股市大幅起落的应对之策，本文主要内容关键词为：之策论文,大幅论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
当市场比人强、形势比人强、价格比人强时，就要警惕市场全面通胀的风险。2007年10月以来，短短5个月时间，上证综指从6124点的峰值跌近3300点(截至撰稿之日)，面对持续蒸发的市值，股市中恐慌情绪日益蔓延，市场要求政府救市之声更是响彻云霄。大家知道，上证综指2001年从2245点跌到998点用了4年，而这次从6124点跌到3300点只不过半年时间，跌幅之巨可谓惨烈。底在哪里？割不割肉？如何优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序，这对于进一步巩固股权分置改革以来的市场建设和改革成果，对于解决当前市场面临的突出矛盾，具有十分现实的指导意义。
通常来说，一轮大牛市的兴起至少要两个条件：企业价值低估和市场充裕的流动性。这两个条件在2005年中都具备，而且还多了一个股权分置改革的历史性事件，三大因素碰撞在一起，引发了一轮海啸行情。反过来，一轮熊市的到来也至少两个条件：企业价值高估和市场流动性的紧缩。这两个条件在2007年四季度都具备了：市盈率高达七八十，怎么看都是泡沫；央行信贷紧缩一下子吸干市场多余流动性，让民间真实利率飙升。这其中还再加上一个条件：美国次按危机引发的全球金融恐慌。三大因素交织在一起，结果就是现在绿油油的大盘和吱吱惨叫的股民。
笔者认为，2008年股市走势可能复制2005年。因为2005年和2008年资本市场的宏观经济背景基本相同。2004年的宏观调控政策出台的原因就是经济过热和通胀形势开始严峻，包括信贷紧缩在内的一连串的行政调控急刹车之后，立即看到了股市、楼市、物价开始下行，然后就是信贷慢慢宽松，人民币升值引发资金套利小高潮，股市随着股权分置改革渐入佳境。2008年财经工作“双防”总基调其实就是2004年行政手段的重复，这种情况下，股市、楼市走势就有复制2005年的可能。
但历史从来不是简单的重复。2008年的一些局限条件也与2004年不同：全面通胀预期和人民币升值预期已经形成；存款实际负利率和市场真实利率飙升同时并存；包括美联储在内的欧美央行货币政策明确为大幅减息，以防止金融系统崩溃；国有银行完成上市后商业化特征明显，行政色彩减弱；政府换届后的投资冲动强烈，全面通胀预期形成、存款实际负利率和市场真实利率飙升三个条件并存，决定钱绝对不会老老实实趴在银行账户上坐以待毙迟早会流向市场；人民币升值预期和欧美宽松货币政策，决定境外资金将如洪水一般涌入国内；银行上市后盈利冲动，会驱使其想尽办法打信贷擦边球；地方政府换届后的投资冲动不是中央所能约束的，更何况2008年实施的稳健财政政策本身，就有加大项目投资力度以对冲信贷紧缩含义；由于信息不对称，中央在这场博弈中未必占优势。这些条件交织在一起，最终将表现为明显的流动性过剩。
这一切转变需要时间，由于高通胀带来的压力，政府信贷紧缩政策将极为严厉，所以2008年资金宽裕的局面也许来得比2004年晚，但考虑到以上条件，局面一旦转变，其形势发展可能要比2004年来得猛！
股市由熊转牛的两大条件，目前只满足一个，那就是股价大跌使得企业价值开始浮现。市场目前平均市盈率不过25倍左右，在一个经济增速高达10%左右的国家，这样的市场无论如何都不能说是高估。下面就要看市场流动性宽松局面何时出现。今年三月份，地方政府换届后的基建投资刺激境内资金投放、美联储的减息政策效果、人民币升值套利潮推动基础货币投放，这些都要到今年年中才能看出来。之前境内头寸恐怕依然紧张，这一点可以通过民间借贷利率的指标也可以观察到。目前温州民间借贷利率依然在高位。所以，如果宏观政策没有大变动，股民呻吟之声恐怕还是不绝于耳了。
在股市快速缩水、证券市场快速发展的进程中，一些旧有的制度性缺陷还没有完全解决，一些新问题、新矛盾也陆续出现。繁荣与隐忧相伴，掩藏着经济运行存在的突出矛盾。着力解决目前经济中存在的“增长由偏快转向过热，物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”的风险，认真落实“两个防止”，严把信贷和土地“两个闸门”，加强对投资新开工项目的控制，从紧把握货币信贷总量和投放节奏，维护金融稳定，推进股市健康稳定持续向前发展。通过各方共同努力，促使我国股市走出以往暴涨暴跌的状态，实现长期稳定健康发展，是党中央国务院的期待，更是所有市场参与者的根本利益所在。当务之急是：
——稳定预期，增强市场信心。数以万亿计的财富从股市消失，投资者信心受到重创。一是要保护好投资者利益。无论是成熟股市，还是我们这样新兴加转轨的市场，政府的责任都在于培育和维护市场的成长，在于保护广大投资人的利益。增强投资者信心，稳定当前股市，应当是一项重要工作。二是要及时沟通信息。今年以来，沪深股市振荡加剧，投资者信心受挫，投资行为趋于短期化，各种猜测、传闻铺天盖地，需要相关部门及时阐明政策、披露信息，不给始作俑者以机会。而股市最核心的矛盾是供需矛盾，投资者信心的基础是“三公”秩序。要把供需矛盾作为突破口，把“维护公开、公平、公正的市场秩序”作为不断加强、持之以恒的工作主线。越是在深化市场化改革的时期，越要强调维护公开、公平、公正。三是下大力气完善资本市场的制度建设。面对亟待解决的市场结构不合理、上市公司治理结构和内部约束机制仍不健全、部分市场参与者守法意识弱、信用建设程度低、投资者整体风险意识不强等一系列问题，需要在法治原则和轨道上，通过深化改革来逐步解决。四是进一步加强对股市的监管。要依法严厉打击市场操纵、内幕交易行为，提高各方面的信息披露水平，是维护市场秩序的十分重要的环节。“标本兼治，远近结合，内外并重”，是我们推进证券市场改革开放和稳定发展必须坚持的原则和方向。
——灵活调控，把握“从紧”节奏。当前我国经济继续保持平稳快速发展，但固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显。国际上，美国次级抵押贷款危机进一步加剧，全球经济环境变化不确定因素和风险增加。防止价格总水平过快上涨是金融宏观调控的中心工作，应从增加供给和稳定预期等方面综合采取措施。要充分认识结构调整的紧迫性，进一步加强货币政策与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡。在货币政策取向和措施上，要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向。同时，根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度。综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、消费等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。深化外汇管理体制改革，加强跨境资本流动监管。
——多元化融资，加快资产证券化。美国次贷危机对中国银行业的影响虽然有限，但启发不小。次贷危机的根源并非资产证券化本身出了问题。中国资产证券化的进程不可因噎废食，而是应该在机制设计上吸取教训，加快其进程。当前国内依然是以间接融资为主，但无论哪家商业银行，都经不起每年贷款百分之十几的增速，如此发展，用不了两三年，银行的资本充足率就会接近警戒线。难道要银行每隔几年就来一次再融资？市场不会允许无节制地再融资，而且股本融资的成本很高。国外银行业应对这个问题，一是靠盈利结构多元化，尽量发展经济资本占用少的业务；二是靠资产出售，特别是贷款转让，而贷款转让的一个重要手段就是资产证券化。大力推进资产证券化为市场提供更多产品，为投资者提供更多的投资工具，对我国资本市场的进一步发育和成熟具有重要意义。这一技术实际起到了分散风险的作用。
——坚持价值投资，发挥基金业对投资的引导。基金行业应把投资者利益放在首位，坚持长期理念和价值投资，自觉维护市场秩序与稳定。经过10年发展，基金资产规模稳步扩大，投资者数量不断增加，市场影响力显著增强，基金行业更应该认真思考如何进一步发挥机构投资者的作用，不论市场如何变化，都要始终保持冷静和清醒，始终坚持长期理念和价值投资，始终把基金投资者利益放在首位，强化内部控制，防范市场风险。基金应更多地承担社会责任，一方面，要不断提高管理水平，向广大投资者提供更多更好的专业理财服务，为投资者谋取更多的回报，传播更多的金融知识和正确的理财观念，做好投资者服务；另一方面，要自觉维护市场秩序与稳定，积极推动市场创新，促进市场运行质量的提升和社会诚信水平的提高；此外，还要积极参与社会捐助等公益事业，努力回报社会。
——尽快建立存款保险制度。长期以来，我国实际上实行的是隐性存款保险制度。在经营不善的金融机构退出市场的过程中，往往是由中央银行和地方政府承担个人债务清偿的责任。但随着经济的快速发展和金融体制改革的深化，由各级政府或中央银行“买单”的缺陷和弊端也日益显现出来，这种模式不仅给各级财政带来沉重负担，而且导致中央银行货币政策目标的严重扭曲。近年来，我国尽管没有经历金融风险的集中和大规模爆发，但中小金融机构的经营危机乃至存款挤兑事件仍时有发生。诸如几年前的“海南发展银行”“广东国际信托”“中农信”等事件，就直接威胁着银行体系的稳健运行和社会的稳定。作为国家金融安全网的重要组成部分之一，建立我国存款保险制度已迫在眉睫。
所谓存款保险，系指存款类金融机构，按照所吸收存款的一定比例，向特定机构缴纳一定保险金；当其发生支付危机、破产倒闭或者其他经营危机时，由存款保险机构通过资金援助、赔偿保险金等方式，保证其清偿能力的一项制度。从防范金融风险的角度看，银行体系和金融市场天生存在着脆弱性和不稳定性，一旦个别经营不善的银行出现挤兑现象，极易导致健康的银行受到冲击。而存款保险制度的建立，有助于抑制挤兑，维护银行体系和金融市场的稳定。这项制度的核心在于通过建立市场化的风险补偿机制，合理分摊因金融机构倒闭而产生的财务损失。有利于保护中小存款人的利益和提升社会公众对银行业体系的信心，有利于维护整个金融体系的稳定。与发达国家金融安全网必备的三大支柱——中央银行、监管机构和存款保险机构相比，只有中国后者尚未成立。美国在上个世纪30年代最早建立了存款保险制度。此后，不少国家纷纷引入这一制度。尤其是在上世纪80年代至90年代许多国家在出现较严重的银行危机或金融危机以后，存款保险制度进入快速发展阶段。目前全球共有95个国家和地区建立了这一制度，此外还有20多个国家正在研究、计划或准备实施之中。
——择机推出股指期货。由于“大小非”解禁、再融资及对宏观调控的担忧，今年以来中国股市的波动显著放大，系统性风险加剧，其中重要的原因就是整个金融市场体系还十分单一，特别是缺乏有效的风险分散和管理的功能。自2007年10月16日，国内A股达到历史新高后就一路震荡向下，迄今累计已经大幅调整超过40%。意料之中的暴跌已经完成了，股市上的多空预期开始重新均衡，此时中国市场对于风险管理工具有迫切需求，重新迎来了一个推出股指期货的良机。从国际经验来看，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动。现阶段推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。从长远看，股指期货能平抑市场波动，鼓励投资者的长期投资行为，对股市健康发展有积极作用。尽快推出股指期货，也是金融创新的要求。
当前，要结合国内外经济形势，在确保国家整体利益的前提下，共同营造良好的市场环境，努力保持市场平稳发展。增强风险意识和理性投资意识，促进上市公司提高质量规范运作，走出大起大落循环，实现中国股市又好又快发展！
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