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“上市公司与资本市场前沿问题高级理论研讨会”不久前在北京召开。来自全国各地的40余位专家学者就若干问题进行了研讨。
中国证监会的隆武华认为，证券市场还需要进一步研究的课题有：1.虚拟资本与实质经济的关系；2.“入世”对中国证券市场的影响；3.关于混业经营与分业经营；4.股市泡沫的计量问题；等等。他指出，学者们如果在以上问题上有所建树，一定会对决策部门的政策产生重大影响。
上海财经大学会计学院张人骥教授指出，观察了中国证券市场的系统风险情况，发现系统风险有明显的逐年下降的趋势，系统风险所占的比例从0.8下降到0.3左右，说明了中国证券市场正走向理性化和健康化。他们还检验了1993年到1998年间是否存在统计泡沫的问题，结论是存在统计泡沫，但不存在过度泡沫。
吉林大学吕继宏针对中国股市是“政策市”的观点指出，通过实证分析方法，运用计算方差增加点和方差减少点并比较它们的大小，结果表明：波动是由市场引起还是由政策变化引起，有时难以作出区分，将之笼统地归之于政策波动是不合适的，“政策市”观点有夸大的成分。
关于公司融资结构及其成本分析问题，清华大学经济管理学院陈晓认为，尽管目前我国股市的权益融资成本远低于债务融资成本，但债务融资仍能显著降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。有能力的上市企业应尝试提高长期财务杠杆的比例增加长期债务融资，而不应仅仅将目光盯在配股上。
清华大学经济管理学院副院长陈小悦以“配股权与上市公司利润操纵”为题做了发言。他首先介绍了实证研究的方法，即按税后净资产收益率将样本分为三组，即5%—9%，10%—12%，12%以上。同时预期只有净资产收益率在10%至12%之间的上市公司有利润操纵现象。实证研究的结果支持了这种预期：上市公司为迎合监管部门的配股权规定，确实存在利润操纵行为，从而达到获得配股权的目的，证券监督部门为了避免这种操纵，已将每年税后净资产收益率10%的规定变为三年平均税后净资产收益率为10%。在他看来，这显然是政策方面的可喜改进，但还有待进一步拓宽思路。
南方证券公司的许均华副总裁谈到上市公司中国有股比重过大可能带来的问题，认为这不利于建立现代企业制度，也不利于建立有效的法人治理结构。他强调，国有股的流通非常必要。而国有比例较高的上市公司的重组途径，可以有以下几种：（1）国有股的回购；（2）发行可交换债券（exchangeablebond）；（3 ）进行国有股股权与资产的互换；（4）国有股直接转化为流通股；（5）国有股转化为优先股。在退出的顺序和方式上，要区分不同的情况，采取不同的退出方式和退出比例。首先，对于产品没有市场，长期亏损的公司的国有股应全面退出；其次，对产品有市场但负担过重、经营困难的公司的国有股进行部分退出；最后，对产品市场前景好，具有一定实力的公司的国有股进行适当比例的减少。同时，他还对股权重组的配套措施等提出了相应建议。
浙江大学经贸学院孙永祥提交论文的题目是《公司的股权结构与绩效：一种新的假说》。他比较了不同股权结构对四种治理机制，即经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督权发挥作用的影响做了理论分析，得出的结论是，相对于股权高度集中和高度分散，股权有一定集中度、有相对控股股东并且有其他大股东存在的股权结构，总体而言最有利于上述四种治理机制发挥作用。实证分析也支持这一结论。
这次研讨会是由中国社科院经济研究所、南方证券公司主办，南方证券研究所、《经济研究》编辑部具体承办的。