建立基于“金融权利”的金融理论与运行机制_财权论文

建立以“财权”为基础的财务理论与运作体系,本文主要内容关键词为:财权论文,体系论文,理论论文,财务论文,基础论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。

随着现代企业制度的产生和发展,一种与人们切身利益密切相关的产权思想逐渐深入人心。与此相适应,现代企业财务中的产权观念也在日益成熟,产权观念已渗透到财务与实践的各个方面、各个环节中。在企业财务中,产权更多地表现为财权,侧重于对企业财力资源的配置。为此,本文试以“财权”为基础对现代财务的一些基本理论问题作一论证和解剖,以期建立一套有机的现代财务理论与运作体系。

一、财权:现代财务的核心概念

1、产权与财权

产权即财产权(Property Rights),包括以所有权为主的物权、债权和知识产权等,其内涵可分为资本权、占有权、收益权和处置权等。英国学者Y.巴泽尔在《产权的经济分析》中认为:“人们对不同财产的各种产权包括财产的使用权、收益权和转让权……”(Y.巴泽尔1989)。从这里可以看出,产权不仅仅是一个财产归属问题,而且是一个经济运用问题,因而可以将产权分为原始产权(或终极所有权)和法人产权(或法人所有权)。

财权表现为某一主体对财力所拥有的支配权,包括收益权、投资权、筹资权、财务预决策权等权能。这一支配权显然起初源于原始产权主体,与原始产权主体的权能相依附、相伴随。而随着产权的分离,财权的部分权能也随着原始产权主体与法人产权主体的分离而让渡和分离。这样,原始产权主体在拥有剩余索取权的同时,也拥有收益权这一财权(当然是产权的权能)。法人产权主体在拥有占有权、使用权、处置权等产权权能的同时,也拥有了与此相联系的收益权、投资权等财权(当然也是产权权能)。这样,对独资企业而言,由于产权没有分离,企业在拥有完整的产权的同时,也拥有全部的财权。而对于产权分离的现代公司而言,财权随着产权的分解而分解,公司只拥有部分财权。在严格的法人治理结构下,法人产权主体所拥有的产权权能具有独立性,公司的财权在其拥有的范围内也具有相应的独立性。公司是否拥有独立自主的法人财产权与公司是否能独立理财在涵义上是协同的,由此,理想的财权在独资企业是独立的,在公司制企业也应是相对独立的,同产权一样,财权同样应具有可分性、可明晰和独立性等特征,否则便成了与产权关系模糊相伴随的模糊的财权关系,或称模糊的财务关系。

2、财权与产权的关系

作为财产权的产权,它从两个方面对财产,即实物形态的财产和价值形态的财产实施管理,如占有权、使用权、处置权等基本上是对实物形态的财产实施的产权管理。我国目前国有资产管理体系所实施的职能基本上处于这种状态。而财权则侧重于对财力的配置,即从价值形态上对资金(本金)进行配置或支配。也就是说,在财权归于产权的内容中,主管价值形态的权能,并构成法人财产权的核心内容,如收益权以及收益分配权、筹资决策权、投资决策权、资金使用权、成本费用开支权、定价权等。在这里,收益权是产权权能的核心,其他权能如占有、支配、处置的目的都是为了取得收益;没有资金的支配权,就谈不上物资的采购权;企业不能享有工资费用分配权,就很难实际享有劳动用工权;企业投资决策权不到位,企业就无力对投资者承担资产保值增值责任;获得了投资决策权,企业才完整地获得对法人财产的自主支配权。

由于财务管理与产权管理在职能、目标等方面的区别,财产权有着自己区别于产权的其他内容,如财务预测、财务分析的权能等。当然,产权也有许多与财权不完全相干的独立权能,如前面所说的资产使用权等。总之,财权与产权是两个相近的经济学范畴,在两者交叉的领域里,财权构成了产权中最核心的权能。

财权作为现代企业财务的核心概念在财务理论中起着基础性的作用,是整个财务理论体系的主线,并成为财务基础理论及运用理论的共同起点,统领着整个财务理论体系。一方面,它同财务理论体系的各组成部分有着强烈的相关性,能够使对各个局部的研究相互协调,具有高度的内在逻辑性;另一方面,我们可以通过把握它从而把握整个财务理论与运作体系。

二、以“财权”为基础的财务基本理论体系

现代财务基本理论体系主要包括:财务本质理论、财务主体理论、财务目标理论和财务职能理论等。“财权”作为其中的一根主线,贯穿于理论体系的全过程,形成一个逻辑严密的整体。

1、财务本质理论的“财权”意义

随着现代企业制度的产生和发展,一种反映与现代企业产权思想相适应的财务观念也在日益成熟。“从西方财务的研究内容来看,在对融资政策、财务结构、投资规划、利润分配、公司改组等一系列财务基本问题的分析阐述中,始终渗透着‘权力’问题,完全可以说是‘价值’与‘权力’的综合考察,如果单纯从‘价值’来论述财务问题,会将其引入‘歧途’”。(汤谷良1994)而且,“单纯以‘权利’论‘权利’,或者单纯以‘价值’论‘价值’,也不利于发展财务理论,服务财务实践。财务管理不是简单的对资金运动的管理,而是借助于资金运动的管理实现产权管理,是‘价值’与‘权利’的结合”(汤谷良1994)。从这个意义上说,不管是“资金运动”还是“本金投入与收益分配”都只是一种价值的运动。如果说,“价值”是从财务活动的现象中或从“物资流”中抽象出来的带本质的东西的话,那么,在现代企业制度下,某种支配这一价值的“权力”则是隐藏在“价值”背后的更为抽象、更为实在的带支配能力的本质力量,而且这一“权力”与该“价值”、“价值”与相应的“实物”都是附于一体的,只是前者比后者更抽象、更接近事物的内在本质。为此,我们把现代企业财务的本质简要表述为:财权流。所谓的财权,是一种“财力”以及与之相伴随的“权力”的结合,即“财权”=“财力”+(相应的)“权力”。这里的“财力”表现为一种价值,是企业的财务资金或本金。而相应的权力便是支配这一“财力”的所具有的权能。在现代企业拥有充分的法人产权和财权的条件下,以“财权”来谈财务,就能更好地体现现代财务的本质特色。

2、财务主体确立的“财权”基础

如同产权独立与市场主体的关系一样,没有独立的财权,就不能形成财务主体,财权的取得并独立化是一个组织能否成为财务主体的根本条件。没有财权的财务不能称为真正的财务,也就不可能形成财务主体。这里所指的财权独立应包括如下内容:a产权明晰,即具有明确界定的财产范围;b独立核算权,要成为财务主体,必须首先具备会计主体的资格;c独立的财务自主决策权,并承担相应的责任。

同市场主体的概念一样,财权的独立性是财务主体成立的首先条件和关键因素,我国传统的国有企业虽然都称“企业”,都称“财务主体”,但只能是会计主体,这个“企业”也不叫做“市场主体”,由此看来,要构建社会主义市场经济的市场主体,与构建真正的财务主体有着几乎相近的重要意义,其共同的关键在于产权或财权的独立。

3、财务目标形成的“财权”动因

现代企业是多边契约关系的总和:股东、债权人、经理层、雇员等等。都是企业产权主体,各方都有其自身的利益,共同参与构成公司的利益制衡机制,这是企业财务目标在确定过程中需要。首先,考虑的产权关系的特征,如果试图通过损伤一方面利益而另一方获利,结果都将导致矛盾冲突如职工罢工、债权人拒绝提供信贷、股东抛集所持股份等,这些都不利于企业的发展。因而应公平地对待各方,尊重各方的利益。在“两权分离”的条件下,公司法人拥有对公司的实际控制权,其他各产权主体只拥有法律规定的所有权或财务要求权,而且这两个相区分的利益团体,行为动机与目标选择也必然不同。因此,“现代企业在选择财务目标时要考虑两个问题而不是一个,即:一、公司归谁所有;二、公司由谁控制,这是因为目标是人来制定并执行的,离开公司控制权归属的现实讲‘股东财富最大化’将有失片面而不够客观”。(陈为1995)一个折衷的办法是:既能充分反映法人产权利益的“企业价值”,又能通过“企业价值”的扩大来增进其他各产权主体利益。这是“企业价值最大化”财务目标理论能够占据主流地位的根本原因所在。

4、财务职能研究中的“财权”思想

在目前对财务职能的表述中,一般认为财务具有筹资、调节、投资、分配和监督等几大职能。笔者认为,前四个职能可以统一归结为资源配置职能。企业的资源配置功能表现在经济资源的取得、经济资源的结构调整、人力资源和技术资源的配置等方面。现代财务属于价值化管理范畴,因而它侧重对企业经济资源进行配置,其目的就在于促使经济资源配置效率的最大化和经济资源的保值、增值。具体来说,它是通过筹资结构的安排和调整及资产结构的调整来完成。筹资结构是指企业资金的构成情况,主要包括债务资金和权益资金。债务资金属于债权人的债权,权益资金属于出资人的所有权,企业筹资结构的安排实际上就是企业的产权安排,反映了企业法人财产权、债权人债权、出资人所有权三者之间相互制衡的关系。所以,调整筹资结构就相当于改变了这三权的分布。资产结构反映企业的投资分布,对外投资于债券则形成企业法人债权,投资于股票则形成企业法人所有权。企业资产结构的安排也就是企业法人财产权、法人债权、法人所有权之间的产权安排。通过调整资产结构同样可改变这三权的分布。对筹资结构和资产结构的重新调整可看作为一种产权重组,而产权重组又是对资源进行配置的重要方式。所以,财务实际上是通过调整产权的分布来实现对资源的优化配置。

三、财务运作是对“财权”的运作

财务运作是对企业资产所进行的价值化管理或资本化管理,通过资本优化配置与流动,进行有效运营,以实现资本最大限度的增值,所以,财务运作实际上是一种资本经营,其实质就是企业财务功能在资本市场条件下的具体表现。前文已提到,现代财务的基本职能是资源配置,而资源配置又可以分解为筹资功能、投资功能、调节功能和分配功能。前三个功能体现到资本市场的财务经济理论便是现代资本结构理论、资产组合理论和资产重组理论。这三者互相联系,但又有着自己独特的内涵和运作方式,三者共同构成资本经营或财务经营的组成部分。图示如下:

从资本结构、资产组合与资产重组各自的内涵来看,资本结构是通过在资本市场上筹资而形成的,反映了企业资金的来源构成:债权资本和权益资本的比例关系。债权资本属于债权人债权,权益资本属于出资人所有权,这两产权共同流入企业形成企业法人财产权的基础。资产组合是企业利用法人财产权对内、对外投资的结果,其中对内投资形成实物资产组合,对外投资分为两种,一种是投资于债券形成法人债权,一种投资于股票形成法人所有权,构成金融资产组合。资产重组是指通过不同法人主体的法人财产权、出资人所有权及债权人债权进行符合资本最大增值目的相互调整与改变,对实业资本、金融资本、产权资本和无形资本的重新组合。

以上可见,现代财务的运作处处体现了一种财权与产权的运动。资本结构、资产组合和资产重组中均包含有产权的流动,资本结构反映产权的流入,资产组合体现了产权的流出,而资产重组则是对流入和流出的产权进行重新调节,是各种产权的调整。而财务分配是一种财力资源的分配,它体现着产权所有者在企业经济利益中所占有的份额。

四、我国财务运作的特殊领域体现着特有的财权运动规律。

1、债转股的财权运作机制

债转股是指将银行对企业的债权转化为资产管理公司(AMC)对企业的股权。其终极目标是实现资本的充分流动,增加资本整体回报率,所以,债转股实质上是一种在特定环境下的资本运作或财务运作。其运作机理为:(1)AMC购买商业银行的不良债权,形成新的债权债务关系;(2)AMC与企业实施债转股,形成新的股权关系;(3)AMC对债转股企业实施资产重组,以备出售;(4)AMC通过兼并、合并、股份回购等方式收回投资。上述四个环节环环相扣,与此同时,资本结构的优化、资产重组的调节、资产组合的调整三个方面也同时展开。将债权转化为股权,降低企业的资产负债率,优化企业资本结构;通过资产重组,剥离掉非经营性资产,剥离掉企业办社会的那些不应由企业负担的部分,变不良资产为优质资产;新的资产组合在资产重组过程中也得以形成。在这三个方面中,关键在于资产重组,因为AMC的性质是对债转股企业实行阶段性持股,最终要让股权变现,收回资金,保全国有资产,并使其增值,而重组和转制是AMC股权退出并增值的重要保障,只有通过重组才能提高企业的成长性、盈利性和投资价值,企业才能被社会所认为,另外,资产重组在这三者中起着核心作用,通过资产重组,企业盈利增加,充实企业自有资本,从而可以改善资本结构,利用新的内源资金也有利于形成新的良性的资产组合。所以,资产重组是整个债转股财务运作中的关键,在债转股的运作体系中,无论是债权与股权的转换,还是股权的阶段性控制与退出,均留下了财权流动的足迹。

2.国有股减持中的财权流动。

长期以来,我国国有企业存在着投资主体错位的问题,真正有能力、有资格当股东的投资者成了债权人,而没有能力当股东的国家却是最大甚至是唯一的股东。减持国有股的根本目的,就是在国有企业股权中让出一部分股权甚至大部分股权给社会公众,使企业国有股比重降低到让有能力、有积极性控制企业的股东能够较好地控制企业的地步,国家无须操心编可获取“搭便车”所带来的资本收益。不仅如此,国有股由不同所有制的法人来经营后,有利于形成多元产权模式,改善企业法人治理结构和微观运行机制,保证国有资本的安全与效率。

国有股减持从财务的角度看,实质上是对财权结构的调整。即把一部分原由国家控制的财权退出来,让给有积极性、有能力控制企业的股东。它非常有利于企业财权的独立和财务目标的实现。因为在国有股占绝对控股的情况下,由于国家拥有“一票否决权”,企业难以摆脱国家以资本所有者的身份对企业实施行政干预,企业的市场主体和产权主体地位依然难以确立。在财权不能独立的情况下,企业就难以按照自己的意图行使财务职能,更不用谈财务目标的实现了。

3.经理股票期权财务分配模式的财权运作机制。

在我国传统的国有企业,其剩余索取权中处于空白地位。这既不利于调动企业经理人员的积极性,不利于企业制度的建立,也有悖于以知识和人力资本为基础的知识经济的客观要求。为此,在国有股减持过程中,或者在企业财权的分配过程中,要充分注重企业人力资本所有者权益的保护,应当给予人力资本所有者一部分剩余索取权。经理股票期权实质上是对财务分配权的重新分割和瓜分,它有利于建立开放式的股权结构,改变剩余索取权的单一归属,从而有利于建立激励相容的财务分配制度。

综合以上所述,结合我国财务管理研究和实践的现状,我们认为,现代财务管理主要包括三大部分内容:(1)以资金运动为主线的“资金管理”;(2)以全面预算体系为主线的“预算管理”;(3)以财权运动为基础的财权运作体系。它们都服务于企业财务目标,均是现代企业需要面对的重点和难题。其中,“预算管理”是企业内部财务管理的重要内容,“资金管理”兼有企业内外资金流动管理的重任,而财权运动和财权运作则是资金运动背后更内在、更现实的东西,它能够解释和解决资金运动所不能解释或解决的问题,如资产重组、债转股、国有股减持、经理股票期权等一系列新出现的财务问题,而财权在其中却起着不可替代的解释力和渗透力。财权在财务资源配置的作用方面、在产生经济效益方面正起着其他财务管理方式不可替代的作用,“财权”在现代财务运作中的处于基础性地位。

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