欧元启动后的欧洲金融市场及其对美国经济的冲击，本文主要内容关键词为：欧洲论文,欧元论文,金融市场论文,美国经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年5月的欧盟首脑会议为欧元的诞生扫除了最后的障碍，1999 年1月1日欧元将成为11个首批成员国的非现金交易货币，EMU 成员国货币仅仅是欧元在各国的表现方式。欧元启动的一个直接结果是一个统一的欧洲金融市场的形成。届时，新的政府债券，同业操作（贷款、借款、清算）及资本市场均以欧元计价并运作，原有的因国别而分割的市场将由于单一货币的运行而走向统一。这一市场必将在深度、广度、效率、流动性等方面更具吸引力，全世界都在关注这一市场将给国际金融界带来的广泛而深远的影响，尤其是美国，因为这也许会使其经济发生转折性变化。
一个统一的泛欧洲的金融大市场
（一）货币市场
EMU成员国货币间的汇率风险完全消失， 成员国的货币与欧元按固定比值转换。外汇市场上已没有美元对德国马克、法国法郎、荷兰盾等的交易，只有美元对欧元及欧元区以外其他货币对欧元的交易。
银行同业市场以欧元拆借，1999年1月1日起，Euribor （欧洲同业拆借率）将取代各成员国利率（如Fibor,Pibor等）。在Euribor 及隔日平均拆借率的指导下各国短期利率会迅速趋同。
欧元的衍生商品市场同样具有很强流动性。即使是狭小的欧元区，其流动性也会超过日元货币市场。1996年三种欧币—欧洲马克、法郎、里拉的期货交易量合计为424亿美元，而欧洲日元期货只有344亿美元。互换交易也支持同样结论。 根据国际互换和衍生品交易协会的统计， 1996年三种欧币、日元、美元的互换交易分别为34.85亿、37.28亿和36.90亿美元，相差无几。 欧元启动后必将有更多新的欧元题材的衍生商品产生，使这一市场更加活跃。
（二）债券市场
早在1995年的马德里欧盟首脑会议上就决定，在EMU建成后， 凡在2002年后到期的新的政府债券都以欧元发行。用同样货币标价的各国政府债券市场势必会形成同样的交易实践和市场惯例，从而欧洲政府债券市场将不再类似于美国的市政债券（各州根据自己的信用级别和税率给自己的债券定价）。事实上，欧洲各国债券的价格和评级已经趋于一致，在德国、法国、荷兰的情况尤其如此。准备期（1998年12月31日前）的市场交易情况也保证了欧元政府债券市场的流动性与统一性，这由长期政府债券衍生交易的实践可以看出。（见表一）
现存欧洲债券市场收益率差异主要源于汇率风险，欧元启动后，汇率风险造成的收益差异就会消失。但各成员国收益率不会完全一致，因为单个成员国仍存在信用级别的差异。也就是说，预算状况不佳的国家将会被要求更多的利率以补偿其信用风险。《马约》规定成员国之间不能相互认购公共债券，即“不互助”条约，只要这一条约得以严格执行，信用风险将成为各国收益率差异的决定因素（见表二）。但在单一货币政策、更一致的贸易和经济活动等大背景下，长期利率的趋同只是时间问题。
（三）股票市场
1999年后，股票市场将以欧元计价和交易，各地的股市将很快融合，国际投资者将把之视为一个统一的证券交易所。如果按包括英国在内的扩大的EMU计算，欧洲股票市场将成为全球最大的股票市场。
EMU的建立为各国股市的联盟创造了以下条件：
1.汇率固定，汇率风险消失。
2.ECB执行统一的货币政策。
3.长期利率趋同，尚存的差异主要源于信用级别。
4.由于货币因素的相同，各国经济周期趋于一致。
5.欧元对外价值统一浮动。
6.公司盈利和利率走向趋于稳定。
以上因素会提高国别股票指数间的相关度，从而改变资金组合的搭配方法。按国家配置资产的风险分散效果大大降低，取而代之的是按行业分配的泛欧洲策略。同一行业的公司，不论其所在国都将被划在同一风险类别中。人们将站在整个欧洲的视角上重新评估各行业资产的价值。
另外，以前机构投资者只能在一个国家内选股，1999年后，EMU 将取消这一基于汇率管理需要的投资限制。这意味着，以前流入一个国家的资本现在可以流向整个欧洲。总之，统一后的欧洲股票市场将更富有流动性和吸引力，为投资者创造更多投资机会。
统一市场吸引国际资本美国经济面临挑战
由于欧元的启用，金融市场得到统一、扩容和拓宽深广度，这使投资者获得三个好处：
1.汇率风险消失，交易成本下降，使买卖差价缩小。
2.由于市场容量极大，一两笔大额交易不致冲击金融市场整体价格。
3.金融工具极其丰富，给投资者提供了充分的选择余地。
如此富有吸引力的市场将导致大量国际资本流入欧洲。 据估计有5000—10000亿美元的金融资产将转换成欧元， 其中又以美元转换成欧元为主。如此，全球以欧元为单位的金融资产将达到30—40%。此外，在证券投资方面，美元所占份额已由1981年的76%下降到现在的40%，欧元则同期从13%上升至37%。欧元实施后，这一趋势会进一步加强，欧洲资本市场有望取代美国，成为世界最大的资本市场。
欧洲金融市场的统一所带来的国际资本流动将对整个世界经济造成巨大的影响。美国经济所受冲击更是首当其冲。
美国经济连续8年持续增长，1997年经济增长率高达3.8%，为11年来最高；失业率为4.2%，为24年来最低；利率水平降到20年来最低； 通货膨胀率仅为1.8%，为30年来最低。 这“一高三低”的繁荣令世人惊奇。很多人用美国高科技产业的发展带动劳动生产率的提高来解释，但说服力并不强，因为美国高科技产业目前在全部产业中所占的份额不过只有27%，况且近年来高科技产业的平均利润并没有显著提高。从劳动生产率看，长期以来平均年上升幅度只有1%。 笔者认为美国繁荣的背后是大量国际资本流入支撑的。
1993年以来欧盟国家致力于货币统一大业，纷纷采取紧缩财政政策，引起总需求下降、失业率上升，加之1995年来《马约》标准的放松，法德关于欧元领导权之争，使许多人对欧元前景心存疑虑。欧洲金融财富的持有者为了躲避统一的货币的风险，就把大量的欧洲货币兑换成美元以及大量购买美元资产，引起巨大的货币环流从欧洲向美国的流动。
亚洲金融危机爆发后，美国资本市场成为全球资金的避难所，美国股市更是犹如一个黑洞，把世界各地的资金都吸引进来。据美国财政部的统计显示，自1997年7月泰铢暴跌至今年1月为止，流入美股市的亚洲热线，较前年同期大增1.7倍，来自日本及欧洲的热线亦增逾1.6倍，南美的热线更激增两倍。
外部资金不断涌入压低了美国资本市场的利率水平，迫使美联储增加货币供应量，刺激了美国企业增加设备投资，刺激美国消费者利用消费信贷购买住宅，由此引起了工业和房地产投资的增加；利率水平下降使银行存款大量流向证券市场，使股指和债券价格不断攀升。1950年美国家庭持有的股票只有3.1万亿美元，1997年猛增到11.4万亿美元， 以致使一向偏爱住宅等不动产的美国人，1997年在其资产构成中股票第一次超过了不动产的比重。资产膨胀使大部分美国人都感到突然间发了大财，消费开支随之增加，并使美国家庭储蓄率从1992年的6.2 %下降到1997年的3.8%，为战后52年来最低。 投资和消费膨胀带动了美国经济的强劲增长，以及就业水平的空前提高。而美元不断坚挺，又使进口物价连年下跌，1997年由于美元币值上升，使美国的进口物价平均水平下降了36.1%，其中机电设备下降了7.2%，由此创造美国经济高增长、 高就业和低通货膨胀率并存的奇迹。
可见，源源流入的资本是美国经济繁荣运行的血液。但靠资本流入支撑的繁荣经济也会因资本的撤出而走向衰败。目前，美经济增长势头放缓，公司利润、库存等先行指标也表明经济状况将出现转折，收益曲线也呈交叉状态（短期利率相等于十年期债券利率）是衰退前收益曲线反转的前奏。美国股市在外部资金追捧下，持续在高位运行，调整不可避免，只是时间和幅度问题，业内人士称当前的美股市场为“一线之隔的天堂与地狱”。在这种关键时刻，欧洲金融市场统一必然引致大量资本回流欧洲，对美国来说无异于釜底抽薪，上述机制便会逆向运行，股指大跌，利率走高，投资减少，失业率增加，经济的衰退将不可避免。
当然，欧洲金融市场的吸引力最终取决于欧元的强弱。其实，欧元的成败不仅决定金融市场也决定整个欧洲经济的命运，决定将经济联盟建立在不同主权的国家上这一人类伟大尝试的成败。1999年到2002年的过渡期里欧元会面临国际游资的攻击。人们也需要时间来检验ECB 的目标和能力，欧元会有一定波动，但市场普遍认为磨合期过后，欧元将以整个欧洲的实力为后盾挑战美元，国际资本从美国流向欧洲是大势所趋。可以预见，欧洲金融市场崛起之日，也许就是美国繁荣奇迹结束之时。
表1 美元、日元、欧元的长期政府债券衍生品交易
1995 996
期货 交易所 店头期货交易所
期权
期权期权
美国国债 12.374 3.6270.435
12.0113.667
日本国债 15.956 2.613
1.5539
12.2621.824
德国,法国,
意大利国债14.067 2.3840.465
17.8482.759
现代市场
交易量 未偿额
美国国债35.843
2.547
日本国债 6.502
1.996
德国,法国,
意大利国债 18.255
1.608
资源来源：BIS
表2 预计1999 年各国长期债务利率与德国相比的差异
德国法国 荷兰比利时奥地利葡萄牙西班牙
0.0 -0.15 -0.09-0.03
-0.02
0.250.31
芬兰爱尔兰丹麦意大利瑞典英国
0.380.43 0.570.88 0.97 1.08
（Swap Rates 来源：DRI）
标签：货币市场论文; 金融论文; 经济论文; 货币对论文; 美元欧元论文; 欧元论文; 债券论文; 利率论文; 货币论文; 汇率风险论文; 外汇论文;