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近二十多年我国证券市场尤其是股票市场得到了飞速发展，然而从股票市场的实际运作来看，仍未摆脱效率低下的状态，尚存在着一些急待解决的问题。在我国股票市场改革不断深化的过程中，股票市场效率是我们无法回避的重大课题。
一、股票市场效率的定义
根据罗斯基在《经济效益与经济效率》中对经济效率的定义和金融市场的职能分析，金融体系的运行效率可以理解为金融体系在稳定经济、促进发展、控制风险和优化资源配置中的实际运行效果，以及完成这些职能所耗费的金融资源量的多少。这包括量和质两个方面。从量的方面，主要是金融体系的宏观经济效率，反映的是金融体系对社会经济作用的现实体现，包括金融体系对经济的稳定效率、发展效率和风险控制效率。从质的方面，金融体系通过金融市场优化资源配置的功能体现。
股票市场作为金融体系的组成部分，其效率也可以从量和质两个方面来理解。从量的方面来讲，主要是股票市场的宏观经济效率，即股票市场的容量以及主体的数量、股票市场交易品种的种类及股票市场的专业化程度等对宏观经济的影响；而从质的方面来讲，则是指股票市场优化社会资源配置的功能，是股票市场内在的要素机制对股票市场功能发挥的影响。
二、我国股票市场效率的现状
对于中国股票市场的效率问题，我们也应从量和质两个方面来探讨。
（一）在量上，我国股票市场的规模还不够大，规模效益还不够显著。
随着股票市场规模的扩大，股票市场的融资能力明显提高，从1992年的90多亿增加到2000年的1536亿元，为国民经济的发展做出巨大的贡献。从1998-2000年，上市公司募集资金对GDP的全部贡献分别为3.14%、3.54%和5.17%；在GDP年增长额中，上市公司所占份额，1999年和2000年分别达11.99%和23.41%（注：数据摘自：股票市场对经济增长的贡献度[J/OL].东正网站证券研究与信息。）。
从以上这些数据看，我国的股票市场对国民经济的贡献虽然在逐年增长，但与发达的国家和地区相比，我国股市的规模还应该进一步扩大。2001年我国证券市场总市值占GDP的比例为45%，流通市值占GDP的比例为15%，而1999年，美国股票市值是GDP的1.66倍；马来西亚股票市值是GDP的1.67倍；香港1999年的股票市值是GDP的3倍；发展中国家股票市值占GDP比重的平均水平已达到67.3%。由此可见，中国股票市场的总市值和流通市值占GDP的比例不仅低于发达国家，也低于发展中国家的水平。从直接融资量看，过去十年，美国企业通过股市的直接融资量为美国GDP的1.6%，而中国这一数字仅为0.86%。因此，中国股市规模的发展潜力还很大。如果我国股票市场总市值占GDP的比例上升至100%，则意味着我国股票市场规模在2020年将有可能增长8倍（注：数据摘自：深圳证券业协会网。）。
（二）从质的方面讲，我国的股票市场在自身内部建设上也存在一定缺陷，影响了股票市场效率。
第一，股市的运作效率不够高。股票市场的运作效率高不高，主要是看股票市场能否在最短的时间内、以最低的交易费用为交易者完成交易。它反映了股票市场组织功能和服务功能的效率。这个效率实际上影响着股票市场的流动性：当市场的交易速度太慢、交易费用过高时，就会影响交易者进入市场的积极性，减少交易数量，影响股票的价格。在这方面，我国股市不足主要表现在：
1.佣金制度有待进一步改革。目前，根据2002年4月5日中国证监会、国家计委和国家税务总局联合发布的《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，国内证券代理业务佣金实行最高上限向下浮动制度，证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等）不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。然而，随之而来的问题是券商为争取客户竞相降低佣金比例，甚至在一些地区出现零佣金的现象，使正常的竞争秩序被打乱，使饱受市场萧条之苦的券商雪上加霜，面临无利可图的尴尬境地。资料显示，2003年前5个月全国2000多家证券营业部的亏损面高达90%以上。因此，没有规定佣金最低限的浮动佣金制是不完整的，业内的无序竞争会使券商的生存环境更加艰难。长此下去，证券行业的发展将无从谈起。
2.全额保证金制度，导致了较高的机会成本。我国实行的是全额保证金的交易制度，交易过程是先资金、后交易、再结算的交易顺序。交易者只有具有与交易金额相等的资金或证券才能进行交易，不允许交易者向券商融资融券。这样的确减低了股票市场的风险，但同时增加了股票交易的机会成本。因为投资者必须在交易之前就存入保证金，对交易者而言，本身就损失了保证金的机会成本，全额保证金制度的实施又加大了机会成本。
3.做市商制度的缺乏，难以保证市场交易的连续性。我国的股票市场目前采用的是电脑自动化交易系统，实行委托指令驱动模式。这一模式的缺点是股票价格波动幅度较大，有时甚至由于买卖价格相差太大而无法成交，降低交易效率，导致交易缺乏连续性。做市商制度恰恰能弥补委托指令驱动模式的缺点，保持交易的连续性和市场的稳定性。当买卖双方报价相差太大，市场出现暂时的不平衡时，做市商有义务用自己的资金以稍高的价格买入、以稍低的价格卖出他们负责的股票，使交易顺利进行，从而有利于提高交易速度和市场运行效率。
第二，我国股票市场的信息效率仅达到弱势有效。信息效率，是指股票的市场价格能否对有关信息做出快速、及时的反应。美国学者FAMA将股票市场定义为三种不同程度的市场效率：弱式有效、半强式有效和强式有效。根据这一理论目前国内对股市信息效率也进行了较为深入的探讨，吴世农(1994,1995)分别对1992-1993年期间沪、深两市若干种股票每日收盘价及收盘综合指数进行研究，采用AR模型，检验自相关系数是否为0，结果表明自相关系数显著为正，且随滞后天数的增加而下降，因此认为中国股市不具弱型有效。另外，俞乔（注：该研究采用随机游走模型，以Box-Pierce检验、游程检验和Corrado-Schatzberg非参量检验拒绝随机漫步假设。）(1994)、张思奇等（注：该研究采用ARMA-ARCH-M模型研究其日收益率序列，发现在GARCH条件假定下，基本满足白噪声性质（尤其在第二阶段），但认为这只说明当前收益与过去信息之间不存在简单线性关系，并没有排除其它非线性关系，仅此推断市场弱型有效过于主观。）(2000)、王开国（注：该研究采用AR(1)-GARCH(p,q)-M模型，结果表明所有的收益率线性独立的假设都被拒绝了，而一阶自回归在统计上则非常显著，由此得出结论：中国股市的定价机制不完善，偏离弱型有效。）(2000)、张亦春、周颖刚（注：该研究以及徐龙炳和陆蓉(1999)13、王明涛(2002)均采用Yongmiao Hong(1999)提出广义谱分析，发现中国股市股价变动不满足鞅过程，更不满足随机游走，结论显示中国股市不是弱型有效。）(2001)、徐龙炳和陆蓉(1999)（注：这三个研究采用R/S分析法研究认为中国股市具有非线性特征，尚未达到弱型有效。）使用不同的方法研究都不支持中国股市达到弱型有效的结论。也有支持弱型有效的研究。宋颂兴和金伟根(1995)、高鸿桢(1996)、张子刚(1998)、胡畏和范龙振（注：该研究采用Phillips-Perron检验、Vari-ance-Ratio检验。）(2000)、马向前和任若恩(2001)采用不同的方法认为中国市场已经达到弱型有效。由此可见目前理论界一般认为，我国股票市场基本达到弱式有效，但并非完全达到弱式有效。这一点可从当前技术分析的效果中窥见一斑。在我国股票市场上，技术分析在一定程度上有效，但发挥的作用不大，可以证明历史信息对股票价格的影响不明显，市场基本为弱式有效。实证研究进一步表明，我国的股票市场不能充分反映公开信息和内部信息，不具有半强式有效及强式有效。这主要是因为：(1)上市公司的财务报告及发展报告等公开信息常包含虚假成分，其真实性和完整性得不到投资者的认同，并据以作出准确判断。(2)股票市场上信息不对称，信息价格分散，投资者无法以相同的价格获得相同的信息，存在严重的不公平。交易中介机构和机构投资者，通过内部消息谋求超额利润，从而导致根据内部信息预测股票价格成为可能。(3)上市公司“内部人控制”的问题大量存在。只要存在上面这几种情况，股票价格就不可能充分反映公开信息和内部信息，也就不能达到次强式或强式有效。
第三，在股市的资金配置效率方面也有待进一步提高。中国股市资源的流动与配置被渗入了大量的行政色彩，聚财不用财、用财不生财、生财不靠财的现象在市场与企业中蔓延。上市公司中大量委托理财现象的存在、资产收益率长期徘徊在一个较低的水平、行政公关上市与融资制度造成的巨额转移支付都或多或少、或明或暗地给上市公司特别是居控股地位的大股东以与市场期待相反的示范效应，并且在一定程度上成为市场机制扭曲的动力之源。同时，我国股市内部的股权分置问题也日益得到重视。股权分裂的危害以及大股东利用市场制度缺陷进行的“圈钱”行为，使流通股股东深受其害。市场的每一次融资与再融资都直接或间接地造成了数额巨大的转移支付，使得非流通股股东成为既得利益的直接获得者，而流通股股东却成为财产利益与市场利益的让渡者，从而使保护投资者利益与保证市场公平与公正的原则在实际上难以兑现。
三、提高中国股市效率的建议
（一）进一步规范我国的股票市场
1.完善股票市场交易体系。首先，应当积极稳妥地推进佣金制度的改革，对违反规定的行为、机构给予严厉的处罚。还必须健全证券公司内控机制，着力提高其风险分析、预测和规避能力。在条件成熟时，建立做市商制度，以保证交易的连续性。
2.完善信息制度，提高信息有效性。股票市场是一个信息市场，规范一系列的信息制度，如信息公开制度、注册会计审计制度、证券资信评级制度、新闻监督制度和相应的惩罚制度，提高信息披露的有效性、及时性和充分性。
3.完善股票的上市及定价机制。制定和执行规范、科学的上市公司标准，保证上市公司的整体素质，提高市场效率。
（二）加强股市的创新
1.中国股票市场创新首先应当是制度的创新。中国股市的制度基础来源于原有的带有浓厚计划经济色彩的经济体制，股市发展被过于行政化、股市的融资功能被过于强调，以及股权分置问题未能得到解决，都是导致中国股市的矛盾与问题日益累积的根源。因此，中国股市的制度创新并不只是市场规则的完善过程，而更多地带有制度跨越的色彩。随着中国经济改革和市场化程度的日益加深，整体制度创新应当也必须成为中国股市的发展主题，要让中国股票市场切实和国际接轨。当务之急就是要实行“全流通”。
2.加大股票市场品种创新的力度。第一，进一步扩大证券投资基金市场，加强基金的作用。我国的基金市场近几年得到了高速发展，逐渐被广大投资者重视，但是与发达国家比较，我国证券投资基金还存在不小的差距，主要表现在：一是总体基金市场规模太小，二是单支基金的规模太小，这使我国基金难以起到股票市场中流砥柱的作用。要尽快增加股票投资基金的数量；扩大单个股票投资基金的规模，充分挖掘证券投资基金的稳定股市的作用。第二，扩大可转换债券的规模。可转换债券的优点十分突出，从投资者的角度来说，它既可以保证基本投资收益，享受发行公司成长的好处，同时规避通货膨胀与利率波动等一系列风险。从发行公司的角度来说，可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富有吸引力的融资工具。对于可转换债券的发行，行业分布可以更加广泛化，不论大型企业、中小企业、传统企业、还是现代企业都可以发行。同时要注意提高质量，募集企业必须具备良好的财务状况和良好的投资项目。另外，适当延长期限，期限更长的可转换债券不仅有助于发行公司获得长期的资金，对投资者也具有相当的吸引力。可以适当考虑多发行10年期以上的可转换债券。
3.股票交易方式创新。在股票市场发达的国家，除可以采用现货交易方式外，还可广泛采用信用交易、期货交易、期权交易、期指交易等方式。引进这些方式不仅有助于我国股市自身的发育，而且从股票市场开放来看，有助于向国际惯例靠拢。笔者认为，首先应将卖空机制引入股市。卖空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。从股市全局的角度讲，它能消除利用资金优势控制一只股票的可能，进而有效抑制过度投机，有助于稳定股票市场，充分发挥股市功能；从投资者的角度讲，引入卖空机制，建立起对冲机制，令投资者可以双向操作，做多做空都能赚钱，也可以有效降低市场系统性风险，进而大大增强股票市场对于投资者的吸引力，对于发展壮大我国股市能起到非常重要的作用。