李国庆[1]2015年在《中国金融脱媒化的经济影响与对策研究》文中提出金融脱媒化是市场经济和金融市场发展到一定阶段的必然产物,也是金融行业所呈现出的发展趋势和方向。金融脱媒最早出现在美国,大萧条时期美国联邦储备委员会颁布了Q条例,该条例要求商业银行不得对活期存款公开支付利息,并对定期存款和储蓄存款的利率上限设置限制。在大萧条时期,Q条例的实施有利于将融资成本维持在较低的水平,有助于恢复和重建美国的金融秩序,对第二次世界大战后美国经济的恢复和发展也有重要的现实意义。经过十几年的恢复与发展,美国经济逐渐走上繁荣,与此同时,通货膨胀率也开始居高不下,甚至曾一度突破20%,而Q条例对银行存款利率上限进行严格的限制,导致投资者饱受财产流失的折磨,公众对银行存款的信心逐渐丧失。在这种环境下,投资者急于寻找其他投资渠道,实现保值增值的目的,大批资金开始流出银行,这也是促使美国货币市场基金产生和发展的重要原因之一。此后,以葡萄牙、法国、意大利为代表的欧洲国家也相继出现金融脱媒现象。从中国的情况来看,自新中国成立至改革开放前夕,中国一直实行的是高度集中的计划经济体制,在这一体制下,整个社会资源均由国家统一分配,社会融资方式非常单一,中国金融业缺乏发展的土壤,一直处于停滞不前的状态；改革开放以后,中国由计划经济体制向市场经济体制转变,在金融体制上,也采取一系列改革措施,积极推进由高度单一的金融结构向多元化的金融结构转变,金融产品和金融工具开始逐步趋于多样化,金融业务种类不断丰富和服务领域不断扩展。20世纪90年代,中国金融体制改革的进程不断加快,逐步建立了以中央银行为核心,以专业银行为主体,多种金融机构并存的金融组织体系,商业银行开始在社会融资中占据绝对主体地位。此后,随着资本市场的发展,非银行金融机构开始蓬勃发展,中国金融业也开始呈现脱媒化趋势。金融脱媒化的出现对整个国民经济产生了广泛而深刻的影响,既有宏观角度的影响,包括对国家的金融体制和相关制度、货币政策、财政政策、产业政策等的影响；又有中观的影响,包括对区域、行业和产业等的影响；也有微观的影响,包括对居民、企业等微观主体的影响。论文运用实证分析和规范分析相结合、定性分析与定量分析相结合、注重借鉴国际经验和个案分析的研究方法,在分析中国金融脱媒化发展的现状、存在的问题及其原因和借鉴发达国家金融脱媒化发展经验的基础上,系统地研究了金融脱媒化对中国宏观经济、区域经济、产业结构、商业银行、企业和居民的经济影响,并提出了相应的对策。金融脱媒化产生的原因。金融脱媒化可以分为资金供给端脱媒和资金需求端脱媒。从资金供给端来看,导致金融脱媒产生的原因主要有：资本的逐利性；技术进步；居民为了实现资产稳值、增值；投资理论的发展促使居民转变投资观念；随着市场经济发展和信用制度逐渐完善,资金借贷双方间的道德风险和逆向选择问题在一定程度上有所缓解；金融市场和金融创新的发展,大大拓宽了投资渠道；互联网金融的发展,打破了传统金融垄断金融市场的局面,进一步刺激金融脱媒化的发展。从资金的需求方来看,导致金融脱媒化原因主要是：多层次的资本市场体系不断完善与发展,企业融资可选空间大幅增加；私募股权投资和风险投资基金在企业发展初期融资中日益发挥重要的作用；互联网融金融迅速崛起,企业能够通过互联网平台募集所需资金。中国金融脱媒化发展迅速。中国实行的是社会主义市场经济体制,因此,中国的金融脱媒化也被赋予了中国特色。金融脱媒化的出现表明社会主义市场经济已发展至新的高度,预示着中国经济体制改革和金融体制改革取得了巨大成效。中国金融脱媒化出现的时间较晚,与国外金融脱媒化不同的是,中国金融脱媒最早是从资金需求端开始的,这也是与中国特殊的国情紧密相连的。随着金融产品创新的发展,金融脱媒逐渐从资金需求端蔓延至资金供给端。由于国内独特的政治经济环境,金融脱媒化产生的原因也有自身的特点。资金供给端脱媒的原因主要是：银行存款利率低,导致大量存款资金流失；居民投资观念的转变；金融市场持续发展,金融产品日趋多样化,大大拓宽了投资渠道；互联网金融的发展,对商业银行经营造成一定程度的冲击。资金需求端脱媒的原因主要是：直接融资成本较低,且呈现逐渐下降的趋势；银行借款对企业财务状况和经营规模要求较高,中小微型企业被迫转向其他融资渠道；多层次的资本市场迅速发展和完善,市场融资能力大大增强,直接融资渠道逐渐打开；PE/VC机构迅速崛起,创投快速发展；互联网融资渠道的拓宽,企业能够以众筹、P2P平台等方式获取资金。中国金融脱媒化主要表现在：社会融资规模大幅增加,直接融资占比逐渐提升；银行存贷款余额增速有所放缓；以交易所市场和银行间市场为代表的直接融资规模大幅增加；银行存贷款利差空间逐渐缩小；以互联网理财产品和P2P网贷平台为代表的互联网金融迅速发展。从居民的角度来看,组合投资理念已深入人心,越来越多的投资者开始参与证券投资和互联网金融投资；从企业的角度来看,企业的融资方式更趋多元化,银行、交易所市场、银行间市场、互联网金融等都已成为企业融资的可选渠道；从银行的角度来看,银行资产业务和负债业务增速下降,而中间业务增速不断加快,银行的非利差收入在银行收入总额中的占比也呈现逐年增加的趋势。金融脱媒化对宏观经济的影响与对策。金融脱媒化对经济发展的影响并非单向的,而是双向的影响,即金融脱媒程度影响经济发展水平,反过来,经济发展水平也会制约着金融脱媒化程度。金融脱媒化对经济发展的影响主要表现在：金融脱媒化促进了资本市场的发展,融资渠道更加畅通,有利于刺激投资需求,充分发挥投资拉动经济的作用；随着金融脱媒化的发展,直接融资重要性逐渐增强,有利于改善和优化社会融资结构,进而促进产业结构优化升级；金融脱媒化对银行业主导下的金融体系造成冲击,可能会引发金融风险,对宏观经济产生一定的负面应影响。金融脱媒化也对政府的经济政策、产业政策、财政政策等产生影响,通过政府行为对经济发展产生作用。论文通过金融脱媒化对利率渠道的影响、金融脱媒对信贷渠道的影响、金融脱媒对金融资产价格传导渠道的影响具体研究了金融脱媒对货币政策传导机制的影响。面对金融脱媒化,中央政府的应对策略是：在处理金融脱媒化的问题上,既要具有全局性和前瞻性,又要准确把握节奏、稳步推进；要有规划、有步骤、坚定不移地推进利率市场化改革；加强金融监管,营造良好的竞争环境,鼓励金融企业更加重视培养产品创新和服务创新意识,提升金融业的服务能力；通过政策倾斜缩小城乡之间和区域之间的差距,促进各地区经济协调发展；继续推进建立多层次的资本市场格局,为企业提供更多的可选融资方式；采取政策措施,鼓励非银行金融行业的发展,充分发挥非银行金融在社会融资中的积极作用。各地方政府应当适时采取相应的政策措施,积极发挥金融脱媒化的优势,并采取必要的措施应对金融脱媒化对区域经济发展的负面影响,以适应当前不断变化的经济环境和金融环境。金融脱媒化的产生和发展对货币政策的传导机制产生一定的扭曲效应,从而对货币政策产生影响。因此,央行在制定和实施货币政策时,应当充分考虑到金融脱媒化对货币政策传导机制的影响,充分发挥主观能动性,提高货币政策的效率和政策效果,以便更好的发挥宏观调控职能。金融脱媒化的区域经济发展和产业结构优化的影响与对策。论文对金融脱媒化对区域经济发展的影响进行了实证研究。研究结论是：第一,金融脱媒化程度对东部地区的积极作用显着大于中西部地区。除个别省份外,金融脱媒化对东部地区省份的经济增长的总效应都在2%以上；对中西部省份的总效应较低,大多在1%以下的水平。平均来看,对于东部地区,金融脱媒化程度每提升一个百分点,将会拉动经济增长0.28个百分点；对于中西部地区,金融脱媒每提升1个百分点,分别拉动经济增长0.11个百分点和0.06个百分点。第二,中国的区域经济发展不平衡,区域经济发展水平影响金融脱媒化的程度,进而又影响区域经济的发展。由于中西部地区经济发展水平较为落后,金融市场尚不成熟,企业融资渠道单一,对传统的银行信贷渠道依赖较大,金融脱媒化的积极促进作用尚不明显。而对于东部地区,其经济发展水平较高,金融市场的成熟度较高,企业和居民不断接受新的投融资观念,对银行信贷的依赖性逐渐下降；随着金融脱媒化程度的加深,社会融资成本不断下降,企业和居民的财务负担有所减轻,极大的刺激了社会投资和最终消费,进而对经济产生积极的促进作用。金融脱媒化的出现对中国的产业结构优化产生了重要影响,金融脱媒化的发展有利于促进产业结构的调整和优化；有利于促进各行业改进生产技术、改善经营管理水平,提高行业的竞争力和盈利能力,更为重要的是为新兴行业的发展带来了新的契机。金融脱媒化对商业银行的影响与对策。金融脱媒化环境下商业银行所面临的机遇主要是：金融脱媒化倒逼商业银行采取多种措施提高竞争力,大力推进经营模式创新、产品创新和服务创新,增强银行应对风险的能力。所面临的挑战是：商业银行在市场融资中扮演着无可替代的角色,金融脱媒化的出现意味着市场融资方式增多,在一定程度上削弱了银行的地位和功能；随着金融脱媒化的产生与发展,金融市场上的投资产品更趋多元化,银行理财产品、股票、债券、信托产品、基金等产品逐渐成为人们可接受的投资方式,资本市场的发展和金融产品的多样化严重威胁着商业银行的负债业务；在金融脱媒化的压力下,商业银行的资产业务也受到威胁；金融脱媒化会加剧银行存贷款期限不匹配,从而可能引发银行流动性风险。应对策略是：金融脱媒化环境下盈利模式的创新成为商业银行发展的新出路；转变银行的经营模式,大力发展中间业务；努力培养产品和服务创新意识,积极推进产品创新；深化银行金融机构和非银行金融机构之间的合作,更好地实现互利共赢。金融脱媒化对企业发展的影响与对策。金融脱媒化更有利于发挥市场在资源配置中的基础作用,意味着企业融资渠道更加丰富、融资成本更低,有利于企业改善资本结构,特别是有利于解决中小微型企业融资难、融资贵问题。企业应对策略是：充分把握良好的融资机遇,合理调整发展战略；改善企业资本结构；优化公司治理结构,完善企业内部控制制度；提高管理效率和生产效率；注重培养自主创新意识；根据自身需求选择最佳融资方式；从而提升企业的竞争优势,争取实现从小到大、从大到强到优的跨越式发展。金融脱媒化对企业和居民的影响与对策。金融脱媒化促进了金融产品创新,拓宽了居民的投资渠道；冲击居民的投资理念,组合投资理念逐渐被大众所接受；为居民融资提供便利,极大的刺激了居民消费。居民应对策略是：选择合乎自身需求的投资产品并保持良好的投资心态；通过分散化投资的方式降低投资风险,树立科学的组合投资观念；比较多种融资方式优劣,选择最佳融资方式。
王俊达[2]2010年在《货币政策对我国股票市场的影响研究》文中研究说明我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后,随后两年出现空前的大牛市,股票市值增加近六倍。然而2008年半年间股票市值又跌去大半。面对这跌宕起伏的股票市场,人们无所适从。很多学者从不同角度对股票市场的大起大落进行分析,得出的结论也各有差异。然而作者在这几年中,发现我国货币政策变化的调整也是非常频繁的,因此从货币政策角度来分析货币政策对我国股票市场的影响研究很有必要。本文以货币经济学和金融经济学为理论依据,采用VAR模型对货币政策变化影响股票市场的趋势进行分析,通过协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应等计量经济学方法分析货币政策对我国股票市场的影响,得出了从2005年至2009年这段时期股票价格与货币供给量存在长期协整关系,货币供给量对股票市场存在一定得影响,从货币政策角度对我国股票市场的影响进行解释。但是从影响力度上可以看到货币政策效果比较明显。说明我国货币政策传导机制随着金融市场的逐步完善,货币政策效果趋强但是还需要进一步的提高。这些结论对货币政策的制定,尤其对股票市场的分析和预测具有很大的理论意义和现实意义。
胡荣尚[3]2015年在《我国中央银行沟通对公众预期的影响研究》文中研究说明近几十年来,发达国家的中央银行大多运用价格型货币政策工具进行调控,但是,价格水平持续走低使得利率水平一直下降,并且越来越接近零利率的水平。由于名义利率不能为负,各国央行使用传统的货币政策工具难以达到预期的效果。美国次贷危机爆发后,传统货币政策工具的局限性日益突出。这时,中央银行沟通作为新型的货币政策工具发挥了重要作用。央行与公众沟通自身的货币政策意图,可以影响公众预期,从而提高货币政策的信任度和透明度,增加货币政策的有效性。近几年美国、英国、日本等发达国家频繁使用中央银行沟通工具调控宏观经济,以此达到货币政策目标。随着我国中央银行声誉机制的不断完善,中央银行沟通在很大程度上填补了以往传统货币政策操作所存在的空缺。近年来,我国中央银行与公众沟通的次数逐渐增多,越来越重视中央银行沟通在管理公众预期方面的重要作用,也将有效管理公众预期作为宏观调控的主要任务之一。因此,研究我国中央银行沟通对公众预期的影响具有重要的意义。本文以“完善我国中央银行沟通策略,管理好公众预期”为目的,遵循“理论架构——现实基础——实证分析——策略选择”的研究思路,着力体现理论联系实际,为政策决策者服务。本文综合运用宏观经济学、金融学、数量经济学和统计学等相关学科知识,从理论上探讨中央银行沟通在公众预期形成中所起到的作用,深入剖析中央银行沟通对公众预期影响的内在机理,继而研究我国中央银行沟通影响公众预期的选择时机以及在不同经济状态下中央银行沟通与传统货币政策工具的非线性货币政策效果,这是本文的现实基础和前提。最后本文从实证分析的角度研究我国中央银行沟通对公众预期(金融市场预期和通货膨胀预期)的影响,探讨我国中央银行沟通对预期的影响效应,提出适合我国的货币政策公众预期管理策略建议,为我国货币政策当局沟通策略提供依据。首先,本文对中央银行沟通和公众预期的相关理论进行了系统的梳理。结合现有文献,并根据我国国情,对中央银行沟通和公众预期进行了清晰的界定,这是研究中央银行沟通对公众预期影响所必须回答的首要问题。在此基础上,本文对中央银行沟通与公众预期的相关理论进行全面的阐述,包括委托代理理论、时间不一致理论、不完全信息理论、公共选择理论和静态预期理论、外推性预期理论、适应性预期理论与理性预期理论。随后从中央银行沟通的必要性、前提条件、货币政策信号传导机制以及中央银行影响公众预期的渠道等多个层面,深入剖析了中央银行沟通对公众预期的影响机理,证明了中央银行沟通在公众预期形成中起到重要作用。其次,本文对中央银行沟通影响公众预期的时机选择进行了研究。该部分是研究中央银行沟通对公众预期影响的前提,中央银行只有明确了何时使用以及怎么使用中央银行沟通工具,才能更好地研究中央银行沟通对公众预期的影响。近些年来,我国宏观经济的频繁转换使得中国人民银行实施货币政策左右为难,研究中央银行沟通影响公众预期的时机尤为重要。为了能够更好地研究我国中央银行沟通影响公众预期的选择时机以及在不同经济状态下中央银行沟通与传统货币政策工具的非线性货币政策效果,本文运用LSTVAR模型对其进行实证分析。研究发现,当经济处于高速增长阶段时,央行应该采取紧缩的货币供给调控宏观经济,可以有效控制通货膨胀。以中央银行沟通工具和紧缩的价格型货币政策工具作为辅助,可以更好地稳定经济增长。当经济处于低速增长阶段时,央行应该采取扩张的信贷政策和利率下调政策组合,有助于实现刺激经济增长的目的。这时中央银行沟通可以通过影响通货膨胀预期进而控制通货膨胀水平。未来一段时间我国将会处于经济低速增长阶段。在该阶段,央行应该科学合理地制定货币政策,根据各种货币政策工具的不同效果,合理搭配货币政策工具组合,并充分发挥中央银行沟通对公众预期的引导和管理作用,提高货币政策的前瞻性和有效性。再次,本文研究了中央银行沟通对金融市场预期的影响。在宏观经济模型的基础上,加入中央银行沟通变量和金融资产价格变量,本文验证了中央银行沟通对金融资产价格是有影响的。为了更好地研究中央银行沟通对资产价格收益率和资产价格波动率的影响,本文运用EGARCH模型进行实证分析,并从多个角度分别研究了中央银行沟通对金融市场预期的影响,包括不同沟通渠道对金融市场预期的效应分析、沟通对金融市场预期的非对称效应分析、金融危机前后沟通对金融市场预期的效应分析以及沟通对利差的影响。研究发现,我国中央银行沟通对金融市场预期的影响越来越大,但与理论预期状态还有一定的差距。然后,本文研究了中央银行沟通对通货膨胀预期的影响。本文首先从理论层面分析了中央银行沟通对通货膨胀预期的影响机理。在此基础上,本文利用SVAR模型实证分析了我国中央银行沟通在引导公众通货膨胀预期中的作用和效果。研究发现,我国中央银行沟通对通货膨胀预期有一定的影响,影响的方向和货币政策意图方向是相一致的,但是效果并不明显。相对书面沟通,口头沟通对预期通货膨胀率和通货膨胀的影响效应更大一些。为了进一步检验SVAR模型的稳健性,本文用标准的VAR模型进行相同的检验,得到类似的结论。最后,结合理论和实证分析得到的基本结论,本文从强化中央银行沟通的目标、进一步完善货币政策框架和完善沟通制度化建设的体系保障叁个方面提出相关政策建议,以此促进我国中央银行沟通的广泛运用,合理有效引导公众预期。
朱剑彪[4]2005年在《投资基金制度对金融发展影响研究》文中研究指明本文主要对投资基金为什么是一种金融制度及投资基金发展对金融发展的影响进行了系统研究。首先,本文借助金融制度内涵、金融制度比较、金融功能观等分析方法,在分析投资基金的构成、金融功能以及制度特性的基础上,论证了投资基金是一种新型的金融制度安排,并对投资基金制度中的代理问题进行研究及提出了框架性对策建议。其次,在描述投资基金起源与发展的基础上,深入考察了投资基金制度演变的基本路径和内在逻辑,揭示了投资基金发展的普遍规律和趋势,系统归纳和实证研究了影响投资基金发展的主要因素,并对我国投资基金制度变迁进行了现实研究。接着,运用金融发展理论的相关研究成果,从理论上总体揭示了投资基金发展将通过影响金融资产结构、金融体系结构以及货币政策作用于金融发展;然后在金融消费观假说的基础上,从理论和实证方面考察了投资基金发展如何影响金融资产结构变迁。至于论及对商业银行发展的影响,本文通过投资基金制度与商业银行制度的比较,得出两者之间是“替代性”和“融合性”关系并存的研究结论,并对我国商业银行介入基金管理问题进行了研究。随后,在总体上考察投资基金发展如何影响证券市场的基础上,对我国投资基金发展与股票市场稳定进行实证检验,并从“积极股东主义”入手,揭示了投资基金发展在公司治理改进中的作用。最后,本文在分析货币政策的基础环境、投资基金的货币替代性以及微观主体的资产选择行为的基础上,对投资基金发展如何影响货币需求、传导机制、货币流通速度以及货币供应量进行了理论分析和实证研究,得出了货币供应量应适时退出货币政策中介目标的分析结论,并对我国货币政策改革提出了框架性建议。
崔津梓[5]2017年在《我国货币政策对股票价格影响研究》文中提出随着股票市场的发展,股票市场在国民经济中的地位越来越重要。股票市场不仅影响着宏观经济的发展,同时也影响着居民的财富配置。进入新世纪以来,全球范围内,股票价格经历过几次大的波动。以美国2008年由次贷危机引起的全球范围内股票价格波动最为严重。我国的股票市场在新世纪也经历了两次比较大的波动,分别是2005年—2008年与2014年—2015年的波动。这两次波动都是短期内股价急剧上升然后急剧下降。股票市场的波动对经济发展产生了不确定的影响。我国经济发展已经进入经济增速放缓的阶段,股票市场的波动使得经济发展面临更多的不确定因素。在2015年股票下降阶段,我国实施了一系列的货币政策用以救市,但效果不明显,没有能够阻止股市下跌的势头。因此,我国货币政策能否影响股票价格再次成为学术界关注的焦点。我国股票市场的非市场化,利率的非市场化,货币政策不够灵活等问题再次成为人们讨论的焦点。本文首先搜集已有的国内外文献,对这些文献进行研究,发现无论国内文献还是国外文献,都没有对货币政策是否会影响股票价格这一问题达成一致,就目前来说,货币政策是否会影响股票价格还无法确定。国内外学者用了大量的实证分析来研究这一问题,目前主要的研究方法有简单的回归法,事件研究法,向量自回归模型,结构向量自回归模型等。本文首先从理论上对货币政策对股票价格的影响进行研究,说明了货币政策对股票价格影响的理论基础,这些理论主要有费雪方程式,剑桥方程式,现代货币数量论等。然后研究了货币政策的股票价格传导机制,这方面的理论主要有财富效应理论,资产负债表效应理论,托宾q理论等。理论分析为下一步的实证检验奠定了基础。本文在实证方面的创新之处在于分别建立了沪深300指数与货币政策的VAR模型和中小板指数p与货币政策的VAR模型,分别验证了货币政策对沪深300指数与中小板指数p的影响。沪深300指数能够代表我国整体股票市场的情况,中小板指数p能够代表我国中小企业板股票市场的情况,通过对这两个指数的分析,既可以了解货币政策对我国整体股价的影响,也可以了解货币政策对中小板块的影响,可以对货币政策如何引导资金流向提供一定的依据。本文选用的货币政策变量为货币供应量M2的月增速,7天同业拆借利率,存款准备金率。通过对这些货币变量的分析,以了解不同货币政策对股票价格所产生的效用。通过实证分析可以发现,我国货币政策无论是对我国整体股票市场还是对特定的股票市场的影响都不显着,这与传统的经济理论相背离,说明我国货币政策对股票价格的传导渠道不畅通。具体结论为:(1)我国股票市场的市场化水平低,股票的发行制度不合理,垃圾股频出而有实力的企业上市困难,使股票价格与企业真实价值背离,货币政策无法影响股票价格。(2)我国的货币政策机制形成较晚,货币政策传导机制还不完善。首先利率刚刚实现市场化,但是市场化机制还不完善,因此利率不能代表货币的真实价格,中国人民银行不能正确了解真实的货币供求情况,对基准利率的调整不及时,不准确。其次,我国债券市场不发达,缺乏短期国债,使公开市场业务这一货币政策工具不能完全发挥效用。(3)我国的货币市场与资本市场被人为的割裂,使得资金不能在货币市场与资本市场自由流动。当国家施行货币政策时,货币政策产生的效应不能向资本市场传递,从而使货币政策无法影响股票价格。(4)我国个人投资者数量远远超过机构投资者数量,投资者结构不合理。个人投资者具有盲目性,非理性,对货币政策不敏感等特点,往往会抵消货币政策效用。根据实证分析的结论,本文提出一些建议,具体如下:(1)应该加快股票市场的市场化进程,尽快施行股票发行注册制改革,使股票价格能够反映企业的真实价值。(2)应该尽快完善利率市场化机制,使利率能够真实反映货币价格,为中国人民银行施行货币政策提供一定的参考。(3)加快货币市场与资本市场一体化进程,使货币资金能够在两个市场之间自由流动。(4)加快并规范投资理财市场,普及金融知识。
周铭[6]2007年在《中国虚拟经济发展对货币政策的影响研究》文中进行了进一步梳理本文运用规范研究与实证研究相结合、简单比较与计量经济相配合的研究方法，分析虚拟经济发展对我国货币政策的影响，试图建立一个较为完整的分析框架，以求为我国虚拟经济与货币政策的研究起到抛砖引玉的作用。论文首先在综述国内学者对虚拟经济含义的基础上界定虚拟经济范畴，并阐明研究虚拟经济对货币政策影响的必要性，在此基础上，构建虚拟经济发展环境下中国货币需求函数模型；其次，运用ADF检验、Johansen协整检验等方法分析虚拟经济发展对货币供给量的影响。第叁，运用OLS、ADF检验、Johansen协整检验等现代计量经济方法，从财富效应、投资效应和信贷传导渠道有效性叁个方面分析我国虚拟经济发展对货币政策传导机制的效应。第四，运用Granger因果检验方法对我国目前货币政策中介目标有效性进行实证分析，在此基础上分析虚拟经济环境下的我国货币政策中介目标未来取向。第五，实证分析我国虚拟经济发展对货币政策最终目标的影响。最后，对本文进行了总结和展望。通过建立虚拟经济发展环境下的中国货币需求函数，发现虚拟经济发展对M_1、M_2层次货币需求均有显着性影响。研究结果表明，虚拟经济与M_0、M_1、M_2层次供给量呈正相关，但弹性系数不同；目前货币供给量的可测性、相关性、可控性仍较好，在今后较长一段时期内，我国仍可坚持货币供给量这一中介目标，同时中央银行可将汇率和利率作为货币政策中介目标的参考指标。从货币政策传导机制的影响看，在长期内虚拟经济发展有正的财富效应，且相对来说并不微弱，同时也具有比较稳定的正向投资效应，并且虚拟经济发展可成为货币政策传导的另一渠道。研究结果还显示，我国虚拟经济发展与物价水平存在稳定的反方向关系，虚拟经济总量的增加将促进经济增长。
罗剑辉[7]2009年在《我国货币政策与股票市场相互影响的实证研究》文中提出股票市场与货币政策之间的相互关系是当今学术界和政策当局十分关注的热点问题之一。股票市场的蓬勃发展势必会通过某些渠道影响货币政策的执行效率,而不同性质的货币政策的运用也会对股票市场产生不同的影响。本文主要就是探讨股票市场与货币政策之间的相互关系,通过对我国货币政策和股票市场互动效应的深入研究揭示双方互相影响的内在机理和影响渠道,通过对股票价格的变动对经济增长、货币需求、货币流通速度、通货膨胀的影响和运用不同货币政策工具对股票价格产生什么样的影响研究,得出的有益结论一则可以为我国股票市场的健康、有序、稳定发展提供制度保障,二则可以为货币政策当局制定货币政策提供理论依据和政策建议。本文首先介绍了我国货币政策最终目标的选定、货币政策对经济影响的理论。然后,在对货币政策和股票市场相互关系进行理论分析的基础上,运用ADF检验、协整分析、向量自回归模型(VAR)、向量误差修正模型(VECM)、脉冲响应函数、方差分解等现代计量方法对我国股票市场和货币政策的相互影响进行实证研究,实证研究包括股票市场对经济增长、通货膨胀、货币需求和货币流通速度的影响,以及货币政策中介目标的变动对股票市场的长短期影响。得出以下结论:①我国股票市场对我国经济增长的贡献程度很微弱、作用较小,我国股票市场规模的扩大对我国经济增长有显着的推动作用,但是我国股票市场流动性的提高如交易率的上升对我国经济增长则有抑制作用,归根结底,我国股票市场对我国经济增长的效果取决于这两个变量之间作用力的大小。②我国股票价格与通货膨胀呈现微弱的正相关关系。③狭义货币需求M1和广义货币需求M2与股市市值存在长期稳定的关系,并呈现正相关关系,即股市价格上升会增加货币需求。④股票市场与货币流通速度存在长期的均衡关系,两者为负相关。⑤利率上调或下调并没有使股票收益如预期那样下降或上升,利率的上调甚至时常伴随超额收益的上升,利率调整对股票收益的短期影响缺乏规律性。⑥目前阶段,货币供应量和利率与上证综指之间具有正相关关系。根据实证得出来的结论,进一步探讨了“我国货币政策是否应对股票价格的变化作出反应?”,认为在现阶段股票价格还不适合作为我国货币政策的调控目标,并为此而提出政策建议是货币政策应该关注股票价格的变动,而不是盯住股票价格的变动,中央银行成立“资产价格关注委员会”跟踪、分析金融市场和资产价格的形势和趋势,提出政策建议以降低资产泡沫的风险。
来志勤[8]2012年在《货币政策对中国股票价格与收益率的影响研究》文中指出近40多年来,股票市场在全球范围内普遍得到了迅速的发展。股票市场的发展一方面推动了传统金融体系的变革,促进了各国经济发展,优化了资源配置,为投资者提供了新的投资渠道；另一方面,股票市场的大幅波动对实体经济的发展带来了不利影响,也对各国中央银行货币政策的制定带来了严峻挑战。货币政策与股票市场的关系因此成为了金融经济学研究的前沿问题之一。中国自20世纪90年代初正式建立股票市场以来,经过多年的发展,已经在多方面取得了举世瞩目的成就,成为亚太地区最具影响力的股票市场之一。与股票市场的迅速发展相比,中国股票市场各类投资者也经历了一个爆发式增长过程。对于如此众多的投资者而言,就货币政策对股票价格的影响这一问题进行深入研究具有十分重要的现实意义。根据相关金融理论,货币政策是影响股票价格变动的重要因素之一,但是这种推论是建立在一系列假定之上的,对于中国这样一个金融市场欠发达的国家而言,实际状况未必会与理论推导相吻合。对投资者而言,上述问题的答案事关其是否可以根据央行货币政策的变化买卖股票,从而在股票市场上获取超额收益。同时,自20世纪90年代以来,是否应该将股票价格变动纳入货币政策目标以及货币政策是否应该对股票价格波动进行反应成为了国内外研究的热点问题。实际上,上述两个问题的前提是货币政策对股票市场的影响是否显着,如果其影响是显着的,那么就上述两个问题进行学术讨论才会有意义。所以,对于中国央行而言,就这一问题进行研究有助于检验货币政策是否会经由股票市场传导,也有助于回答在制定货币政策的过程中是否应该关注股票价格的变动以及货币政策是否应该对资产价格波动进行反应的前提条件是否存在等问题。在此背景下,本文在借鉴国内外大量研究的基础上,采用多种计量经济学研究方法,研究了下列问题：首先,本文分别采用事件研究法、虚拟变量回归模型和向量自回归模型研究了中国央行叁大货币政策工具,即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作对股票价格的影响；其次,本文采用向量自回归模型研究了中国货币政策中介目标,即货币供应量对股票价格的影响；最后,蒙代尔-弗莱明模型表明,开放经济条件下不同国家的货币政策会影响其它国家的产出与价格水平等。因此根据蒙代尔-弗莱明模型的推论,中国股票价格会受到其它国家货币政策的影响,尤其是美国货币政策的影响。本文根据相关经济理论和中国经济运行中的具体实践,采用了施加短期约束的向量自回归模型研究了开放经济条件下货币政策对中国股票价格的影响。这些研究结果均表明,无论是封闭经济条件下的货币政策,还是开放经济条件下的货币政策对中国股票价格的影响在统计上都是不显着的,这表明在中国股票市场还不甚发达的情况下,投资者无法根据货币政策的变动来优化其资产配置；对于中国央行而言,这种结果似乎意味着中国人民银行很难对股市进行有预期的干预,另一方面意味着中国货币政策的股票市场传导机制尚不畅通。因此,目前中国央行不宜将股票市场波动纳入货币政策目标。本文的创新之处可能有以下几点：第一,在央行的叁大货币政策工具中,由于法定存款准备金率这一货币政策工具存在种种弊端,在西方发达国家很少使用,这一客观因素的存在使得国外学术界无法就存款准备金率宣告对股票价格的影响进行研究,而国内学术界就这一问题进行研究的成果也是寥寥无几。本文采用事件研究法,分别就我国存款准备金率上调和下调对基于中国证监会行业分类的13个门类行业股票收益率的影响进行了实证研究。第二,本文在国内学术界首次研究了再贴现率和公开市场操作对中国股票价格的影响。第叁,在开放经济条件下,一国股票价格的变动不仅受自身货币政策的影响,而且还会受到其它国家尤其是美国货币政策的影响。本文研究了开放经济条件下,货币政策对中国股票价格的影响。由于个人能力所限,对这一问题的研究尚存在以下几方面的不足,同时这也是今后需要进一步加强研究的问题：第一,由于作为央行叁大货币政策工具之一的公开市场操作比较难以度量,本文用央行在公开市场上的货币净投放量度量公开市场操作,这种度量方法是否正确,还有待进一步检验。第二,根据金融学理论,货币政策对不同个股的影响应该是各不相同的,如大企业和小企业股票、现金流充足和现金流短缺的股票等对货币政策的反应,由于种种原因,本文未进行这样的尝试,因此这类研究将是该领域今后进一步研究的方向,而对于投资者而言也将会更加具有现实意义。第叁,虽然自2006年以来,中国存款准备金率的变动比较频繁,但是从统计学角度而言,这些样本还不够大,本文就存款准备金率变动对股票价格影响的研究结论可能会随着样本规模的扩大而发生变化,这同样有待进一步的实证检验。
熊慧瑜[9]2009年在《股权分置改革对我国货币政策股票市场传导机制的影响研究》文中研究指明货币政策的传导机制描述了货币政策如何借助于货币量的变动来影响实际经济所依赖的路径(传导渠道),它是货币政策有效的基础。从理论上讲,传统的货币政策的传导渠道可以分类为：利率渠道、货币供应量渠道、信用渠道以及汇率渠道。但在金融市场日益发达的今天,这些渠道已不能全面反映货币政策对实际经济活动的影响。股票市场是现代金融市场最主要构成部分之一,其对实际经济生活的影响日益强大。美联储主席格林斯潘在美联储的一次会议上明确提出,由于美国民众将大量收入投入到股票市场中,货币政策的制定者必须考虑到这一影响。近年来,学术界也越来越重视对股票市场的研究,并且货币政策通过股票市场的传导渠道也成为研究热点。随着我国经济体制改革的深化和市场经济的发展,货币政策的运行环境发生了很大变化,资本市场的发展对货币政策的传导所产生的影响正在一步步加深。经过将近20年的发展,中国股票市场己经成为我国经济体制改革与发展过程中的一个重要组成部分。然而,我国的股票市场和市场参与者的行为远没有西方国家的成熟,股票市场的发展复杂化了货币政策的传导。因此,对于我国货币政策的股票市场传导渠道进行研究具有一定的现实意义。股票市场传导渠道可以分为前后相互联系的两个环节,即货币政策操作对股票价格的影响以及股票市场怎样将货币政策的信息传导到实体经济。本文侧重研究后一环节,即研究股票市场作为货币政策的传到渠道之一,对实体经济会产生怎样的影响。在国有企业改革、股票市场发展的过程中,出现了一个让人不能忽视的现象——股权分置制度。股权分置作为历史遗留的我国资本市场的一项基础制度缺失,长期以来扭曲证券市场的定价机制,影响着我国证券市场功能的发挥。重融资功能而轻投资功能和资源配置功能已阻碍了我国证券市场的进一步健康发展。2005年4月29日,拉开了股权分置改革的序幕,其目的在于消除影响资本市场功能的制度性障碍,推动资本市场运行机制的转换。股权分置改革是解决中国证券市场上股权分置问题的最有效的手段,是我国资本市场上一场意义重大的制度性变革。但是,在给予股权分置改革高度评价的同时,更应该清楚股权分置改革是一场新的变革,其对我国股市究竟会产生怎样的影响,还需要通过对实际状况的研究来进行考量。正是基于这一点,本文立足于股权分置改革这一背景,主要研究股票市场的这一次根本性变革对其托宾q效应和财富效应的发挥是否有显着影响,并深入分析其中的原因。这是基于我国股票市场特有的情况下对货币政策股票市场传导机制的研究,更符合我国的现实情况。全文共分为5个部分,具体框架如下：第1章绪论,首先通过介绍当前货币政策传导机制的发展趋势引出了股票市场渠道的重要性,并结合我国股票市场发展的现状说明了本文选题的现实意义,指明本文侧重研究股权分置改革背景下股票市场对实体经济的影响这一环节。同时,该章介绍本文的写作思路与所选用的分析方法,系统总结了国内外学术界对相关问题研究的主要结论与分歧。最后指明本文的主要创新与存在的不足。第2章从理论上分析了货币政策传导机制问题。先概括的介绍了货币政策传导机制及其传导途径,而股票市场是其中的一种途径。国内外研究股票市场传导渠道的理论很多,本文主要介绍了其中比较具有代表性的财富效应、托宾Q效应、资产负债表渠道以及流动性渠道,股票市场主要通过这几个渠道对实体经济产生影响。第3章系统介绍了我国股权分置改革的概况,先介绍了股权分置的由来以及弊端,进而分析股权分置改革对我国股票市场的影响,为后面对股市效应的实证分析做铺垫。2005年4月开始,股票市场开始了股权分置改革,这是解决禁锢我国股票市场健康发展的历史遗留问题的一项根本性变革,其对我国股票市场的影响意义深远。研究其对股票市场传导效应的影响非常具有现实意义。第4章主要是针对第2章中介绍的货币政策的股票市场传导机制,考虑到股票市场最终可归结为通过投资和消费两方面来影响实体经济,故分别对这两种效应进行实证检验。股权分置改革对我国股票市场的投资效应和消费效应是具有影响的,但没能使股市对实体经济产生积极有效的投资效应和财富效应,本文接着还进一步分析了其中的原因。第5章主要结合前述章节的理论与实证分析,为了不断完善我国股票市场使其对实体经济充分发挥应有的传导货币政策的作用,提出了相应的政策建议。本文的创新方面,主要在于国外内也有很多学者对股票市场的托宾q效应以及财富效应进行了研究,然而,对股权分置改革后这段期间的研究较少。而本文正是立足于股权分置改革这一背景,研究货币政策的股票市场传导机制。在实证研究中,本文充分考虑了时间序列的特点,为了避免出现“伪回归”,对相关变量进行了单位根检验及协整检验。同时为了更好的分析股权分置改革对股票市场投资效应与财富效应的影响,根据研究的变量关系在模型中引入了虚拟变量,从而将股权分置改革量化以便进行分析。然而,由于股改进行的时间还不长,不可避免会出现样本区间较短的问题,而且可借鉴的文献有限,但本文只是想通过对这段时期的研究看出股市传导渠道的变化趋势,为今后的研究起到抛砖引玉的作用。通过实证分析可以看到,股权分置改革对我国股票市场的托宾q效应以及财富效应并没有产生积极地促进作用,股改后,财富效应甚至变成了负的。对于实证分析得出的结果,文中分析了其中的原因,、提出要客观看待股权分置改革的观点。尽管短期内股改会带来扩容压力等问题,但长期来看,对我国股市的持续健康发展有着重要的作用。由于股权分置改革是我国资本市场上一项全新的尝试,没有可借鉴的历史经验,不可避免会出现一些矛盾,因此本文还提出了需要注意股权分置改革引起的相关问题,并且加强重视其他配套措施的改革和完善。
葛浩[10]2012年在《我国货币政策变动对股票市场价格的影响研究》文中研究说明股票市场是国民经济的“晴雨表”,综合反映了国民经济运行的各个方面,货币政策工具是货币当局调控宏观经济运行的重要手段。随着我国股票市场机制的不断完善,货币政策通过其传导机制对股价的影响日益明显,货币政策变动对股票市场价格的影响成为近年来众多学者关注的热点话题之一。利率政策与法定存款准备金率政策是我国央行重要的货币政策工具,传统理论认为利率及法定存款准备金率的调整反向影响股价,但根据近年来我国央行对二者的调整记录及上证综合指数的变动情况来看,大部分数据与传统理论是背离的。因此,研究我国货币政策变动对股价的准确影响是必要的。本文首先通过对国内外相关理论的考察,构建了一个理论分析框架。然后根据选取的样本数据分别建立以法定存款准备金率、存款基准利率为自变量、以上证综合指数为因变量的一元线性回归模型,运用Eviews软件做回归分析,得出我国货币政策变动对股价影响的结论。针对分析的结果,结合我国货币政策实践与股票市场的发展现实,认为货币政策的制定和实施应当关注股票市场,但是还要考虑多因素的影响,最后给出了完善我国货币政策与股票市场关系的建议与对策。
参考文献：
[1]. 中国金融脱媒化的经济影响与对策研究[D]. 李国庆. 武汉大学. 2015
[2]. 货币政策对我国股票市场的影响研究[D]. 王俊达. 暨南大学. 2010
[3]. 我国中央银行沟通对公众预期的影响研究[D]. 胡荣尚. 湖南大学. 2015
[4]. 投资基金制度对金融发展影响研究[D]. 朱剑彪. 暨南大学. 2005
[5]. 我国货币政策对股票价格影响研究[D]. 崔津梓. 河南大学. 2017
[6]. 中国虚拟经济发展对货币政策的影响研究[D]. 周铭. 河海大学. 2007
[7]. 我国货币政策与股票市场相互影响的实证研究[D]. 罗剑辉. 江西财经大学. 2009
[8]. 货币政策对中国股票价格与收益率的影响研究[D]. 来志勤. 东北财经大学. 2012
[9]. 股权分置改革对我国货币政策股票市场传导机制的影响研究[D]. 熊慧瑜. 西南财经大学. 2009
[10]. 我国货币政策变动对股票市场价格的影响研究[D]. 葛浩. 南京理工大学. 2012
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