全球期货市场崛起下的银行衍生品业务发展方向，本文主要内容关键词为：期货市场论文,发展方向论文,衍生品论文,业务论文,银行论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、银行对金融期货期权参与度提高带动国际衍生品市场迅速增长
2007年，由于美元的大幅贬值及次级贷款危机，导致国际金融市场剧烈震荡，国际金融期货与期权市场在风险规避方面发挥了重要的作用，更多的机构投资者特别是国际知名银行越来越依赖于金融场内期货期权市场规避风险，从而带动了国际期货期权市场规模飞速增长。美国期货业协会公布的资料表明，2007年全球场内衍生品成交总量达152亿张，较2006年增长28%①，增幅创2003年以来新高。2006年全球场内期货与期权交易量比2005年增长了19%，而2005年、2004年的成交量仅分别增长12%和9%②，全球场内衍生品市场在金融期货期权的引导下进入了快速发展期。
图1 全球场内衍生品交易量增长速度(2004～2007)
数据来源：FIA网站
国际期货市场格局也随着世界经济格局的变幻而孕育着深刻变革，美国期货期权市场的霸主地位有所巩固，而亚洲期货期权市场首次超越欧洲成为全球第二大的期货期权交易市场。2007年，美国场内期货期权市场全年交易量达到6137.20百万张合约，较2006年增长32.93%，占全球的40.41%，亚洲新兴市场国家期货市场成交量超越欧洲市场，成为仅次于北美的全球第二大衍生品交易地区。而欧洲期货期权市场成交量达到3355.22百万张合约，同比增长25.46%，但仅占全球的22.09%。③
2007年，传统的场内股指、利率、外汇及股票期货及期权的成交量超过了140亿张合约，占全球期货及期权合约成交量的91%，与2006年相比增长了28.1%，而这还没有将如信用违约指数期货等新型期货品种计算在内，可以说金融期货与期权已经占据了全球场内衍生品市场的霸主地位。2007年全球场内股权类衍生品(包括指数类衍生品和单个证券产品)的总成交量达56亿手，增幅达到26%，占全球场内衍生品总成交量的64%；利率衍生品的总成交量达37亿手，增长率达到17.14%；而场内汇率衍生品近年来连续保持着高速的增长，增长率高达39.43%，成为除个股期货外2007年增长速度第二快的品种，而2006年外汇衍生品的增长速度也高达43.59%，而2005年的增长速度为57.06%④。诚然，国际外汇市场的波动剧烈和美元的持续贬值是汇率期货期权快速增长的主要原因，但外汇业务无疑是国际商业银行中间业务的重点，场内外汇衍生品成交量的持续快速增长，也从另一个侧面说明商业银行对场内金融衍生品的参与程度不断提高。
二、金融衍生品业务已成为国际商业银行重要盈利来源
在国际上，金融衍生品业务已经成为商业银行表外业务的重要组成部分，也是商业银行中间业务的重要组成部分。近年来，现代商业银行业务经营呈现出三大发展趋势：从单一的金融产品向金融产品多样化转化；从信贷业务收入为主向中间业务收入为主转化；从货币管理为主向信息管理为主转化。而商业银行表外业务的发展正是这三大趋势的集中反映。
上个世纪80年代以来，西方商业银行表外业务以惊人的速度迅速膨胀，特别是全球金融衍生品市场(场内与场外市场)的蓬勃发展，使得以金融衍生品业务为重要组成部分的商业银行表外业务迅猛发展。花旗、美洲等28家国际知名大型商业银行的表外业务份额已经从1982年的48.5%，上升到了1998年的76.8%；日本商业银行近年来表外业务以年均40%的速度递增；德国商业银行通过表外业务获得的利润占总利润的45%以上；瑞士银行的表外业务盈利占总盈利的60%～70%⑤。这些都说明表外业务正逐渐成为国际知名商业银行的主要利润增长点，未来发展前景不可小觑。
商业银行表外业务有利于自身增加收入、分散风险、提高自身核心竞争力，同时还可以满足经济主体日益增加的金融服务需求，提高货币资金的配置效率。目前，国际和国内公认的表外业务包括三大类，分别为担保类业务、承诺类业务及金融衍生品交易类业务。金融衍生品业务是指商业银行为满足客户保值及自身头寸管理等需要进行的货币和利率的远期、掉期、期权等衍生交易业务。当前国际商业银行参与的主要衍生工具包括场外交易的远期利率协议、货币互换等，以及场内交易的外汇期货及期权、利率期货及期权、指数期货及期权，黄金等各种商品期货及期权交易。
三、OTC衍生品市场内在缺陷促使国际商业银行参与场内交易
20世纪末，OTC金融衍生品市场的快速发展得益于国际商业银行之间的激烈竞争。国际商业银行之间白热化的竞争态势使得传统的信贷业务无利可图，从而很多银行将业务的重点转向OTC金融衍生品市场，OTC衍生品业务作为一种新的利润增长点被越来越多的商业银行用于替代传统信贷业务。同时，OTC金融衍生品业务也可以作为传统信贷业务的重要补充，国际商业银行开始越来越多地运用OTC金融衍生品进行资产—负债管理(ALM)，以降低筹资成本与解决到期日不匹配问题，降低银行信贷风险敞口，提高商业银行在传统信贷业务上的竞争力。因此，商业银行无疑是OTC金融衍生品市场上的主要参与者，并且很多国际商业银行在OTC金融衍生品市场上充当做市商。近年来，国际OTC金融衍生品市场风险事件频发，OTC衍生品市场流动性不足、定价效率不高、透明度较低、不易监管以及风险控制不力的固有弊端展露无遗，从而使得更多的机构投资者特别是银行机构将衍生品业务的重点逐渐由传统OTC市场转向效率更高的场内衍生品市场。
OTC金融衍生品市场自身的特点决定了其风险传染性极强，做市商积聚的大量头寸和相对于资产的高重置成本比率，造成了OTC衍生品市场上脆弱的市场平衡。在OTC市场上，一旦一家大型做市商出现风险事件，多米诺骨牌效应就会导致整个市场的轰然崩溃，其他做市商亦无法独善其身，美国次级抵押贷款市场便属此例。由于发达金融市场管理当局无法对OTC衍生品市场及业务开展情况进行有效监管，使得这种脆弱平衡更加难以为继。衍生品业务属于商业银行表外业务，这本身就使得以传统资产负债表为基础的银行监管工具不再有效，更主要的是OTC衍生品市场不像交易所市场，交易所可以控制风险的蔓延，投资者保护基金可以降低风险事件对于投资者的影响。近年来，国际OTC市场的衍生品设计极为复杂多变，已经使衍生品作为高效率管理工具的作用发生了裂变，使得金融衍生品的风险度量与控制更加难以实现。因此，近年来特别是近一两年来，随着风险事件的频发，国际OTC衍生品市场交易的增长速度在逐步放缓。
国际清算银行(BIS)发布报告显示，2006年下半年全球场外(OTC)衍生品市场成交增速较上半年显著放缓。报告显示，2006年下半年全球交易的各品种OTC衍生品合约的名义价值为415万亿美元，同比增加12%，而上半年的增幅高达24%。各种产品中，利率衍生品市场的成长率从2006年上半年的24%下降到下半年的11%；外汇衍生品市场增速从21%减速为5%；权益类衍生品增速由17%降低为10%；大宗商品类从18%减速为9%⑥。OTC金融衍生品市场交易增长速度的放缓与场内金融期货与期权衍生品交易量的快速增长形成了鲜明的对比，说明国际金融机构，特别是商业银行正在将衍生品业务的发展重点由场外转向了场内。
四、避险、自营、理财成为国际商业银行期货期权业务发展重点
国际商业银行参与利率期货或期权交易对其借贷资金风险头寸进行保值。由于在发达资本主义国家，利率市场化程度较高，波动性较强，因此商业银行需要参与利率期货交易对其风险头寸进行保值。由于利率期货交易的流动性要远远高于场外OTC市场上的利率远期交易，因此，目前很多国际商业银行都青睐于利用利率期货交易对风险敞口进行保值操作。而欧洲美元期货便是商业银行参与最为广泛的利率期货交易品种之一。同时，商业银行还可以在汇率期货或期权市场对其外汇风险头寸进行保值操作，在黄金期货或期权市场对其持有的黄金头寸进行保值避险操作。
国际商业银行可以成为交易所的自营会员进行金融期货或期权的自营交易，获得投资收益。商业银行还可以开展套利交易获取无风险报酬，可以开展跨期套利、跨市套利、跨品种套利。跨期套利中可以开展即期与远期套利，期货与现货套利交易。跨市套利可以开展全球范围同一品种不同市场的套利交易，也可以开展期货交易所市场与OTC市场的套利交易。跨品种套利，可以开展品种相关性较高的金融期货产品之间的套利交易，如黄金期货与美元指数期货等。
理财业务无疑是国际大型商业银行重视的中间业务之一，其在这方面已经积累了丰富的经验，理财产品结构设计巧妙，可以适应不同风险偏好的投资者资产保值增值的需要，也是国际商业银行重要中间业务收入来源之一。特别是由于国际市场的金融期权交易品种健全，流动性高，国际商业银行利用金融期权进行金融工程组合，设计出风险收益差别各异的挂钩类理财产品，如挂钩指数、挂钩黄金、挂钩石油等理财产品。
五、黄金期货为国内商业银行提供场内衍生品业务发展契机
我国金融业对外开放，特别是银行业的对外开放的潮流如历史的车轮滚滚向前。面对国内商业银行网点众多、政府背景与常年的信贷客户积累优势，外资银行多地在传统的信贷业务上与国内银行纠缠乃得不偿失之举。国内商业银行衍生品业务发展滞后，产品研发能力不高，加之多年以来国内金融衍生品市场发展速度缓慢，使得衍生品业务成为国内商业银行的经营软肋。同时，银行衍生品业务具有利润率高，资产周转速度快，经营成本较低等特点。外资银行在衍生品业务的市场优势、经验积累、研发能力上得天独厚的优势决定了其进入中国必先抢占衍生品业务这一银行业务制高点。
2008年1月30日，中国银监会向国家开发银行、工行、建行、中行、兴业银行、民生银行和汇丰银行这七家银行下发了《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知(征求意见稿)》⑦，这为我国商业银行开辟新衍生品业务方向提供了千载难逢的历史性机遇。目前，国内各家商业银行基本上都开发了系列与黄金挂钩的理财产品，如果能够进入黄金期货市场，可有效地增加它们的经营灵活性和收益机会。黄金在国际金融市场平静时自然属性较为明显，一旦金融市场动荡不安，金融属性就非常突出，此时黄金期货就可以起到准外汇期货，或者准通货膨胀指数期货的作用。商业银行如果成为黄金期货的交易会员，未来可有效地利用期货市场建立合理头寸，规避现货价格以及金融市场波动带来的不利影响。通过在期货市场上释放或回收黄金，商业银行能够有效地管理风险；对于期货市场来说，商业银行作为超级机构投资者进入期市，无疑让投资者队伍中出现了一根定海神针，对于稳定和壮大黄金期货乃至商品期货市场将具有重要的意义。
在黄金期货上市当日，工行、中行和交行即与上海期货交易所签署战略合作框架协议。目前，工行、建行、交行已成为交易所黄金期货首批指定交割金库，工行、建行、交行还是上海黄金交易所的会员单位。如果《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知(征求意见稿)》下发的这七家银行成为上海期货交易所黄金期货自营会员，那么其中，民生、兴业、中行、工行、建行这五家银行是上海黄金交易所会员，这五家银行的黄金期货套利渠道就已经建立，而工行、建行又兼上海期货交易所黄金期货自营会员、交割行与上海黄金交易所会员三重身份于一身，在黄金衍生品业务上的优势地位十分突出。
2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所刚一上市就以230.99元/克涨停价开盘，主力合约au0806合约开盘价230.95元(涨幅9.98%)，离涨停价也仅只有4分钱之差。现货方面，上海黄金交易所Au9995在1月9日开盘价只有203.52，扣除8元左右的利息成本，期货市场0806合约这一开盘价导致期货0806合约与现货之间存在20元的无风险套利空间。
目前，我国正处于新兴加转轨的发展阶段，金融市场仍然实行分业经营、分业监管。而国际市场已经进入混业经营阶段，如美、英、日等转向混业经营的国家都对“混业”做了法律上的明确界定，如英国金融“大爆炸”改革(1986年)，日本的“金融体系改革一揽子法”(1998年)，美国1999年以《金融服务现代化法案》取代了1933年《格拉斯——斯蒂格尔法》。随着股指期货的推出，国债期货、外汇期货也指日可待。我们的金融市场必将逐步进入混业时代，这也是我国金融改革的最终目标之一。前任央行副行长吴晓灵曾经说过，金融混业已经不是一个要不要的问题，而是面临着如何监管的现实问题⑧。随着股指期货推出，将引领金融市场进入混业时代，期货市场、证券市场、货币市场的融合与互动将进一步加剧。在混业经营的金融市场上，商业银行将处于主导地位，这是中国国情和金融市场的基本格局所决定的。在今后混业经营时代，一方面商业银行将会不断推出大量金融衍生品的表外业务，另一方面，商业银行也将成为金融衍生品市场的投资主体，如国债期货、外汇期货等，商业银行无疑是机构主力，同时，商业银行还会为其他金融机构推出的金融衍生品和期货产品提供有力的金融支持，如结算业务、融资业务等等。近期在股指期货、黄金期货等领域，商业银行与证券公司和期货公司等其他金融机构就具有广泛的合作空间。
图2 混业经营趋势下国内商业银行衍生品业务发展方向
在股指期货背景下，期货市场的整个市场体系与制度架构将面临前所未有的大调整和大变局，金融机构都将直面股指期货带来的挑战与机遇，任何金融市场参与方都将无法置身事外，证券与银行业首当其冲。因此，探索与构建一个银、证、期畅通互联的合作体系是在当前股指期货即将推出时所面临的首要问题。银行主要提供资金存管、划拨、及时结算与提供交易担保等服务。在分享股指期货蛋糕的盛筵中，银行应以清醒的头脑谨慎看待每一次可能到来的机遇，在保证资金安全的前提下，努力提高划转效率，在风险可控、效率可提、并且不违规的前提下，尽可能缩短转账与结算的时滞，为个人及机构投资者提供全方位“一站式”金融服务体系。目前，银期转账的发展明显滞后于银证转账，因此首先需要继续做实全国银期转账系统，真正实现“全国大集中”和“资金零在途”的目标。同时，在银期证三方转账对接、多渠道发起、以及网银建设和账户信息积累方面不断开拓。另外，即将推出的股指期货中，银行还将扮演特别结算会员的角色，2007年11月9日中国金融期货交易所允许民生银行与交通银行申请其特别结算会员资格，也就宣告银行将正式参与到股指期货的“派对”中来。随着今后金融期货品种不断丰富，银行必将依赖其雄厚的资本实力，向着金融市场全方位服务提供商的目标，坚实迈进。
交通银行2008年1月8日与金瑞期货经纪有限公司签署合作协议，在国内率先推出个人黄金期货投资业务——“玖玖金—个人黄金期货投资”。交通银行与金瑞期货经纪有限公司此次联合推出个人黄金期货投资业务，是我国商业银行与期货公司在业务合作关系上的创新和突破。由于目前金瑞期货经纪有限公司只在上海、深圳、南昌、大连和郑州等五个城市设点，投资者先期只能在上述城市的交通银行网点申请开通个人黄金期货投资业务。期货公司可以借助商业银行网点上的优势迅速扩展自身业务，而商业银行也可以借助期货公司多年以来在期货市场上积累下的经验为商业银行提供更多业务支持，满足银行客户的各种理财需要，更可以探索商业银行与期货公司建立IB业务的合作模式。
国内商业银行应当把握住国际商业银行衍生品业务发展方向，在国内金融衍生品市场建设不断深化的历史进程中，抓住机遇，继往开来，改变国内商业银行衍生品业务羸弱的现状，迎接外资银行的挑战。
注释：
①数据来源：美国CFTC网站，时间截止到2007年12月31日，未包括归属美国证监会监管的十个交易所[American Stock Exchange，Boston Stock Exchange，Chicago Board Options Exchange，Chicago Stock Exchange，International Securities Exchange，The Nasdaq Stock Market LLC，National Stock Exchange(formerly the Cincinnati Stock Exchange)，New York Stock Exchange，NYSE Arca，Inc.(formerly the Pacific Exchange)，Philadelphia Stock Exchange]所推出的品种。这些品种主要是Options on securities and securities indexes 品种。
②数据来源：FIA2005年度报告、FIA2006年度报告。
③④数据来源：FIA网站。
⑤数据来源：上海期货交易所，境外衍生品市场纵横[M].百家出版社，2003。
⑥数据来源：国际清算银行(BIS)2006年下半年OTC衍生品市场报告。
⑦资料来源：中国银行监管委员会网站。
⑧成思危，吴晓灵.金融混业已是监管现实问题[N].国际金融报，2004-02-16.
标签：期货论文; 期货市场论文; 表外业务论文; 商业银行论文; 金融衍生品论文; 期货期权论文; 金融期权论文; 国际期货论文; 个股期权论文; 场内交易论文; 交易银行论文; 银行论文; 金融论文; 期权定价论文; 黄金期货论文; 金融工具论文;