论期货市场品种的创新与发展，本文主要内容关键词为：期货市场论文,品种论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
文章编号：1003－4625（2010）07－0028－03 中图分类号：F832.5 文献标识码：A
一、国际期货市场品种演变的三个阶段
期货品种演变的历史是期货市场发展史的重要组成部分。通过考察期货品种的演化，一方面可以对期货市场发展的脉络有清晰的认识，另一方面也有助于研究期货市场发展的规律，具有重要意义。期货品种的演变可以划分为如下几个阶段：第一，以农产品期货为主的阶段，这个阶段具有代表性的期货品种有各种粮食以及畜产品等；第二，以工业原材料和能源期货为主的阶段，这个阶段具有代表性的期货品种有金属、天然橡胶、原油等；第三，以金融期货为主的阶段，金融期货的品种包括货币、利率和股指等。
（一）农产品占主导的阶段
早在17世纪40年代，在日本大阪“淀屋米市”进行的大米支票交易就具有期货交易的性质，而具有现代意义的期货市场是在19世纪中期的美国出现的。据记载，1851年3月13日出现了第一份玉米远期合约，小麦远期合约也随后出现。成立于1848年的芝加哥期货交易所（CBOT）于1859年获准特许注册，1865年实行了玉米远期合约的标准化，正式开始进行期货交易。美国农产品期货交易在19世纪后期到20世纪初得到了迅速发展，芝加哥、纽约、堪萨斯成立了一系列经营农产品期货的交易所。1870年棉花期货合约在纽约棉花交易所上市，1876年小麦期货合约和燕麦期货合约分别在堪萨斯期货交易所和芝加哥期货交易所上市。在此推动下，黄油、鸡蛋、咖啡、可可等也陆续上市。1919年，芝加哥商业交易所（CME）成立，推出了猪肉、活牛、活猪和菜牛等期货品种。
日本于1893年制定并颁布了交易所法，确立了期货交易的法规和制度。到1898年，在日本的128家交易所中上市的商品包括大米、小麦以及地方土特产品等几十种。日本规模最大的农产品交易所——东京谷物商品交易所，成立于1893年，初期上市的商品有大豆、小豆、马铃薯淀粉以及谷物。
（二）工业原料和能源占主导的阶段
以金属为代表的工业原材料品种的出现是现代工业生产体系建立的结果。1876年，一些伦敦金属商人合伙开办了金属交易所，由此产生了最早的金属期货交易，当时的主要品种是铜和锡。1920年，铅、锌两种金属也在伦敦金属交易所正式上市交易，当前交易的品种还有铝、镍、白银等。美国重要的期货交易所如纽约商业交易所（NYMEX）、芝加哥期货交易所也先后上市了各种金属期货。
另外一种重要的工业原料天然橡胶期货交易始于日本。1951年12月，神户橡胶交易所成立，为天然橡胶的贸易商和消费商提供了转移价格风险的场所。1952年，东京工业交易所（TOCOM）也推出了天然橡胶期货合约。能源期货的产生是国际石油市场变革的结果。1978年，第一份标准化的能源期货合约——取暖油期货在纽约商业交易所（NYMEX）推出。此后，原油、汽油、天然气、丙烷、电以及煤炭能源期货品种也陆续在纽约商业交易所上市。
（三）金融期货占主导的阶段
金融期货是以各种金融工具或金融商品为标的物的标准化期货合约，包括外汇（货币）期货、利率期货和股票指数期货。金融期货产生于20世纪70年代，是世界金融体制变化的结果。外汇期货产生的背景是与布雷顿森林体系的瓦解分不开的。1972年5月16日，芝加哥商业交易所（CME）的分部——国际货币市场（IMM）首次推出了外汇期货合约，标志着金融期货类别的产生。CME第一批上市的外汇期货品种有英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元、瑞士法郎。利率期货同样产生于20世纪70年代中期的美国。1975年10月，芝加哥商业交易所（CME）推出了美国国民抵押协会（CNMA）的抵押证期货，这是世界上最早的利率期货。目前在美国，利率期货已经成为成交量最大的一个期货类别。股票指数期货被誉为20世纪80年代“最激动人心的金融创新”，它产生的背景是20世纪70年代美国股市的剧烈波动。1982年4月，CME推出标准普尔500种股票价格指数期货合约；1982年5月，纽约期货交易所上市纽约证券交易所综合指数期货；1984年7月，芝加哥期货交易所也开始了主要市场指数的期货交易。
二、期货市场发展的趋势
从国际期货市场品种演变的历史来看，期货市场的发展有如下趋势：
（一）初级产品向高级产品过渡的趋势
期货品种由初级产品向高级产品过渡的趋势，即由农产品期货到工业原料和能源期货，再到工业半成品和工业品期货，这是国民经济的产业结构变化的结果。从国际期货市场的最新发展来看，期货品种“高级化”的趋势还有更新的含义，那就是传统上不适合做期货品种的产品在经过一定的技术处理后被开发为新的期货品种。高级产品因其商品的自然属性较为复杂，难以用传统的方式作为期货品种上市。利用商品价格指数作为期货交易的标的上市，是高级产品进入期货市场方法的积极尝试。商品指数期货采用现金交割，不涉及实物，但是可以起到和实物商品期货同样的功能。如芝加哥商业交易所（CME）2006年5月22日首先推出了房地产指数期货——标准普尔CSI期货。该指数是一个系列指数，包括了华盛顿、纽约、芝加哥等美国10个重要城市的住房价格指数。2007年10月28日，CME又推出了标准普尔／GRA商业房地产指数（SPCREX）期货。
当前，在期货市场上市的另外一些高级产品是“非传统商品”，如天气指数、排污权等。这些“商品”由于其对实际生产部门的投入或产出具有潜在影响，从而具备了价格，并且其价格的变动同实际生产部门的投入或产出的变动是相关的。最早的天气衍生品合约是在1996年由美国的能源企业推出的，先是采取场外交易（OTC）的方式，后来逐步吸引了各种机构投资者的广泛参与。随着天气衍生品合约在0TC市场的日益发展和成熟，1997年芝加哥商业交易所（CME）正式上市天气期货，目前CME的天气期货品种包括美国天气期货、欧洲天气期货和亚太天气期货。目前，全球交易天气期货合约的交易所还有伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、洲际交易所（ICE）、东京国际金融期货交易所等。
为了减少排污量、保护环境，一些国家开始限定区域污染物排放总量，并且用排污权来限定各个污染源的排污量。目前，排污权期货交易在欧洲地区比较盛行。香港交易所计划在2008年推出排污权期货，澳大利亚证券交易所（ASX）也宣布将建立碳排放权期货市场。
（二）低端期货品种吸收高端期货品种内涵的趋势
如果从产业的层面区分主要期货品种的级别，由低端到高端分别是农产品、工业原料和能源、金融产品。所谓低端期货品种吸收高端期货品种内涵的趋势具体是指农产品被赋予了越来越多的工业和能源概念，而金属和能源被赋予了越来越多的金融概念，亦即金属和能源期货被金融化。国际期货市场的这个趋势是与工业技术的最新发展以及世界经济全球化的趋势紧密联系的。农产品本来就是一种重要的工业原料，而生物能源概念的提出，更加丰富了农产品的工业和能源概念。黄金等金属期货和以原油为主的能源期货的价格走势近年来与国际局势、宏观经济、汇率利率变动等因素的关系日益密切，金融属性不断增强，已经被视为“准金融期货”。
三、国际期货市场品种演变的特点
根据对国际期货市场品种演变过程及趋势的分析，我们总结了国际期货市场品种演变的如下几个特点，分别是内生性、自发性和协调性等。
（一）内生性
所谓内生性，指的是期货市场的产生及期货品种的创新是市场经济自身发展的产物，是市场经济内在矛盾运动的产物。回顾期货市场的发展历程，我们发现，每一次重大的品种创新都是相关产业相对成熟、产量与贸易量具备相当规模时出现的。这个时候规避价格风险成为贸易双方的共识，于是买卖双方共同催生了期货交易。市场经济是商品经济发展的高级阶段。由于市场范围的扩大，影响供求的因素增多，商品经济的内在矛盾即价格相对于价值的波动在市场经济中表现得日益突出和尖锐，这就必然迫使生产者和贸易商以创新的方式面对价格波动，以实现他们利润最大化的目标。这种创新的方式便是远期合约及后来的期货交易。
由此，期货市场的内生性可以归结为价格的不确定性和资本追求利润的本性。于是，我们可以这样总结期货市场与市场经济的关系：期货市场是市场经济的必然组成部分，市场经济的正常运行必然要求建立期货市场。我国的期货市场是在国家的推动下建立的，表面上看是自上而下的，但这个市场只有在它适应中国市场经济的发展阶段，满足中国国民经济的内在需要时才能健康发展。认清了这个问题，才能深刻认识我国期货市场品种创新的意义，正确对期货市场进行定位。
（二）自发性
既然期货市场的发展和期货品种的创新是内生于市场经济的，那么它必然是自发的，因为市场经济中各种经济活动都是市场参与者自主决策的结果。突出自发性的目的在于强调期货市场进行期货品种创新的主体。从期货品种演变的历史我们可以发现，各种市场参与者是期货品种创新的主体。随着期货市场体制的日益完善，期货交易所承担了进行市场创新的主要任务。近年来，世界上许多交易所的体制发生了转型，期货交易所纷纷由为会员服务的机构转变为以营利为目的的企业，这使得期货交易所成为更加积极的期货品种创新主体，成为期货市场品种合约的供应者。
期货市场品种创新的自发性必然是通过市场来检验其创新是否有效，有效的创新便是符合实际经济需要的创新，就会吸引各种投资者的追随，就会壮大；反之，无效的创新会被淘汰。因此，为促进期货市场的发展，应该营造宽松的环境，鼓励自发自主的创新，允许尝试和失败。认清整个问题，对国家监管部门的功能定位是有用途的。国家监管部门在其正常的监管职能外，不能越位代替市场做决策，也不能过分干预市场的决策。
（三）协调性
协调性是指期货市场的自身发展及其品种结构是同国民经济的发展保持一致的。具体来说，期货市场一方面要与国民经济的发展阶段相协调，另一方面还要与国民经济的产业结构相协调。从期货市场品种演变的历史来看，每一个重大品种类别的出现都是与产业结构的重大调整相关的。在农业占主导的社会，随着农业生产技术的提高和农产品贸易的大规模发展，产生了农产品期货；而工业原料及能源期货的产生则是工业革命后西方社会进入工业社会的结果。在成熟的期货市场中，期货交易额大致是与现货产值维持一定比例的，这就保证了期货市场的品种结构同国民经济的产业结构也是保持一致的。
期货市场品种演变的协调性特点对后发期货市场的发展是至关重要的。后发的期货市场没有经历一个自然演进的过程，而是“引进”来的。因此，在尊重市场创新的主体地位的前提下，国家必须从宏观角度把握期货市场的发展方向，应该根据产业的发展需要和产业结构，部署期货市场的发展战略。分析我国期货市场的现状，目前迫切需要做的是积极鼓励市场完善品种结构，消除投资者进入期货市场的各种壁垒，品种结构全面、交易规模较大的期货市场才是与我国国民经济相协调的期货市场。
四、结论
目前，我国期货市场已经有了较为完备的农产品期货品种，主要的有色金属、钢材及部分能源品种和工业半成品已经上市，金融期货品种从无到有，平稳运行。从国民经济的产业结构来说，我国具备了大规模上市农业、工业和能源期货品种的条件。而从我国市场经济的发展水平来看，由于部分行业的价格管制尚未放开，市场竞争尚不充分，从而限制了对期货交易的内生需求。因此，国家对待期货市场品种创新的态度应该是既要积极，又要谨慎。对于成熟商品市场的期货交易需求，应积极予以满足；而对于尚未成熟的商品市场期货交易的提议，应谨慎面对，避免对相关市场产生负面冲击。作为期货市场品种创新任务的主要承担者，期货交易所必须建立与现货市场和企业畅通的沟通渠道，发现需求，并进行积极的品种维护和创新。期货交易所在发现需求的同时，还要善于开发需求，运用创新的方式为现货市场和企业的潜在需求提供服务。这就要求期货交易所必须努力探索品种开发方式的创新，如运用指数化的方式推动产品上市，研发“非传统商品”的期货交易等。
收稿日期：2010－05