中小企业的融资策略定位，本文主要内容关键词为：融资论文,中小企业论文,策略论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F830.57 文献标识码：A文章编号：1004—115X（2007 ）01—0098—04
1 引言
一国或地区经济发展中，中小企业的作用越来越凸现，经济学界和管理学界已将此问题作为焦点来研究。对中小企业研究，一个不可忽视而重要的课题是融资问题。尽管中小企业融资问题研究的中外文文献不少，但针对不同类型中小企业研究融资问题的文献还不多见。本文试图根据不同类型的中小企业的特点，探究其融资方式的选择和政策的利用。
许多中外文文献出于各自研究的目的，对中小企业进行了多种形式的划分。本文从融资研究角度出发，根据中小企业在经济发展中的角色，主要考虑三种类型：1、传统产业中的中小企业；2、市场开拓型的中小企业；3、创新型的高新技术中小企业。这三种类型拥有共同的特点：①无论就业人员还是资本拥有量，都是小规模；②以劳动密集型为主；③能对市场环境做出较好的反应；④具有与传统的银行融资不相称的信用风险结构。而且，这三种类型的中小企业在经济增长和发展方面，具有相似的优势，包括：①创造就业；②培育企业家阶层；③培养技能型工人；④提升经济的自我发展力。
2 传统产业中小企业的融资策略
众所周知，这类中小企业存在于传统的工业部门，一般处于产业中大企业的分包制下。这些企业专门生产某种产品或提供某些服务，拥有专门的技术和管理流程，但不一定具有规模经济效应。在这样的企业中，规模经济的缺乏、生产的劳动密集型、管理技术水平低下，使得它们成为缓解贫困和创造就业的理想载体。这样的企业要么直接为市场提供生产，要么是大企业的转包生产者，为更大的市场提供产品。无论哪种情况，它们都依赖一种灵活的合作方式，就近吸引劳动力（特定的市场或工厂所在地）。特别在生产周期的不同阶段，非熟练工人可以自由流入流出。
2.1 这类中小企业的融资困境
这种企业的预期资本投资回报率不高，并且总是充斥着一些技能不高的工人和经营者。在大多数情况下，这种类型的企业缺乏银行信用，原因如下：①缺乏有效的信用等级体系，当地的金融机构缺乏借贷的相应技能和动力；②预期的代理问题和信用风险较高；③在中小企业低回报率的情况下，对商业银行而言，建立信息网络或分支机构，固定成本太高。
表1 被调查中小企业的资金来源
资料来源：许进．我国中小企业融资研究，中国人民大学博士论文，北京：2003.
对这类中小企业的融资问题，无论理论还是实践都提供了许多融资解决途径。解决的途径，一方面趋向于政府导向的努力，即政府鼓励政策性银行向中小企业提供低利息贷款；另一方面主要依赖于个人财富或家庭资金，特别是那些微型企业这一点更突出，政府的支持在其发展中扮演了不太重要的角色，尽管这类企业在创造就业方面有重要作用。
传统产业中小企业的主要或唯一的角色是创造就业、缓解贫困，这一类中小企业在出口增长、吸引外汇等方面并不是经济增长的重要贡献因素。适合此类中小企业的最佳融资方式是传统融资方式，这种类型的融资通常由银行来承担。但是，这些银行是迫于政府压力，不情愿地满足此类融资需求。因此，这类金融机构大多是国家政策性银行或由国际组织资助的金融机构，而且，这些机构大多是财政的负担，从长远来看，并非是财政所能养活的。
正是这种无力承担阻碍了商业性银行进入这类中小企业的小额信贷市场，原因很简单：①借款者信息缺乏；②中小企业较低的边际利润；③中小企业缺乏担保抵押品。由不完全信息导致的逆向选择和道德风险问题，再加上后两种因素，使得小额贷款风险性很大，而且，较低的收益率使得银行难以通过较高的利率来弥补风险造成的损失。结果，中小企业的小额信贷还是由政府来资助，从而使得这一融资方式变相地成为贫困的资助者，而不是市场经济运行下的融资方式。
2.2 可行的选择
尽管小额信贷有助于改善贫困者的生存环境，但是它不应该仅仅成为一种福利措施。为了使这种支持可以维持下去，解决逆向选择和道德风险问题就变得非常重要。政府以提供担保的方式鼓励商业银行参与到小额信贷中，也可以鼓励一种“群贷”的担保方式，该种方式可以看作是一种社会担保方式，主要是利用机构团体道德的约束力，通过机构之间的互相监督体系大大降低道德风险和关联代理成本问题。在向传统产业的中小企业进行小额贷款时，如果辅之以担保贷款方式，也许可以改善信贷机构的承受力，较好地实现资助目标。
3 市场开拓型中小企业的融资定位
这种类型的中小企业被认为是“能动型”的企业，它们在国内或国际市场上发现了未开发的细分市场，并且能够迅速采取行动抓住机会。这种类型中小企业的灵活性是由它们善变的特性决定的。当细分市场被竞争者充斥时，它们又会发现新的细分市场，就这样不停地转移自己的注意力。
居于这类中小企业中的企业主虽然受教育程度略高于传统产业的中小企业，但也并不是一个同质的群体（见表2），这一点可以从人力资本的分类和其他技能因素中看出来。
表2 被调查中小企业的企业主受教育水平
资料来源：许进．我国中小企业融资研究．北京：中国人民大学博士论文，2003.
3.1 这类中小企业的融资困境
从上面的分析中不难看出，这类中小企业致力于短期、中期投资国内或国际细分市场，这些企业的企业主都非常具有市场开拓精神，同时从另一方面也说明他们不受道德力的约束。因此，它们不可能成为社会机构团体担保下借贷的最佳候选人，而且，由于它们的易变性，它们的地理和部门隶属关系经常变动，这就使得它们对于任何一种借贷来说，都缺少足够的担保。贷款对担保的需求使得这些企业的融资被局限到个人财富和亲朋好友。同样，借款给这些企业的企业主，等价于允许他们对自己的初始资本发挥杠杆作用，这样就放大了借贷风险，增加了那些具有企业家才能但一无所有的贷款者的成本，最后的结果是资金的低效率分配，限制了向那些正在成长的“企业家阶层”的输血。
这种类型的中小企业融资不适合采用小额贷款或其他任何一种由传统商业银行提供的传统贷款方式，原因至少有两个：①信贷人员往往习惯于凭借企业的历史表现和市场竞争者业绩的评估来进行放贷，但是，以这些发现细分市场者的“本性”来看，它们是细分市场的开路先锋，没有任何可供信贷人员进行评估分析的纪录；②对这些新市场的监控成本很高。因此，中小企业普遍存在的代理问题使得它们对任何一家传统的商业贷款银行来说都不具有吸引力。
该种类型的中小企业与传统商业之间的不协调带来两个主要问题：①由于传统银行不愿意贷款，融资市场过分期望这些企业能够依赖企业主的个人财富和来自亲朋好友的非正式融资方式；②这类中小企业中惟一能够通过传统融资渠道获得贷款的是那些凭借个人和家庭财富获得信用的企业主。但是，这两个因素，反过来又会造成市场信息的扭曲：第一，这些活跃在市场上的中小企业主，并不一定是最有才能的、与自身财富相匹配的企业家；第二，这些资质平庸的企业主通过获得贷款，一方面发挥了财务杠杆的作用，另一方面也人为放大了风险，这样，使最初的代理问题变得更加复杂。
3.2 可行的选择
为了使最有企业家才能的人获得资金、参与到经济活动中来，最大化实现经济效率，市场需要一套能够有效甄别企业家的融资选择机制。可供这种类型中小企业选择的融资渠道必须具有这样三个特点：①需要具备中小企业所进入的领域的相应知识背景；②尽量缩小金融机构自身的代理问题和信用风险；③使那些没有初始财富和相关历史纪录的潜在企业家以低成本获得贷款。
通过分析表明，对于这部分企业家来说，他们所需求的资金大部分用于办公设备、仓库等仓储设备、运输工具，等等。由于这类中小企业从事的业务经常处于变化之中，向它们提供的资金最好用于这些传统的有形之处。
租赁和融资租赁对这类中小企业来说是比较合适的融资方式。租赁融资的优势是，租赁费恰好能确保市值贬值后的资产价值超过承租人购买该物品的平衡点。于是，被承租物品就成为事实上的担保。出租者可以在租赁费拖欠或承租物被滥用的情况下对租赁物进行查封、没收。这样，从监督代理商的活动成本到监督租赁物的较低监督成本，与道德风险相关的代理成本就会下降。这是因为，由于资本商品经常租赁，对金融机构来说，拥有能监控租赁物、担保物贬值的人员相对更容易一些。
而且，资产也可以证券化，这有助于降低承租人承担的风险。但是，基于我国金融市场的状况，资产的担保抵押方面还比较落后。从20世纪90年代中期开始，一些发展中国家开始尝试资产的证券化，促进资金的流动性。国际性银行业开始关注资产证券化融资，把其作为投资新兴市场的工具。这种情况表明租赁业的发展和与之相关的抵押担保为外资进入提供了有价值的途径，通过国际保险公司降低发展中国家的风险新做法也许会使租赁这一领域在未来的发展得到新的发展，但前提条件是发展中国家要有开放的金融市场、健全和完善、稳定和透明的法律体系。
4 创新型中小企业的融资定位
该类型企业的企业主是掌握较高技能的冒险者。同第一种类型的缺乏规模经济、第二种类型的不断转移市场关注点相比，这种类型的中小企业具有高风险特性。之所以具有高风险，是因为该种类型的中小企业存在潜在的规模效应，企业有失去投入资金的风险。因此，在成功获取规模经济效应之言前，企业可能要做好沉没初始投资的准备。
4.1 这类中小企业的融资困境
这种类型的企业同样缺乏信用纪录，这使其不太现实获得传统融资渠道的信任。高新技术企业的资金主要投资到人力资本，或其他非传统的资本形式上，这些资本投资形式难以监控。而且，传统金融机构的信贷人员也需要获得丰富的企业人力资本信息，以便判断企业成功或失败的可能性。
这一类型中小企业是一个国家经济增长潜在的最大贡献者。这类中小企业最容易吸收FDI，提高管理技能和培育企业家精神，在经济的不同领域里提高生产力。但是，正是此类中小企业的优势也使得传统的融资方式对其望而却步。
这种高科技型的中小企业具有高风险、高回报的特点，但这种高风险、高回报的投资并不是传统商业银行等融资中介所提供的低风险低回报的服务主流。于是，传统的银行被限于处理传统的中小企业。由中小企业承担的风险又被它们所从事的所谓高新技术项目进一步加剧，而另一个风险则来自创新资本的非传统性，即以人力资本形式存在的资金不能被资金融出机构剥离并再度占有，不像第二类企业可以借助固定资本通过租赁融资方式获得资金。这样，对于租赁融资而言，高新技术中小企业并不是好的选择。
这些局限性表明，为了迎合这种类型中小企业的融资需求，金融机构必须具备两个条件：①必须掌握中小企业投资领域的足够信息；②必须依赖基于权益的融资。金融机构具备行业知识可以使其对中小企业评估的初始成本最小化，而权益资本投资可以使投资者分享潜在规模经济权益，因此向该类型中小企业提供融资的机构被看作是该领域内潜在的投资者。投资者通过把资金分散到高新技术领域的众多企业，分散投资风险，这是一种风险投资的融资方式，主要对象是基于高新技术的高风险企业。
4.2 可行的选择
对于高风险、高回报的高科技中小企业来说，理想的融资方式是风险资本，这一点从发达国家的历史经验可以得到验证。该融资方式的前提是存在着一群投资者，他们愿意投资于那些高风险、高回报的中小企业。他们向中小企业提供资金，交换条件是获得该企业的一部分权益。如果企业成功，投资者就会获得丰厚的回报。“风险投资公司”的产生从某种意义上讲就是来降低这种风险。首先，他们专门研究某一领域，最大化地提高他们对企业未来成功与否的判断能力；第二，他们通过同时投资于若干有竞争力的中小企业来分散风险，增加获得回报的机会，弥补他们可能的损失；第三，通过对每一个企业分阶段投资，它们可以使由信息不对称造成的风险降到最低，这种分阶段的投资也防止了企业在后期阶段重新安排投资者的权益。通过这种安排，风险投资公司可以监督和操纵企业主的一些管理行为，直到企业的人力资本价值体现到企业中。在这时，企业家的人力资本价值主要体现为他们的管理技能。
通常，当高科技中小企业达到一定的发展临界点，具有创新精神的企业从早期的高风险活动中获得回报，企业开始转向传统的经验型管理，这时候，企业可以为自己寻找传统的融资渠道。
5 结束语
基于上述分析，我们不难看出，在鼓励中小企业成长和融资中，政府的角色应该是间接的，市场需要的是创造一个为商业性金融机构发展的适宜环境。这种环境需要透明的关于信息披露的法律体系和相应的办事程序，以确保融资过程中的成本监控和管理。政府在缓解贫困和增加就业方面的角色应该继续集中在基于社会福利动机的小额贷款上。
总体而言，根据中小企业对经济的贡献，以及它们对法律规章的需求，传统产业的中小企业对长期发展贡献最少，适合它们的融资渠道是通过机构团体担保的传统商业银行贷款，以及国际金融组织的FDI。融资方式大多是官方和半官方的债务。从发展的角度看，这种融资形式的资金与经济发展的相关度最低，但是，该类型中小企业以及与之相适应的融资方式的最大优势，就是能够满足缓解贫困、增加就业的短期需要。具有市场开拓精神的中小企业对经济长期增长贡献较多，投身于这类企业的企业家阶层会引导市场近期的发展趋势，为更多企业家的出现和成长营造一个好的氛围。随着市场的成熟，这类企业势必会成为传统融资渠道关注的目标客户。高科技中小企业是推动国家经济发展的驱动力，最能吸引以管理和技术为特征的FDI。最适宜这类企业的融资方式是风险投资，但是，我们国家缺乏风险资金，与风险投资发育密切相关的法律规章更是落后。
收稿日期：2006—11—20
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