1999年沪深股市宏观基本面分析，本文主要内容关键词为：基本面论文,沪深股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
影响沪深股市的宏观因素很多，本文仅从人民币币值、外贸出口、投资、消费、世界局势和我国政府的若干政策等方面对1999年的股市宏观基本面进行分析。
一、人民币对外价值变动趋势的分析
1998年底，美元兑人民币市场加权汇率为8.2789元人民币／美元，比1997年底的8.2798元人民币／美元微跌9点； 日元兑人民币市场加权汇率为7.2053元人民币／百日元，比1997年底的6.3528元人民币／百日元上升8525点，总体上看，人民币币值基本稳定。1999年，我国政府仍会实行人民币不贬值的政策，尽管许多人对此有异议。人民币不贬值是对的，因为人民币贬值弊大于利。
从客观上看，1999年人民币币值保持基本稳定是有可能的。第一，我国外汇储备比较充足。截至1998年底，我国内地外汇储备达1449.59亿美元。第二，人民币在资本项目下没有自由兑换，外汇市场、期货市场和股票市场未对外开放，海外投机性游资难以进入我国大陆市场兴风作浪。第三，我国工业体系比较完整，经济结构比较合理，自立能力强，更重要的是，国内市场有很大的开发潜力，在出口额下降的情况下，依靠扩大内需也能保持经济的稳定增长。美国是外贸逆差国家，但美国从1991年以来经济增长保持良好态势，靠的就是扩大内需。只有依赖于出口来保持经济增长如日本，才不得不实行货币贬值政策来支撑国内经济。第四，我国的金融机构不会大批倒闭。1998年，工、农、中、建、交五大商业银行在经营环境极为困难的情况下仍有盈利，如工商银行全年实现利润33.9亿元，中国银行实现利润35.22亿元， 交通银行实现境内利润 25.47亿元。1999年，各商业银行所提出的经营目标均较乐观。第五，我国的外债适度，而且，在1400多亿美元的外债中，中长期债务占80%以上，在1999年构不成对外汇需求的压力。第六，我国政局稳定，政策保持连续性，社会公众对政府有信心，不会发生大规模挤提存款的现象。这有利于保证人民币供应量的稳定性。第七，中国市场对外资仍有很大的吸引力。市场需求是吸引外资从而支撑人民币币值稳定的重要因素。第八，我国金融风险防范工作做得及时、有力、有效，如打击骗汇行为，防止外汇流失等，在很大程度上消除了人民币贬值的隐患。第九，人民币的购买力很强，这是抑制人民币贬值的重要因素。
但是，有两点应引起注意。一是国内有相当一部分“专家”不断发展“人民币贬值不是坏事”、“人民币应该贬值”之类的言论，对决策层施加影响；二是货币贬值之风从东南亚传递到俄罗斯，又蔓延到了巴西，而且似乎没有停止的迹象，在此情况下，投资者对人民币贬值的预期心理不可能消除，股市行情也因此而受到抑制。如果决策层真要接受“贬值无害论”，采取了人民币贬值的措施，那对股市来说就意味着灾难的降临，对中国人民而言也是一场灾难。
二、外贸出口变化趋势分析
1997年，我国外贸出口比1996年增长20.9%，但1998年增速下滑，全年出口1800多亿美元，与1997年大体持平。1999年我国的外贸形势不会比1998年有大的改观，主要原因是：第一，自1999年1月1日欧元起动后，欧盟国家内部的贸易会有较大的发展，但欧盟国家与我国之间的贸易将因欧盟国家反低价倾销政策的实施、对我国商品需求的下降、我方差价战略发挥作用的机会的消失等因素而缩小规模。第二，人民币不贬值的政策，将继续影响我国的外贸出口。第三，1999年，日本和东南亚国家将继续采取抑制本国货币对外价值的政策以扩大出口，在一定程度上挤占我国商品在国际市场上的份额。第四，巴西等国金融动荡，实质上预示着全球经济不景气时期的到来，在此背景下，我国的外贸形势将变得严峻起来。
当然，1999年我国外贸形势也有几个有利的因素。第一，我国私营企业获得出口经营权后，将会成为扩大出口贸易的一支新兴力量。第二，股份制企业和国有企业的改革，将会产生一批勇于开拓市场的企业家，他们在外贸中的作用不可忽视。第三，我国企业的产品质量不断提高，不少产品的质量和科技含量已达到国际先进水平。第四，在我国的出口商品中，工业制成品占80%以上，附加值较高，而且品种较多，而东南亚国家的出口商品中，初级产品占的比重较大，因而对我国的出口影响有限。更重要的是，我国的工业制成品中进口件的含量低，劳动力成本不高。例如，在制造业中，周均劳工报酬，中国如为1，则马来西亚为2.6，菲律宾为1.6，泰国为1.9，韩国为8， 这就使得我国的工业制成品能够在人民币不贬值的条件下仍能保持一定的竞争力。第五，作为我国贸易伙伴的美国，在1999年仍会保持较强的消费势头。第六，俄罗斯与白俄罗斯建立联盟后，相信在两国共同努力下，国内经济形势会略有好转。另外，东南亚国家的国内需求也会随着其经济的缓慢恢复而有所增加，这有利于我国某些商品如钢材、水泥等的出口扩大。
以上分析表明，我国的外贸出口面临的不确定性因素较多，使投资者对上市公司的业绩不敢抱过高的期望。
三、投资增长趋势分析
1998年，为了扩大内需，拉动经济增长，我国采取了扩张性的财政政策，加大了投资力度。根据国家统计局提供的数字，1998年全社会固定资产投资完成28680亿元人民币，比1997年增长15%。1999年， 投资增长率估计不会高于1998年。原因如下：第一，投资动能不足。在世界经济不景气、金融动荡频繁出现的大背景下，投资者会更加谨慎。第二，消费与投资是相互影响的，消费额不大幅增长，投资需求就受到抑制。诚然，基础设施存在投资需求，但该类项目投资回收期长，投资者的投资意愿不强，主要靠政府投资：投资于新产品开发项目，又受到技术和人才的制约。第三，对外投资受制于金融动荡产生的风险，也受制于国内的企业管理体制。
说1999年的投资增长率不会高，并不是说不会有增长。1999年存在推动投资增长的因素。一是农村电网、交通设施、水利设施、高科技农业产品开发等投资力度会加大，这不但会促进农业生产的发展，而且会带动城市工业如家电业的发展。二是城市信息产业、生物制品研究和生产等方面的投资将继续增长，特别是电子信息产业，将保持30%的年产值增长率，投资增长率也会保持较高水平。三是中小企业特别是私营中小企业会有比较大的发展。需要指出的是，以拉动经济增长为目的而增加投资，这种思路笔者不赞成。应该重视投资效益。无效投资虽能消耗一部分产品，造成虚假繁荣，但这种繁荣毫无意义。
四、消费变动趋势分析
1998年，全国社会消费品零售总额达到了29155亿元，同比增长6.8%，扣除价格因素增长9.6%。1999年， 对消费品零售额增长有利的因素主要有：随着农业的发展和农村电网的改造，农村家用电器等工业制成品的购买力将大幅度提高，随着城市再就业工程的实施，下岗人员的消费能力会进一步提高；家用电脑、通信产品的销售额在1999年将保持较高速度的增长。不利因素主要有：随着公费医疗制度的改革，人们的自我保障意识将更趋强烈，即期消费倾向受到抑制；受人们的观念、还贷能力、信用意识及法律不完善等因素的制约，消费信贷业务在1999年不会有大的进展；由于人均储蓄并不高，而预期支出过大，所以降低存款利息率对刺激消费的作用不会太大，居民会将资金投入股市或买债券。消费品价格居高难下，也继续制约着消费。有人认为我国的消费品价格已跌入低谷，更有人荒谬地把价格反弹视为好事，甚至还出现了所谓的“行业自律价”。其实，相对于居民的即期购买力而言，我国的消费品物价水平并不低。一方面，我国的劳动力价格低廉；另一方面，原材料和能源消耗大，管理成本高，费用项目多，因而造成高成本、高价格销售。因此，价格下降是合理的，反映了企业管理水平和技术水平的提高。企业之间的竞争总是要从价格竞争开始发展到质量竞争、服务竞争、科技含量竞争和创新能力的竞争。
需要指出的是，理论界关于消费的认识多有偏差。如“消费热点论”，认为目前我国缺乏消费热点，主张探寻新的消费热点以带动投资，促进经济增长。而规范的市场经济是不应该靠什么消费热点支撑的，中国以前存在的重复建设和消费品供应结构不合理问题就是追逐所谓“热点”的结果。消费结构的转换应该是平滑式的，体现经常性、自然性、局部性的特点。再如“消费品过剩论”，认为我国已出现了买方市场，消费品供大于求。其实，我国并未进入真正的买方市场，消费品供给并不充裕，人们的生活仍处在较低的水平上，所谓产品过剩只是表面现象。以中国目前产品过剩最严重的家用机电产品为例，除了自行车和电风扇基本饱和外，彩电、冰箱、洗衣机等11种产品的全国平均普及率仅在25%左右。自行车和电风扇也不是真正意义上的饱和，而是产品创新不够。我认为企业限产压库、破产重组不是解决问题的根本办法，企业应该在降低成本和价格、开发实用新型产品、货畅其流、创造消费条件、提高消费者的即期购买力等方面多下功夫。再有所谓的“指导消费论”，一会儿限制消费，一会儿又强制消费：主张消费者购买这个，指责消费者购买那个。其实，消费什么，消费多少，这是消费者自主决策的事情，只要不违法，别人就不必干涉。消费者需要的是自己的合法权益得到及时有效的保护，真正的市场经济应该是以消费者为核心，以消费带动生产，不是为生产而消费。企业要研究消费变动趋向，不断开发新产品以满足消费需要，并想办法把产品送到消费者手中，而不是埋怨消费者不消费。消费认识上的偏差，说明我国的消费理论发展滞后，适应不了市场经济发展的需要，甚至对消费额的增长起负面作用。
根据以上分析，我认为我国1999年的消费品零售额将比1998年有所增加，增长率比1998年略高，大约在7 %左右（不扣除物价上涨因素）。从消费因素看，1999年上市公司的效益会好于1998年。
五、其他因素变动趋势分析
（一）世界政治和经济金融形势。以美国为首的北约对南联盟的空中打击、美国和伊拉克之间的交火、美国和朝鲜之间的紧张对峙，都会引起我国投资者的密切关注。人们担心的不是局部战争的爆发，而是局部战争会不会引发世界性的战争。1999年的世界经济增长状况不甚乐观，巴西的金融动荡也使投资者对世界金融形势产生悲观的联想。动荡的世界政治经济形势对1999年的沪深股市起着抑制作用。
（二）我国政府有关政策趋向。1999年，对沪深股市有影响的政策取向主要有：在新股发行与上市方面，从产业政策上看，将会考虑农业企业和高新技术企业；从经济成分上看，将会适当考虑非国有控股企业，这有利于优化上市公司的结构。至于中小企业，将会被引向香港的“创业板”市场，在沪深股市则仍以大型企业为主。在财政货币政策方面，将继续采取扩张性的财政政策与适度的货币政策。1999年的财政赤字可能达1053亿元左右，发行国债3165亿元左右。扩张性的财政政策可以增加上市公司的产品销售额，但也与股市二级市场争夺资金。在物价政策方面，仍会采取低通胀的政策，但对物价的适度回升会持支持态度，因而1999年的物价水平将比1998 年有所上升。 按照国家计委经济研究所1998年12月发表的一份报告，物价水平调控目标大约在2%左右。 物价适度上涨对某些上市公司有利，但大涨对股市不利。在存款准备金政策方面，1999年将有可能进一步降低存款准备金率，这对股市是有利的。在股市管理方面，1999年仍将以规范为主基调。1999年7月1日以前必须完成的信托业与证券业分业工作，对股市资金有一定的抽薪作用。
另外，1999年有两件大事，一是澳门回归，二是建国五十周年大庆。这两件事对股市影响的大小和时间，要视股市行情的发展阶段而定。
综合以上分析可以判断，1999年，上市公司的效益总体上会略有提高，但社会资金要源源不断地流入股市，需要政府的鼓励和赚钱示范效应的作用。在股价处在高位时，要将风险放在第一位。重点关注股价的下跌空间，在确认股价已到达阶段性底部时买入，待股价上涨后获利了结。在公股未上市以前，只宜跟随行情操作，不宜进行长线投资。