人民币汇率重估与汇率制度改革——基于均衡汇率理论的视角，本文主要内容关键词为：汇率论文,制度改革论文,人民币汇率论文,视角论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、均衡汇率与汇率失调的代价
（一）均衡汇率概念
均衡汇率的概念最早由Nurkse提出，是指与内部均衡和外部均衡两个目标保持一致的真实汇率。从福利含义上看，均衡汇率是在中长期内与经济福利最大化保持一致的汇率水平；从政策含义上看，均衡汇率是宏观经济管理当局努力追求的真实汇率水平。宏观经济管理当局所追求的均衡汇率是在一个较长时期内对市场泡沫经过纠正后的汇率水平，是与基本经济面发展趋势保持一致的汇率水平，是和经济可持续发展与宏观经济稳定相一致的汇率水平。
（二）汇率失调的代价
持续偏离均衡汇率的真实汇率会破坏经济的内部均衡和外部均衡，并由此引发一系列破坏宏观经济稳定和经济可持续增长的问题。
由于汇率失调带来的外部失衡和内部失衡会造成那些不利影响呢？首先，汇率失调带来的外部失衡给国内宏观经济稳定带来了极大的潜在威胁。持续保持外部收支顺差同时意味着本国持有的国外资产不断增加。对于不能以本币进行国际借贷的国家来说，单方面地持有过多的国外资产会造成市场对本币升值的预期，而升值的预期进一步加重了外汇市场上供大于求的压力。第二，在外部失衡下贸易顺差和不断积累的外汇储备，必然会引起贸易逆差国的反对；贸易制裁或其他形式的贸易保护主义必然会接踵而来，我国苦心经营的良好国际经济关系也会随之被破坏。
汇率低估抬高了贸易品部门产品的相对价格，但是压低了非贸易品部门产品的相对价格，经济资源更多地流向了贸易品部门。在扭曲的价格下，这种歧视非贸易品部门资源配置导向违背了市场经济资源配置的原则，价格机制无法将贸易品部门和非贸易品部门引向平衡发展的路径上。如果不能及时遏制，将会严重威胁到中国未来的可持续经济增长。
二、当前人民币汇率制度的优点、缺陷与可持续性
（一）单一钉住美元汇率制度的缺陷
学术界普遍认为人民币在事实上实行了固定单一钉住美元汇率制度。当前这种汇率制度主要面临以下几方面的缺陷：
1.无法反映国内经济发展对汇率调整的需要，不利于维护宏观经济的内部均衡和外部均衡，不利于国内经济中长期的可持续健康发展。
2.不利于稳定人民币的名义贸易加权汇率，不利于对外贸易和投资的稳定发展。
（二）人民币固定单一钉住美元汇率制度的优点
尽管人民币固定单一钉住美元的汇率制度有以上诸多缺陷，但是选择固定单一钉住美元的汇率制度反映了中国国情的需要，它有一系列的积极作用：
1.有利于中国贸易商和外部经济体的贸易和投资结算，规避了对外贸易和投资过程当中的汇率风险。采取单一钉住美元的汇率制度，不必担心汇率风险问题，也不存在规避汇率风险的费用。
2.稳定了国内私人部门持有的外汇资产价值，最大程度地降低了这些资产的汇率风险。
3.借助美元的影响，推进人民币的国际化进程。
4.有助于稳定中国和东亚地区（日本除外）的货币相对价值，进而稳定区域内的贸易和投资。
5.有助于稳定国内物价水平。
（三）固定单一钉住美元制度的可持续性
如果人民币真实汇率长期偏离均衡汇率所要求的真实汇率水平，固定单一钉住美元的汇率制度最终难以持续。1994～2002年期间，固定单一钉住美元的汇率制度之所以能够维持，人民币没有面临非常显著的升值压力，在很大程度上是借助了美元升值实现了人民币升值。
2002年上半年开始，美元由强走弱，人民币借助美元升值实现自身升值机制不仅消失了，而且，人民币要跟着美元贬值一起贬值。这恰恰和人民币均衡汇率自身的运动趋势相背离。在中国相对劳动生产率快速增长的作用下，如果汇率没有及时调整，贸易逆差国的贸易逆差会越来越大，这必然会引起贸易逆差国的反对。总而言之，在美元未来较长时间内不再持续走强的情况下，人民币在当前水平上的固定单一钉住美元制度也难以长时间持续。
三、人民币汇率制度改革方案的探讨
人民币汇率制度改革关键在于两个方面：首先，建立能够反映中国经济发展实际需要的人民币汇率调整机制；第二，尽量减少由于汇率调整带来的宏观经济风险，尤其是对人民币的恶性投机，或者是短期内产出水平的大幅波动。建议的方案是首先引入一次性的汇率水平调整，然后在适当的时机引入人民币汇率区间浮动机制，实现真正的有管理浮动汇率制度。引入汇率浮动机制之前，合理放宽外汇交易管制，积极发展国内债券市场，建立、健全各种类型的外汇市场是进行人民币汇率制度改革首当其冲的工作。
（一）一揽子钉住汇率制度为何暂时不可行
钉住一揽子货币，首先面临的是各种货币的权重选择问题。最简单的做法是根据对于各主要贸易伙伴国贸易在本国总体对外贸易中占据的比重来确定各种货币的权重，这种形式的一揽子钉住仅仅稳定了人民币的名义有效汇率，但无法反映均衡汇率的运动趋势。
除了难以反映均衡汇率运动趋势外，目前实施一揽子钉住汇率制度也不可行。在固定单一钉住美元的汇率制度下。一方面，市场上缺乏规避汇率风险需求，一方面，金融机构也没有动力提供充分的汇率风险规避工具。
（二）区间浮动难以在近期内引入
让人民币在给定的区间内浮动是另外一种人民币汇率制度改革的建议方案，但是，受目前国内金融市场发展的制约，这种制度在目前还不适合中国。
除了难以确定浮动区间外，只要是人民币汇率引入了浮动机制，首当其冲的就是微观经济个体面临的汇率风险问题。在国内金融市场和微观经济个体都没有充分准备的情况下，近期内引入区间浮动和采取钉住一揽子汇率制度一样，都会给微观经济个体的贸易和投资行为平添难以承受的汇率风险。
（三）一次性升值，加紧浮动汇率机制的基础性制度建设，缓步引入区间浮动机制
针对人民币汇率制度改革的两项要点，一次性升值同时缓步引入区间浮动机制最适合当前的中国国情。在国内相对劳动生产率保持较快速度增长的基本经济格局下，一次性升值有助于纠正人民币相对于均衡汇率的持续性偏离，不仅可以帮助当前汇率制度持续更长的时间，同时也减弱了由于汇率失调给宏观经济稳定和部门间资源配置带来的种种不利影响。
通过汇率调整进而调整当前贸易品和非贸易品的产业结构发展恰恰符合了中国经济可持续发展的需要。考虑到中国持续流入的FDI，适当规模的贸易逆差更有利于中国的国际收支外部平衡，也更有利于中国经济的可持续增长和宏观经济稳定。
当前进一步完善人民币汇率制度当务之急的工作主要有：(1)合理放宽外汇交易环节方面的管制，让更多能够反映真实经济需求的外汇供求方参与到外汇市场中去；(2)加快建设和发展国内金融市场，尤其是利率期限结构完整的债券市场和种类齐全的外汇市场；(3)继续加强短期资本流动的管理，严防投资性资本的冲击；(4)加深对各种引入浮动汇率机制的操作性方案研究，为未来展开有管理浮动汇率的方式做充分准备。
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