试论中国基金的创立与发展，本文主要内容关键词为：中国论文,试论论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国家基金是以某个国家的证券市场为特定投资对象的跨国信托投资。本世纪60、70年代以后，特别是进入80年代以来，广大的发展中国家纷纷以创立国家基金的方式引进外资。中国作为一个发展中国家，也应抓住当前的有利时机，加快中国基金的建设步伐。本文为此进行深入的考察。
一、中国基金的创立回顾
中国基金的创立起步于80年代末期的1987年。当时，中国金融机构尝试性地在海外发起组建“中国投资基金”，标志着海外中国投资基金拉开了序幕。
进入90年代，中国基金的建设稳妥推进，呈现兴旺发达的景象。1990年11月，由法国东方汇理银行亚洲投资公司牵头组织的“上海基金”宣告成立，该基金是一个以股权转让方式吸引境外来华投资的封闭型基金。基金在伦敦证券交易所上市，投资期限为10年，最终目标是全面投资于中国大陆及港台地区。
1992年3月，香港景泰投资管理公司推出“景泰深圳及中国基金”，筹集资金4000万美元，计划80%投资于中国的股票市场；4月下旬，新加坡的摩根建富资产管理有限公司筹组专门投资于中国B股的投资公司，并且已向香港联合交易所申请上市，该投资公司相当于一只封闭型基金，公司资本总额5000万美元，按投资策略规定，将把总资产的70%～80%投资在中国上市公司发行的B股上；8月，香港嘉华金融有限公司与英国罗富齐（香港有限公司）合资组成“嘉华五矢中国香港基金”，集资1亿美元，用于投资南中国地区的企业；8月，中国新技术创业投资公司与汇丰、渣打集团联合在香港成立“中国置业基金”；9月，中国公司与英国K.B银行联合发起“中国投资发展基金”；10月，中国银行香港中银集团成立“中银中国基金”。
1993年，经中国人民银行批准，中国银行信托投资公司与AETNA Investment Management (Bermuda)Holdings Limited、银越（香港）有限公司联合发起“中安成长基金”，规模2亿美元，封闭10年，同时成立相应的基金经理公司，注册资本50万美元，注册地点开曼，办事机构设在香港。该基金试图从欧美和港澳资本市场筹集资金，重点投资于国内未上市企业；6月，9家中国金融机构与美国波士顿太平洋技术投资基金在上海建立“上海太平洋技术投资基金”，规模2000万美元，重点投资于上海的几十个技术项目；随后，上海国际信托投资公司与台湾润泰集团合资成立的香港沪光国际投资管理有限公司向海外投资者募集总额为1.5亿美元的“上海发展基金”宣告成立，这是台湾投资者首次间接涉足大陆的基金市场，基金总额的75%投资于上海及其邻近地区未上市的股份制企业；25%投资于上海B股及在香港和纽约上市的中国概念股；11月，中国航空基金正式成立。该基金是原航天工业部委托香港天利国际投资有限公司1992年11月在境外筹办的，以该基金命名的基金券也在欧洲挂牌上市。对于境外投资者来说，我国在世界是首屈一指的民航货运市场，航空工业的高科技实力也是很具吸引力的。从1993年7月发出基金招募书至11月16日，除首批项目资金9650万美元落实到企业外，第二批资金也已开始筹集。首批得到中国航空基金的是南京金城机械厂、上海航空电子公司、常州兰翔机械总厂、天津航空机电公司、沈阳飞机制造公司、河南豫新机械厂、河南平原机器厂和四川川江仪器厂等八家企业。它们由中国航空工业总公司推荐，天利航空基金投资管理公司评估优选，都有可靠的产品、坚实的发展潜力和增殖基础项目，先进的研究技术和产品开发能力。此外，招商局在香港发起“中国基金”，国内一些著名的金融机构和沿海开放城市的一些金融机构也纷纷寻求通过基金形式吸引外资的方式。其中，34家国有大企业和金融机构与香港嘉银国际集团筹划的“中国企业发展基金”格外引人注目。
国外基金看好中国证券市场，特别是1993年9月份以后，美国解除了国内基金投资中国证券市场的禁令，美国的养老基金、大学教授基金、美林资产等大型机构投资者先后来华访问；英国、日本、香港和台湾等国家和地区基金业人士也积极介入中国证券和基金市场，在本国（地区）纷纷成立许多中国基金，仅在香港地区，截止1993年9月底，香港投资基金工会会员共管理17个中国基金，资产总值近7.33亿美元。
从总体上看，目前西方金融市场上专门对中国进行投资的中国基金总数已达40个，总金额达30多亿美元，其中20多个基金已分别在香港、纽约和欧洲其它国家的证券交易所上市。①国外基金之所以普遍看好中国市场，用世界大投资银行——美林证券公司亚太区主席彼德·克拉克先生的话说，“是因为中国的投资环境好，改革开放使各地的建设速度大大加快；还有一个更重要的原因，那就是中国市场大，尤其是潜在的市场，没有哪一个国家能够与之相比”。②另据美国基金专家预测，中国的市场经济条件已日趋改善和成熟，可保持5～10年的高速增长；90年代以来，全球资本流动出现了从西方发达国家大量流入亚洲新兴工业国家和其它发展中国家的趋势，而中国则是国际资本大举进入的热点地区中的重点。国际资本看好中国这一大市场，给中国企业利用国际资本，进行证券融资带来了新的机遇。
二、国家基金与中国经济发展
90年代以来，中国基金的蓬勃发展，除了境外投资者普遍看好中国经济发展这一外部原因，还有其自身内部的原因。主要有两个方面：
一方面，国家基金对于现阶段的中国经济发展具有特殊的意义。
(1)我国属于发展中国家，经济建设所需资金额巨大。尽管中国已是世界外资流入大国，但是随着直接生产部门快速扩展带动经济高速增长之后，很快面临间接生产部门（基础设施）投资相对落后，从而出现不平衡发展的现象，资金匮乏成为我们面临的一个突出问题。而我国的国民储蓄和外汇储蓄又很有限，这就需要积极引进和充分利用国外资金，开辟吸收外资的新渠道和新形式。
(2)目前世界各国寻求外部投资资金支持本国经济发展已开始从吸收产业资本投资为主，逐步扩展到吸收国际金融证券资本投资的新阶段。与这方面起步较早的其它国家和地区相比，我国现在利用现代融资工具进行国际融资在世界融资总额中所占的比重还很低，而同期国际金融市场已经和正在发生着巨大的变化，一度处于增长势头的国际贷款开始收缩，国际证券市场发展迅猛，与证券交易有关的融资占据了国际资本市场融资额的绝对比重。在这种新的形势下，需要我们重新审定并适时调整利用外资战略，在90年代中后期积极引入当今国际金融市场的各种现代化金融工具和金融市场，分步聚、有选择地逐步开放国内资本市场，正确选择并制定合理运用国际融资渠道的新对策。其中，组建国家基金正是整个融资战略中的重要一环。
(3)利用国家基金引进外资具有很多优越性，特别是由于它不需要偿还本金，因而有利于减轻我国的偿债负担，缓解偿债高峰的压力。据国家外汇管理局公布的资料，80年代中后期我国外债余额的年均增长率高达36%，至1989年底止总额已达412.4亿美元，其中长期债务为370.3亿美元，占90%；短期债务为42.1亿美元，占10%。很显然，80年代借入的债务，将集中在90年代中后期到期，偿还期比较集中，偿债压力和负担也比较重。而利用国家基金引进外资所体现的不是债权关系，因此它不会增加偿债压力和负担。另外，通过在境外创办国家基金引进外资，还便于我国加强宏观管理，避免外商直接投资可能出现的冲击、控制发展中国家经济和产业的问题。
(4)中国基金还将有利于推进我国企业的股份化和证券市场的国际化进程。中国基金将成为联结中国经济与世界经济、中国市场与国际市场的桥梁和纽带，成为中国对外开放的又一个重点窗口。中国基金作为一个较大的机构投资者，不仅会增加对国内企业股票的需求，为中国企业带来长期的外汇投资，也能为中国企业带来推行股份制及投资管理的技术与经验，带来国际市场的大量信息。这对于提高我国企业在国际上的知名度和竞争力，促进企业股份制改造步伐和证券市场的发展都具有重要的意义。在这方面，亚洲国家（地区）的实践已为我们提供了很多成功的经验。
另一方面，我国经济的迅速发展也为创立中国基金提供了一定的条件。经过十五年的改革开放，我国目前已初步具备了以基金方式吸引外资的基础。主要有两点：
一是我国股份经济的发展已具有一定的规模。截止到1993年底，全国已有1.3万家股份制企业（其中仅1993年一年就新增股份制企业9440家），此外，全国股份合作制企业（农村、城镇集体）高达218万；在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌的全部股票累计达215种，其中，上交所挂牌股票123种（A股101种，B股22种），深交所挂牌股票92种，（A股73种，B股19种）；1993年A股股票市价总值13.27兆亿，总成交股数231.59亿股，总成交额4187.07亿元，全年B股股票市价总值773亿元人民币（根据同期时点汇率牌价换算，下同），总成交股数1.08亿股，总成交额37.61亿元人民币。③随着全国股份制企业的不断增加，股票供应也将进一步扩大，从而中国基金将会有更多的投资对象。
二是我国国内基金的发展也很快。1991年，中国农村发展信托投资公司私募淄博基金5000万元人民币，随后，1992年该基金经中国人民银行批准，成为第一家国内基金，并于同年12月发行规模扩大到3亿元人民币。在淄博基金推出之后，全国各地纷纷仿效，不断推出基金，其中基金出现较早的省市有：沈阳市在1992年4、5月发行了富民、通兴、兴沈公众、万利和农信六种基金，并在同年7～10月于沈阳证券交易中心上市；大连市于1992年5、6月发行利民、大信、农行投资信托和农行共同投资四种基金性证券，并于同年10月27日大连证券交易中心开业之日同时上市；海南省推出富岛、怡和、仙乐、万国、三亚五种基金；广州推出广发基金；上海推出万国、宝龙基金；此外，天津市、武汉市、厦门市、重庆市、鞍山市和汕头特区等也相继推出一批基金。截止到1993年11月底，全国共有21个省市设立了56个国内基金，按面值算吸收资金近48亿元。1993年8月，规范化的基金淄博基金正式在上海证券交易所挂牌上市，揭开了我国投资基金集中上市的新阶段。很显然，国内基金的兴起也为国家基金的发展创造了相应的内部条件和环境。
总之，在新的历史时期，我们应该借鉴别国的成功经验，抓住当前的有利时机，加快中国基金的建设步伐，为中国经济持续快速发展争取更多的外部资源。
三、发展中国基金的若干政策建议
在当前条件下，发展中国基金应着重做好以下几方面工作：
1.选择适合国情的创立和经营方式
从国外的实践看，国家基金的创立和经营一般有以下三种方式：(1)由国外某一家或几家大金融机构发起组织和经营，由其在境外金融市场上发行基金证券，然后将基金直接投资于一国境内企业的有价证券。即由其直接在国外发行证券和在该国直接认购证券，不再通过任何中介机构。(2)由境外大金融机构发起组织和经营，通过在境外市场发行基金证券筹集基金，然后委托或经由在一国境内的某家机构（也可由合资设立）在该国境内进行投资，包括认购和转让该国企业的各种有价证券。受托机构收取一定比例的委托费。(3)由一国境内的某家机构（新设立或指定现有某一机构）发起组织和经营，由其在境外市场发行基金受益凭证，然后将所筹基金直接投资于本国企业，包括认购企业的股票和债券，并由其定期向境外投资者支付收益。
以上三种创立和经营方式中，第一种方式对于国家基金的创立较为有利，因为国外金融机构的信誉一般都比较好，由它们创立基金，很容易得到境外投资者的认可，资金筹集比较顺利。但这种方式对一国证券市场的要求比较高，特别是法规建设和信息披露制度要相当完备；并且，对发展中国家来说，由其直接认购国内证券，除可能对国内证券市场带来一定的冲击，进而影响国内经济的稳定以外，管理和监督的有效性也是个问题；第三种方式虽有稳定国内证券市场和宏观经济之长，但却不易为境外投资者所接受，创立比较困难，经营中由于经验不足而引致失误更是常有的事；相比之下，第二种方式则有取两者之长的特点。它既易于被国外投资者所接受，有利于在境外顺利筹集基金，同时也有利于保证国内证券市场及外汇市场的稳定，便于管理和监督。目前我国的国家基金中，很多便是由中国公司（金融机构）和境外大公司（金融机构）联合创立和经营的，其创立和经营更接近于第二种方式。
其实，由于外资进入中国市场时在政治、经济、法律等方面的差异而面临一定的风险，故加强与中方相关机构的合作也是外资的愿望。中方机构则在以下方面具有优势，比如，对中国经济环境比较熟悉，有广泛的社会关系和信息网，与政府的沟通和对企业的把握都相对直接且深入；而中外经济增长的差距和充裕的外方资金，又为双方合作创造了良好的基础。因此，在今后相当一段时间内，中国基金的创立和经营应以这种方式为主。
2.为境外基金进入A股创造条件
在这几年的实践中，境外基金起初大多将资金主要投放在香港或东南亚的“中国概念股”上，原因是当时中国证券市场上可供选择的B股十分有限，而且还有双重汇率引起的潜在风险以及信息渠道不畅等原因。从1993年起，这种局面有了一定的变化，尤其从1994年上半年开始，西方金融市场上的中国投资基金为谋求良好的业绩，纷纷把眼光投到了中国的A股市场；我国证券管理机构最近也宣布允许外国资本通过中外合资企业共同基金管理公司进入中国的A股市场。境外基金直接投资于我国A股市场对于我国股市的发展具有十分重要的意义。
值得指出的是，几年的实践已经证明，海外投资者对我国的B股市场并不十分感兴趣，B股市场的设立只是一种过渡性质的权宜之计，加之B股的交易手续繁琐，成本较高，因此B股的前途不是很大。因此也应尽快将B股并到A股市场中去，简化股市形象和投资程序。另外，由于B股与A股不能流通，因此从严格意义上说，发行B股并不真正意味着外国资本直接进入了我国的证券市场；只有境外基金进入我国A股市场后，外国资本才可以直接投资于我国的证券市场，真正表明我国证券市场开始向国际资本开放，并与国际市场接轨。
另一方面，在允许境外基金进入我国A股市场的同时，我们还应做好以下三项工作：
一是我国股市要加快扩容的步伐。虽然我国股份制经济的发展速度很快，但目前股市规模相对还很小，不仅无法与发达国家相比，就是在亚洲发展中国家和地区中也处于后位，见表1。在这种形势下，境外任何一家大的基金都可能操纵国内股市，若任其操作，很可能使我国股市产生巨大的波动，从而偏离引进境外基金的初衷。
表11994年亚洲主要证券市场发展状况
国家（地区）上市企业（个）时价总额（亿美元）
东京
1688 34734
韩国
693 2019
香港
515 3126
台湾
293 2117
马来西亚
436 2138
新加坡 225 1549
泰国
376 1482
菲律宾 181 449
印度尼西亚 186 440
中上海 198 354
国深圳 134 146
资料来源：《上海译报》1995年1月19日，第2版。
二是要进一步培植和规范国内基金。目前国内基金的发展虽然很快，但还存在很多缺陷和不足。(1)规模偏小。目前国内几十个基金的平均规模约为1亿元人民币，所吸收的货币资金仅相当于银行储蓄存款的0.5%，全国股份公司总股本2086多亿元的4%，全国上市股票总市值的2.2%，上市基金只有淄博基金一只。由此可见中国国内基金市场的相对容量还十分狭小。(2)地区发展不平衡。由于我国宏观经济环境的限制和各地区市场体系发育存在很大的差别，因此，国内基金目前主要集中在沿海省份和个别经济发达的大城市，其它省区还基本上是空白。(3)操作运行很不规范。由于对投资基金经济功能的认识不够、金融制度体系建设滞后等原因，目前各地区在运作的各类基金存在着很不规范现象。具体表现在基金发起人不规范、基金信托关系不规范、基金信息披露不规范、基金投资结构不规范以及基金管理不规范等。以上情况表明，国内基金发展成熟还需经历一个较长的过程。很显然，国内基金与境外基金的发展是相辅相成的。国内基金的发展为境外基金的进入创造了相应的国内经济条件，包括证券市场的有序运行，相关的法规体系建设以及基金投资的政策环境的改善等。事实上，目前很多发展中国家（地区）在大力组建国家基金引进外资的同时，境内基金的发展也很快，通过境内基金也使国内资本得到有效地利用。有关经验值得我们借鉴。
三是要加快基金法规体系的建设。境外投资者对相关法规的建设是相当重视的，而我国目前在法规体系建设方面还达不到市场经济的要求。业已颁布的法规也仅是深圳市在1992年6月颁布的《深圳市投资信托基金管理条例》，对当地基金的设立与运作起到一定的规范作用，但这仅限于一地，全国各地基金竞争环境有所不同，业内竞争亦有不平，有的基金公司本来一开始就准备按国际惯例高起点运作，但却往往在与那些非规范的基金竞争中处于下风。虽然1993年初，人民银行总行就完成了《投资基金管理办法》的起草工作，但迫于各种原因，该《办法》还没有正式出台。基金法规体系建设滞后，除了影响国内基金的健康发展以外，势必会影响境外投资者的热情和信心，使他们不敢贸然进入。因此，有关主管部门应尽快创造一个相对稳定的法律环境，保护国家和境外投资者的利益。
3.要做好相关的配套改革
主要有：(1)境外基金进入我国证券市场面临的最大技术性障碍是人民币不能自由兑换。虽然我国已经实行了汇率并轨，但要实现人民币自由兑换还为时尚远，这必将影响到各种外币的进入与结算等一系列问题。当然，从目前的条件看，开放外汇市场不可能一步到位，但可采取逐步放开的策略，比如，可根据币种的不同，规定可以先对哪些币种开放，后对哪些币种开放；也可根据投资对象的不同而有所不同，如根据投资对象性质的不同采取不同的审批方式、宽松政策；根据投资对象的区域、行业的不同，采取不同的开放程度等。(2)中国基金主要以企业股票为投资对象，这就需要尽快进行股份制试点的配套改革，使股份制企业及其所发行的股票更加规范化。股份制改革的配套主要包括股份制企业的政策、税收、国有资产管理、企业内部体制等方面的配套。另外，中国基金虽然将以中国境内的企业股票为主要投资对象，但在目前企业股票供应有限的情况下，特别是A股市场还不允许外资直接进入以前，中国基金可认购一些国家债券和企业债券，也可直接投资于某些国内未上市企业。为此也需加以明确的界定。(3)中国基金属于一种融资方式，是一种金融活动，因此应明确中国人民银行为该基金的主管部门，对基金的设立，投资范围及代理或委托机构进行审批，对外汇的调剂汇兑及汇出进行监督管理。此外，人民银行、国家体改委、国有资产管理局、国家经贸委、国家税务总局、国家外汇管理局及工商行政管理局等部门应明确分工和加强协作配合，以保证对中国基金活动的有效监督。具体可由中国人民银行牵头，成立一个专门的协调小组，以对一些重大问题进行协商和决定，保证中国基金的顺利发展。
注释：
①参见《金融时报》1994年12月17日。
②参见《金融时报》1994年12月17日。
③参见《中国工业经济研究》1994年第4期，第16页。
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