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又是一个炎热的夏日。沈阳能源进出口公司总经理王刚觉得“最近比较烦”，但这绝不仅仅是因为天气的原因，公司的债务人—儿时好友殷向斌创办的沈阳韩豪服装有限公司陷入了空前的财务危机。财务重整还是破产清算？王总反复考虑着。
沈阳能源进出口公司的主要业务是煤炭产品和采煤机械销售。多年来公司苦心经营，锐意进取，积极改革，全体干部职工上下一心，同舟共济，市场份额逐年扩大，销售额也屡创新高，并取得了丰厚的利润。为了给剩余的资金寻找出口并分散过多依赖主营业务的风险，他们也从事了大量的股权和债权投资业务。对韩豪服装有限公司的贷款就是众多的投资项目之一。
沈阳韩豪服装有限公司是1999年成立的小型服装生产企业，主营业务是为海外休闲服品牌提供贴牌生产。其总经理殷向斌是王刚童年时的好友。韩豪公司在2001年从沈阳能源进出口公司借入100万元，用途是购买固定资产和弥补流动资金不足。
最近一段时间内，出现了对韩豪公司不利的传言。两周前韩豪公司又希望沈阳能源进出口公司能够为其担保，向沈阳市工商银行贷款50万元。于是，王刚责成李晓华对韩豪公司进行一次调查审计。李晓华是新任总经理助理，中央财经大学MBA毕业，擅长财务管理，主要职责是协助总经理王刚管理150万元以下的中小投资项目。
李晓华(沈阳能源进出口公司总经理助理)
初来乍到，王总就交给我审核韩豪财务的任务，我自然不敢懈怠。于是开始收集各种资料。首先找到了同韩豪公司签订的贷款合同：贷款期限6年，年利率12.5％(可根据银行同期贷款利率调整)，利息每年支付一次，到期一次性偿还本金。按照合同规定，在贷款期间韩豪公司须承担如下义务和责任：
(1)定期向沈阳能源进出口公司提交财务报表；
(2)不准在正常情况下出售较多资产；
(3)如期清偿交纳税金和其他到期债务；
(4)须征得沈阳能源进出口公司同意，方可借入超过70万元以上的长期债务；
(5)不准从事短期内不能收回投资的项目。
看完这份合同我都惊呆了：这笔贷款居然没有任何抵押和担保。
通过财务报表可以对韩豪进行经营风险分析。尽管从2002年至2004年的利润有略微的减少，但是按照资产负债表和损益表所提供的数据而计算的指标并没有什么异常。流动比率和速动比率竟比国际公认的2∶1和1∶1的标准还好。资产负债率、产权比率也还算稳定。如此看来，韩豪的短期及长期偿债能力、债权人的利益保障都没什么问题，只是现金流似乎不畅。
资产负债表
编辑单位：韩豪服装有限公司单位：万元
资产 2002.12.312003.12.312004.12.31负债及所有者权益2002.12.312003.12.31 2004.12.31
流动资产： 流动负债：
货币资金 5.10 4.905.33 短期借款 27.30 14.62
0
短期投资应付票据
8.38
9.987.99
应收票据31.90 26.89
49.40 应付账款 79.96 80.60 105.47
应收账款94.40104.00 108.00 预收账款
8.40
6.072.11
减：坏账准备 0.10 0.253.77 其他应付款 5.07
4.331.98
应收账款净额94.30103.75 104.23 应付工资
1.17
1.171.17
其他应收款 57.00 64.00
39.00 应付福利费 0.37
0.370.37
存货
105.00123.00
97.90 预提费用
2.10
2.102.10
待摊费用 0.90 0.300.68 一年内到期的长期负债
0 0
0
待处理流动资产损失
6.11 0
0.98 流动负债合计 132.75 119.24 121.19
内部往来 0 0 30.00
流动资产合计
300.31322.84 327.52
长期负债：
长期投资： 长期借款 100.00 100.00 100.00
长期股权投资 30.00 应付债券
长期债权投资其他长期负债
长期投资合计 30.00 长期负债合计 100.00 100.00 100.00
减：长期投资减值准备
长期投资净额 30.00 所有者权益：
固定资产： 实收资本 190.00 190.00 190.00
固定资产原价
219.00
219.00
219.00 资本公积
3.67
3.673.67
减：累计折旧37.9051.9866.06 盈余公积 20.09 25.82
31.35
固定资产净值
181.10
167.02
152.94 未分配利润34.90 51.13
64.25
固定资产清理所有者权益合计
248.66 270.62 289.27
固定资产合计
181.10
167.02
152.94
无形及递延资产：
其他长期资产：
资产总计
481.41
489.86
510.46 负债及所有者权益合计 481.41 489.86 510.46
损益表
单位：韩豪专卖店2005年1～7月单位：万元
项目 本年累计数
一、产品销售收入
69.0
减：产品销售成本
34.0
二、产品销售利润
35.0
减：管理费用
3.2
三、利润总额
31.8
减：所得税 5.7
四、净利润 26.1
2004年韩豪公司改变了战略，建立了自己的品牌，在西塔开设了自己的专卖店。专卖店以独立法人核算，财务状况不在韩豪的报表中体现，要了解专卖店的经营情况只有实地考察。沈阳西塔是朝鲜族聚居区，韩国人很多，消费时尚前卫。对西塔我并不熟悉，但还是很快找到了这家专卖店，没想到这家专卖店在这里小有名气，大部分居民都知道这家店，而且口碑不错。通过旁边小卖店的业主，还了解到韩豪服装专卖店自开业到现在都很景气，尤其是今年春节后，人气一直很旺。
仔细研究韩豪的现金流量表后，我总觉得有些蹊跷：企业现金流不畅并不罕见，但是像韩豪这样利润很高、现金流几乎断裂的情况似乎不合情理。
我国税法规定了处理费用的限额，财务上怎样处理是由公司决定的。公司决算报表中的利润已是在计算过程中作了各种财务处理后得出的数字，也就是说，利润额是可以根据编制者的意志变动的，这就产生了任意调整利润的可能。而现金流之于企业，就像血液之于人体一样，支持着生产和销售等活动。公司在支付时，如果没有用于支付的资金，就会破产；反过来讲，即使公司经营出现一时性的亏损，如果营业现金流没什么困难，也不会破产。难道韩豪的利润是虚增出来的？
经过思索，我向王总提出实地审计韩豪公司账目的想法，以辨清报表的真伪。王总鼓励我放手去做，并向殷总施加了巨大的压力，甚至威胁有可能不为韩豪贷款提供担保。对此殷总也没有办法，只好答应提供账户明细表，并允许查看原始凭证和记账凭证。听王总介绍过，殷总是个精明人，对财务控制得很严，精通税务知识。
要求暂缓支付，通常是经营出现危机的公司即将倒闭之前才会出现的事态。如果主要债权人不同意，韩豪公司就可能面临破产清算的处境。到底是抢救韩豪公司还是置之不顾？在我的办公室里，其他债权人开始了激烈的讨论
在审核报表时，我发现了韩豪的几个问题：
1.折旧方法的变更
在2001年，韩豪公司利用从沈阳能源进出口公司的贷款，购买了新型一次加热定型机和码边机并于当年投入使用，固定资产原价94.6万元，预计使用年限15年，残值2万元。可能是因为当时对未来的商业前景充满信心，韩豪公司采用年数总和法计提折旧。2001年的资产负债表记录累计折旧11.6万元。但是，从2002年至2004年，韩豪公司对这些固定资产又采用了直线法计提折旧，每年累计折旧5.8万元。
在我国固定资产是以累计折旧的形式分期计入各年成本的。韩豪如此变更折旧方法，成本从11.6万元降至5.8万元。
2.以存定耗的存货计价法
税法允许的存货计价方法有10种。韩豪公司采用“以存定耗”法，日常不进行存货记录，只是在会计期末通过对全部存货进行实地盘点，确定期末存货数量，然后分别乘以各项存货的盘存单价，计算出期末存货的总金额，记入各有关存货科目，倒轧本期已耗用或已销货存货成本。“以存计耗”是很多中小企业采用的存货计价方法。这种方法的优点是简单，但缺点也很明显——不易控制成本，可以虚增或虚降成本。
很多有赢利的企业为了尽可能地少交税，会尽量打足成本和费用，精明的殷总不会不知道。韩豪的以上做法都是在降低成本，很显然目的是提高利润。
3.没有核销的内部往来
为了扩大内销，2004年韩豪在西塔开设了一家专卖店，投资了30万用于装修及交纳一年房租。但是韩豪公司既没有根据实际情况提取长期投资减值准备，也没有进行核销。如此一来，无形中流动资产因内部往来增加了30万，流动比率、速动比率也因此而虚增。
4.靠应付账款和应收票据支撑的存货
审计中还发现，韩豪公司在向沈阳能源进出口公司借款的同时，还向原材料供应商提出赊购。韩豪公司的大量存货，原来是靠对几个主要纺织品经销商的应付账款和应付票据获得的。长期稳定的大量应付账款几乎是韩豪公司不用支付利息的长期贷款，这极大地缓解了韩豪公司的资金压力。
从严格的角度来观察，假设应收账款、应收票据不能收回，存货必须甩卖，机器设备也必须处理。以2004年的资产负债表来看，韩豪的净值只剩123.25万元，总负债却为221.19万元。
既然事实已经水落石出，报告也就很容易落笔。3天前我把报告提交给了王总，怎么处理就看他了。
王刚(沈阳能源进出口公司总经理、法人代表)
虽然韩豪公司粉饰报表的丑闻被揭发，但在我们的贷款合同中并没有关于提前结束借贷关系的特殊条款，加上殷向斌还是我童年时的好朋友，所以我并没有收回贷款，而是要求韩豪公司以厂房为其中的50万贷款提供担保，另50万贷款寻求其他法人担保。我从没打算将韩豪公司粉饰报表的事情宣扬出去。粉饰报表的事一旦败露，韩豪的总经理殷向斌——我的好友——将会面临无穷无尽的麻烦。
今天上午，殷向斌突然通知我：公司资金紧张，要求暂时停止支付利息，并商量贷款延期的可能性。韩豪的其他几家原材料供应商和主要往来银行，也接到了暂缓支付的消息。
要求暂缓支付，通常是经营出现危机的公司即将倒闭之前才会出现的事态。如果主要债权人不同意，韩豪公司就可能面临破产清算的处境。到底是抢救韩豪公司还是置之不顾？在我的办公室里，其他债权人开始了激烈的讨论。由于大家都在担心自己的债权能否安全收回，因此莫衷一是。这种时候我既不想看童年好友的笑话，又不希望公司的投资化为乌有，而且沈阳能源进出口公司是韩豪最大的债权人，我们的决定具有一定的影响力。我建议大家明天去韩豪实地了解一下，向殷向斌了解详细的情况后再做最终的决定——财务重整还是破产清算。大家都同意了。
第二天上午在韩豪公司简朴的会议室里，债权人会议如期召开，主要的债权人都到齐了。当然了，多日不见的殷向斌也在那里。屋里很闷热，窗外嘈杂的蝉鸣声不绝于耳，这是一个难熬的夏日。
寒暄完后，大家开始了提问，话题转移到不良债权的发生及处理情况上。殷向斌一手拭汗，一手紧握手中的材料，看得出他很紧张。
殷向斌(韩豪服装有限公司总经理、法人代表)
正如大家所知，一直以来韩豪公司主要从事贴牌外销业务，与海外销售伙伴的贸易大都采用了信用证方式。因为产品质量令客户们比较满意，加上一直以经营作风稳健著称，所以韩豪一直保持着不错的销售业绩。然而天有不测风云，2002年与我们合作的海外公司因战略重大失误度日维艰，不仅给我们的新订单寥寥无几，而且还取消了原来的订单。韩豪出现了开工不足的现象。
我不能让公司坐以待毙，不得已，将目光转向并不熟悉的国内市场。我始终认为韩豪是一个小公司，不具备自主开发品牌的能力，所以业务转向国内后，依然选择为其他公司贴牌生产的战略。但是国内服装市场的商业模式全然不同于进出口贸易，服装市场完全是买方市场，销售商对制造商几乎都是赊销，既先交货后付款，而且回款还往往不畅。为了改变销售颓势，反复权衡后，我决定通过扩大销售来改善收益情况。
为了扩大销售，使利润达到让各方都满意的数字，我改变了信用政策，放宽了信用条件，延长了信用期间。在此之后，韩豪的销售额果然止住了下滑的趋势，但与此同时，韩豪也吞下了苦果——坏账损失已经多达20余万，流动资金严重匮乏。为了弥补流动资金的不足，韩豪首先扩大了从原材料供应商的赊销额，并要求更长的延迟付款期。凭借多年形成的商业信誉，韩豪成功地做到了这一点。
要带领韩豪走出困境，我们想了很多办法，2004年我在上海参加“2004英威达风尚商机面对面”博览会时，得到了很大的启发，决定引进“莱卡”技术，开创自主品牌。会后我们积极联系，获得英威达实验室的认证，顺利通过了使用“莱卡”的标识评核。第一家专卖店于2004年底在西塔顺利开业，开业至今销售一直不错。预计2005年净利润达40万，截至上个月已经完成65％。按照这样的发展速度，韩豪很快就可以走向正轨，2006年底可以还清所欠债务。
我认为，以我殷向斌的能力和韩豪新项目的发展前景，只要精心策划、小心经营，韩豪就可以顺利发展下去。虽然专卖店有不菲的收入，但新“莱卡”材料紧俏，不能赊销，大部分现金用于了购买原料和偿还债务利息。本想从银行贷款渡过这次难关，但银行要求提供担保。原来打算请沈阳能源进出口公司替我们出具担保，但遗憾的是在李晓华的调查下，沈阳能源进出口公司发现了韩豪粉饰报表的情况，拒绝了我的要求。韩豪公司陷入了流动资金断裂的僵局。
韩豪开设了自己的专卖店后，实施C2C销售，应收账款以现金流方式收回，所以坏账率逐渐下降。我希望大家能够再给韩豪一次机会，如果破产清算，那韩豪欠各位的债务不能完全清还，甚至一半都不及。韩豪现在引进了新技术、开创了自主品牌，前景一片光明。只要大家再帮我这一次，再给我一些时间，韩豪一定会不负众望。
事已至此，各位债权人认为已经掌握了基本情况，准备回去讨论一下，再决定对韩豪服装公司采取什么样的行动。重整还是破产？王总在仔细地权衡各方面的利害关系。尽管他不想在这个时候看他童年好友的笑话，但相信并挽救一个行将破产的公司也并非易事。
透析财务数据背后的经济实质
陈生泰 前高盛纽约总部并购处经理 现任Suntech首席财务官
韩豪公司到底应财务重整还是破产清算？可以从其短期偿债能力、长期偿债能力、经营获利能力三方面来看。
短期偿债能力不足
财务报表之间是有联动关系的，不能孤立地看某一个报表，而必须从整体着眼并且注意关联的细节。尽管韩豪公司的流动比率速动比率看起来还不错，但是我们不能单从资产负债表上流动资产与流动负债的比例关系来简单地理解这两个指标，还必须同时关注它们与损益表里的产品销售成本、资产负债表中的存货及应收账款间的关系。如此一来，就可以发现韩豪公司的流动资产，完全是由应收账款及存货的增加而在账面上虚增出来的。
韩豪为了扩大销售，在未做充分授信调查的情况下和从未做过交易的客户来往，加之国内服装市场是卖方市场，结果其应收票据从2003年的27万快速增加到2004年的49万，有些应收票据的票期长达一年。我们发现，案例中的韩豪坏账损失已经多达20余万，坏账准备却只有4万，坏账准备提留严重不足。
“现金是王。”韩豪公司的现金如此之少，2002～2004年3年的平均现金为5.11万元，无论是供应商的贷款、职工的薪资还是办公室、工厂的租金和水电费都有可能不能支付。因此，其流动比率及速动比率的账面数字不具参考价值，短期偿债能力不足。
长期偿债能力欠佳
已获利息倍数是指，企业税前利润是应付利息的多少倍，反映出企业长期偿债的能力。韩豪服装有限公司的利润是由无法转换成现金的存货和应收账款堆积而成的，因此其已获利息倍数不具参考价值。相反，我们可以从资产负债表中的应收票据、应收账款及损益表中的净利润上发现，韩豪的利润只是会计账上的虚增。
从数字上看来，韩豪的资产负债率及产权比率逐年转好，资产足够偿还所有负债。但是结合实际情况看，韩豪公司已经不能营运。韩豪使用以存定耗的存货盘点法使存货的价值失真，再加上应收账款和应收票据的状况，超过总资产一半以上的流动资产严重失真，总资产自然严重失真。
从严格的角度来看，假设应收账款、应收票据不能收回，存贷必须甩卖，机器设备也必须处理。以2004年的资产负债表来看。韩豪公司的净值就只剩123.25万元，总负债却为191.19万元。
这些都表明，韩豪公司的长期负债能力很差。
缺乏经营获利能力
主营业务利润率、营业利润率、净利率反映一个公司主营业务不同阶段的赢利能力。企业要想持续发展，保持经营获利能力稳定是很重要的。
就韩豪公司而言，其管理费用和利息费用偏高；主营业务利润率在中国的成衣业中偏高；应收账款占主营业务收入的比率年年升高，在2004年甚至超过了一半；经营活动产生的现金净流量占主营业务收入的比率又偏低。以上种种说明韩豪公司现金能力不佳。
案例中，韩豪公司的主要客户来自韩国单一企业。这家企业坍塌后，韩豪公司又争取不到新的订单，不得已进入国内市场，但其经营管理层对于国内市场的商业模式及营销渠道完全不熟悉。
因此，不管是从财务或此后发展趋势看，韩豪公司的经营获利能力都不容乐观。
分析完韩豪的偿债能力及经营获利能力，我们建议韩豪破产。而且对最大的债权人沈阳能源进出口公司来说，他们对韩豪公司的主要业务——服装的生产和销售，并不了解也没有优势；重整的话必须投入更多金钱、时间以及更专业的管理。因此韩豪破产符合沈阳能源进出口公司的最大利益。怎么对韩豪公司进行清算、与原材料供应商协商，反倒成为沈阳能源进出口公司更重要的事情。
这个案例也提醒我们，在看财务报表时，不能简单地根据个别的财务指标就妄下结论。虽然我们眼睛看到的是数字，但我们脑中思考的应该是物流、钱流及资讯流。
不真实的财务报表掩盖了糟糕的业绩
何平 远迅战略咨询合伙人
债务重整还是破产清算，取决于对韩豪当前财务状况的判断和盈利改善的期望。
当前财务状况分析
从韩豪2004年资产负债表看，韩豪的流动资产中最主要的两项是应收款和存货，两者合计达到流动资产的82.4％。韩豪的债权人本应对这两项资产的真实性进行深入调查，可惜大家在听到殷向斌的一番介绍后，就认为已掌握了基本情况，致使财务报表的真实程度难以判断。尽管如此，我们在相关财务指标的分析中还是发现一些异常的情况，使我们对韩豪财务报表的真实程度进一步打折扣。
首先我们注意到，从2002年到2004年韩豪的销售收入逐年递减，但营业收入现金流与销售收入的比却出现了奇怪的变化。先是由2002年的81.4％上升到2003年的97.4％，这可以解释为2002年的部分应收款已回收、2003年由于销售额减小使其应收款相应减小，从而导致营业收入现金流与销售收入的比上升。但我们同时却发现，2003年的应收款与应收票据两项增加到130.89万元，净增加额为4.6万元。假定2002年应收款全部未收回，2003年销售收入按97.4％的现金回款计算应增加应收款7万元，即相差的2.4万元不见了。营业收入现金流与销售收入的比到2004年又急剧下降到88.5％，按此推算应收票据与应收账款合计应增加30.56万元，但2004年这两项合计只增加26.51万元，相差的4万元又不见了。更重要的是应收账款和应收票据在按期回款的情况下，随着销售收入的下降，其营业收入现金流与销售收入的比应逐年提高，以致超过100％。但我们却看到韩豪这一比例在2004年反下降到88.5％，这意味着其应收款的质量在大幅度下降。
其次我们发现，2002～2004年韩豪的存货销售期为167.4、262.8、215.6天，即使是一般的工业品销售周期也不应这么长，更何况服装行业季节性强、四季分明。这样的销售周期与行业平均水平相差太远，而且也没有看到韩豪做存货跌价准备的账户，因此我们有理由怀疑存货账户严重失真。
再次，国内服装销售是先交货后付款，即使如此回款也往往不顺畅，在这种情况下韩豪居然进一步放宽信用条件，以求扩大销售，而且在资金紧张时支取18.27万元利润。这种情形发生在一个精明、精通税务、财务控制很严的儿时好友身上，不能认为是正常的经营行为，更合理的解释是借此将资金转移。
综合以上分析，我们认为，韩豪财务报表尤其是流动资产存在较为严重的质量问题。韩豪现金流的断裂是其经营性行为和非经营性行为共同造成的结果，而不是资金周转一时困难造成的问题。
盈利改善分析
韩豪服装公司的业务分成两块，其中专卖店经过调查被认为是具有盈利能力的；主业贴牌生产账面上是有盈利能力的，但通过分析实际上没有盈利能力。值得注意的是服装行业作为国内过度竞争的行业，生产能力远大于市场需求，整个行业价值链的重心在营销环节。在缺乏营销能力的前提下，韩豪基本没有盈利的可能，殷向斌本人没有提出很好的经营策略来改变其主业的困境。
韩豪主业的问题并不是由于缺乏资金造成的，其本质是缺乏获利的经营战略，债务重整不可能改变韩豪主业的盈利状况，其资金短缺是经营基本面恶化的必然结果。专卖店有盈利能力，但没有资金的注入也无法经营。按正常的经营思维，没有债权人愿意为了获取专卖店的盈利能力而背上韩豪主业的沉重负担。
我们建议让韩豪破产，这是保护沈阳能源进出口公司利益的更好办法。由于没有担保和抵押，沈阳能源进出口公司债权不能到期回收的可能性很大。让韩豪破产相当于提前中止贷款合同，与其他债权人处在同等追索权水平上。在目前的财务状况下让韩豪破产，沈阳能源进出口公司还有可能全部收回债权。按2004年的资产负债表，韩豪流动资产中应收票据为49.4万元，这部分债权通常为承兑汇票，可回收性较高；固定资产净值123.25万按市价拍卖；专卖店进行整体转让或拍卖应可收回30万投入资金。以上各项合计应与韩豪221万元的总债务相差不远，否则继续经营的理由更不存在。
重组的价值
许定波 中欧国际工商学院教授
王艳 中欧国际工商学院
韩豪的状况从某种意义上说，是目前中国许多中小企业的缩影：融资渠道单一、市场竞争日益激烈、贷款回笼不畅、流动资金匮缺、无力偿还债务，以致濒临破产的边缘。
企业优胜劣汰，有生有死。破产有助于社会资源的重新分配，重组也必须建立在成本效益分析的基础上。因此，在回答“是否破产”这个问题时，我们需要考虑的主要因素是：破产，沈阳能源能拿回多少？重组，韩豪未来是否还有希望？重组将面临什么样的障碍，要付出什么样的代价？
韩豪的真相
资不抵债与债务人申请是企业破产的前提之一。因此，我们首先要回答的问题是：韩豪报表里究竟有多少水分？是否真的已经资不抵债？
在初步报表分析的基础上，李晓华计算了韩豪公司的各项财务比率，并得出了流动比率、速动比率、债务比率良好的初始结论。然而，我们知道，财务报表是基于一定的会计政策、假设与估计的产物。会计政策、方法的一个小小变化，会导致完全不同的报表比率。要真正了解一个企业，不能简单地看其报表，而必须从报表背后的会计政策、方法入手。
韩豪资产负债表看似非常健康，实际上却暗藏危机。最明显的问题是高额的应收票据、应收账款和存货账面价值。公司应收票据、应收账款连续3年居高不下，2004年末高达157.4万元，而累计计提的坏账准备只有3.77万元。另外，公司的年平均存货账面余额高达100余万元，按2004年164万的产品销售成本计算，库存周转率仅为1.5倍，这对于服装业来讲是很难令人满意的。然而，公司却没有为存货计提任何跌价准备。毋庸置疑，韩豪的资产价值被严重高估。
李晓华在进一步了解韩豪的相关会计政策和方法之后，对其报表大打折扣，核销所有应收项目和内部往来，并对存货和固定资产分别计提90％和50％的减值准备，其资产净值123.25万元，而负债高达221.19万元。我们暂不讨论这个折扣打得是否过高。根据这一分析，韩豪公司事实上已是严重资不抵债，破产危机近在咫尺。韩豪2004年的真实财务比率应为：流动比率0.14、速动比率0.06、资产负载率1.79。
另外，韩豪公司亏损也应是不争的事实。资产虚增387.21万元也就意味着387.21万元相应的费用本应该从损益表中扣除，这样，韩豪事实上在2002年至2004年均为巨额亏损。
由此可见，会计报表本身就如同一位蒙着一层神秘面纱的窈窕淑女，我们必须撩开面纱，深入分析其会计政策方法，才能了解其真实面目，发现可能的严重财务危机。
那么，韩豪这样一家实际上很可能已经资不抵债、严重亏损的企业是否就必须破产呢？
首先让我们看一看选择破产的后果。一旦韩豪公司破产进入清偿程序，作为债权人的沈阳能源进出口公司基本上得不到任何清偿。事实上，韩豪公司除了变卖价值无几的旧设备和30万元的长期投资之外，几乎“无产可破”。
那么，重组能否提高韩豪公司债权人的清偿比例呢？问题的答案在于韩豪公司是否可以通过重组创造新的价值。
重组：能否脱胎换骨赢得新生
我们可以运用“相关成本”的概念来对韩豪公司“破产与重组”的抉择进行分析。如果破产所能避免的固定成本大于破产所造成的边际贡献损失，则企业应该选择破产；反之则应该选择重组。
韩豪公司应收账款的坏账费用、存货跌价损失、设备折旧，甚至错误的内部往来费用都已经是既成事实，无论破产还是重组都不可能避免。因此，它们都是沉没成本。对我们这一分析而言，均为不相关成本。因为即便选择破产，这些成本也无法避免。
我们再来分析选择破产所能避免的固定成本，以及破产所带来的边际贡献损失。
由于无法详细知道韩豪公司的变动成本、固定成本情况，我们在这里假设公司所有的变动成本为产品销售成本、销售费用、销售税金及附加。因此，产品的边际贡献即为其销售利润。根据这一假设，公司这3年的边际贡献分别为：111.8万元、92.3万元、89.6万元。另外，公司的相关固定成本(不包括折旧、备抵计提等)每年应不超60万元，因此，我们有理由相信，一旦选择破产，韩豪公司可避免的固定成本远远小于所放弃的边际贡献。所以我们的结论是重组对公司更有利！我们的分析还没有考虑韩豪所投资的服装专卖店非常景气、盈利前景可观的因素。综合以上分析，我们有理由相信，如果韩豪选择重组、冲销坏账和不实资产、注入适当的流动资金，公司应该有脱胎换骨的希望。
如何重组
通常有两种原因导致企业陷入财务困境：第一是企业资金周转的短期困难；第二是企业的长期结构性问题。在第一种情况下显然不应该让企业破产。在第二种情况下也有许多企业应该有新生的机会，因为企业背负的很多负担实际上是沉没成本。在不考虑这些沉没成本时，这些企业还有盈利能力。如果给予它们适当的支持，让其有喘息的机会，重组可以降低社会成本。
韩豪归根到底面临的最主要问题是资金匮乏。分析该公司现金流量表，我们发现公司的经营现金流不错，当然其中部分原因是赊购带来的现金流入。投资活动支出仅为成立西塔专卖店的30万，而筹资活动现金流出却非常大——公司在2年内全部偿还了所有的短期借款合计27.3万元，连续3年现金分红，每年还承担了高额的利息支出，仅每年向沈阳能源公司100万长期借款支付的利息就高达12.5万。筹资活动现金支出几乎耗尽公司所有的现金。
一旦选择重组，对韩豪公司最关键的问题就是：债务能否被部分豁免？谁能为它注入现金？相关各方的利益能否通过重组而增加？韩豪和其债权人必须在改善韩豪的经营、加强信用管理、提高获利能力、增加经营活动现金流入、筹集新的资金来源、修改分红比例，以及债务/利息减免等方面作出一些困难的决策。韩豪的重组之路很可能不会轻松。
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