上海股民的投资行为与个性特征研究①，本文主要内容关键词为：上海论文,股民论文,个性特征论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
摘要：采用调查分析法，对上海的股票投资者进行了有关投资行为特点和个性心理性方面的调查研究。结果表明：投资行为表现为中小投资者众多，资产组合单一等特点；经因素分析发现，影响股票投资绩效的主要维度是性格品质、能力、社会经济环境；气质是影响投资行为的一个重要因素，但对投资绩效没有影响。最后，文中对股票投资者提出了一些心理对策。
关键词：股票 投资行为 个性特征 投资绩效
1 引言
自1990年12月19日上海证券交易所正式开业以来，现参与上海股票市场的投资者已有数百万。这些投资者的年龄、职业、文化程度以及经济收入如何？他们的入市动机是什么？是如何进行股票投资操作的？他们如何看待上海股市？如何评判上市公司？如何期待证券商等诸多问题，都引起了人们的思考。
为此，我们希望通过这个调查，深入分析股民的投资行为与个性特征，为人们更加了解股市，适应股市变化，提高股市操作技巧，增强心理承受能力，从而推动我国股市的健康发展和股民的成熟起到抛砖引玉的作用。
2 方法
2.1 被试
本研究的调查对象为上海股市的实际股民，投资操作时间均在半年以上，样本从上海万国、申银、海通、国泰四大证券公司和部分外省市驻上海证券业务部的股民中随机选取，发放问卷240份，回收有效问卷216份，回收率为90%。
2.2 问卷的制定
本研究根据无结构访谈，有结构访谈，个案追踪研究，预备性问卷所获得的材料。设计了有关股民投资行为的调查问卷。问卷有60个题项，内容分三部分：①基本情况调查，诸如收入，入市资金，对上市公司的态度等问题；②影响股民投资绩效的因素调查，项目采用五点量表测定；③有关股民气质特征的调查，同时参考了波兰心理学家斯特里劳的气质量表。调查样本分布见表1。
表1 调查样本的分布(n=216)项目
定义
人数员*
男
148
女
68
35岁以下
77年龄
35-45岁
90
45岁以上
49
大专及以上
76文化程度
中专、高中
95
初中及以下
45
工人、职员
127 职业
机关工作人员
58
自由职业者
31
3 结果
3.1 上海股民投资行为的一般特点
由表1可见，上海投资者普遍年轻化，在被调查的投资者中，45岁以下的投资者占到77.2%，而且，投资者来源狭窄，其间85.6%是企业职工和机关工作人员（包括教师和医生）其他行业投资者比例甚少。
我们对调查问卷的第一部分进行了基本统计分析，结果表明：股民中中小投资者众多，其中家庭月收入在1200元以下的占77.7%，而在2000元以上仅为5.1%(x[2]=172.5，p＜0.001)；入市资金低于1万元的占63.0%，而高于5万元的仅为7.5%(x[2]=48.85，p＜0.001)；投资者资产组合单一，由于入市资金少，40.3%的股民只持有1～2种股票，投资5种以下股票的股民占到87.5%(x[2]=89.68，p＜0.001)，使投资具有很大风险性。在调查中发现，投资者在金融资产取向上趋同，即股票优于国库券，国库券优于公司债券，公司债券优于银行储蓄的思想为主流。
结果也表明，投资者对上市公司的经营状况不满意，85.6%的股民认为目前上市公司业绩平平或较差，只有14.4%的股民，认为目前上市公司的质量较好(x[2]=93.26，p＜0.001)；投资者对证券公司的服务也不甚满意，只有25.5%的股民对此表示满意，而44.9%的股民对证券商表示不满(x[2]=12.69，p＜0.001)；投资者对上海股票市场前景基本持乐观态度，32.9%的投资者对股市前景表示乐观，并认为上海的股市将在发展中进步，与此相比，只有为数不多的投资者(10.6%)看淡上海股市(x[2]=134.79，p＜0.001)。
3.2 年龄、性别、职业及文化程度等对投资行为的影响
首先，投资者的投资行为已由冲动型向智能型转变，70.4%的股民在进行投资操作时的主要依据已注重上市公司的经营业绩、发展前景，只有7.3%的股民主要以寻找炒作题材作为选股的主要依据(x[2]=93.52，p＜0.001)。
其次，上海股市投资者的操作特点表现为以短期投资、赚取股票差价为主，84.3%的股民进行半年内的短线投机或一年内的中线操作，仅有15.7%的股民以一年以上的长期投资为主要投资方式(x[2]=59.70，p＜0.001)。
从年龄上看，以35至45岁的投资者较为注重长期投资，21.1%的人以长线操作为主，45岁以上的投资者次之，而35岁以下的投资者中，长期投资只占9.1%。但差异并不显著(x[2]=5.21，p＞0.05)；从职业来看，自由职业者基本上不进行长期投资，以短线操作为主的高达67.7%，相对来说，企业职工和机关工作人员进行长期投资的比例较大，分别为17.3%和17.2%，投资行为在职业上有显著性差异(x[2]=13.76，p＜0.01)；从性别上看，女性较男性更注重长期资本增殖，其中以长期投资为主的占19.1%，较男性高出5个百分点，但差异并不显著(x[2]=1.86，p＞0.05)。
由于投资者以短期投资赚取差价为主要投资方式，因此，投资的盈利来源主要在于股票市场，并希望在股票的涨跌变化中寻找盈利与亏损的平衡点。由于投资者在性别、年龄、入市时间等的差异，其投资绩效也会有不同。结果见表2。
表2 投资绩效的分析结果
注*p＜0.05;**p＜0.01;***p＞0.001：以下同。
投资绩效是最具时间特征的，我们的调查是以1994年3月31号以前的实际投资盈亏情况为界，这种界定只有一定的操作性，不十分严谨。我们把成功的投资者界定为在投资中盈利大于亏损和盈亏持平的投资者，这是基于我国股市处于初创阶段，法规不健全，股民没经验，股价时有大起大落，特别是在目前低速的股市中保持盈亏平衡（1994年7月上海股市曾探底328点）实属不易；同样，把亏损大于盈利的股民定义为失败的投资者。
由表2可见，首先年龄、性别对投资绩效没有影响；其次，从职业来看，61.3%的自由职业者是盈利或保本的，而工人和机关工作人员中，成功的投资者分别为44.1%和48.3%，但差异并不显著；第三，从文化程度对投资绩效稍有影响来看，文化程度高的，其成功率也高，但差异也不显著；最后，从入市时间在投资绩效上有显著性差异来看，91年，92年，93年入市的投资者其成功率分虽为62.1%，51.9%和40.6%。
3.3 成功投资者,心理品质的维度构成
对问卷第二部分的原始数据进了一阶因素分析（表略），取得8个因子，累积贡献率为68.2%，依次是，F[,1]：股票知识，分析能力；F[,2]：决策果断性；F[,3]：性格倾向（内外向，思维的深度等）；F[,4]：信息敏感性；F[,5]：冒险性；F[,6]：自信心；F[,7]：心理承受力；F[,8]：社会经济环境。在此基础上进行了二阶因素分析，其因素分析结构见表4，3个二阶因素命名如下，G[,1]：个人性格特质；G[,2]：分析能力；G[,3]社会经济环境，G[,1]、G[,2]、G[,3]，分别能解释总体方差的45.9%，32.6%、21.5%，我们把“个人性格品质”和“分析能力”作为成功投资者心理品质的二个维度构成。同时，也看到“社会经济”环境对投资绩效的影响很大。
我们把股民在每个项目上的原始分数，根据因素分析得出的因素负荷，换算成因素分数，进行了单因素方差分析，结果见表3。
表3 成功投资者与失败投资者个性品质等的比较
由表3可见，成功投资者在所有项目上的平均得分比失败投资者都高，两者在性格倾向性和心理承受能力两方面没有显著性差异，在股票知识分析能力、决策果断性、信息敏感性、自信心、冒险性等五个个性心理品质方面都存在显著性差异，最后，成功投资者比失败投资有更好的社会经济环境。
表4 成功投资者心理品质等的维度构成 一阶因素
1
2
31.性格倾向
0.74
0.27
-0.072.决策果断性
0.62
0.08
-0.193.冒险性
0.68
0.15
-0.134.自信心
0.72
0.21
-0.265.心理承受力
0.69
0.14
-0.176.知识分析能力
0.24
0.78
-0.037.信息敏感性
0.13
0.67
-0.218.社会经济环境
0.16
0.04
-0.84所解释的方差
2.59
1.84
1.21所解释方差占总方差%
45.9
32.6
21.5
3.4 气质对投资行为的影响
气质作为个性心理中稳定的特征，同样会影响到股民的投资行为。为此，我们参考了斯特里劳气质理论，把投资者的气质分为两种类型：高反应性个体（感受性高，活动性低）和低反应性个体（感受性低，活动性高）；把投资者的投资活动分为两种类型：基本投资活动（即进行实际的股票买卖操作）和辅助性投资活动（帮助达到投资目标的活动，如看有关股票方面的报刊杂志，了解经济动态、公司业绩，进行技术分分析，股民交流等）；另外，根据投资活动按刺激负荷值（即风险性）分为高刺激负荷投资行为（选择风险较大的股票或追加更多的资金投入）和低刺激负荷投资行为（选择风险较小的股票或保守的追加资金投入）。统计分析结果见表5。
表5 两种气质类型的比较
由表5可见，高反应性个体比低反应性个体采取较多的辅助投资活动；高反应个体倾向选择较为保守和低风险的投资策略，而低反应性个体倾向选择较为冒险和高风险的投资策略；不同气质类型的投资者在投资绩效上没有显著性差异。
4 讨论
股市中中小投资者众多，真正的市场主力是被人忽视的普通工薪阶层，广大工薪阶层投身股海，充当股市生力军，表明普通市民在建立社会主义市场经济的过程中，率先在证券交易领域完成了观念嬗变，并付诸实践，投资意识，金融意识，风险意识空前提高。上市公司的经营业绩和股票市场价格是投资者最为关心的内容，并以此作为择股的主要依据。它表明已有部分投资者进入了中长期投资的良性心理轨道，这显示出上市公司经营状况公开化以后的有益效果，也是投资者群体走向成熟和股市稳定发展的标志之一。绝大多数投资者认为目前上市公司质量平平或较差，以及证券商服务质量不高，应该引起管理层高度重视①
调研结果表明，投资者的年龄、性别、职业、教育水平对投资绩效并无明显的影响。这是因为，股市是个新生事物，无论学识渊博与否，无论长幼，在股市里都是蹒跚学步的幼儿，有这样的说法，中国股市只有赢家和输家，没有专家。但是，随着股市的发展，一批懂经济、会分析，有经验的投资者将在股市中游刃有余，取得更大收益。
社会经济环境，特别是宏观经济政治环境，在我国目前股市中，是影响投资绩效的一个重要因素。良好的社会环境是创造股民优异绩效的必要条件。成功的投资者往往是那些家庭经济状况良好，家人给予肯定支持态度和正确的心理期望，并且周围投资者又普遍有较高素质的股民；相反，那些做亏的股民，往往受到社会环境因素的反面影响——并不宽裕的家庭经济条件，家人反对，周围投资者素质低下等。
成功投资者具有较好的心理品质，包括两个个性心理维度：个人性格特质、股票操作技巧与分析能力。有的学者②对股民投资成败的归因进行了研究。发现对于成功，股民倾向于多作能力、果断、与努力的内部归因；对于失败，股民倾向于多作政策、运气和机构操纵的外部归因，认为股民对投资成败的正确归因对自己更好的进行投资有帮助。总之，成功的投资者具有丰富的股票知识和进行股市行情分析、预测的能力，他们敢于冒险，自信心强，乐观，开朗，决策果断，对股市信息反应敏锐，有较强的心理承受能力等。
气质对投资行为的表现方式有影响，但在投资绩效上无显著性差异③。这是由于高反应性的股民在投资中采取了较多的辅助活动，虽然信息范围广，内容多，但往往产生一叶障目的负效应，忽视了自我对股市的独立判断，所以投资效果与低反应性个体没有差异。另外，由于低反应性个体倾向较为冒险的投资策略，投资收益大起大落，最终与高反应性个体较为稳妥的投资策略的盈利相差无几。因此，股民可根据自己的气质特点，选择合适自己的投资方式，讲求投资的心理相融。总之，成熟的股市需要成熟的股民，需要一批具有各方面良好素质的投资者。
（1994-09-23收稿）
注释：
①本文是在华东师大心理学系博士生导师俞文钊教授指导下完成的，王丽君、林琳参与了问卷调查，特此致谢。