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国际清算银行(BIS)国际结算金融年的第73届年度报告，回顾了从2002年4月1日开始到2003年3月31日世界经济、金融形势。并被提交给2003年6月30日召开的国际清算银行的年度大会。
一、国际经济所处的困境
报告认为在过去的1年里，并没有出现国际宏观经济改善的明确迹象。如果全球经济一旦从犹豫的复苏到强健的扩张再一次失败的话，多数工业国就不会出现早期所预期的经济增长。虽然欧洲大陆运用了若干政策刺激经济，但经济仍无起色。在发达国家和新兴市场国家的消费相对疲软的情况下，企业投资疲软。而企业投资疲软又对企业的偿债能力和获利能力造成了威胁。几乎在每个地方都可见到通货紧缩，紧缩通货威胁着若于经济体。
在这样的经济环境中，金融的脆弱性将继续，甚至可能更为严重。虽然由于低的财产价值，保险公司和退休基金遭受重创，但随着对日本经济复苏的预期，多数国家的银行系统表现出相当的强健。全球资本市场包括一些大的资本市场直到2002年的下半年仍然由于信用欠佳而处于低迷状态，而在2003年3月前资本市场出现复苏迹象。
二、发达工业经济的进展
尽管在发达工业经济国家中政府出台了若干重大政策刺激经济，2002年产出的恢复仍起色不大。当公司投资收缩时，某些国家房地产价格的上涨和降而复升的抵押再融资表明家庭消费恢复活力。另外，在2003年2月份左右，投资有所收缩或许与中东局势的发展有关。公司利润的回升和技术的进步将改善资本投资。因为需要进一步减轻通货紧缩的影响，所以企业利润的增长以恢复盈亏平衡是一个缓慢的过程。在近几年里，家庭应增加储蓄以对付家庭债务负担的上升。
最近的经济发展势头已经向许多政府所施行的重要的政策发出了挑战。2002年美国拖了全球经济增长的后腿，部分原因是在一些大国和地区中出现了明显的长期的经济疲软。通贷膨胀的迹象已经出现，但全世界商品价格低迷的压力是造成全球通货紧缩危险的主要原因。在多数发达国家中，财政平衡恶化，老年人口增长。必须引起注意的是近几年经常账户的失衡现象已经在相当一些国家出现。美国经常账户的减少取决于美国高的家庭储蓄率和其他国家的高需求。
三、新兴市场经济的进展
在2002年，由于拉丁美洲经济特别的不景气，使新兴经济体的经济增长率出现较大的差异。2003年SARS病毒的扩散压抑了亚洲经济增长的势头；由于实际货币贬值，改善了外部的金融条件，出口强健。推动拉丁美洲经济出现好转。2003年在中欧和非洲的经济将出现上升。
在各大洲中当局的经济政策面临新兴经济体的挑战。首先是在亚洲由宏观经济政策支撑的适宜的经济增长。乐观的投资情绪在短期中容忍财政赤字，甚至容忍较高的公共债务与GDP的比率。可是债务的累积超过财政中期水平将导致某些国家的困境。另外，在若于亚洲经济休中货币政策的放松，是与房地产市场的繁荣和住房信用的迅速增长有关。其次，在拉丁美洲，政策的两难选择是由于外国金融条件的约束所造成的。在2002年，萎缩的经济态势扩展到拉丁美洲，也加重了其他经济体的巨额债务，资本流动干枯，通货贬值，物价飞涨。政策的制定者试图通过加强财政和改革来增强投资者的信心。随着提出系统的货币政策，政策的制定者们不得不提高利率以抑制通货膨胀，但利率又不能提得太高，以维持经济的适当增长，并且力图使投资者相信保证支付债务利息。这项政策是对中欧和东欧的挑战，最终也是对欧盟成员的挑战。高赤字负担所造成的高利率使得一些国家资本大量的内流，也给货币当局造成了两难局面。
四、发达工业经济国家的货币政策
在过去的1年里，工业经济国家用贷币政策来刺激经济。部分的原因是由于2002年的经济复苏缓慢，部分的原因是由于在有很大不确定性的环境中经济景气有逆转的危险。关联储长期维持它的政策利率在一个较稳定的低利率水平。人们对此能否恢复美国经济健康的发展仍持怀疑眼光。欧洲中央银行(ECB)起初担心通货膨胀，故将利率维持在一个高水平，可是由于经济出现了不可预料的缓慢增长，终于又将利率重新降下来。在日本，经济持续低迷，促使货币当局增强了放松银根的决心。一些国家由于有较明确的控制通货膨胀的目标。当通货膨胀的压力上升时，央行提高利率，但又抑制了经济的增长。
人们最担心的是通货紧缩。为了维持低通货膨胀的环境，全球经济复苏已陷入泥潭，进一步又导致通货紧缩，伴随着资产价格的下跌时，通贷紧缩的出现就是挑战相当混乱的货币政策。随着名义利率降到零限，通货紧缩也抑制了传统的货币政策的效力。
五、外汇市场
外汇市场的显著特征就是美元疲软。直到2003年5月中旬，美元与欧元的比例从它在2002早期的峰值贬值了大约25%；同时，美元比日元也贬值了12%。在名义有效期内，美元损失了大约16%。在对经济增长失去信心和证券价格持续下跌的背景下，与汇率运动密切相关的利率再次出现差异。另外，市场担心美国经常账户赤字的上升将加重对美元的贬值的预期。美国财政赤字的上升也使得一国拥有美国资产的风险上升。
历史情况表明，自1973年以来，在若于大工业化国家中，多数经常账户的逆转是与这些国家缓慢的国内经济增长有关，而与通货紧缩仅有很小的关系。而美国经常账户在1987年前后的逆转主要是因为美元的贬值。
我们能从若干非欧盟的欧洲国家货币，以及澳大利亚元，加拿大元和新西兰元的不同利率水平中推知他们的货币相对于美元或欧洲名义资产是升值。这是由于这些国家的经济发展要好于美国。由于在2003年5月的早期自由的货币政策和地缘政治紧张的趋缓，瑞士法郎相对于欧元是贬值。
虽然对全球经济的期望和不同国家的国内因素也起到了一个相当重要的作用，但国际投资者为了追求收益也提供资本以支持一些新兴市场的货币。
六、金融市场
全球金融市场的表现对人们的信心是一个重大打击。如一系列公司管理的违法、违规行为，最突出的是美国电信行业的世界电信(WorldCom)在2002年6月下旬进行财务重申，表明他们的风险已经超过了金融市场的一般风险。结果，房地产市场在2002年遭受比过去的两年中都要重得多的重大损失。甚至曾经恢复生气的公司债券市场也表现出一种严重混乱的预兆。由于全球投资者经常改变对本国经济发展的预期，使得主要金融市场上的非均衡也扩散到了新兴市场。
随着投资者信心的再次获得，市场元气在2002年10月开始复苏，首先是公司债券和新兴市场债券市场，接着是房地产市场复苏。公司也努力平衡他们的会计报表，这点在2002年下半年加强了信用扩散。在政府和互换交易市场(swap markets)上的低收益，表明市场信心出现问题，这些确实也无助于在信用市场上扩大恢复元气。甚至传统的保守投资者也表现出在公司和新兴市场债券市场上追求高的回报。在2003年春天，房地产市场也恢复了元气，这种气氛由于伊拉克战争的很快结束，由于鼓励公司获取利润而得到扩散。
在房地产市场价格达到峰顶后，房地产市场较3年前继续呈现强劲势头。在过去，当房地产市场到达峰顶后，房地产价格大约有2年左右的时间要往下跌。一种解释是，在最近几年，央行能够大幅度降低政策利率，这样就支持了房地产价格。相反，在过去，货币当局常常抬高利率以努力抑制总需求和通货膨胀。
七、金融部门
去年，由于早期的经济复苏期望被击破，加上房地产价格的进一步下跌，工业国承受着额外的压力。而总体来看，金融体系却成功地经受住了经济下滑的打击，在多数国家，金融部门并没有妨碍信用的供给。银行通常都表现不俗，既反映出现代周期非典型的方面（例如适应经济的货币政策，家庭消费的增长，房地产价格的持续上升），也反映出结构因素（例如有助于分散金融系统中的信用风险的金融工具的使用）。此外，某些部门正面临着挑战。如日本的金融系统仍然面临着未履约贷款的问题和低的利润。德国金融系统由于受到经济周期影响而处于长期呆滞。由于保险公司投资证券的损失和在固定收入资产方面低的回报，他们的处境比银行要好，但也面临着巨大的获利压力。
展望未来，金融系统所面临的主要风险是与宏观经济有关的。一个较长周期的经济疲软将进一步检验金融系统和市场抗御损失的能力。另外，在1990年代后期的扩张期中，一些部门将面临着与其业务有关的法律和声誉的风险。而市场中信用风险转移的增加也将向市场参与者提出挑战。
最近拥有多的基金管道表明金融部门已经恢复活力，如它们既通过市场交易手段，也通过调整平衡表，保持对相反的经济发展趋势的灵活反应，以规避风险。此外，这种多重管道系统，也对原先的监管提出了新的挑战，原先的监管活动是基于个别的复杂的监管条例和在监管条例和市场间的联系所形成的。
八、结论：朝着更加均衡的全球经济增长
全球经济正面临着基本的两难窘境：为了达到全球稳定的经济增长，需要什么样的非均衡、并解决国际收支问题？一个特别的非确定性就是全球的企业部门在过份追求平衡的情况下，是否会增加投资。关键是家庭消费是否能够减弱上升的消费者债务水平，是否能潜在的减弱房地产的价格和失业率的上升。
在几个国家（尤其是美国）中，货币和财政政策的刺激正在为经济增长提供近期的支持，但这或许会加深已经存在的非均衡，例如增加经常账户的赤字，以及增加在若干市场中的历史上已形成的高资产的泡沫价值。为了确保可维持的真正的全球经济增长，需要做很多工作，如用健康的国际收支平衡来刺激国内需求。在亚洲，这意味着允许货币升值，避免为了经济增长而实施的出口战略。在欧洲大陆，这主要意味着完成经济结构改革，这种改革将允许工业部门对强劲的欧元能作出灵活的反应。
如果经济增长出现徘徊，谨慎的政策制定者们应该明晰：首先，金融系统可能重回不振局面。因此，应该努力维持金融系统的稳定性，并且保证伴随着市场而来的巨大的风险能被适当的控制。其次，我们所关心的是可能的通货紧缩，当名义利率达到零的低限时，通货紧缩会抑制传统的货币政策的效果。在极端的状况下，宏观经济的功效依赖于货币和财政当局积极的合作。另外，最近日本的经验教训是宏观经济的刺激将不得不伴随着迫使公司和银行按照真实的市场调整他们的行为。
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