基于固定投资模型的增长前景与公司流动性风险管理研究，本文主要内容关键词为：流动性论文,风险管理论文,前景论文,模型论文,公司论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：1671－1254(2013)06－0063－08
一、企业流动性风险管理研究概况
流动性风险是我国企业普遍存在的财务问题。多年以来，我国企业深受资金匮乏、三角债、存货积压等“流动资金不足”的困扰，由于流动性不足而陷入经营困难甚至破产的企业更是数不胜数。当流动性风险事故发生时，往往会产生“多米诺骨牌”效应，它不仅会影响发生事故的企业本身，而且还会在不同程度上影响与之相关的一连串企业甚至整个社会。因此，深入研究流动性风险产生的原因，采取合理措施控制流动性风险，对于增强企业管理，提高经济效益，维护社会稳定具有重要的现实意义。
企业的流动性管理是对财务管理的进一步深化，它把财务管理从总量管理引向了结构与品质质量管理。在传统意义上，企业财务管理大体可分为筹资管理、投资管理和利润分配管理。对于三者之间的协调问题，不仅要考虑数量上的配合，还应该考虑期限结构与时间结构上的配合，而流动性管理实际上是对整个财务管理过程的协调。因此，对该问题的理论研究也就显得尤为重要。
Keynes在《就业、利息和货币通论》中最早对流动性一词给出了解释。他认为流动性指的是一项资产转换为支付手段的难易程度[1]。然而，对于企业流动性的定义，学术界至今未有清晰的界定。刘汝军(1998)指出要研究企业的流动性不仅包括企业的偿债能力，还包含企业整体的现金需求[2]；张俊瑞(1999)则认为企业流动性是各单项资产的流动性总额[3]；毛付根(2000)提出企业可持续发展的前提是在现金流动上形成良性的造血功能[4]；李徐(2008)则将企业流动性描述为资金流动的频繁程度[5]。
关于企业流动性风险的分类，主要可从以下两方面来看：首先，就流动性风险所导致的结果而言，企业的流动性风险可分为变现力风险、现金不足及现金不能清偿风险(袁业虎，1999)[6]；其次，就流动性风险产生的根源而言，流动性风险分为市场流动性风险与融资流动性风险(Jorion,2002)[7]。其中，市场流动性风险可以进一步分为外生与内生两类(Bangia,Diebold,Schuermann,2002)[8]。
当前，国内外学者对企业流动性风险管理问题的研究主要分为以下两大领域：一方面，就流动性资产的持有量而言，Holmstrom和Tirole(2000)研究发现企业持有大量的流动资产有可能降低潜在的流动性风险[9]；郭丽虹、金德环(2007)也认为流动性资产的持有有助于企业避免潜在的流动性风险[10]。另一方面，从流动性风险管理的本质出发，张俊瑞(1999)提出流动性管理的实质是风险管理[4]；施琴、孟枫平(2008)具体分析了导致流动性风险的内生与外生因素，并指出企业要应对流动性风险首先应从内部因素着手[11]。
运用非对称信息的外部融资框架(Tirole,2000)[9]，在标准固定投资模型的基础上增加了一个事中阶段，该阶段会出现一个可以使项目成功概率增加的深化投资机会，即项目具有有利的增长前景。通过理论建模，我们试图分析增长前景对企业流动性风险管理的影响。
二、基本假设
本文利用固定投资分析框架，模型的基本假设如下：
●参与者：企业家和外部投资者。
●时期：三个时期，其中t＝0表示事前；t＝1表示事中；t＝2表示事后。
●在时期t＝0，企业家有一个投资项目，项目需要固定投资I，企业家拥有资产A＜I。为了实施该项目，企业家须向外部投资者融资I－A。
●项目投资有风险：如果实施，可能会成功，也有可能会失败；成功时项目产生R的可验证收入，失败时不产生任何收入。
●在时期t＝1，会出现一个深化投资机会，需要再投资ρ。其中ρ∈［0，∞)，且ρ的值在时期t＝0不知道，仅知道ρ是一个服从分布函数为F(ρ)，密度函数为f(ρ)的随机变量。
●在深化投资机会出现后，若企业没有获得再投资，则项目在t＝2以p的概率成功，以1－p的概率失败；反之，若企业获得再投资，则项目在t＝2以p＋τ的概率成功，以1－(p＋τ)的概率失败。
其中，
●目标函数为企业家根据契约获得的期望净报酬。
●约束条件(1)为深化投资发生时企业家的激励相容约束条件，约束条件(2)为深化投资没有发生时企业家的激励相容约束条件，二者均可化解为
证：由于
图8 融资难易程度与τ的关系
七、应对流动性冲击的方法
对于短期内未能产生足够利润的现金不足(cash poor)企业，特别是没有任何短期利润的企业而言，其有两种方式来应对流动性冲击：一方面，企业可以在流动性出现之前获取一定的现金源；另一方面，企业也可以采取“等着瞧”(wait and see)的策略，等到冲击出现时再向银行贷款。接下来我们将重点考虑企业的“等着瞧”策略。
其次，令企业为应对流动性冲击发行了数量为s的新股，则新股发行后每股价值将变为
推论1：“等着瞧”并不是企业家应对流动性冲击的最优策略。
由命题5与命题6可知，无论是发行新债还是新股，“等着瞧”策略都要求企业应对的流动性冲击有一个最大限度，即
八、结论
图9显示了最优的深化投资临界值与深化投资决策。由此可以得到如下的几个重要结论：
收稿日期：2013－07－25
注释：
④因为初始投资者知道其还需在第1期出资ρ以应对流动性冲击，而这一流动性冲击大于第2期的可保证收入的增量。