基金的投资绩效分析设计，本文主要内容关键词为：绩效论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
基金是作为证券市场的机构投资者，它将分散的资金集中起来，通过基金管理人的专业管理，最终获得较好的收益。目前，国内证券市场的基金规模达1000亿以上，占流通市值的十分之一，单个基金管理的资产大的有50亿，由于基金投资的组合方式是基金经理的投资理念、投资风格、资产配置能力、股票选择能力、选时能力等的综合体现，因此，不同基金的投资业绩出现较大的差异，如何合理衡量基金的投资绩效，是广大投资者迫切关心的问题。一方面投资者可以通过投资绩效来比较不同基金的投资水平，便于更好地选择基金管理人：另一方面可以通过分析发现问题，帮助基金提高投资水平。目前，评价基金投资业绩的指标有收益率、β系数、詹森绩效指数、特雷诺绩效指数、夏普绩效指数等，方法有线性回归、二次回归等，这些指标、方法从某些方面分析了基金的投资情况，但从对业绩改进的方面看，归因分析似乎更重要，为此，本文从业绩的比较分析、归因分析二方面对基金的投资绩效进行分析。
一 比较分析
对基金业绩的分析，首先必须进行比较分析，本文设计与自身业绩基准、同规模基金、股票投资比较、债券投资比较等方面，从而多方面、多角度较全面地考察基金投资水平。首先与基准比较分析，根据基金契约，基金业绩基准为证券市场平均收益率，计算公式为证券市场平均收益率γ[，z]=同期国债指数收益率×20％+（（同期深市综指涨跌幅×深市平均总市值+同期沪市综指涨跌幅×沪市平均总市值）/（深市平均总市值+沪市平均总市值））×80％
基金同期运作，总收益为投资股票、债券收益及现金利息之和，总收益与同期基金平均总资产之比即为投资总收益率。若基金投资收益率为γ[，t]，通过比较γ[，t]与γ[，z]大小，能发现基金总体投资能力强弱。
为全面考察基金的投资业绩，将基金与同期同规模其他基金进行横向比较。与业绩基准比较仅是评价业绩的一方面，有时，虽然基金业绩好于业绩基准，但有可能业绩基准的不合理，造成基金投资水平很高的假像，因此，必须与同期同规模其他基金比较，若强于其他基金，则表明该基金投资能力相对于其他基金较强。
同样，为全面考察基金投资能力，将基金投资分为股票投资与债券投资，分别考察基金在这二方面的能力。为考察基金在股票投资上的投资业绩，将基金股票投资收益与全体A股指数收益进行比较。设同期全体A股以总股本为权重的指数收益率为γ[，A]，开放式基金同期股票投资收益率为γ[，g]，则
γ[，g]=同期股票投资总收益/同期股票平均总资产。
其中：同期股票投资总收益=期末股票投资总收益-期初股票投资总收益
同期股票平均总资产=期间每日股票总资产算术平均值
为考察基金在债券投资上的投资业绩，将基金债券投资收益与国债指数收益进行比较。设同期国债指数收益率为γ[，B]，基金同期债券投资收益率为γ[，q]，则
γ[，q]=同期债券投资总收益/同期债券平均总资产
其中：同期债券投资总收益=期末债券投资总收益-期初债券投资总收益
同期债券平均总资产=期间每日债券总资产算术平均值
这样，从多方面来评价基金的投资业绩，能较客观、公正地评价基金的投资得失，发现投资问题。
二 归因分析
仅有比较分析是不够的，必须对基金的业绩来源作深入分析，基金投资可以分解为选股、选时、行业资产配置等方面，以下对这些方面作业绩归因分析。
1.仓位（择时）控制能力分析。目前证券市场上，系统风险是主要风险，对大盘的判断分析能力既是控制风险的主要手段，又是获得投资收益的主要来源，衡量对大盘的判断分析能力的指标是基金仓位，因此，基金仓位控制能力既是反映基金对系统风险防范的主要依据，也是衡量基金择时能力的重要指标，基金仓位控制能力分析应是基金业绩归因分析的主要内容。良好的仓位控制应当是大盘下跌过程中，基金仓位逐步减少，低部逐步加仓；反之，大盘上涨过程中，基金仓位逐步增加，顶部逐步减仓。因此，基金仓位与大盘指数是正相关。
为合理分析仓位控制的能力，必须分上涨阶段、下跌阶段分别考察。设上涨阶段或下跌阶段的股票平均仓位为C[，g]，债券平均仓位为C[，q]，同期全体A股指数收益率为γ[，A]，全体债券指数收益率为γ[，B]，仓位控制的超额收益率为γ[，c]，则
γ[，c]=（C[，g]-0.7）×γ[，A]+（C[，q]-0.3）×γ[，B]
其中：C[，g]=期间每日股票仓位算术平均值
C[，q]=期间每日债券仓位算术平均值
若γ[，c]＞0，则基金仓位控制能力强；反之，若γ[，c]＜0，则基金仓位控制能力差。
2.选股超额收益率。由于基金股票投资一般从股票库中选择，因此，股票库好坏对基金投资业绩影响很大，为此，需要首先考察股票库情况。设考察期间全体A股以总股本为权重的指数收益率为γ[，A]，股票库以总股本为权重的指数收益率为γ[，y]，则当γ[，y]-γ[，A]＞0，股票库好于市场，反之，股票库差于市场。
基金从股票库中选择股票，因此，基金选股能力应与股票库比较，设基金选择的股票以总股本为权重组合指数收益率为γ[，x]，当γ[，x]-γ[，y]＞0，基金选股好于股票库，反之，基金选股差于股票库。
3.行业配置超额收益率。由于进行分散化投资，行业配置对基金收益率影响很大，为此，需要对基金的行业配置进行分析。设同期行业i的开放式基金股票投资组合比例平均值为α[，i]，同期行业i的市场基准比例平均值为β[，i]，同期行业i的以总股本为权重的行业指数收益率为γ[，gi]，则同期基金在行业i相对于全体A股指数的收益率γ[，A]的配置超额收益率为
η[，i]=（α[，i]-β[，i]）*（γ[，gi]-γ[，A]）
基金在所有行业配置的超额收益率为
行业i超额收益率的贡献率为
η[，i]/η
可见，当α[，i]=β[，i]，行业i的配置超额收益率为0；当γ[，gi]=γ[，x]，行业i相对于全体A股指数收益率γ[，A]的配置超额收益率也为0。为区别不同阶段的行业配置的超额收益率差异，可分上涨阶段、下跌阶段分别考察。
4.股票量价操作把握能力分析。影响基金股票投资业绩的因素，不仅有仓位控制、股票选择、行业配置等方面因素，而且买卖价位、操作数量是影响投资业绩的重要因素。有时可能股票选择正确，而卖买价位、操作数量掌握不好，从而导致该股票的投资收益率不理想。为此，必须考察基金的股票量价操作把握能力，这样，才能全面掌握基金股票投资业绩来源，为今后提高基金股票投资业绩指明方向。
通过分析股票投资超额收益率的来源，有如下的关系：股票投资超额收益率（γ[，g]-γ[，A]）=股票库超额收益率（γ[，y]-γ[，A]）+基金选股超额收益率（γ[，t]-γ[，y]）+行业配置超额收益率（η）+股票量价操作超额收益率（γ[，g]-η）
即γ[，g]-γ[，A]=（γ[，y]-γ[，A]）+（γ[，t]-γ[，y]）+η+（γ[，g]-η）
因此，股票量价操作超额收益率为
（γ[，g]-η）=（γ[，g]-γ[，A]）-（γ[，y]-γ[，A]）-（γ[，t]-γ[，y]）-η
这样，可以对业绩来源进行分解为
（γ[，g]-γ[，A]）=（γ[，y]-γ[，A]）+（γ[，t]-γ[，y]）+η+（γ[，g]-η）
得到股票库、基金选股、行业配置、股票量价操作超额贡献率分别为（γ[，y]-γ[，A]）/（γ[，g]-γ[，A]）、（γ[，t]-γ[，y]）/（γ[，g]-γ[，A]）、η/（γ[，g]-γ[，A]）、（γ[，g]-η）/（γ[，g]-γ[，A]）。
5.长期绩效评估。由于投资组合的波动性，使得基金业绩具有波动性。为全面合理地考察基金投资业绩，必须通过中长期业绩分析并与其他开放式基金对比分析，才能真正衡量基金投资业绩，分析其风险。为此，将每日基金净值收益率γ[，g]与市场全体A股收益率γ[，A]进行回归。回归方程为
γ[，g]=α+β*γ[，A]+ε
回归线截距α是衡量中长期业绩的主要指标，α系数就是衡量基金业绩的著名的詹森绩效指数。
考虑到基金组合投资承担的风险，用α/β来衡量基金的业绩，这就是著名的特雷诺绩效指数。
若用基金组合投资的标准差来衡量基金的业绩，即用α/σ来衡量组合投资业绩承担的风险，这就是著名的夏普绩效指数。
β系数在下跌阶段越小越好，表明基金投资策略选择正确，规避了市场下跌系统风险，在上涨阶段越大越好，获得了超过市场的收益。詹森绩效指数越大，则获得了超过市场的收益越多。特雷诺绩效指数是考察有风险因子后的超额收益，指数越大效果越好，获得超额收益的情况下，风险控制较好。夏普绩效指数也是考察有风险因子后的超额收益，指数越大效果越好，表明富国动态获得超额收益的情况下，风险控制较好。
总之，通过比较分析，与业绩基准、同行等比较，能发现差距；通过归因分析，能发现差距的来源，为今后投资改进指明了方向。
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