中国企业债券的功能与发展趋势分析，本文主要内容关键词为：发展趋势论文,中国论文,企业债券论文,功能论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国企业债券伴随经济体制改革的深化和资本市场的发展而逐步壮大，但企业债券在发展中仍然存在不少问题，企业债券的功能和作用也还有待提高，正视问题，探寻对策，促进中国企业债券规范发展已成为当务之急。
中国企业债券的现状与特征
所谓企业债券是企业作为债务人为筹集资金经主管部门批准向社会发行的一种标准化债务凭证。企业债券由债务人（企业）向债权人（债券持有者）提供承诺，依据规定的期限和利率，按期支付利息，到期偿还本金。企业债券是一种直接融资的手段，是资本市场的重要构成部分。
中国企业债券的发展仅有10余年的历程。从1984年开始，社会上出现一些企业自发向社会或内部发行不同形式的有价证券进行集资活动。到1986年底，共发行了类似企业债券的有价证券100亿元。 但尚未进行统一管理，处于萌芽状态。1987年至1992年，中国企业债券得到初步发展。1987年3月，国家开始对企业债券进行统一管理， 颁布实施了《企业债券管理暂行条例》。当年开始编制企业债券发行计划，安排75亿元发行规模，其中地方项目30亿元，重点建设项目45亿元。地方项目债券发行计划全部完成，重点建设项目完成67%。1988年下半年，为了解决企业流动资金困难，开始发行短期融资券，计划发行50亿元，实际发行30亿元。1989年下半年，国务院批准了12亿元的地方企业债券发行规模和30亿元企业内部债券规模，债券发行均如期完成。1990年，有关部门制定了企业债券额度审报制度及管理办法。当年，经国务院批准，下达了企业债券发行计划75亿元，其中地方55亿元，短券20亿元。这是第一次将企业债券发行纳入国民经济和社会发展计划管理，并将其作为固定资产投资正式来源渠道。1991年，经国务院批准，下达了企业债券发行计划250亿元，其中地方企业债券140亿元。实际发行完成了85%。1992年，经国务院批准下达企业债券发行计划350亿元， 包括国家投资债券100亿元，国家投资公司债券30亿元、中央企业债券40亿元、 地方企业债券145亿元、住宅建设债券10亿元、企业内部债券10亿元等7个品种，实际发行量达520多亿元，市场活跃， 债券发行比较顺利。 1993 年到1994年，中国企业债券进入整理阶段。1993年，经国务院批准，年初下达企业债券发行计划490亿元。但是，由于自1992年以来， 各种形式的社会集资愈演愈烈，严重冲击了企业债券市场，尤其国债市场，发行不顺利。同年4月份，国务院专门规定：国债发行完毕之前， 其他债券一律不得发行，企业债券利率不得高于国债利率。另外，由于资金市场比较混乱，大量银行资金拆借出去，国家重点建设项目资金不到位。同年7月，国务院决定，将1993 年企业债券发行计划绝大部分转由新增银行贷款解决。当年只有广东个别几个地区发行了地方企业债券，实际发行20多亿元。同时，为加强社会集资的管理，规范企业集资行为，1993年8月，国务院修订颁布了《企业债券管理条例》。1994年， 按照《企业债券管理条例》的规定，取消了大部分债券品种，仅安排地方企业债券发行计划规模45亿元，全部完成。1995年至1996年，中国企业债券步入平稳发展轨道。1995年，《中共中央关于制定国民经济和社会发展“九五”计划和2010年远景目标的建议》明确指出，要积极稳妥地发展债券融资，为企业债券进一步指明了政策方向。经国务院批准，1995年下达了130亿元企业债券发行计划，其中基建部分80亿元， 技改部分50亿元。重新启动了债券市场，重又唤起了广大投资者对企业债券的兴趣和信心。1996年，中国企业债券继续发展，经国务院批准，下达了250 亿元企业债券发行计划，其中基建150亿元，技术改造100亿元。1997年企业债券保持平稳发展的态势。中国企业债券市场初步形成，市场机制开始发挥作用，企业债券的发行与企业经营情况，资金量及偿还能力挂钩，作为一个只有10余年历程的新的融资手段，能达到这样一种水平实属不易。
中国企业债券的功能、作用与存在的主要问题
从10余年的发展来看，中国企业债券融资功能突出，对国民经济建设、投资体制改革等发挥着日益重要的作用，被称之投资领域的新贵。其作用主要表现为：第一，为国家经济建设筹集资金，能够有力地支持国民经济和社会发展。企业债券的基本的功能之一就是筹集资金，我国企业债券市场的发展是从筹集资金这一目的开始的。“八五”期间，通过企业债券形式筹集了约820多亿元的资金， 有效地弥补了生产建设资金的不足。很多国家重点建设项目，如三峡工程、浦东新区建设、京九铁路、沪宁高速公路、吉林乙烯、茂名乙烯、北京地铁、北京西客站等大型水利电力、交通、原材料项目以及城市公用设施项目都不同程度地利用了企业债券资金，一些项目就是由债券资金建设起来的，企业债券在国家经济建设中发挥着越来越显著的作用。第二，企业债券的发行利于贯彻国家产业政策，优化资源配置，促进经济增长方式的转变。企业债券作为一种投融资方式，在贯彻国家产业政策和固定资产投资政策方面发挥着重要作用。国家在安排债券发行计划时，重点向国家产业政策支持的产业倾斜，债券弥补了国家急需发展产业的建设资金不足，从一个方面优化了社会资源配置，提高了社会资金的整体效益，促进了经济增长方式的转变。“八五”期间，我国企业债券发行计划的安排，一方面重点支持了能源、交通、重点原材料以及城市公用设施项目，保证了国家重点建设项目的按期建成发挥效益，另一方面也限制了一般加工行业和流通行业的项目发行债券，较好地贯彻了国家产业政策。第三，企业债券改变了传统的财政、银行供应资金的单一格局，减轻了财政、银行的资金压力，沟通了一条储蓄、投资的转化渠道，有利于推动金融体制改革和投资体制改革。在发展企业债券市场之前，我国企业的生产建设资金来源基本是财政和银行，企业对财政、银行的依赖性很大，财政、银行的资金压力也很重。尤其是近年来，财政困难，银行不良债权不断增加，通过发行企业债券，在财政、银行之外开辟一条新的筹资渠道，企业直接面向市场筹集资金，不但给企业提供了一条融资渠道，也减轻了财政、银行的压力。同时，我国固定资产贷款利率仍较高，加上采用按季度结息的付息方式，使得固定资产投资贷款中有很大一部分用来付息，既延误了建设项目的资金及时到位，也致使项目负担过重。在这样的状况下，发行企业债券，开辟一条新的投融资渠道，对推动我国金融体制改革和投资体制改革都具有十分重要的意义。此外，伴随企业债券市场的发展，企业债券为机构投资者和居民个人投资提供了一个新的投资渠道，这对于中国资本市场的培育和长远发展更是功不可没。一个成熟的资本市场应是由多种金融工具共同支撑的，利用各自的优势互相竞争、互为补充，这才会形成活跃而稳定的市场结构。可见，中国资本市场的发展离不开企业债券市场的发展。第四、企业债券有助于提高企业的自我约束能力，促进企业经营机制的转变。企业以发行债券的方式面向社会筹资，通过社会监督机制，促使企业转换经营机制，降低经营成本，提高经济效益，提高企业的自我约束能力。企业债券在深化企业改革方面的作用日益显著，已逐步成为推动现代企业制度建立的一个重要渠道。第五，企业债券有助于提高人们的投资意识和风险意识。受几十年计划管理体制下传统观念的影响，人们对市场的风险意识非常淡薄。通过买卖企业债券，人们从市场中既得到了比银行存款较高的投资回报，也经历了市场风险的洗礼，人们的投资风险防范意识逐步培养起来，市场观念一步步提高，有利于减少盲目投资，盲目跟风现象。此外，企业债券通过“开正门，堵邪门”，有利于我国金融秩序的稳定。前一时期，因为居民投资渠道比较狭窄，社会乱集资现象频繁出现，严重扰乱了金融秩序。通过发行企业债券，居民可以将闲散资金购买企业债券进行投资，对我国金融秩序稳定起着积极作用。
中国企业债券在发展中，仍然存在不少问题，对此也必须要引起足够的重视。①企业信用评级还不规范，发行利率与信用等级难于挂钩，债券优劣难于判别，透明度较低。一般说来，企业债券的发行条件主要有发行利率、期限和发行价格三大因素构成，作为一种投资手段，投资者还要考虑其风险性和流动性。在流动性相同的情况下，高风险伴随着高利率，反之低风险伴随低利率。若要以低利率在众多的债券中保持较强的竞争力，只能降低债券风险，这就必须要有严格的发行基准和信用评级。基准的设立由国家通过法律的形式确定下来，筹资者必须达到规定的基准水平才能发行债券。基准必须包括债券总额与公司自有资本净额的比率，企业近年纯利润与年利息支付额的比率，发行公司的信誉程度，纯资产倍率，自有资本比率，利润率，分红率等。在债券发行之前，必须要进行信用评级。信用评级是对债券质量的一种评价制度，是对该债券的发行质量、发行公司的资信和投资者所承担的可能的投资风险的综合评价。在债券市场与评级市场发达的国家，如欧美、日本，除了要用法律规定严格的发行基准外，债券的发行利率与债券的信用等级之间存在明显的对应关系。通过信用评级，投资者可以根据风险与收益的均衡度选择自己的债券投资策略。而我国目前恰恰在债券发行基准与信用评级方面还显得十分薄弱。我国《公司法》虽然对债券的发行提出了较为严格的条件，但离国际通用债券发行基准还有较大差距。信用评级业本身还不成熟，债券发行利率与信用等级的对应关系不强，发行基准与信用评级是债券发行成功与否和市场准入的基本保证，这两个问题的解决必须尽快提上决策议程。②企业债券上市交易与场外交易都还不活跃，规模较小，流动性差。债券发行市场为一级市场，债券交易市场为二级市场。二级市场是债券投资者互相进行未到期债券买卖的市场，分为上市挂牌交易与场外柜台交易两种，两者互为补充，为债券持有者提供一个能按市价出售债券、换取现在的场所，也为新的投资者提供债券投资的机会。既为居民开辟了除储蓄、股票、国债、基金之外的新的投资渠道，又有利于企业调整资本结构和居民分散投资风险。但我国目前企业债券流通市场发育程度还极低， 企业债券上市交易规模太小， 到1995年底在上海证券交易所挂牌的企业债券只有12只，全年成交金额只有6300万元。企业债券场外交易也还极不规范，企业债券的贴现、抵押等还不活跃。二级市场不发育，流通性不强，投资者的积极性大打折扣，这种现象若重视不够，解决不好，企业今后利用债券筹集资金必将受到不利影响。③企业债券风险约束机制还不健全，有的企业债券不能到期偿还，投资者的利益和企业债券的形象均受到损害。企业债券收益与风险并存。对于投资者来讲，企业债券与股票相比，前者具有本金安全和收益稳定的优势，虽然安全系数不及政府债券，但能获得较高收益，承担的风险小于普通股和优先股的投资者，但另一方面若遇通胀，企业债券投资者与其他债券投资者一样要承受货币贬值的损失，若遇资信级别低的企业债券还将承受较大的信用风险。目前个别企业债券信誉不尽如人意，主要是短期融资债券和地方企业债券有一部分到期不能及时偿还，不能按期兑付。建立健全企业债券风险约束机制势在必行。
中国企业债券规范发展的决策思考
1、充分认识企业债券的重要作用， 把企业债券的发展纳入国民经济和社会发展的总体格局中去统筹谋划，理顺管理体制，制定相关政策。中国的经济改革和经济建设需要资本市场，中国资本市场需要企业债券的充分发育。如前所述，企业债券既有较强的筹集资金功能，又有助于推动企业改革、投融资体制改革和社会主义市场经济体制的建立与发展，达到优化资本结构，优化资源配置之功效。中国企业债券绝非可有可无，而是关系到国民经济发展全局的大事。因此，中国企业债券的发展必须要从零星的断续的状态中走出来，纳入国民经济和社会发展的总体战略中，确立其应有的地位，思考其长远发展策略，这样，中国企业债券才会在新的起点上保持与国民经济协调发展，为中国经济建设发挥其重要作用。
2、加强企业债券法制建设， 建立健全发行基准与信用评级制度。企业债券一般是为筹措中长期资金而发行的债务凭证，这种筹资方式具有筹资成本低、筹资来源广、筹资效益高的优势，但对法制保障的要求也极为严格。中国企业债券在发展中法制建设有了一定的发展，但还不适应现实需要。今后，要重点加强企业债券的发行基准与信用评级方面的法制建设，这是企业债券发行成功的基本前提条件。发行基准既要制定严格的市场准入条件，又要全面核实企业财经状况，包括企业经济实力、竞争能力、盈利能力等。建立债券资信评级制度则是与国际惯例接轨的重要举措。债券资信评级必须要有相应的资格认证、行业准则与职业道理规范。为此，需加快建立公正权威的债券资信评级机构。评级机构对企业偿还本金的能力、支付债息的能力、经营管理能力及资信地位等要全面考核科学评价，提供客观的资信评级服务。新债券的发行，必须提供经公认的资信评级机构出具的资信评级证明；已经上市债券的企业继续发行的债券是否具有吸引力，也要依据发行企业当次的资信评级的结果而定。
3、适应社会主义市场经济要求， 加快培育和规范企业债券市场。企业债券市场由债券的发行市场和债券交易市场构成。与其他市场一样，企业债券市场的完善与市场主次、交易对象、市场设施、市场管理等因素密切相关。对于发行市场，不仅要严格检查债券承销合同、债券条款，还要严格审核债券发行市场的参与者，如投资银行、信托公司、商业银行、证券公司、律师等的资质，规范代销、助销、包销活动。对于交易市场，企业债券上市必须符合上市标准，经交易所登记批准上市。今后要完善债券上市条件的审查，为了推动企业债券上市交易，在初期可以考虑选择信誉良好的信用等级在A级以上的企业债券优先上市。 如果已上市的债券不能满足上市标准，证交所可令其停止上市交易。场外交易价格受时间、空间限制较大，难于理想地反映整个市场的价格变化，今后要加强场外交易管理，使之与上市交易相映成辉，从而盘活整个交易市场。培育市场与规范市场相结合，以增强企业债券的流通性，提高投资者的积极性。
4、加强企业债券的风险管理，保护投资者的合法权益。 企业债券的风险指债券的本金和利益收入遭到损失的可能性。企业债券的风险虽然总体上较低，但也是难免的。企业债券的风险主要有信用（违约）风险、市场风险、购买风险和流动性风险等。信用风险是因发行企业不按合同履约或企业破产等造成债券持有者蒙受本息方面的损失的风险，企业不能按期支付利息或偿还本金，投资者的利益必然受到损失。市场风险是由于利率变动，造成债券价格下跌的风险。购买力风险是因债券本息收入所表示的实际购买力水平由于通胀等因素造成的风险。流动性风险是在交易市场上债券不能以接近市场价值的价格迅速转让，而造成其流动性下降的风险。加强风险管理，需要管理部门、企业和投资者共同努力。对管理部门来讲，重要的是要加重企业债券的市场准入、市场中介与市场运行的全过程管理，加快制定《企业债券管理法》，搞好债券的登记审查，完善抵押担保，建立起债券发行企业、银行、证券公司的风险约束机制。对企业而言，要运用筹集到的资金，加强经营管理，提高公司的业债，对投资者负责。对于投资者而言，必须要有风险意识，要研究市场，研究企业发展能力，经常不断地了解和评估债券的基本情况和风险状况，搞好投资组合。风险防范是企业债券健康发展的重要因素，管理部门、发行企业、中介机构、投资者应各司其职，多管齐下，互相促进，各自承担相应的责任和义务。若如此，中国企业债券必将迎来新的发展机遇。
标签：债券论文; 债券发行论文; 企业债券论文; 银行风险论文; 债券上市论文; 建设投资论文; 社会风险论文; 市场功能论文; 债券市场论文; 银行论文; 投资论文;