中国神华：业绩缘何低于预期，本文主要内容关键词为：中国论文,神华论文,业绩论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国最大的煤炭公司，中国神华(601088.SH;1088.HK)3月16日发布了2009年年报，公司实现净利润302.76亿元人民币，同比增长16.6%，每股盈利1.5222元。但是这一业绩低于分析师的普遍预期。
3月12日，《证券市场周刊》针对中国神华2009年业绩向35家券商调查，35家机构做出的一致预期均值是每股赢利1.647元。35家机构中，预期值最高者为1.8元，预期值最低者为1.49元。
出现这种情况，除部分分析师对公司的情况未做深入了解，一个重要原因是公司披露的会计信息不规范。
四季度利润陡降
分析师们在解释中国神华的业绩低于预期时，大多认为公司2009年四季度成本骤升是拖累业绩的主要原因，事实也确实如此。公司在年报中称，“第四季度营业利润环比下降的主要原因是煤炭分部经营成本上升较快。”
但公司没有说明为什么上升较快，具体是经营成本中的哪些成本上升较快。
该现象并非首次出现，早在2008年第四季度，中国神华的毛利率就曾经大幅降低过。
针对中国神华第四季度成本上升各方观点不一。
一种观点认为主要是运输成本上升了，“由于公司在2008年至2009年对自产煤运输成本的列支直接放入铁路分部当中，致使市场在分析煤炭销售成本时忽略了对自产煤运输成本的估计，成本列支出现结构性缺失，该因素也是公司业绩低于市场估计的主因。”
另一种观点认为是煤炭生产成本中的折旧和摊销增长过快，“业绩略低于此前预期，主要原因是公司在年报中整体调高了煤炭生产成本中的固定资产折旧摊销，2009年年报显示，吨煤折旧摊销为24.1元／吨，较三季报中披露的前二季度的吨煤成本18.7元／吨高出近30%。”
运输成本披露口径不一
中国神华有煤炭、铁路、港口和发电四大块业务，各业务分部间有大量的内部交易，如煤炭销售需要铁路和港口运输，发电则需要煤炭作为原材料。
在年报“2009年分部经营情况全景图”中中国神华如此披露煤炭业务的成本：
外购煤采购成本、自产煤生产成本和运输成本相加为225.83亿元（原表未披露合计数）。然而，在半年报“董事会报告”却这样披露：“2009年上半年合并抵消前本集团煤炭分部营业成本为289.57亿元。”
之所以会出现上述这种看上去自相矛盾的现象，是因为披露的口径不一致。在半年报中，中国神华用注释对“运输成本”的计算方法作了以下说明：
图 中国神华近两年各季度毛利率
资料来源：本刊统计，公司年报
“在以上明细表中运输成本是指本公司通过第三方铁路、港口发生的运输成本以及公司铁路、港口分部服务于本公司煤炭业务所产生的成本，包括相关的原材料、燃料和动力、人工成本、应分摊的折旧与摊销及其他。这项运输成本不包括铁路、港口分部为外部收入提供服务产生的成本。”
上述方法计算出的运输成本是内部交易抵消后的结果（2008年年报中也是按此口径披露的，但未作说明），而2009年年报中披露的运输成本则是内部交易抵消前的数据，公司在年报的董事会报告等部分对经营成果进行讨论时也是用的抵消前的数据。
这种披露口径的不一致很容易令投资者产生误解。有报道对中国神华作了如下分析：
根据年报，2009年，公司煤炭分部自产煤业务单位生产成本为100.8元／吨，同比增长10.9%；煤炭运输成本则同比增长6.3%至106.2元／吨。而对比公司2009年中报，成本增长主要发生在下半年。
2009年上半年，公司自产煤业务单位生产成本为91.2元／吨，运输成本仅为57元／吨。也就是说，全年的这两项成本比上半年分别增长了10.5%和86.3%。对于运输成本的大幅增长，公司人士解释为，下半年通过国铁运输的煤炭量较大，造成了运输成本上升。
在两种披露口径中，使用内部交易抵消前的数据便于和定期报告中其他部分衔接。此外，如果公司披露的其他业务分部数据全面（像2009年年报中披露的已经足够），抵消后的数据是可以估计出来的。
虽说中国神华对煤炭运输成本的披露存在不足之处，但对具有专业技能的投资专业人士来说，这似乎不能成为预测不准的理由，只能说明部分专业人士“分析煤炭销售成本”不够认真。
据估算，中国神华2009年煤炭业务的运输成本中外部成本（通过第三方铁路、港口发生的运输成本）上升了30.61%，而内部成本（通过铁路、港口分部发生的运输成本）印证了上述报道中公司对运输成本上升的解释。
然而，还是有很多分析师认为，中国神华自产煤运输成本列支失当的那位分析师，在对公司未来的盈利预测中的关键假设仍然不包括煤炭运输成本。
折旧增加令人费解
对于煤炭生产成本中折旧与摊销的增长，中国神华在年报中并非没有解释：“折旧及摊销为24.1元／吨（2008年：21.5元／吨），同比增长12.1%，增加的主要原因是由于部分矿井地质条件改变，公司增加采掘设备，实施技术改造，导致固定资产增加。”但是，这不能解释为什么公司第四季度的折旧和摊销总是要高于前三季度。
对比中国神华2009年上半年和下半年固定资产中“与井巷资产相关之机器和设备”的折旧情况，见表2。这类资产对煤炭生产成本中的折旧影响应为最大。
与上半年相比，中国神华2009年下半年折旧增加除了固定资产增加外，还因为折旧率也提高了。鉴于一至三季度公司的折旧和摊销水平比较稳定（一季度为19.1元／吨，上半年为18.6元／吨，前三季度为18.7元／吨），第四季度折旧率恐怕比表中估算的下半年水平还要高出一些。至于为什么折旧率会提高，公司并没有说明。
信披规范意识亟待提高
市场上的信息披露不规范并非中国神华，2010年3月29日紫金矿业(601899.SH)接到证监会《立案调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规一案被立案调查。
紫金矿业因信批遭调查已经不是第一次，在2009年底就被监管部门责令整改，根据2009年12月29日公布的整改报告，证监会福建监管局对紫金矿业采取责令改正措施的决定，包括公司治理和规范运作、信息披露、财务制度和会计核算4个方面18个问题。
类似案例还有：绿大地(002200)、钱江摩托(000913.SZ)因涉嫌违规受到监管部门立案调查。
信息披露制度设立是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督以便使投资者充分了解情况的制度。
如果信息披露的不规范造成市场的不公平，不但违背证券市场的“三公”原则，而且扰乱了市场正常的运行秩序，影响到市场的健康发展。