期货交易的效率：产生、度量及应用，本文主要内容关键词为：度量论文,效率论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
提要：期货交易自其产生以来，在世界范围内得到广泛的发展，最根本的原因，在于期货交易作为一项制度创新，其本身具有充分的效率。它不仅为生产经营者提供了一种回避风险的交易方式，而且大大降低了交易成本，有效地防止社会资源的浪费。我国要建立社会主义市场经济体制，就必须培育完善的市场体系，期货交易作为商品交易的高级形态，因而也必然在我国得到发展。分析期货交易的效率，有利于端正认识，对培育我国高效的期货市场具有指导意义。本文首先从交易成本的角度分析期货交易的产生，阐明期货交易是为节约交易成本而出现的一种制度安排；然后分析期货交易的特点，说明期货交易效率产生的根源，再后阐述期货交易效率的度量；最后分析导致期货交易无效率的因素及其在我国期货市场上的表现。
一、期货交易是为节省交易成本而出现的一项制度创新
交易成果是当代西方经济学界广为采用的一个概念，由美国经济学家R.H科斯教授最先引入经济分析①。对于交易成本的定义，经济学界争议颇多。一般认为交易成本是经济体制的运行成本，R.马修斯在其《制度经济学与增长的源泉》中指出：“交易成本是事前安排合约与事后监督、维护该项合约的费用总和。②”
交易成本首先是一种契约成本。契约成本是买卖双方为达成和履行合同而发生的成本。为达成交易，首先要进行市场调查，获取有关商品的价格分布和质量信息，寻找契约对象，获得与它们行为有关的各种信息，形成契约成本中的搜寻成本；买卖双方为确立交易价格而进行的讨价还价，起草、讨论、确定交易合同而发生的费用，构成了契约成本中的谈判成本；契约达成以后，买卖双方监视对方是否遵守合同条款发生的费用以及在交易一方违约时发生的诉讼费用，构成了契约成本中的控制成本。
在某种意义上，交易成本也是一种信息成本，即发生产权交易时的信息成本，它包括信息搜寻成本，即契约对象、价格信息和质量信息的搜寻成本；信息加工成本，即对搜集的信息进行整理、分类，提高信息密集度而发生的成本；信息质量成本，即为获取质量更高的信息而发生的额外支出；信息扩散成本，即信息形成后的传播成本。
期货交易是为节省交易成本而出现的一种制度安排。商品经济的发展，产生了许多制度创新，契约交易即是一种。契约交易包括现货合同交易、远期合同交易以及期货交易三种形式。从交易成本的角度看，相对非契约交易，契约交易是一大进步。现货合同交易把交易关系法律化，减少了交易次数，降低了传统经济的不确定性和风险，节约了搜寻和等待成本；但现货合同交易仍旧包含了较高的信息搜寻成本，当发生违约时内部交易关系外在化，交易控制成本较高，而且它是买卖双方分散交易，谈判成本也很高。远期合同交易实质上仍是现货交易，但它可以预先确立未来的供求关系，通过确定价格，使商品买卖不受未来供求关系的影响，价格具有稳定性。但远期合同中预先确定的价格往往不能反映未来的供求关系，因此，当未来价格变化对交易一方不利时，可能出现违约现象。而且，同现货交易一样，远期合同的签订、控制过程也要支付较高的费用。期货交易相对于前两种契约交易形式而言，提高了交易效率。首先，期货合约是标准化合约，交易商品的数量、质量、交割期限和交货地点都规定于合约上，只有价格是由买卖双方共同商定，能节省信息搜寻成本；其次，期货合约的买卖是在固定的场所即期货交易所内进行的，这不仅使原来分散的交易集中化，降低谈判成本，而且交易发生后双方无须监督合同的执行，降低了控制成本；再次，期货交易建立一套完善的风险防范机制，有效地防止了违约事件的发生，使风险成本降低到最低限度。正是因为期货交易大大降低了交易成本，因此，作为一项制度创新，期货交易是商品经济发展的必然结果。
二、竞争性和有序性：期货交易效率产生的根源
期货交易与现货交易一个最显著的区别是，期货交易是在一个固定的场所内进行的，交易所把大量分散的单个商品买卖者集中在一起，通过讨价还价达成交易。乔治.J.施蒂格勒认为，判断一个市场是否有效率，其标准是看它能否使所有买者和卖者尽快相遇③。而期货交易所正是一个使所有买卖者尽快相遇的机构。期货市场是一个有组织的、规范化的市场，同时也是一个近似完全竞争的市场。期货交易的高效率，正是来源于期货市场的竞争性、有序性和高度的组织化与规范化。
1.期货市场是一个近似完全竞争的市场
期货市场基本具备完全竞争市场的四个特征。首先，期货市场上交易者数量众多，每个交易者买卖合约的数量只占交易总合约一个较小的份额，单个卖者和买者决定价格的力量极其微弱，一个完全成熟的期货市场上不存在价格的垄断力量。其次，期货市场上交易的商品是同质的，期货交易所对上市商品的品质作出了明确规定，因此，买卖双方可以预先知道商品的质量，而不必进行直接检验，这就能增加交易数量，降低交易费用。再次，期货市场上资源的进入与退出是完全自由的，买卖双方只要缴纳一定数额的保证金就可以买卖期货合约，保证金的数额较低，一般只占合约价值的5-10%，这样，交易双方就能以较低数额的资金从事十倍乃至二十倍于保证金数额的买卖，期货市场的进入成本相对于现货市场而言要低得多。期货市场也不存在任何退出障碍，交易者只要将期货买卖的期货合约进行对冲交易，就可退出期货市场。最后，相对于现货市场，期货交易市场具有更充分的信息。期货交易所通过先进的通讯设施，随时将成交信息传送到世界各地，获取这些信息的成本相对低廉。
2.期货市场是一个规范的、有组织的市场
期货市场的规范化和组织化，首先表现在期货交易活动和交易关系的法规化。各国都有对期货交易的专门立法，并且每个期货交易所都有自己的规定、交易规则和章程，对交易所的组织机构，经纪公司和出市代表的资格、上市合约、结算和交割、违约处理等一系列活动作出了明文规定，保证了期货交易活动稳定有序地进行。
其次，期货交易活动是在固定的场所进行的，期货交易的买卖双方通过委托经纪人和出市代表在交易所内进行买卖，使期货交易活动具有很强的专业性。这种集中交易相对于分散交易而言，能节省流通费用和契约成本，使期货交易市场具有更高的效率。
再次，期货市场存在严密的管理体系，形成国家期货管理委员会的宏观管理、全国期货协会的自律管理和期货交易所的自我管理层层结合的分级管理制度，建立了风险防范和分担机制及危机阻隔制度，将风险降低到最低限度，有效地降低了传统经济中的不确定性，降低了交易成本，大大提高了期货交易的效率。
三、度量模型，制度收益与制度成本
期货交易的效率，我们把它定义为由于采用期货交易这一新制度而增加的社会总收益与其成本之比，用数学语言，可表述为：
E=MR/MC式中：E——期货交易的效率
MR——期货制度的边际收益
MC——期货制度的边际成本
从公式中可以看出，只要E＞1，期货交易就是有效率的，E的值越大，期货交易的效率越高。
1.期货交易的制度成本
我们这里所说的制度成本，是指由于采用某项制度而发生的成本增量，即边际制度成本。期货交易作为一项制度创新，必然发生一定的成本，主要包括以下三项：（一）组织成本。组织成本是期货交易的初始成本，主要为建立期货市场所需的硬件设施所发生的费用支出，包括期货交易所的房租或房屋建造费，购买先进的通讯设备以及其它交易设施的费用，这些费用都必须由交易者分担。（二）营运成本。期货市场配备有交易的管理机构及交易人员，其职责是维持交易的正常运行，对已发生的交易活动进行结算，监督交易活动的完成，他们的薪金主要来自对每笔交易收取的手续费。（三）风险成本。期货市场最重要的功能是为生产者和经营者提供套期保值的场所，避免或者降低未来价格的变化给生产经营活动带来的不利影响，要分散价格风险，离不开广大投机者的参与。期货交易参与者是否能够盈利，取决于他们对未来价格的预测，从理论上讲，盈利和亏损的概率是相等的，这样，期货交易活动也具有很大的风险，为了避免交易者到期不能履约，交易所设立了保证金制度，交易者参与期货交易都必须缴纳保证金，这就构成了期货交易的风险成本。
2.期货交易的制度收益
期货交易的制度收益，是指由于采用期货交易制度而带来的收益增量，即制度边际收益。期货交易作为一项新制度创新，给交易者和整个社会带来了巨大的收益。期货交易的收益，与期货市场的功能是密不可分的。（一）期货市场的价格发现机制有利于降低企业的信息成本，有利于企业组织生产经营活动。价格发现机制是指在期货市场上，众多买者和卖者集中交易，通过竞价形成一个合理的价格，这个价格包含了买卖双方对未来价格走势的预期，能大致反映未来的供求关系。生产者按着这个价格来安排企业的生产经营活动，可以降低信息搜寻成本，产生先期效应。（二）期货市场的风险防范机制可以降低企业的风险成本，导致社会总产出的增加。生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，可以降低未来价格波动给其带来的不利影响，保证生产经营者专事生产经营活动，使社会总产出趋于稳定。（三）营销效率的提高降低市场的营运成本，增加交易者的潜在收益。
四、影响期货交易低效率的因素与我国期货交易低效率分析
一个成熟的，规范化的期货交易市场是高效的市场，但是，由于一些人为因素的影响，期货交易也可能变得低效或者无效。导致期货交易无效率的因素包括以下几个方面。
1.交易量小，投机性太强。市场交易量是衡量期货市场效率的主要指标，较大的市场交易量可以提高市场流动性，减少单位交易额中的成本支出，而较小的市场交易量降低了市场流动性，单位交易额负担的费用较高，并且容易被少数大户操纵交易。期货交易需要数量众多的投资者参与交易，以增强合约的流动性，使生产者和经营者的套期保值最终能够实现。但是如果投机性太强，容易造成交易价格的频繁波动，难以形成合理的远期价格，不利于指导生产经营活动，我国自1990郑州粮食批发市场开办以来，期货交易取得了很大的发展，但是，同发达国家相比，我国的期货市场交易量不大，期货交易占整个市场交易量的比例很小，而且投机交易多于套期保值交易，使期货交易价格波动剧烈。
2.交易品种设置不合理。在期货市场上市的商品，要求交易量大，价格波动较为频繁，生产周期较长，品质容易鉴定，因此国际期货市场上交易的商品主要是农产品、有色金属和贵金属。我国引进期货交易以后，曾经形成一股办期货市场的热潮，有些地区不顾期货交易商品本身的客观要求，盲目乱上交易品种，比如1992年在海南就出现过把容易腐烂的西瓜作期货商品上市，其结果是许多交易者不能履约，造成资源的巨大浪费。目前我国期货市场交易品种设置不合理还表现在许多交易所的交易品种重复设置，使交易分流，降低了期货交易所集中交易进行价格发现的功能，同时也使期货交易不能产生规模经济效应。
3.交易所的硬件和软件设施落后，也会使期货交易效率降低。硬件设施落后，是指交易所缺乏发达的通讯网络和报价体系，使交易信息难以迅速及时地向外发布；软件设施落后是指交易人员，结算人员和管理人员的素质不符合现代期货交易的要求。由于期货交易在我国还刚刚起步，我国期货市场无论从硬件和软件来看都比较落后，还不能装备全球性的通讯网络和报价系统；交通运输负载能力不足，成了制约期货业发展的瓶颈；而且期货从业人员素质较低，特别是部分经纪人员的机会主义行为降低了期货交易的声誉，使我国期货市场目前还难以发展成为高效的市场。
期货市场是现代市场经济不可缺少的一个组成部分，西方国家的期货业已经发展了几百年，积累了丰富的经验，但期货业在我国还是一个新型的产业，因此，我们必须学习西方国家发展期货市场的经验，努力培育高效的期货市场。
注释：
①：参见R.H.科斯：《“企业的性质”的影响》，载《企业、市场与法律》，上海三联书店，1990年中译版；《社会成本问题》，载《财产、权利与制度变迁》上海三联书店，1991年中译版。
②：R·Matthews:“The Economics of Institutions and the Source of Growth ”Economic Jourmal,Vol 96,1986.
③：参见乔治.J.施蒂格勒：《证券市场的公共管制》，载《产业组织与政府管理》，上海三联书店，1989年中译版。