美国的高技术创业风险投资及对我国的启示*，本文主要内容关键词为：美国论文,风险投资论文,高技术论文,启示论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
所谓风险投资，广义上讲就是投资者对风险性项目的投资；但狭义上则是指专门的风险投资主体为获巨额利润，而将风险资本投入于高新技术的研究、开发、试制、商品化和产业化的投资活动。它是一种高科技与金融相结合的投资机制，具有高投入、高风险、高收益和融资方式灵活等特点。由于风险投资适应高新技术产品开发的高风险对资金的需求特点，因而自本世纪70年代以来，在世界上发展很快，并逐步成为发达国家高新技术产业发展的重要资金依托，以至有人形容：高新技术产业＝高新技术人才+风险投资。(1)
美国是风险投资的发源地，且被公认为是风险投资最发达、风险投资机制发育最完善的国家。研究和探讨美国的风险投资对我国发展高新技术产业或许有一定的参考价值。
一 美国风险投资业的产生与发展
风险投资活动是与高科技企业的创办分不开的。美国的风险投资最早可追溯到30年代惠普电子公司和维特内科技公司的创建。当时，惠普电子公司为解决新产品开发资金不足，首次采取发行新产品受益凭证的方式吸引一些大企业向新产品开发项目投资。此后，随着科学技术的发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从事与新科技相关的新产品的研制开发，与此同时，一些金融机构开始向这些研制新科技产品的企业提供资金，形成了最初的风险投资公司。到了60年代，美国确立了大企业体制，风险企业的发展开始为世人所注目。特别是以微电子技术为代表的新技术在美国的崛起，许多精明能干的科技型企业家从美国的大学、研究所、大企业、大公司中脱离出来，纷纷创建开发型的风险企业。面对这一创业浪潮，一些风险资本家迅速作出反应，大胆对风险企业进行风险投资，美国政府也及时颁布了中小企业投资公司法。结果不仅产生了许多独立的风险企业，而且出现了专门支持风险企业的风险投资公司。至此，现代意义上的风险投资业在美国正式形成。
70年代，由于出现了石油危机，美国“大烟囱”工业开始衰落，经济发展受到了很大影响，投资机会减少，大量资本过剩。但衰退刺激了创新。这时，新技术革命首先在美国兴起，许多资本拥有者为了寻求高的投资收益率，纷纷将大量过剩资本投向高科技风险事业。同时，美国联邦政府也以振兴企业为目的，两次制定对风险投资利润实行减税政策，其结果促使风险资金金额迅速增加，对风险投资不断增大，其中独立的风险企业的投资额增长尤为明显。据资料反映，70年代前，美国风险投资尚不足1亿美元，但到1978年，已达到年35亿美元的投资规模。(2)
80年代以后，面对日益激烈的国际竞争，美国政府及各州政府积极鼓励开展风险投资，从而谋求振兴尖端产业的发展。为此，他们采取了各项措施，如实行税收优惠、政府提保、提供补贴、放宽限制、预签购贷合同等扶持政策，为风险投资的发展创造有利的条件。特别是1982年美国还制定了“中小企业技术革新促进法”，通过立法，不仅规定政府按法定比例对高技术企业提供资助和发展经费，支持高技术企业的技术创新和高风险研究，资助具有技术专长和发明创新的科技人员创办高技术企业，而且以法律的形式规定有关优惠政策，保证政策的稳定和贯彻实施，达到更大程度地吸引风险资本进入高技术领域。这一时期，美国从事尖端技术、高技术的风险投资事业，已经迅速发展起来了。目前，美国的风险投资业已形成网络化、集团化和国际化的趋势，风险资本据估计已达到600多亿美元，专门从事风险投资的机构有2000多家。(3)
二 美国风险投资的资金来源、投向和运作方式
美国的风险资金来源多元化，有个人及家庭、企业、传统金融机构、养老金、国外投资者、保险公司、各类基金会和政府投资。(4、5)其中，民间基金占主导地位，提供了70%以上的资金。在民间基金中又以养老金最为活跃，1996年提供的资金占受托资金的近一半。
从美国风险投资的产业结构看，主要集中在知识技术密集程度高的产业，大部分资金投在信息、计算机和通讯产业。80年代中、后期生物工程产业曾风靡一时，但近来对风险资本的吸引有所减退。就投向的企业来说，美国风险资本主要投向新建的高技术企业。此外，在地理分布上，美国风险资本投资也是不均匀的，投资主要密集在纽约、加利福尼亚、马萨诸塞和得克萨斯等几个经济文化发达的州。
美国风险资本除少部分以贷款的形式投向企业外，多数是通过风险投资公司的中介投向企业的。美国风险资本公司可分为三种类型：私营风险投资公司、风险资本分公司和小企业投资公司。小企业投资公司是美国政府办的，尽管是官办的，但却是自负盈亏的经济实体，投资对象是愿意让股票上市的高技术小企业。官办的小企业投资公司的主要目标是引导民间资本投向。对这种公司的活动，美国法律有若干明文规定：其创办资本不能少于50万美元；它不能将超过其资本总额20%的投资额作为风险资本向某一项目投资，并且对一项目的投资也不得超过项目投资总额的49%；如果它对若干科技型小企业的投资超过其创办资本的65%，则可以从政府得到4倍于投资额的付款。
风险投资分公司是由一些大企业、大公司设立的。在大公司的风险投资中，有一部分为内部风险基金，专门投放于内部风险企业。母公司采取拨款以及向公司职工发行企业股票和债券等方式为内部风险企业筹资。一旦成功，内部风险企业要把60%的利润划归母公司。此外，大公司还对外部独立的风险企业提供风险资金，为的是广泛利用小企业的科学、生产和商业信息，当小企业成功时可用购买控股办法将其兼并。可见，大公司的风险投资只是它们用以加强本企业实力，猎取新技术，调整产品结构以进入新市场，开展多种经营的特殊手段。
在美国，大公司的风险资本分公司和官办的小企业投资公司所占风险投资的比重很小，而占主导地位的是私营风险投资公司。私营风险投资公司一般采取“有限合伙制”的方式进行经营。由三、四个合伙人和相同人数的协助者组成。风险投资公司成立后，即与金融机构接洽，邀请它们应募基金或通过在证券市场上发行股票筹集资金。一般合伙人拿出约1%的资金作为“基本合伙者”，应邀金融机构则提供其余99 %的资金成为“有限合伙者”。“有限合伙者”对该合伙法人所负债务承担有限责任，与有限分公司的普通股东身份相似，“基本合伙者”是经营基金的主体。“基本合伙者”投入基金的资本数额很小，他们最大的“资本”是他们的信誉和管理才能。这种合伙不允许有限合伙者参与重大决策，除非他们身兼基金管理者。在利益分配上，风险投资公司不是按出资比例分配收益， 基本合伙人每年从其投资的企业收取相当于基金2%左右的管理费作为其经常性收入。当基金增值并出售所创公司的股票得到收益后，基本合伙人取得至少占20%的股份收益。
当风险投资公司筹集到目标数额的基金后，此基金应募便告结束，不再接受别的资金，“基本合伙者”开始运用基金进行风险投资和活动。由于创业投资风险很大，为避免孤注一掷，风险投资公司通常采用组合投资和联合投资的策略以分散风险。通常风险投资公司对一个企业的投资不超过公司资本总额的35%，对选定的项目也只投入所需资本的一部分，一般不超过全部投资的50%，其余部分通过邀请其它风险投资公司参与投资。在风险企业发展过程中，风险投资公司通常不是一次就将资金全部投入到新创企业的，而是随着企业的发展逐步追加投资。
在风险企业（一般是新创企业）经过5—6年的成功经营之后，在社会上有了一定声誉，其股票就能够上市，也能从正常渠道得到资金。这时，风险投资公司便可在股票市场上抛出他们的股票，撤出增值后的资本，再投向新的风险企业（项目）。风险投资公司的运行方式可用图概括之。
风险投资公司不同于一般金融机构进行投资的一大特征是风险投资公司往往要派出代表进入被投资企业的董事会，参与企业管理、组织生产、开辟市场等活动，并向企业提供人事、技术、经营、财务等方面的咨询，在风险企业进展不顺利时，甚至可以解雇公司经理，亲自接管公司，并在找到公司新领导人之前实施公司的领导权。
三 美国风险投资业绩
风险资本投资有很高的风险，稍有不慎就可能全部亏损，但潜在的收益也是非常高的。美国Venture Economics.Inc 1990年通过对200 多家从事风险事业的公司的调查（结果见下表），失败的投资占70%，剩余的30%显示了不同的成功水平，其中2 %获得了相当可观的超额利润。(6)
比例状态 投资回报
40% 失败破产
30%处境困难 亏损
20% 一般 2-5倍
8% 较成功5-10倍
2% 相当成功
10倍以上
资料来源：《INVESTING IN INTANGIBLE ASSETS》
另据该协会1986年的一份跟踪研究报告，约15%的风险企业在5 年内破产，25%的企业亏本，30%的企业大体保本。几乎每笔基金的所有收益都来自剩下的30%的企业。(7) 如美国克莱纳和帕金斯风险投资公司自1973年开始，5年内投资700万元，建立起了17个小公司，其中7 项投资系统负债或严重亏损濒临破产，12项业绩一般，但却有2 个公司发展迅速，获得极大成功，1984年该风险投资公司从成功项目中获得的股票市场价值高达2.18亿美元，与初始投资700万元相比，翻了约31倍，年收益率高达37%，这就是尽管失败率很高，风险很大，风险投资却依然具有巨大吸引力的原因。事实上，在过去20年间，美国风险投资平均年收益率大致保持在25%的水平。而同期美国的年通货膨胀率约7%，普通股票的收益率略高于8%， 商业股票和债券投资在此期间都遭到亏本。相形之下，风险投资的收益是太丰厚了。（注：关于风险投资的失败率很高，这一点还处于争论中，例如蒂莫逊和其他同事在1987年的几个调查总结表明风险资本支持的高技术新兴企业只有20—30%的失败率，大大低于一般新兴企业80—90%的失败率。(8)）
总体来说，美国的风险投资是相当成功的。风险投资对美国经济产生了深刻的影响，推动了美国高科技成果的转化，美国产业结构的高度化起了不可忽视的关键作用。本世纪内高技术领域内的许多重要成果，从50年代的半导体硅材料，70年代的微型机算机，到80年代的生物工程技术，无一不是在风险投资的作用下，从实验室的大胆构想变成商品，并创造出巨大的经济效益。如果没有风险投资，这些高技术成果的转化是难以实现的。在美国，风险投资已成为具有吸引力的潮流，风险资金的大量增加，造就了无数的高技术企业。曾经微不足道的小企业已发展成为今日举世瞩目的跨国公司，例如惠普公司、英特尔公司、苹果公司等都是依靠风险投资起家而发展成为国际著名的高技术企业。(9) 此外，风险投资对美国经济的影响远不仅仅表现在产生了象惠普公司、苹果公司等高技术企业，正如俄罗斯学者B.A菲尔索夫所说的， “风险投资活动最重要的成果是推动了大工业公司的创新。与其说苹果电脑公司为美国经济创造了个人电脑，倒不如促进了象IBM 这样的大公司改变创新和投资策略，尽快加强其竞争能力并占领这个生产领域”。(10)正是风险投资掀起了竞争和创新的狂飚，不断为美国经济注入新的活力。
四 对我国的启示
随着世界新技术革命浪潮的兴起和产业结构的调整，我国高技术产业从无到有，逐渐扩展，全国相继建立了52个国家级、120 多个地方级的高新技术产业开发区，建立了一大批高新技术企业，开发了许多高技术产品，对推动我国产业结构的调整及促进技术结构合理化发挥了一定作用。但从总的发展情况看，我国高新技术及其产业化的发展还是不尽人意的，形成这种状况的一个突出原因就是投向高新技术产业的资金严重不足，出现了高新技术产业化的资金瓶颈。这既有资金总供给不足的原因，也有投资体制及融资体系不合理的原因。
当前，我国发展高新技术产业的资金来源主要是银行贷款（占60%左右），企业自筹（占1%左右）及少量国家拨款和地方投入（占7%左右）。(11)对银行来说，出于安全性的原则，大多愿把资金给一些有名气、实力雄厚的大公司，而许多更需要资金支持的新创科技型企业则很难得到贷款。对一些技术水平高、风险性大的项目，银行的积极性也不够；对企业来说，自有资金实力单薄，而借贷资金在一定时间内必须偿还，并要按规定支付利息，因而偿还借款与承担高风险的双重压力，使许多企业望而却步，失去投资机会。已获得创业成功的企业，有的也因借贷资金进入偿还期，提前背上了沉重的还本付息包袱，致使扩展缓慢或无法扩展；国家在财政困难的情况下，还要把大量资金投入到原材料工业、能源工业和交通运输业，对高新技术产业开发，只能对高精尖的、与基础产业相关或与国防工业相关的项目提供必要的支持，而大量民用高技术开发项目不可能依赖国家大量投资。因此，针对这种资金约束状况，发展风险投资业，建立健全、完善的风险投资机制，不失为克服资金投入不足，加快我国高技术产业化的一种理想的投融资模式。
借鉴美国的成功经验，并考虑到我国的国情，我们认为我国发展风险投资业、建立风险投资机制应主要从以下几个方面入手。首先，要为风险投资的发展创造一个良好的市场经济环境。风险投资是一种科技与金融相结合的投资机制。在投资活动中，风险企业家以技术入股，风险投资公司以资金入股，双方共同经营，且以分红、转让股权和出售增值股票的方式来回收风险资本。风险投资的高收益一般不是来源于高新技术企业的利润分配，而是来源于股份或股权的转让。因此，发展风险投资不仅要大力发展资本市场、技术市场，更要积极探索科技与市场、科技与金融有效结合的机制，要形成一个有利于风险筹资和高技术企业股份或股权转让的市场经济环境。股份制首先是一种筹集资金的好形式，其次还有助于明晰各方产权，清楚创业者和投资者之间的利益分配，而股份制股权的交易转让，则可实现这种利益。我国发展风险投资必须要按股份制的要求组建高新技术企业和风险投资公司，同时根据高新技术产业的具体情况适当放宽限制。此外，要为风险投资建立“第二股票市场”，完善风险资本增值和回收机制。对于扩展困难的风险企业，鼓励大公司进行公司收购兼并，从而达到风险资本的有序流动。
其次，要建立多元化的风险投资融资体系。这包括：（1 ）融资主体多元化。融资主体不仅应包括居民、企业、传统金融机构、政府和外国投资者，而且还应包括各类基金会、信用担保机构；（2 ）融资形式多元化。既包括直接向高新技术风险企业融通资金，又包括通过金融中介间接融通资金。既可以直接向风险企业提供资金，又可以通过担保、保险等形式向风险企业提供资金；（3）主体性质和组织形式多样化。要采取官民结合、以民为主，建立多元化的风险投资机构。在以风险投资公司为核心的同时，可视对象的不同层次、不同地域，采用不同的组织形式。
再次，要建立完善的风险投资政策法律体系。政策的扶持、鼓励是影响风险投资业发展的重要因素。政府应采取税收优惠、资金担保、财政补贴多种间接手段引导资金投向，调动投资者从事风险投资、科技创业者利用风险投资的积极性。制定有关风险投资的法律、法规，通过立法规定政府对高技术研究开发的资助比例，规定有关税收减免、信贷担保等优惠政策，保证政策的稳定和贯彻实施。同时，要明确规定鼓励、允许、限制、禁止的投资方向，防止风险投资“异化”，确保其健康发展。
最后在风险投资公司的具体运作上，要建立科学的运行机制。风险投资是拓展高技术产业的特殊投融资方式，既可能创造高收益，同时也面临着很高的风险，稍有不慎就可能全军覆没。因此风险投资公司在实际运作中如何有效地处理风险，是建立良好的运行机制的关键。为此除了要建立风险投资的综合评价体系，制定科学的评估程序，以充分地识别风险和控制风险外，风险投资公司在资金投放时还要灵活运用组合投资和联合投资的策略。理论和实践都已证明组合投资是分散风险的有效途径。
发展高技术产业化风险投资，建立健全、完善的风险投资机制是一项复杂的系统工程，需要考虑多方面的因素。限于篇幅，本文在此仅通过对美国风险投资的探讨所得到的启发对此问题谈了一点粗浅的思路，具体环节问题，我们将另文探讨。
* 本文在朱明宽、葛松林二位导师的精心指导下完成
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