四方博弈破解股权分置改革难题，本文主要内容关键词为：股权分置改革论文,难题论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股权分置改革试点虽已正式启动，不过，证监会只给出了解决股权分置问题的原则， 具体方案由上市公司股东自主决定。这样的政策显得模棱两可、不负责任。本文试图解 释在股权分置引发的四方(流通股股东、非流通股股东、场外增量资金持有者及弱势群 体)博弈过程中，如何化解股权分置难题。
我们首先要明确，在金融市场做试点不合乎逻辑，试点的成功经验无法推广到整体。 虽然局部变化与整体相关，但总体规模消化了局部变化。观察者一旦进入股市参加博弈 变成了参与者，则原来观察到的现象立即消失!换句话说，试点的成功与否，都无法解 决中国股市的股权分置的问题。因而，从全局的角度考虑一个一揽子解决方案在目前显 得十分重要。
2001年以来，证监会从各渠道征集到的股权分置的建议和提案各有千秋，大致可以分 为配售类方案、股权调整类(包括回购、缩股、扩股等)方案、开辟第二市场类方案、预 设未来流通权类方案、权证类方案、基金类方案和其他类方案(包括存量发售、股债转 换及分批划转等)等七大类。中国证监会又于2002年1月28日公告了股权分置方案的阶段 性成果，基本可以认为是股权分置的初步方案。这些方案都注重体现“三公”原则、维 护市场稳定、补偿流通股股东的政策目标，但在一定程度上缺乏可行性和可操作性，其 主要原因是上市公司利益主体的多元化和股权结构的多样性。如何解决股权分置的同时 确保股市的健康稳定?如何使非流通股股东获得场外的流通权而不冲击现行流通股股价? 如何形成场外资金与全流通股股东的激励与相容?如何在不影响全流通股股东利益的情 况下给予弱势群体补贴和关爱?在上述四方博弈过程中，我们必须考虑的各方利益群体 ，方能破解股权分置难题。
附图
为了保障结论不失一般性，我们假定基本数据如下：LP：流通股均衡价格，大约5元人 民币；LS：流通股股数，大约2000亿；FP：非流通股的均衡价格，大约2.79元人民币； FS：非流通股股数，大约4000亿；CWZJ：场外增量资金数量，至少5000亿元人民币。由 此可知：
流通股市值：LV = LS ×LP = 2000×5 = 10000(亿元)
非流通价值：FV = FS×FP = 4000×2.79 = 11160(亿元)
全流通总市值：
QV = LV + FV = 10000 + 11160 + 21160(亿元)
此时，市场均衡价格等于全流通总市值与总股数之比：
附图
则原流通股股东持有股票的新市值可以保持不变，即
PLV = (LS + ZFS)×QP = (2000 + 835.5388)×3.5267 = 10000(亿元)
同样，原非流通股股东所持有的股票市值也保持不变，即
PLV = (FS - ZFS)×QP = (4000-835.5388)×3.5267 = 11160(亿元)
从上面的理论模型分析过程可以看出，在股权分置解决之前，流通股市值为10000亿元 ，非流通股价值为11160亿元；按照本方案解决股权分置问题以后，即非流通股股东向 流通股股东转送835.5388亿股之后，前者市值仍为10000亿元，后者市值仍为11160亿元 ，可见在股权分置解决前后流通股股东和非流通股股东的利益都没有受到损害。此时利 空出尽，场外资金必然试图进场!
再次，我们考虑场外增量资金5000亿元人民币入市后，在股票价格接近其净值的情况 下，三方博弈过程的利益将如何分配?在股权分置问题解决之后，场外增量资金进入股 市，新市场均衡价值等于总市值除以总股数
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此时全流通股的价格将上涨幅度为23.63%，原流通股股东和原非流通股股东都有所得 ；而获益较大的是增量资金投资者，其在股权分置问题解决前只能以5元/股获得1000亿 股，在股权分置问题解决之初竟然能以3.5267元/股获得1417.77亿股，即使以最高价格 4.36元/股购买股票也可获得1146.79亿股，其真实过程是一个积分过程。
假设平均价格达到5元，增量资金X可以计算如下：
附图
可见，增量资金达到8840亿元人民币，市场价位即可达到原来的水平。
最后，对没有进入股市的弱势群体和严重亏损的股民来说，他们没有享受到非流通股( 国有资产部分)的增值。因此，应当将相应的收益甚至将一部分证券资产划转到福利部 门，如民政部、社保基金或慈善基金会等，否则有失公允。
综上所述，对流通股股东、非流通股股东、场外增量资金持有者及弱势群体来说，也 是一个四方共赢的局面。兼顾原则如下：首先，划转国有非流通股给社保基金单位等价 于政府给予没有投资股市的弱势群体以经济补偿，基本条件是其熊市锁仓则资本市场可 以长期稳定的发展；其次，为了保护广大流通股股东的利益，通过增发股票补充由于全 流通引起的股价下跌所造成的损失；再次，通过全流通使均衡价格上升，非流通股股东 的利益将不因缩股而引起市值下降；最后，由于全流通使场外潜在投资者的投资回报大 幅度提高，增量资金必然使四方受益。
附图