从保值贴补率谈95年国库券投资价值，本文主要内容关键词为：国库券论文,投资价值论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年财政部决定在全国发行两种国库券，一种为三年期凭证式国库券，一种为三年期不记名可流通的国库券。作为一种个人或机构、企业的投资工具，其收益如何，是否具有投资价值，本文试图进行以下几方面分析。
一、两种国库券的基本情况
表一：95年两种国库券基本情况
二、两种国库券及银行存款收益与风险比较
今年发行的两种国债票面利率比往年都高，也高于同期银行存款利率。而其中的凭证式国库券，既可提前兑付，到期又能享受保值贴补的优惠，高出同期银行存款利率1.58个百分点，是一种安全可靠，收益较高的投资工具；无记名可流通的国库券利率比凭证式国库券要高0.5个百分点，又可上市流通，虽然没有保值贴补，但只要机会把握得好，仍有较为丰厚的利差。两种国库券各有优缺点。现将两种国库券以及同期银行存款的本息和比较如下：（为比较方便，分别以半年、一年、二年、三年作为比较期，流通券按当时市场利率计算理论价值）：
表二：到期本息和或理论价值（面值100元） 单位：元
从表二可以看出，投资者购买凭证式国库券，只要持有期限超过半年，其收益就超过银行存款利息。持有半年整时兑付的收益与银行存款的利息几乎相等。如果持有三年，则最终收益的绝对值高出银行存款利息5.28元，而且享有同样多的保值贴补额。
凭证式国债是一种与银行存款性质相近的国债，投资者损失的仅仅是持有期限短于半年的利息和兑付手续费。倘若进行投资的资金可使用年限短于半年，凭证式国债是不适宜投资的。投资者可较多地注意一下95年流通券，流通券兑现方便，收益的体现完全取决于市场价格，和前几年所发行的流通券一样，其价格的变化要看市场状况以及整体收益率水平，投资者要承担以后的市场利率风险以及通货膨胀的风险。由于这种国库券没有经过市场考验，况且市场利率是在不断变化的，故表二中未估计各阶段动态的理论价值。同时，由于有市场投机因素的存在，即便计算出确切的理论价值，与当时的价格也可能出现较大的偏差。
三、从保值贴补率比较几种国债的投资价值
保值贴补率是根据三个月前的物价指数编制的，它的上升和下降，与物价指数不同步，具有三个月的滞后效应。因此，保值贴补并不反映当时的物价水平，而是三个月前的物价水平。现在能享受保值贴补的几种投资工具是：93年7月开始的三年上的银行存款、国债以及92年发行的三年期、五年期国债（从93年7月开始享受）。保值贴补率的基本计算公式如下：
n——离93年7月的月份数
r——三年期银行存款利率
针对上述公式，笔者作出几点分析：
1.保值贴补率的时间效应。从公式可以看出，n越大，保值贴补率越低，反之则越高。也就是在物价指数保值不变的情况下，随着时间的推移，保值贴补率有逐月下降的趋势。保值贴补率的变化与时间存在下列关系：
n加大，保值贴补率下降，n越大，这种下降速率越大。这种现象对于年限很长的投资工具是不利的。
2.存在保值贴补的条件。要使保值贴补率大于零，必须使下列公式成立，即：
保值贴补额究竟为多少，要看最终兑付时的保值贴补率。非兑付期的保值贴补仅能作预测参考。以1993年3年期的国库券为例，要真正享受保值贴补，到96年7月时，必须有：
而由于三月份保值贴补率为11.87%，代入公式可得：
这就是1993年三年期国债要享受到期保值贴补率的必要条件，即在1994年12月份的基础上，物价指数到1996年4月再提高48.29%。至于1998年到期或1997年到期的国债，保值月离基期较长，保值条件就更高。然而，今年7月到期的92年3年期国债，情况则有所不同，计算如下：
保值贴补条件：
只要物价指数比之1994年12月高出8%，即可享受保值贴补，而根据现在的物价指数情况可以推测，今年4月份的物价指数可能仍在高峰期。这一保值贴补——一种高比例保值贴补已成定局。况且保值贴补率的最后确定要用农村物价指数以及服务业价格指数进行调整，这两个指数都处于上升趋势。情形显然对即将兑付的1992年3年期国债有利，在市场上，这种国债的升幅远远大于其它国债。目前已升至145.50元，而根据三月份保值贴补率计算，它的到期兑付额可能是：
每百元面值到期兑付额
＝100×(1+9.5%×3)+100×11.87%×2＝152.24元
如果按年率12.24%贴息两年，则还要加上5.48元的贴息额，该国债保持了13.9%的年收益，若贴息，则可高达25.2%。贴息与保值贴补均是不定因素，市场也有所反应，但如果实际情况不象市场所预料的，风险也相当大了。保值贴补率每降一个百分点，兑付额就少2元，而下降3个百分点，兑付额就少6元，如不贴息，该国债的时间价值就只有0.74元了。
与上述两种旧券相比，新国债的收益相对要稳妥得多，短期收益虽然有可能比不上1992年3年期国债，但长期收益却相当可观，而且在保值贴补率时间效应的驱动下，1995年可流通券的高利率优势将会得到市场的确认，1995年保值券也将产生利率优势，投资者可在任何时间（只要超过半年）得到利差。
四、高利率与保值贴补率今后的趋势
保值贴补率是一个国家出现通货膨胀、存贷矛盾非常突出的产物，是一种高利率调控的补充措施。从实施保值贴补的两年实践来看，它对吸收存款，发展生产，缓解通胀压力具有重大作用。然而，任何事物的发展都有周期性的变化，经济亦如此。高速增长的经济，投资与信贷规模的日益扩大，导致了高通货膨胀，使得政府不得不采取高利率政策，并实行保值贴补的措施。但是，企业的投资热情会随着利率和保值贴补率的步步调高而消退，就会由投资转向投机，产业无法兴旺，而投机市场上凝聚着巨大的风险资金。紧的政策是不能维持太久的。况且，压缩投资，并没有把那些真正效益不好的投资压缩下去。作为投资主体的国有大中型企业，由于机制上的原因，高利率没有对他们产生真正的制约，这种现象应引起高度的重视。高利率给私营和个体企业的生产经营产生了一定的制约，在资金成本步步抬高的情况下，负债经营的风险也一步步加大。高资金成本带来高产品成本，高产品成本带来高物价，这就是高利率背景下的高通胀。
既然如此，在今后一段时间内，利率上调或保值贴补率再大幅上升是不现实的，而且是有害的，从另一方面看，到期巨大的兑付额，会加重财政负担，从而加重全社会的税收负担。否则的话，就只能加大货币的供应量，又会给通货膨胀火上浇油。因此，保值贴补率在现在可能处在一个高峰期，从宏观经济背景来看，很有可能作出调整和计算上的改善，甚至有可能最终取消。相应地，高利率的紧缩政策，也可能因来自经济发展的压力而作出调整。
五、综合分析
1995年发行的两种国库券，是处在通货膨胀极其严重的时期，且国家对通货膨胀感到最为棘手的情况下发行的。为吸引广大的投资者，许诺了相当高的利率，其情形有可能与1989年发行的国债相对应，成为一个利率的高峰期。此时购买的国债可能有意想不到的收益。从市场方面看，由于人们把注意力都放在几个老券上，尤其是市场人士普遍看好几个既保值又流通的国库券。此时，又会给投资者留下一段宝贵的选择时间，1995年3年期流通券上市后，即便是出现短暂的低迷期，此时果断吸纳，并长期持有，将是一种最佳选择。