划中提出管理好通胀预期的宏观调控理念。2013年,《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中也包含了对未来价格水平变化前瞻性的管理,这也是"事前"的通货膨胀预期管理的理念。可见,治理通货膨胀、调控和管理通货膨胀预期已经成为我国发展经济过程中重点关注的问题。预期在通货膨胀决定以及货币政策向宏观经济传导的过程中所起的关键作用,全球各国政府和中央银行已经形成共识。因而合理估计并管理通货膨胀预期是中央银行的重要目标之一。通胀货膨预期会影响利率,进一步影响真实经济和实际通货膨胀,且在一定程度上它会演变成实际通货膨胀,因而有效货币政策的制定必须立足于"事前",重视对通胀预期的管理。关于通胀预期的形成机制、测量方式及其不确定性与货币政策关系的分析,对中央政府制定实施有效货币政策,更好引导公众形成合理预期,调控通货膨胀,促进宏观经济稳定发展具有很重要的理论和现实意义。从上述角度出发,本文对通货膨胀预期的相关理论进行了梳理,结合我国现状对通货膨胀预期及其不确定性做了相关实证研究。主要有以下五个方面的工作:第一:在阅读大量关于通货膨胀预期相关研究的国内外文献的基础上,基于本文所要研究的相关问题,对国内外学者关于通货膨胀预期研究的内容、方法、结论进行了梳理和评述。第二:详细叙述了通货膨胀预期研究相关理论。从预期演化理论和不确定性定义开始,详细叙述了通货膨胀预期的特征、本质属性;根据通货膨胀预期影响宏观经济的两个途径,分别给出了通货膨胀预期与利率期限结构以及通货膨胀预期与菲利普斯曲线的关系,并在此基础上给出了测量通货膨胀预期的各种方法。最后说明了通胀预期形成的主要影响因素以及它对经济生活产生的影响和国外对通胀预期的管控经验。第三:采用含有潜因子和宏观因子的无套利仿射利率期限结构模型,通过极大似然函数法从我国固定利率国债收益曲线中,分解出不同期限的通胀预期和通胀风险溢价。分析不同期限通胀预期的动态特征发现,平均来说,随着期限增加通胀预期是增加的。期限较短的通胀预期的波动要大于期限较长的通胀预期的波动。各期限通胀预期和实际通胀的动态演化趋势基本是一致的。中短期通胀预期与实际通胀的动态相关性更强。相比于已有的单一期限的通货膨胀预期,从国债收益曲线分解得到的通胀预期形式灵活,能够带来更多的参考信息,可以成为现有通胀预期指标的有益补充。从国债收益曲线中得到的时变通胀风险溢价,随期限增加而增加,表明在长期债券的定价上投资者会由于对风险的厌恶而要求更多的溢价。正是由于这种风险溢价的存在,我们不能直接从国债名义收益曲线期限结构中获得预期利率,也不能将远期的单期利率平均值简单作为长期利率。同时也说明纯预期假说的利率期限结构的风险溢价为零的结论和理性预期假说的利率期限结构的风险溢价为常数的结论在我国国债市场都不成立。第四:应用具有异方差的时变参数马尔科夫机制转换模型(TVP-MS)刻画通胀预期的动态变化过程,借助近似滤波算法估计模型参数,捕捉其不确定性来源。对经济系统产生不确定性因素进行分析,把经济环境,企业市场行为,商品市场、股票、期货等资本市场、房地产市场、国际市场,政府政策的冲击以及自然灾害等带来的经济系统不确定性,归结为供给冲击、货币政策体制转换的冲击以及对经济结构的不完全信息等因素。为了能利用计量模型分离出这些不同来源的不确定性,将它们定义为两种:一种是宏观政策层面的,公众对经济结构、宏观经济政策变化的反应而导致的结构性通胀预期不确定性,另一种是由于未预期到的经济冲击所产生的冲击型通胀预期不确定性。研究发现,投资者持有债券期限越长,通胀预期的不确定性越大。不管是高位预期不确定性机制下还是低位预期不确定性机制下,预期不确定性大部分都来自于随机扰动项的Markov方差,也就是经济冲击引发的不确定性是主要来源。预期不确定性处于高位机制时,通胀预期较高,预期不确定性处于低位状态时,通胀预期也较低。随着期限的增加,短期中高位不确定性持续时间稍短,低位不确定性稳定持续时间长,中长期中这两种状态更替相对较为频繁。在对各期限通胀预期做理性预期和适应性预期分析时,得出各期限通胀预期都不是理性预期,但中期和长期通胀预期是适应性预期的结论。第五:货币政策操作对管理通货膨胀预期具有很重要的作用。货币政策操作会立即在金融市场的交易中体现出来,微观金融结构中蕴含的通胀预期的信息对于考察市场的政策反应有重要参考作用。选取广义货币供应量、一年期存款利率等能反映货币政策的指标与通胀预期及其不确定性、实际通胀建立向量自回归(VAR)模型,通过脉冲响应函数和方差分解分析研究它们之间相互影响关系。研究发现,通胀预期具有较强的自我实现和黏性特征。预期不确定性对通胀预期的形成有很大影响作用。通胀预期的冲击对实际通胀影响程度很高。广义货币供应量的增加对通胀预期的影响并不显著。利率的冲击对通胀预期的影响显著,而汇率波动率的冲击对通胀预期影响程度较小。总的来说,汇率的波动、利率以及货币供给量的增加对预期不确定性有一定影响,但影响程度有限。在借鉴国外通胀预期管控的经验基础上,结合我国国情给出我国通胀预期管控的一些政策建议。本文的创新之处在于:1.结合宏观经济与微观金融,利用加入宏观因子的多因子无套利仿射期限结构模型,从我国固定利率国债收益率曲线中分解出不同期限的通胀预期和通胀风险溢价。对比现有单一期限的通货膨胀预期,从国债收益率曲线中分解得到的通胀预期比较灵活,具有不同期限的形式,可以成为现有测算通胀预期方法及通胀预期指标的有益补充。时变通胀风险溢价反映了市场参与者对于未来预期不确定性所带来风险要求的补偿;同时也说明了纯预期假说的风险溢价为零和理性预期假说的风险溢价为常数的结论对我国国债市场都不成立。2.应用含有异方差的时变参数马尔科夫机制转换模型(TVP-MS)刻画通胀预期的动态变化,捕捉到我国国债市场通胀预期不确定性的不同来源。把经济环境,企业市场行为,商品市场、股票、期货等资本市场、房地产市场、国际市场,政府政策的冲击以及自然灾害等带来的经济系统不确定性,归结为供给冲击、货币政策体制转换的冲击以及对经济结构的不完全信息等因素。为了能用计量模型分离出这些不同来源的不确定性,进一步将它们定义为两种:一种是宏观政策层面的,公众对经济结构、宏观经济政策变化的反应而导致的结构性通货膨胀预期不确定性,另一种是由于未预期到的经济冲击所产生的冲击型通货膨胀预期不确定性。3.将通胀预期及其不确定性和实际通货膨胀、货币政策联系起来探讨它们之间的关系,以期从中得出引导公众形成合理预期,降低预期不确定性,更好调控通货膨胀,稳定经济发展的启示。通过对通胀预期及其不确定性和实际通货膨胀的关系分析,间接说明货币政策实施的有效性;而货币供应量和利率变化的冲击对通货膨胀预期及其不确定性的影响则直接体现货币政策操作的效果。根据长中短期不同层次的通胀预期及其不确定性研究,可以有针对性、差别化对调控通胀、管理通胀预期提供理论依据。
刘钦鑫[8]2016年在《城市基础设施PPP项目的风险管控研究》文中提出目前,中国已进入城市化进程的中期,城镇人口大幅提高,人民群众生活水平显著提高,同时,城市基础设施和公用事业的需求也日益增加。然而,由政府主导基础设施建设,一方面因投资巨大、资金效率低,使得城市基础设施规划滞后、建设缓慢;而另一方面,中国改革开放以来,私营经济的迅速发展,大批的优秀企业和闲散的社会资金难以进入这个垄断行业。在此背景下,中国引进公私合营的PPP模式(Public Private Partnerships,简称PPP模式)。PPP模式既克服了公共部门管理落后、资金短缺、效率低下等问题,也为私人部门拓宽了投资渠道。然而,自PPP起源于英国以来,在国内外的实践过程中,发生了多例由风险管控不当而引起的失败案例。究其原因,是PPP项目结构复杂、参与方多等因素,使其面临的风险远远多于一般的工程项目。因此如何有效地对其风险进行管控,对于推动中国城市基础设施建设,具有重要现实意义。本文首先对城市基础设施PPP项目的风险管理进行文献梳理,并介绍了PPP模式的定义和风险管控的内涵,以及风险管理的理论基础。其次,根据PPP风险来源和特征,以失败案例分析、流程分析法、环境分析法,对风险因素进行初步识别,构建了昆明地铁5号线PPP项目(以下简称5号线PPP项目)的风险清单。此外,利用德尔菲法,进一步对风险因素进行精确识别,针对5号线PPP项目的具体情况,构建了风险指标体系。在风险评估中,本文首先研究了评估方法的基本原则,并对PPP风险评估研究中的常用方法进行了比较,认为层次分析法能够有效应对PPP项目中复杂的风险因素。进而利用问卷调查法和层次分析法,对5号线PPP项目的风险指标体系中的17个风险因素进行评估,并得到风险排名。结果显示,合同风险、政策风险、利率风险、公私部门合作风险是对5号线PPP项目最重要的四个因素。最后,文章根据风险识别和风险评估的结果提出了项目风险管控策略。本文的研究创新在于,在昆明地铁5号线PPP项目风险识别中,对风险因素进行层层识别,对项目风险进行了初步识别与精准识别,以此构建了项目全面准确的风险指标体系。进行项目风险的评估、分析后,对5号线PPP项目的风险管控提出了具体策略。研究拓展了5号线PPP项目风险管控的思路,丰富了风险管控理论的实践。
陈汉鹏[9]2014年在《中国货币政策中介目标、调控机制与金融摩擦下的宏观审慎监管》文中研究说明本篇博士论文的主体由与中国货币政策相关的三篇论文组成。每篇论文都是在满足理性预期假设的动态一般均衡框架下展开讨论的。论文的主要目的是将西方前沿的货币政策理论与中国的实际特征相结合,对转型期中国货币政策的几个重要问题,如货币政策指标的选取、调控方式的选择以及金融摩擦对经济可能产生的影响进行研究和讨论。论文一共包括五章,其中第一章为引言,对选题背景、研究思路和结构安排、文献综述、创新点和不足作了简要的描述；第二、三、四章为正文；第五章对全文进行总结并在此基础上给出了政策建议和未来研究的方向。第二章主要探讨了时下中国货币政策指标的选择问题。中国由于利率市场化改革尚处于进行中,货币能否继续作为央行调控经济的主要指标仍存在着广泛的争议。本章从货币在效用函数中的表现形式入手,构建了一个包含货币的动态一般均衡模型,并利用中国1998年～2013年的实际数据对模型进行实证检验。研究结果显示货币对于宏观经济的影响不断减弱,无货币模型更加适用于中国,央行应选择利率作为反映中国货币政策的综合性指标。第三章针对中国转型期的制度特征建立了一个多种调控方式并存的动态随机一般均衡模型,分析具有中国特色的货币政策调控体系。该章的主要特色在于对模型中不同的利率进行区隔,并同时引入了市场化和行政化的干预手段。通过对模型预测能力和分析能力的检测发现本章构建的DSGE模型能够比较好地用于中国的货币政策分析,中国人民银行能够通过货币市场利率调节实体经济,央行逆周期的信贷指导能够平抑经济波动,但会降低金融效率。第四章构建了一个含金融部门的实际经济周期模型,分析了金融摩擦对金融效率和经济波动的影响。模型假设银行家付出的努力与银行匹配到高效企业的概率是正相关的,即银行家越努力其债权人所能得到的回报就越高。但由于银行的努力无法被直接观察到,因此在银行家与银行债权人之间就会产生代理人问题,进而引发金融摩擦。文章的研究结果显示金融摩擦会抑制经济波动,降低金融效率,并导致稳态时社会福利的下降。相应的,在存在金融摩擦的情况下,央行为降低系统性风险而采取的宏观审慎管理政策不仅不会降低,反而会提高金融效率,增加社会的整体福利水平。
朱江[10]2009年在《内外失衡下的流动性供给、资产价格及货币政策选择》文中研究指明上个世纪三十年代,崇尚“看不见的手”调节市场的国家遭遇了一场前所未有的经济危机,当人们从大萧条的阴影中走出时,开始反思政府在市场经济中的角色,于是强调政府干预的凯恩斯主义应运而生。同时经济学家也设想,假如时光倒流,中央银行是不是能在危机到来之前采取某种相应的货币政策使经济免于动荡,或者在泡沫崩溃之后能采取某种措施将危机损害尽量降低并加快复苏速度。如果说大萧条时期人们担心的主要问题是“需求不足和流动性不足”的话,那么在接踵而至的1990年代日本金融危机和1998年东南亚金融危机中困扰发达国家和新兴市场经济体的问题反而变成了“流动性过剩”。进入21世纪,世界最大经济体美国又接连遭遇金融危机,危机的典型特征是经济失衡下流动性过剩导致了资产泡沫膨胀,泡沫最终破裂引发金融动荡。分析每一次金融动荡,我们都会发现全球化过程中经济失衡是近年来历次危机的主要背景,而“流动性”和“资产泡沫”是危机的主要线索。于是,笔者希望通过研究,厘清经济内外失衡、流动性和资产价格之间的关系,以及中央银行采取何种货币政策中介目标更能有助于预防危机的发生和在危机之后促进经济尽快复苏。消费不足和储蓄过度的内因加上不合理国际产业分工体系的外因造成了我国经济的内外失衡,这种失衡将会在今后较长时期内成为我国经济发展的主要背景,而不合理的国际货币体系导致的全球流动性过剩也时刻威胁着我国的金融安全。如何应对流动性问题是研究的主线,本文首先分析流动性和流动性过剩,指出由于受到诸多因素干扰,流动性过剩在理论和实践上都难以明确界定和计量,因为谁也无法准确预测人类在贪婪与恐惧的本性下做出的对资产风险与收益的评估,央行自然也不例外。即使央行判断出流动性过剩也往往为时已晚,长期投资过热可能已经催生了资产泡沫,此时是否刺破泡沫又是一个艰难选择。那么对于金融稳定,央行能做的到底是什么呢?央行应当专注于自身的流动性供给状况,关注流动性供给与资产期限调整的关系进而与金融稳定的关系。当出现异常的短期与长期资产之间的替代时,央行应当相机运用利率、货币供给量等手段时刻影响公众的预期,通过影响公众的预期来抑制资产替代过程中的过分投机,从而有效避免金融动荡。可见央行的作用不在于判断出存在流动性过剩后采取何种对策,而是时刻相机调整流动性供给,旨在通过以警示和诱导改变公众预期的方法来有效地预先防止资产泡沫出现。本文通过向量自回归模型(VAR)详细分析了对代表流动性的M1、金融机构贷款总额;代表通胀情况的CPI、PPI;代表资产价格的上证指数SHI、中房综合景气指数ZEI等六个变量,辨明各变量之间的相关性和Granger因果关系。单位根检验显示六个水平变量之间没有明显的协整关系,但每个变量都是一阶单整I(1),说明取差分之后的变量变得平稳,变量之间出现了稳定的协整关系。六变量之间的Granger因果关系分析表明:房产指数与金融机构信贷总量及M1都有双向因果关系,上证指数和M1也有双向因果关系,这就意味着货币供给和信贷规模都与股市和房地产等资产价格有很大的相关性。M1和房产景气指数领先于CPI,意味着资产价格膨胀最终会通过刺激需求引致通胀加剧。计量结果表明,货币供给、信贷总额、资产价格、通胀指标之间存在着复杂的单向和双向关系,所以文章认为试图通过控制单一货币政策中介目标来避免“流动性过剩”和“流动性黑洞”,确保资产价格不背离其基础价值似乎是个无法完成的任务,因为人们至今未能给出一个判断资产价格泡沫的恰当标准,更不用说通过政策变量来控制泡沫了。所以盯紧和控制多个货币政策中介目标,相机抉择调控流动性供给不失为现阶段我国中央银行的理性选择。当经济紧缩时中央银行应及时注入流动性,经济过热危及金融稳定时相机运用利率杠杆和控制信贷规模和货币供给。从计量结果我们发现,M1、信贷总量都与资产价格高度相关,货币投放超量和金融过度支持都会使流动性过剩,继而引发资产泡沫形成。因此现阶段对货币供应量的控制仍然十分必要,同时也要盯紧金融机构的信贷量。既然货币政策的真正作用在于晴雨表式的引导和未雨绸缪的预警和威慑,那么中央银行最需要维护的就是自身信誉和政策执行效率。
参考文献：
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