菲律宾主权养老基金：制度建设与投资之道
人社部中国劳动和社会保障科学研究院 杨 洋
对外经济贸易大学保险学院 孙守纪
摘 要： 在第二次世界大战后发达国家纷纷进入社会福利黄金时期的同时，菲律宾也建立了覆盖私人部门雇员的社会保障制度，成为亚洲最早建立社会保障制度的国家。几十年来，菲律宾社会保障制度覆盖面不断扩大，待遇水平不断提高，基金规模不断增长。其发展历程以及当前所面临的问题与我国有一定的相似之处，如人口老龄化对基金可持续能力的挑战、非正规就业人员的参保问题等。尤其是基金可持续问题，可谓是全球性难题。为此，菲律宾在2013年实施了新的改革措施，并且在基金投资运营方面不断优化配置，政府债券和股票成为其投资组合中的重头戏，数十年来实现了较为稳定和可观的投资回报。本文对菲律宾社会保障制度的改革发展及存在的问题，以及社会保障基金的投资运营情况和存在的问题进行了纵向历史剖析，以为我国提供一定的借鉴和参考。
关键词： 菲律宾 社会保障 基金投资
菲律宾是东南亚岛国，西濒南中国海，东临太平洋，北隔巴士海峡与中国台湾岛遥遥相对。2018年，菲律宾全国人口大约为1.06亿人，位居世界第13位，其中0～14岁人口约占33%，15～64岁人口约占62.3%，65岁以上人口约占 4.6% 。2017年，菲律宾GDP总量约为8772亿美元(PPP)，位居世界第29位，人均GDP约为8400美元(PPP)，位居世界第148位(1) 《世界概览》(2019)。 。
榆阳区是榆林市政府所在地，地处毛乌素沙漠和黄土高原接壤地带。境内有粮食作物3类、21种、126个品种，草本植物60多种，木本植物40多种，栽培作物79种，羊子饲养规模居陕西省前列，猪、鸡、牛的饲养也初步形成气候，已建成全省畜牧业基地和舍饲养羊示范县区，极具特色的农副土畜产品为生态产业开发提供了丰富的资源；四大农业主导产业---玉米、马铃薯、羊子、生猪都处于低利润原料出售的现状，与产业化开发可以得到的实际利润相差甚远，为生态产业开发提供了极大的利润空间。因此，大力发展林果、林牧、种植、养殖等林业生态产业，促进产业升级开发，是解决“三农”问题的有效途径。
一、菲律宾社会保障制度的改革发展和存在的问题
1957年，《社会保障法》的颁布标志着菲律宾正式建立了社会保障制度。根据该法内容，菲律宾社会保障制度的覆盖对象为私人部门的受雇劳动者，制度性质为社会保险。此后，菲律宾政府先后多次扩大制度的覆盖范围，不断形成并完善其三支柱的制度设计。菲律宾政府对社会保障制度的可持续发展高度重视，根据其精算评估所反映的基金未来支付压力状况，菲律宾于2013年对社会保障制度进行了改革，这也是距离现在最近的一次改革。
综上所述，在追求德福的同一性方面，儒道佛既给出了各自的德福观和同一性方案，又互容互摄成一个与中国社会的现实状况、中国人的生存境遇和中国民族心理结构高度匹配的德福同一性范型。其中，儒家依至善建立了成就道德的价值序列、价值系统和价值世界，道家顺应大道呈现了自由幸福的事实系统和自然世界，而佛教描绘了德福一一对应的因果网络世界，三者从全体层面为德福的同一性提供了三大基础条件，因此三者的德福理论融合起来将形成一个完备的德福同一性方案。
(一)三支柱的社会保障制度架构
菲律宾社会保障制度同时兼具统合性和碎片化的特征。综合性是指其社会保障待遇项目覆盖面较广，包括养老、伤残、死亡、生育、疾病、医疗和工伤等。碎片化则主要体现在其政府部门和私人机构分别建立了多个彼此独立的社会保障计划，这些计划在政策制定、发展策略以及运作管理等方面难以实现统一规划。
与此同时，社会保障委员会内设了投资监督委员会(investment oversight committee，IOC)和风险管理委员会(risk management committee，RMC)，以便对投资行为进行监督管理。其中，IOC的职能主要是确保委员会的投资行为与菲律宾社会保障计划章程(SSS charter)中有关社保储备基金投资的规定相一致，切实践行各项指导方针，以确保社会保障计划投资的透明度；而RMC的职能则主要是确保社会保障计划的运行符合有关风险管控的政策和实践要求。
(二)2013年改革及其成效
近年来，菲律宾社会保障基金收支出现结构性失衡问题，待遇支出长年高于保费征缴收入，导致产生高额无资金准备的负债，2011年高达1.1万亿比索，且未来还将继续增长。根据其2007年的精算评估报告，社会保障基金将于2039年全部用完。这一支付能力已经较1999年的精算评估结果改善了很多，当时的测算结果是还能支付16年。尽管如此，距离其最终的理想目标(可支付70年)还有较长的距离。
因此，为解决基金收支失衡问题以及满足国内对上调养老金待遇的强烈需求，菲律宾在2013年对社会保障制度进行了改革，主要措施有三项：第一，将缴费率从原来的10.4%提高至11%，增长了0.6%，由雇主和雇员各分担一半；第二，将允许缴费的工资基数上限由1.5万比索提高至1.6万比索；第三，将养老金待遇调高5%。改革措施于2014年开始正式实施。
根据预测结果显示，缴费率和缴费基数上限的提高将降低菲律宾无资金准备的负债水平，估计可从1.1万亿比索降至9080亿比索，并将提高基金的长期支付能力，从2039年延长至2043年。若综合考虑养老金待遇上调这一因素，则无资金准备的负债水平将降至9360亿比索，基金的可支付能力将延长3年至2042年。对于按最高缴费基数进行缴费的参保人而言，其养老金待遇预计将可增长7%。而对领取养老金待遇的人来说，其月平均养老金水平将上调5%，由平均3035比索/月增至3186.75比索/月(3) 《菲律宾2014年社会保障计划年报》。 。
4.基金总支出增速快于总收入，基金资产呈持续上涨趋势。近5年来，菲律宾社会保障计划的总收入呈持续上年趋势。2016年的总收入为1709.7亿比索，较上年增长7.36%，较5年前增长36.32%，年均增幅为8.1%。其中，缴费收入占较大比重，5年来的平均占比为78.46%；相比较而言，投资和其他收入的占比较小，且在2015年和2016年出现下降。与此同时，总支出也呈持续增长趋势。2016年的总支出为1412.8亿比索，较上年增长17.49%，较5年前增长55.63%，年均增幅为11.75%。由此，虽然目前从绝对数值来看，制度总收入大于总支出，但支出的增幅已明显快于收入，这将给制度的可持续发展带来挑战。而从菲律宾社会保障计划的总资产情况来看，近5年也呈逐年增长趋势。2016年的总资产为4418.3亿比索，较上年增长7.43%，较5年前增长32.45%，年均增幅为7.32%(见表2)。
图1 2010～2016年菲律宾社会保障征缴收入
资料来源：《菲律宾2014年社会保障计划年报》《菲律宾2016年社会保障计划年报》。
(三)菲律宾社会保障计划的发展现状
1.制度覆盖面不断扩大。为了让更多人群受益，菲律宾政府一直在努力扩大社会保障计划的覆盖面。首先，从制度层面不断将自雇人员、非正规部门就业人员等群体纳入覆盖范围。菲律宾社会保障计划在1957年正式建立时的覆盖对象主要是私人部门雇员，之后其制度覆盖面不断扩大，1980年将部分自雇人员纳入制度覆盖范围，1992将自雇农民和渔民纳入制度，随后在1993年和1995年又分别将月收入高于1000比索的家庭主妇、海外雇工以及非正规部门雇员纳入制度覆盖范围。其次，由于菲律宾的劳动力市场中非正规就业占比较高，影响了其总体实际参保缴费率。因此菲律宾政府近年来通过提高其参保便利性以及制定专项计划等措施，力推促进非正规部门就业人员的参保缴费率。截至2016年12月末，参加菲律宾社会保障计划的雇主有93.5万户，参保人员总计3488.9万人，分别较5年前增长了55.3%和18.4%，2016年当年新增参保人员为154万人(4) 菲律宾社会保障制度官网，2017年。 。参保人员占菲律宾总人口的比重大约为34%，其中包括雇员、自雇人员和自愿参保人员，占比分别为72.3%、13.2%和14.4%(5) 菲律宾ABS-CBN广播电视集团，2017年。 。
进入9月，全国大多数地方秋季备肥已经结束，从而进入销售淡季。但冬储在即，据各地经销商反应，在价格方面，企业看涨心态较浓。目前，主流厂商的45%氯基复合肥报价在2200-2300元/吨，45%硫基复合肥报价在2500-2600元/吨。
2.征缴收入不断提高。目前，菲律宾社会保障计划的缴费率为11%，其中雇主和雇员的缴费率分别为7.37%和3.63%。缴费基数是所核定的允许缴费工资基数，而非是雇员的实际工资收入。菲律宾根据不同的薪金收入水平确定了不同的缴费工资基数档次，共设定了31个档次。最低档次为月收入在1000～1249.99比索的雇员，其允许缴费工资基数核定为1000比索；最高档次为月收入在15750比索以上的雇员，其允许缴费工资基数核定为14000比索。在上限与下限之间，月收入每多499.99比索即设定一个允许缴费的工资基数档次，每个档次的差额为500比索。如月收入在1250～1749.99比索的雇员，其允许缴费工资基数核定为1500比索；而月收入在1750～2249.99比索的雇员，其允许缴费工资基数核定为2000比索(2014年开始实施)(6) 菲律宾社会保障制度官网，2017年。
④血糖控制目标：向患者明确控制血糖的重要意义，术前密切关注患者的血糖水平，必要时给予患者胰岛素，将血糖水平调至正常范围内，促使手术顺利开展。
首先，政府在宏观层面的战略部署能够促进一国文化产业的蓬勃发展，甚至成为一国经济的主要支撑点。以拥有相似文化底蕴的文化大国韩国为例，1998年韩政府出台“文化立国”战略，随后又紧跟着出台了一系列政策，使韩国影视文化行业迸发活力。时至今日，韩国影视剧出口值屡获新高，文化产业成为国民经济的支柱产业，真正做到了“文化强国”、“文化立国”。其次，国家文化企业实力强大离不开有力的文化监管。如今很多文化企业存在偷税漏税、抄袭、恶意竞争等问题，影视文化行业需要政府对法律的完善和对违法行为的严厉处罚，只有保证文化氛围的文明和谐才能更好地进行文化产业体制改革。
近年来，菲律宾社会保障计划的征缴收入总体呈持续上升趋势。而且，受益于2014年所实施的提高缴费基数上限和缴费率的改革措施，菲律宾的征缴收入出现大幅攀升，之后增速回落至与改革前相当的水平，征缴收入仍保持增长。截至2016年末，菲律宾社会保障计划的保费征缴收入共计1425亿比索，较上年度增长8.92%，较5年前增长53.62%(7) 《菲律宾2016年社会保障计划年报》。 。
（172）九洲疣鳞苔 Cololejeunea yakusimensis（S.Hatt.）Mizut.
3.待遇支出持续增长。菲律宾社会保障计划的待遇主要有两项：一是社会保障待遇(social security benefits)，包括疾病、伤残、退休、生育和死亡殡葬；二是雇员补偿(employees’ compensation)，实际上就是工伤保险，主要用于补偿工人因工造成的伤残、死亡。近年来，菲律宾社会保障计划的养老金待遇不断提高，从2010年的平均3524比索/月提高至2015年的3780比索/月，增幅为7.26%(8) 菲律宾ABS-CBN广播电视集团，2017年。 。与此同时，菲律宾社会保障计划的待遇总支出也持续增长，从2012年的831.5亿比索增至2016年的1318.8亿比索，增幅达58.6%，年均增幅为10.2%(9) 《菲律宾2014、2015、2016年社会保障计划年报》。 。
1969年，政府开始发行财政债券，社会保障计划进行了大量投资，后来又大量投资于长期国债。20世纪70年代后期，社会保障计划通过菲律宾国家银行和菲律宾发展银行向私人企业贷款。这样社会保障计划持有了大量的国家银行汇票和发展银行本票，1987年这些商业票据转化成了财政部票据，事后证明这一选择非常明智。1991年，为了控制高达25%的利率，政府与社会保障计划、政府公务员保险计划展开谈判，要求这两个基金把财政部短期票据换成3～5年期的财政部债券，利率在20%～22%。几年之后，随着市场利率的逐步下降，这两支基金又从中获益不菲。
第五，社会保障计划的管理水平有待进一步提高。社会保障计划的管理存在效率不高、治理结构不合理、信息披露不充分、政策决策不透明等问题。菲律宾社会保障计划管理效率较低的一个直接表现就是管理费用过高。2016年该计划的管理费用为94亿比索，比上年增加了6.4亿比索，占总支出的比重为6.65%，相当于总收入的5.5%，相当于净收入的31.66%，相当于总资产的2.13%。较高的管理费用直接加重了社会保障计划成员的缴费负担，降低了社会保障制度的吸引力(12) 作者根据《菲律宾2016年度社会保障计划年报》计算。 。
表1 2015～2016年菲律宾社会保障计划待遇支付项目及其所占比重
从改革的实际实施效果来看，最显著也是最直观的是征缴收入的大幅上升。如图1所示，尽管2010～2016年的征缴收入总体呈增长趋势，但在2014年出现了明显的增速峰值。2014年的征缴收入为1189亿比索，较上年度增幅高达17.3%。
表2 近5年菲律宾社会保障计划的收支状况 单位：十亿比索
(四)存在的问题
随着出生率的下降和预期寿命的延长，菲律宾也面临着日益严重的人口老龄化问题。如表3所示，菲律宾60岁以上的老年人口数量持续增长，从1995年的370万人增至2015年的872万人，增长了1.36倍，远高于总人口的增幅(44.29%)，这使老年人口占总人口的比重不断上升，从1995年的5.4%升至2015年的8.8%，增长了3.4个百分点。老年人口的不断增加，对菲律宾社会保障制度的可持续发展提出了日益严峻的挑战。
表3 菲律宾老年人口的数量及其比例
虽然菲律宾早在1936年和1954年就制定了政府公务员保险计划(GSIS)和社会保障计划(SSS)的立法，并且历届政府都在不断地改革完善目前的制度，但是菲律宾社会保障制度还面临诸多问题，主要体现在以下几个方面。
第一，与世界上许多国家一样，菲律宾的社会保障计划也面临着人口老龄化对其制度可持续发展能力的巨大挑战。根据世界银行的测算，在未来的35年中，菲律宾的老年人口赡养率(60岁以上人口占劳动年龄人口的比重)预计将翻1倍，从2015年的12%增长至22.5%。更为重要的是，菲律宾社会保障计划参保人的老年赡养率相对更高，因为这些参保人大多是相对较为富裕的城镇职工，大都在较为稳定的正规部门工作，生育率相对较低，预期寿命相对较长，这将成为社会保障计划的财务可持续性的关键性决定因素。根据世界银行的预测，在未来20年，菲律宾社会保障基金的支出均将高于收入，总的基金积累将在大约28年之后全部用完。对此中长期内的基金收支问题，菲律宾可通过不断的参数式改革而使其不断得以改善。如统一规范待遇计发办法，以提高制度的激励效应和公平性；建立常态的指数化养老金待遇调整机制；改革缴费基数的计算方法，等等(10) World Bank，“Republic of the Philippines Review of the Social Security System Consideration for Strengthening Sustainability and Coverage”，2016. 。
第二，社会保障计划的实际覆盖率有待进一步提高。虽然根据菲律宾法律规定，所有劳动者包括自雇人员、临时工、非正规部门就业人员均需参加社会保障计划，但实际情况却远非如此。2013年，菲律宾办理了参保登记的人员有3072万人，占劳动力人口的73.4%，占劳动年龄人口的50.6%。在参保人员中，实际缴费人员仅有934.9万人，占总参保人数的30.4%，占劳动力人口的22.3%，占劳动年龄人口的14.2%(11) World Bank，“Republic of the Philippines Review of the Social Security System Consideration for Strengthening Sustainability and Coverage”，2016. 。造成这种情况的主要原因是菲律宾正规就业部门的规模较小，非正规就业占比高是菲律宾劳动力市场的一大特征。据世行估计，大约有75%的劳动者是在非正规部门就业。而根据菲律宾国家统计局估计，大约有90%的劳动者在中小微企业就业或者是自雇。对于将非正规就业人员纳入国家缴费型社会保障计划而言，这在许多国家都是一个极大的挑战，菲律宾亦是如此。因为这部分人的收入通常较低而又不稳定，且往往还会面临其他的社会和健康风险。此外，在非正规部门就业为主的劳动力市场中，严格执法自然受到挑战，这也对社会保障扩大覆盖面产生了较大障碍。许多雇主要么不参保，要么选择性参保；与此同时，也有一些雇员出于自身短期利益出发，与雇主合谋不参保或者隐瞒实际工资。这些因素都会对社会保障计划的实际参保率产生显著影响。
第三，社会保障计划缴费率有待提高。菲律宾社会保障计划的缴费率目前为11%，虽然已经在2014年提高了，但与其他计划相比仍相对较低，且领取待遇的资格条件也相对较低，长期来看难以维持社会保障制度的可持续发展。以菲律宾政府公务员保险计划(GSIS)为例，其雇员和雇主缴费率分别为9%和12%，总计21%，远高于社会保障计划的11%。政府公务员保险计划的最低缴费年限是15年，也高于社会保障计划的最低缴费年限要求(10年)。菲律宾的政治结构决定了政府倾向于向民众许诺社会保障计划提供的待遇会不断增长，同时缺乏激励采取措施相应地提高缴费率，无法有效地提高投资管理的水平，这导致社会保障计划在财务上难以持续发展。因此，菲律宾社会保障计划急需根据精算平衡的原则进行运作。否则，社会保障计划的财务赤字要么需要财政补贴，要么需要大幅降低待遇或者被迫提高缴费率。前一种方法会对政府财政预算造成冲击，而后一种方法面临更大的政治压力。
第四，社会保障计划(SSS)和政府公务员保险计划(GSIS)有待整合。菲律宾碎片化的社会保障制度不仅阻碍了劳动力流动，造成待遇攀比，不利于社会和谐，而且在管理上也存在机构重叠、政策冲突、管理费用居高不下的问题。为此，世界银行和国际劳动组织等国际机构都建议菲律宾尽快整合社会保障计划和政府公务员保险计划，结束社会保障制度碎片化的局面。这项改革有利于建立全国统一的社会保障制度，促进私人部门和公共部门的劳动力流动，提高管理效率，整合两个基金的投资政策，提高投资收益率，增强社会保障计划的财务可持续性。
“顺阴阳、奉四时、行王政”[1]615，是先秦、秦汉时期国君对于自身职责的认知注《尚书·尧典》“乃命羲、和，钦若昊天，历象日月星辰，敬授人时”([清]孙星衍撰，陈抗、盛冬铃点校：《尚书今古文注疏·尧典》，北京：中华书局，1986年，第10-12页)是较早关于王者“顺时施政”的记录。。王者以四时为总纲，顺应十二月物候与万物生长规律，引导人们安排农业生产，避免灾异发生，这就是“时禁”灾祥观。
青瓷搬到了王金贵给她租的小公寓，那晚，王金贵兴趣很高，准备了浪漫的烛光晚餐，还为她准备了几近透明的丝绸睡衣。烛光晚餐只享用了一半，王金贵便按捺不住将青瓷往床上抱，可是从头到尾，青瓷都没感受到一丝愉悦，脑子里全是忧伤，关于十八岁，关于青春，关于何小勇，还有那个，孩子。
二、菲律宾社会保障基金的治理结构和投资管理
(一)治理结构
菲律宾社会保障局(social security system)只负责管理针对私人部门的社会保障计划，不负责管理公共部门的政府公务员保险计划以及第二支柱的各类养老金计划。菲律宾社会保障局的使命是帮助实现社会保障计划的可持续发展，从而促进社会公正，为参保人及其家庭提供切实保障，使其免于在伤残、疾病、生育、年老、死亡及其他意外出现时收入遭受损失或陷入经济困境。
菲律宾社会保障局内部包括社会保障委员会(social security commission，SSC)和社会保障计划管理机构(social security system management directory)。社会保障委员会是社会保障计划的理事会以及政策制定的最高机构，由1名主席、1名副主席、7名成员组成。在7名成员中，3位是工人代表，3位是企业管理层代表，1位秘书。社会保障计划管理机构是社会保障计划的执行机构，包括1名总裁/首席执行官(CEO)(由社会保障委员会副主席兼任)、1名执行副总裁(兼任首席精算师)、3位高级副总裁(分别负责法律和征缴事务、信息技术管理和投资管理)、11位副总裁及其下属机构组成。
菲律宾社会保障制度由三支柱组成(2) Horacio T.Templo，Pension Reform:The Philippine Eeperience，Hitotsubashi Joumal of Economics 43 (2002).pp.135-150，p.139. 。第一支柱包括两部分：一是针对私人部门的社会保障计划(social security system，SSS)，该计划是强制性参与的DB型部分积累制计划，由公共机构管理；二是针对公共部门的政府公务员保险计划(government service insurance system，GSIS)，采取的是完全积累制。第二支柱是家庭发展共同基金(the home development mutual fund，HDMF )和退休及退役待遇计划(the retirement and separation benefits system，RSBS)。家庭发展共同基金主要针对社会保障计划和公务员保险计划的参保成员，雇主和雇员分别缴纳工资的2%，主要用于住房抵押贷款。在1979年之前，私人部门和公共部门的家庭发展共同基金是分别管理的，1979年之后合并成一个基金，称为Pag-IBIG基金(Pag-IBIG Fund)。退休及退役待遇计划主要针对军事人员，个人缴费率为6%，作为雇主的政府不缴费。第二支柱的两项计划采取的是完全积累制，建立个人账户，资产来源主要是缴费积累和投资收入，投资范围主要包括家庭抵押贷款、成员贷款、政府和私人证券。第三支柱是个人养老保险，主要通过银行、商业保险公司以信托的形式运作。本文重点研究第一支柱中以私人部门为覆盖对象的社会保障基金。
(二)投资管理
1.发展历史。菲律宾社会保障计划在1958年正式开始投资运作。早期该计划的盈余资金主要用于成员贷款，包括住房贷款和工资贷款。之所以选择这种投资方式，原因主要在于：第一，通过贷款满足计划成员对金融服务的迫切需求，这是计划建立初期成员最急需的金融服务，从而增强制度吸引力，扩大覆盖面，引导计划成员遵守社会保障相关的法律；第二，在当时的历史条件下，菲律宾国内金融市场不发达，缺乏有效的投资工具，管理当局也没有更好的投资选择。
社会保障待遇是菲律宾社会保障计划的主要待遇支付项目，如表1所示，其占总待遇支出比重在99%以上。而在社会保障待遇中，第一大项目是退休待遇，其次是死亡待遇。2016年的退休待遇支出为781.1亿比索，较上年度增长23.81%，占社会保障待遇支出的比重约为59.74%，占总待遇支出的比重约为58.26%。死亡待遇支出为392.05亿比索，较上年度增长12.68%，占社会保障待遇支出的比重约为29.48%，占总待遇支出的比重约为29.24%。
直到1987年，社会保障计划才开始投资于股票，并在1990年初期的大牛市中获益匪浅，从而使得基金规模不断增大。尽管在1997年东南亚金融危机中，社会保障计划出现了短期亏损，但1999年之后社会保障基金就逐步开始盈利了。
在1981～2000年的20年中，社会保障计划每年的平均投资收入从1981～1985年的21.5亿比索增加到1996～2000年的138.6亿比索，20年间的投资收益率在7.02%～26.09%；政府公务员保险计划每年的平均投资收入从1981～1985年的3.61亿比索增加到1996～2000年的23.2亿比索，20年间的投资收益率在1.73%～10.58%(13) Reynaldo Palmiery，Investment of social security funds：the Philippine experience，2002，pp.13-14. 。这一投资收益情况要好于同期的其他发展中国家，如马来西亚公积金在1981～2001年投资收益率在6.8%～8.5%，平均为7.9%(14) 郑秉文：《中央公积金投资策略的经验教训——新加坡的神话·马来西亚的崛起·对我国的启示》，载于《辽宁大学学报》2004 年第1 期，第4页。 。
四川省跨流域跨区域调（引、补）水战略研究………………………………… 刘力军，李 霞，别君霞(22.25)
从总规模来看，菲律宾社会保障计划的投资资产总体呈上升趋势。1959年投资伊始只有6620万比索，1969年增至9.19亿比索，1979年增至66.08亿比索，1989年增至417.81亿比索，而到2000年则达到1345.2亿比索，10年后的2010年又增长近1倍至2526.3亿比索。从投资分布来看，政府债券、成员贷款和股票一直是其投资组合中的重头戏；与此相对应的是，这三项投资也是其投资收入的主要来源(15) 《菲律宾2010年社会保障计划年度报告》。 。
2.投资现状。菲律宾1997年颁布了第8282项法案，即1997年《社会保障法》，该法进一步完善其社会保障制度，其中对投资方面也做出了一些新的规定，以增强投资灵活性。菲律宾目前的社会保障计划投资均依照该法律执行。该法制定的社会保障计划章程(SSS charter)对菲律宾社保储备基金可投资的范围以及各类投资的最高上限做出了规定，包括：非上市流通债券(40%)、住房(35%)、不动产(30%)、中短期成员贷款(10%)、政府金融机构和公司(30%)、基础设施建设项目(30%)、以国外货币计价的投资(7.5%)以及社会保障委员会认为可盈利的其他行业(15%)(16) 菲律宾ABS-CBN广播电视集团，2017年。 。
4.2.2追肥在生长季节进行。主要方式有土壤追肥和叶面追肥。根据果树周年生长的需求和树势追施肥料，主要追施速效性化肥，及时补充树体对营养元素的消耗。
除了依照此规定配置投资资产之外，在实践中，菲律宾社会保障局投资所遵循的原则是安全性、高收益和流动性。近年来，菲律宾社会保障计划的投资表现总体较为稳定，一直优于主要投资基准。2011～2015年，社会保障计划的年均投资收益率达到9.1%，远高于这5年间的GDP平均增速(5.9%)和通货膨胀率(3.3%)这两项经济指标，同时也高于10年期国库券(10-year treasury bond)利率和364天国库券(364-day T-bill)利率这两项关键市场指标的平均水平，二者分别为4.8%和1.8%。
2015年菲律宾社会保障计划的总投资规模为4266.6亿比索，分别投资于政府债券(39.9%)、股票(23%)、成员贷款(15.6%)、企业票据和债券(8%)、银行存款(5.9%)、不动产(4.7%)以及住房开发贷款(2.9%)。由此可见，政府债券和股票依然是其投资策略的主要组成部分，在其投资分配中占据较大份额，二者共计62.9%。而从投资收益情况来看，此两类投资所得收益在总投资收益中所占份额也排在前两位。2015年，菲律宾社会保障计划的总投资收益为286.5亿比索，平均投资收益率为6.9%，其中政府债券和股票这两项的投资收益共计191.8亿比索，占总投资收益的2/3。具体来看，政府债券的投资收益额最高，2015年为110.5亿比索，较2014年增加了7000万比索，平均投资收益率为7.1%；股票的投资收益为81.3亿比索，占总投资收益的28.4%，平均投资收益率为8.2%；成员贷款的投资收益为48.6亿比索，比上年增加了7000万比索，平均投资收益率为7.8%；企业票据和债券的投资收益为14.1亿比索，较上年增加了3.8亿比索，平均投资收益率为5%(17) 菲律宾ABS-CBN广播电视集团，2017年。 。
2016年，菲律宾社会保障计划的投资组合基本维持上年的格局，投资于政府债券和股票的资产依然排在前两位。截至2016年末，菲律宾社会保障计划的总投资规模为4701.4亿比索，较上年增加了434.8亿比索，增幅为10.19%。在其投资组合中，政府债券所占份额最大，为1804.6亿比索，占39%；其次是股票，为1112.2亿比索，占24%；第三是成员贷款，为859.3亿比索，占18%。这三项合计占总投资规模的比例为81%，比上年的78.5%有小幅上升，其中政府债券和股票的投资占比与上年度基本相当，成员贷款占比略有上升(18) 菲律宾ABS-CBN广播电视集团，2017年。 受益于总体经济的高速增长，2016年菲律宾社会保障计划的投资收益为301亿比索，扭转了上年度出现的下降态势，平均投资收益率为6.6%。其中，政府债券和股票的投资收益与上年度大体相当，且仍占较大份额，二者合计占比仍在60%以上；较上年度投资收益增长较为明显的是不动产以及企业票据和债券(19) 《菲律宾2016年社会保障计划年度报告》。 。
区内外高校对“没有单独反映教学经费、科研经费的报表；没有单独反映奖学金等学生成本的报表等”报表存在问题的认知情况趋于一致，但区内外高校最大的区别在于对“是否需要反映现金流量情况”上(见表2)。区内高校财务人员认为高校的收支资金都是由主管部门提供和控制，学校了解这类信息没有什么更大作用，即使出现现金流断裂，政府部门或通过融资也能解决。区外高校财务人员部分认为提供收入和支出等会计信息转化为衡量支付能力、偿债能力、资金量的现金流量信息，能吸引更多外部投资人、捐赠人关注。
(三)存在的问题
如上所述，几十年来，菲律宾社会保障基金取得了较为可观的投资回报。但是，菲律宾社会保障计划的投资管理还存在以下几个方面的问题。
第一，政府干预投资管理问题严重。由于社会保障计划积累了巨额资产，为了实现国内政治目的，政府一直都在干预该计划的投资管理。政府为了迎合选民的需要，制定了很多政策，例如低收入人群的住房计划，对创办中小企业的金融扶助计划，以及促进国内金融市场发展的计划，这些政策都需要资金支持，而政府在资金不足的情况下会想到利用社会保障计划的巨额资金。这些干预行为降低了资产回报率，偏离了社会保障计划的真正目的。
第二，投资政策不稳定，容易受到政治和公众的影响。政府干预除了直接指导具体的投资行为外，还容易导致投资政策的不稳定，不利于长期投资。例如，为了分散风险的需要，政府公务员保险计划在1994年将大约1000万美元的资产投资于海外市场，尽管收益良好，但是出于政府和公众的压力，两年后不得不终止海外投资。
第三，国内投资范围狭窄，投资期限较短。由于菲律宾国内金融市场不发达，社会保障计划缺乏有效的投资工具，特别是缺乏长期投资工具，这使得该基金不得不集中投资于短期的成员贷款和政府债券。政府发行的5～10年期长期债券数量有限，总是供不应求。这使得社会保障计划的短期资产和长期负债不匹配，存在较大风险。
第四，1997年《社会保障法》中有关投资的规定有待进一步修改。目前菲律宾社会保障计划的投资范围是依照1997年社会保障法规定执行的，这部法律已出台20年。这20年间，菲律宾国内的经济和金融市场发生了较大变化，该法律中有关投资方面的规定显然已不能适应当今的市场需求。菲律宾社会保障局近年来也一直在争取修订有关投资方面的规定，加强投资弹性，赋予投资机构更大的决策自主权，如重新评估投资范围的限定以及各项投资的最高上限等，以使得社会保障计划的投资能够更快更好地适应当前的市场环境。
第五，治理结构不合理，信息披露不充分，决策不透明。社会保障计划委员会的成员全部都是由政府任命，管理团队的总裁和首席执行官也是唯政府“马首是瞻”，缺乏独立性，无法有效抵制政治干预。虽然社会保障计划委员会的成员组成分别代表了政府、雇主和雇员三方利益，但是任命成员的选择面较窄，容易形成部门利益，无法真正代表整个计划成员的利益。另外，社会保障计划的信息披露不充分、获取不方便，有关投资的信息披露不系统、不完善，特别是缺乏关于投资绩效的信息，而且没有建立完善、科学的投资绩效衡量制度。
三、结论
作为亚洲最早建立社会保障制度的国家之一，菲律宾社会保障制度在保障人民群众生活、减少贫困、分散风险等方面发挥了重要作用。随着社会经济的发展和社保制度的逐渐完善，参保人数逐步增加，待遇水平也在不断提高，近年来基金的投资表现也可圈可点。但与此同时，菲律宾社保制度还有很多地方需要完善。第一，进一步完善多支柱社会保障制度，通过提高第一支柱的保障能力减少贫困率，同时通过发展第三支柱满足人们对退休待遇的不同需求；第二，逐步提高社会保障计划的缴费率，建立缴费和待遇之间的精算关系，以保障该计划的财务可持续性；第三，逐步整合社会保障计划和政府公务员保险计划，建立统一的社会保障制度，促进劳动力流动，提高管理效率；第四，在投资管理方面，应进一步完善社会保障计划的治理结构，减少政府干预，建立独立的社会保障计划委员会，提高决策透明度，提高信息披露程度；第五，在具体的投资政策方面，社会保障计划应尽快修改其1997年颁布的第8282项法案中社会保障章程对投资管理方面的规定，如扩大投资组合范围，调整各类投资的最高配置上限，增强社会保障委员会的投资能力等。
中图分类号： F843/847
文献标识码： A
文章编号： 2095-3151(2019)16-0082-10
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