摘要：本文浅析上市公司融资结构偏好的原因与影响，提出优化上市公司融资结构的对策。
关键词：上市公司；融资结构；原因与影响；对策
引言：
在国家上市公司的融资中，企业对外源融资的依赖性较强，而内源融资占比就较低。从融资结构上发现，一是上市公司大多保持了较低的资产负债率；二是上市公司的融资偏好还是股权融资，有的资产负债率近乎为零，全靠发行股票融资。但在负债结构中，银行贷款的比重远大于发行债券。原因是债券市场发展的滞后和相对不完善，且发行债券对企业要求较高，从而限制了企业债券的发行。上市公司由于有强烈的股权融资偏好，因此很少有以发行债券来满足需要的，同时多选择银行贷款方式达到负债融资的。由于银行也存在大量的不良资产，不良贷款就占主要部分。该贷款债务人多为国有企业或国家控股企业，说明在一定程度上还贷率还是相当低的，压力小使得借有的负债资本必须承担的定期还本付息与破产清算，无形对企业投资行为约束变弱，没能起到硬约束及其预期目的。
一、上市公司融资结构偏好的原因与影响
1.偏好股权融资的原因。主要有以下几点：①相对较低的股权融资成本。因证券市场监管与运作机制的不完善，加上投资者的非理性，从而导致价格信号失真，脱离经营业绩，市盈利率高出了正常，这对股权融资和债权融资成本产生了直接的影响，使得股权融资成本低于债权融资成本，进而再影响到上市公司对融资方案的选择。上市公司就要采取各种手段（如不分配红利，低比例分配或以送股的形式分配股利等）降低股息支出成本。国家资本市场上，股权融资成本低于债务融资成本，股息率受经营业绩的影响，低于债券融资利率，比银行贷款利率还低等因素，从而导致了上市公司的融资偏好现象。②相对较低的股权融资风险。负债融资就面临着固定的还本付息压力，一旦经营不善很容易引发财务危机或破产的风险；股票融资也使企业拥有一个永不到期和可自由支配的资金，经营困难时也可不发放股利，所以股票融资的风险就低得多。③债券融资具有硬性约束特质。这种硬性约束特质也制约了企业经理层选择股权融资的方式。企业一旦决定债权融资，就必须到期还本付息，不然公司名誉会受损，还会有破产的危险。④内部人的控制问题。该问题是严重存在造成偏好股权融资的重要因素。上市公司大多由国有企业改制的，其国家控股的上市公司，股权分散化和社会化不彻底，而大多都把计划经济体制下的旧机制带进了资本市场，使得上市公司的治理结构带有浓厚的计划经济色彩，而在股权上则呈现“一股独大”的特征。如此则处于绝对控股地位，且也很难流通，其可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式与安排融资结构，使得上市公司可以大量、低成本地套取股东的资金，募集后又不努力去提高经营业绩，只是通过各途径转移募集资金。因不受股东和市场的约束，所以显得股权融资也就更好。
2.融资偏好的影响。（1）融资模式带来的影响。上市公司偏好股权融资就忽视了债权融资，其不正常的融资模式，带来了很多问题，突出表现在:①无法有效发挥财务杠杆调节作用。按现代财务理论，选择融资方式时应充分考虑融资项目的预期收益率和融资成本的高低。但是，上市公司的配股说明中都表示配股项目有相当高的内部收益率。按可配股公司原有净资产收益率不低于10%的规定，显然预期净资产收益率就远高于银行贷款利率。其也说明了财务杠杆的调节作用没能得到发挥。②持续盈利能力下降。因偏好股权融资的行为，对企业的盈利能力最大的影响就是持续盈利能力下降，这为上市公司的普遍现象。因配股资格要求，通过配股获得的净资产收益率必须达到6%以上，此为获得配股的潜在资金成本；达不到此标准，配股对公司未来的净资产收益率就是负面影响，也就损伤了长远发展能力。根据近几年参与配股的上市公司看，该发展趋势并没有给其带来预期的高回报率，反而降低了资产的整体收益率水平，进而影响持续盈利能力。③资金使用效率和资源配置效率降低了。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆由于上市公司可在股市上筹到低成本资金，且股权融资对企业不具有还本付息的硬约束性，所以在资金使用上缺乏了制约，以致造成资金的大量浪费和使用效率低下。有些企业在筹集到巨额资金后并没有明确的投资去向，甚至违规投资、盲目扩张等，利用直接融资筹集到的资金没有发挥应有的效益。④对投资者的利益与长期投资的积极性造成影响。特别是在股票供不应求的发展阶段，因强烈的股权融资偏好也满足了投资者对股票的需求，为此短期内为投资者提供了获取较快投资收益的可能性。该偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求，加上滥用资本的行为和资本使用效率低下，势必影响公司的盈利，进而影响国有股本的保值增值和公众投资的回报，无形打击了投资的积极性。⑤造成公司成长和治理不利。股权融资的偏好则对上市公司的成长不利。大量廉价权益资本的流入，会使上市公司的投资行为非常随意，所募集的资本使用效率也不高；投资方向的混乱，不利企业核心能力的竞争；股权融资偏好也使企业财务杠杆调节能力的下降，且对价值最大化产生不利影响。⑥造成负债的各种优势无从发挥作用。（2）负债融资的优点:①降低了经营的代理成本。因债权人比股东有对公司剩余资产的优选求偿权，所以债权人有时比股东更加重视经营情况，也会通过各种条款约束经营者的行为。通过约束，使经营者会更加认真对待经营和提高业绩。这样节约了股东的代理成本，又使债权人成为 了股东的监督者。②具有税盾的作用。因所得税的存在，且贷款利息可在税前抵扣，可将利息作为一种费用从利润中扣除，这就减少了所得税的缴纳额。③杠杆调节作用。因负债的存在，公司需要定期定额支付利息，一定规模的负债也可以为企业带来财务利益。当息税前收益高于债务利息时，增加债务资本的比例就可以提高普通股税后每股收益，对股权融资就不具备该作用了。
二、优化上市公司融资结构的对策
1.要完善国家债券市场建设。国家要能够利用税盾作用，增加上市公司的市场价值；债务融资要能够避免道德风险与逆向选择，进而改善公司的治理结构。所以，要从政策、法规、制度的根本上为企业利用债券融资创造良好宽松的外部环境，以鼓励上市公司进行负债经营活动。
2.优化上市公司股权结构，解决股权结构的分裂。对于有关国计民生的基础性行业与部门，要求必须保持国有股的控股地位，而对处于竞争性领域的国有性质上市公司，可实行国有股权向民营、外资和公众股东以合理的价格转让，使股权结构得到进一步分散化，从而加大公众股东持有股份的比例，并适时在二级市场上得到流通。
3.规范股权融资和加强募股资金的使用监管。因国家证券市场还比较年轻，机制还不够健全，若想要通过上市公司的自律来彻底解决融资中的不良行为，就要通过政府有关部门的监管以促进上市公司融资行为的规范。因此，市场监管非常重要。
4.规范国家上市公司股利分配制度。在上市公司股利分配制度上，要减少股票股利，增加现金股利，这样才能避免变相的股权融资，进而能规范股利分配制度。
结语：
上市公司应遵循（内部融资-债务融资-权益融资）融资顺序筹资，不要影响股权人和市场的利益，需要不断加强内部管理，提高资金积累水平，而其中的内部融资才是首选。只有在自身资金积累不足的情况下才考虑向外部融资。而在外部融资方式中，负债明显优于权益资金，还应充分利用财务杠杆效应，避免过分股权融资偏好的问题，以便为企业谋取更多的收益和长远利益。
参考文献
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[3]冯浩.我国上市公司融资结构现状及对策分析[J].北方经济，2010，7：52-55.
论文作者:段云
论文发表刊物:《知识-力量》2019年7月中
论文发表时间:2019/4/22
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