高技术企业投融资特征研究，本文主要内容关键词为：高技术论文,投融资论文,特征论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
20世纪80年代以来，高科技与高技术企业的发展日益成为反映一个国家综合实力的重要标志，成为一个国家发展战略的重要组成部分。而适应高技术企业规律要求的投融资体系建设，则是高技术产业发展过程中不可或缺的支撑和保障因素。不同类型的高技术企业，由于其规模不同，发展阶段不同，在投融资需求特征上同样显示出较大的差别。
一、处于初创期的小型高技术企业投融资特征
处于初创阶段的小型高技术企业，由于规模较小，面临较大的技术和市场风险，而又几乎没有以往的信用记录和可以抵押给银行以获得商业贷款的资产，所以，既难获得创业投资公司的青睐，也难找到愿意贷款的银行。因此，他们只能以内源融资、政府资助的外部创业资本融(投)资为主，债务融资的比例比较低，一般只有10％左右的资金来源于银行贷款等债务资本。
1.内源融资
内源融资主要是指创业者的个人储蓄及其亲人、朋友的资助。在美国，内源融资的数量一般低于25万美元。
2.天使投资者
由于企业规模比较小，预期的回报和增长率对专业的创业投资公司没有足够的吸引力，因而小型高技术企业很难获得他们的青睐。所以，小型高技术企业的外部创业资本融资通常是所谓的种子基金，投资者主要是政府机构或独具慧眼而又敢于冒险的非公开和正式的个人投资者，即所谓的天使投资者(Angle Capitalists)。一般来说，大部分的天使投资者本身就是自我造就的创业富翁，他们凭自己的力量创造了财富，既有扎实的商务和财务经验、敏锐的头脑、良好的教育或技术背景，又深知创业的艰难。一旦他们发现了值得投资的项目就会立即在早期介入。
在美国，据威廉姆·威特翟尔(William Wetzel)统计，目前至少有25万个这样的富人，其中有10万人在投资。他们每年在2万—3万家公司中总共投资50万—100亿美元，大部分单个项目投资在2万—5万美元之间。因此，这种投资方式适合资金要求在5万—50万美元、在5—10年中年销售收入可达到200万—2000万美元或销售增长率以及利润增长率在10％—20％的小型高技术企业。因为这样的增长率还不足以吸引风险投资公司等专业投资者。天使投资者可能单独投资，也可能和其他富有的个人一起以辛迪加形式投资，他们可能要求占有较多的股权份额。但这些非正式投资者对他们投资的市场和技术知道很多，而且很有经验，这也正是一个小型高技术企业所需要的。因此，对于小型高技术企业来说，如果能找到合适的天使投资者，并让他作为公司的顾问或董事，会给公司带来更多的价值。
3.小企业管理机构贷款
有些国家的小企业管理机构也向小型高新技术企业提供贷款。如美国的小企业管理机构(SBA)开设的7(a)商业贷款担保项目，通过提供长期贷款担保的方式支持新建和高潜力的小型企业。从1980年到1991年，SBA通过7(a)项目提供了310亿美元的贷款担保。虽然7(a)项目只是仅限于贷款担保的项目，但已帮助许多创业者得以开办、续留、扩展或购买企业。普华永道最近的一项研究发现，“获得SBA支持的公司比未获得SBA的公司表现出更高的生存率。获得贷款4年后，接受SBA支持的公司有3/4仍然在营业，而对照组的只有不到2/3”。
4.小企业投资公司
小企业投资公司是为新兴企业提供股权资本支持的机构。美国的小企业投资公司(SBIC)的经营权是由SBA许可，企业可以从SBIC获得债务资本，通常是1美元的个人权益可贷款4美元。SBIC的股权资本一般由商业银行、富有个人或投资的公众供应。1990年美国大约有450家SBIC，其中137家不仅有贷款项目还有活跃的风险投资，还有的SBIC是风险投资公司的联营公司。SBIC受法律的限制，只能以少量股权持有人的身份出现，最高投资限额是他们股权资本的20％。SBIC目前已经成为美国一个重要的小企业融资源，在20年中已向5万多家小企业投资了30亿美元。
5.政府的支持和援助
政府援助是新兴的高新技术企业发展过程中重要的资金支持系统。例如在美国，联邦政府和州政府的代理机构会投放适当数量的资金作为补助金或作为权益投资和债券投资，然后将所取得的收益作为政府技术援助、州税收信贷和孵化基地的资金，向高科技小企业提供补贴，提供低成本实验室，提供承租人满意的办公场所和设施，如计算机接口、电话应答设备、会谈设施和语言处理设备等。虽然政府的这些援助会有一些限制，如在政府指定的地方建厂、租用当地科技园区的厂房或有确定的业务等，但政府援助的优越性也是非常明显的，例如，政府的贷款稳定，不会有私人资本那么大的撤资风险。
二、处于成长期的中型高技术企业投融资特征
中型高技术企业一般是经过早期的发展，基本渡过了技术的风险期，有了成型的产品和初步的市场份额，处在稳定发展或需要进一步开拓市场、提高市场占有率和竞争力阶段的企业。这类企业一般资金需求量比较大，内源性融资及其他非正式投资已不能满足其发展需要，必须寻找足够的和持续的外部融资源为其发展提供动力。中型高技术企业一般有以下几种融资渠道。
1.创业投资公司
世界创业投资的最新发展状况表明，创业投资家更倾向于投资于新建、新兴和中等规模的公司(即那些年销售额在500万到1亿美元的公司)。目前，创业投资的融资方式发生了新的改变，出现了一些新的筹资结构，从而使融资变得更专业、更集中(见表1)。
表1 创业投资行业的新异质结构
专业基金和 融资公司和
超级基金 主流基金 第二层次基金
小基金 工业公司
估计的数 125—175150—175
100+ 50—70
量和类型 主要为私人独立 大多为SBICs；一 150—175
主要为私人独立基金
私人独立基金
(1988年) 基金些私人独立基金
150+ 50M—150M 低于50M
3—15M25—50+
可能有较大的
5M—10M+ 1M—3M500K—1M 50K—200K 10M—15M
(第一轮)
的交易
后期扩张、杠杆收后期阶段；极少一
种子阶段融资和
后期扩张、杠杆收购、
投资阶段 购、一些初建企 些初建企业；专门
初建阶段；集中于后期阶段
初建企业
业；衔接资本领域
技术或市场时期
尝试投资技术；
技术与制造；全国折衷方案——地
技术；全国和国际市全国和国际高科 新市场和供应商
和地区市场；资本区性的多，全国性
战略重点 场；资本收益；广泛的 技链；“供给者基
的直接投资；多
收益；更加注重专的少；资本收益、
战略重点 金”资本收益
样化；战略合伙
业化本期收益；服务业
人；资本收益
主要为债权投资；
主要为股权投资；
和债务投 主要为股权投资 约91个SBICs主 主要为股权投资 混合投资
可转换优先股
要做股权投资
成熟的全国性和国际
性机构；自有资金；保
资本的主 险公司和养老基金；机
富有个人；一些小 机构和外国公司；
内部资金
要来源构和富有个人；外国公
机构 富有个人
司和外国养老基金；大
学
2.衔接资本
当企业已经渡过早期发展阶段的风险，进入中型企业的行列时，就可以大范围地使用衔接资本了。资料表明，衔接资本一般更愿意寻找那些年收入在1000万美元以上的公司。衔接资本在大多数情况下是一种附属债务融资，可以有很多种形式，如可赎回优先股、认股证、可转换债券等，它一般无担保，有固定利息，期限在5—10年。这种贷款结构涉及到很多变量，如利率水平、股权量、股权形式、转换价格、转换期限、赎回性质等，投资者必须认真考察企业现有现金流、未来现金流以及预期目标。
对高技术企业而言，与股权资本相比，衔接资本也有其劣势，如利息必须偿还；如果不能转换成股权，还必须偿还本金。这对企业的现金流提出了很高的要求，如果预期成长率和盈利率不能实现，则会成为很大的负担。
3.首次公开上市(IPO)
具备优良资产和业绩的中型高技术企业可以通过在场外市场或创业板股票市场等资本市场上市(首次公开发行，即IPO)融得进一步发展的资金。
4.债务资本
中型高技术企业的主要债务源是商业信用贷款、商业银行、财务公司、代理商和租赁公司。对于由创业者管理的中型高技术企业来说，若创业者有一定的工作经验，在公司拥有相当比例的股权并能提交一份很好的事业计划，就很容易从一个或多个融资源借到资金。商业银行是现有中型企业(即销售额低于500万元的企业)的主要债务融资源。表2、表3、表4概述了这些融资源的优势和劣势。
表2 不同类型企业的债务融资源
融资源 新建企业已建企业
商业信用贷款可以获得 可以获得
商业银行有时可以获得，业主权益要高
可以获得
融资公司极少可以获得 可以获得
代理商 极少可以获得 可以获得
很难获得，除非有风险投资支持的新
租赁公司 可以获得
建企业
以房地产和其他资产为基
互惠储蓄银行及储贷银行 极少可以获得
础的公司可以获得
保险公司极少可以获得，除非有风险投资支持 可以获得
资料来源：Jeffry A.Timmons，Financing and Plannlng the New Venture(Action，M A：Brick House Publishing Company，1990)，Table，p34.
表3 根据融资期限划分的债务融资源
融资期限
融资源 短期 中期 长期
商业信用贷款 可以 可以 可能
商业银行多数情况可以 可以(以资产为基础) 极少(看资产而定)
代理商 多数情况可以 极少 没有
租赁公司没有 多数情况可以 一些
互惠储蓄银行及储贷银行不可以
不可以
以房地产和其他资产为基础的公司可以
保险公司极少 多数情况可以 可以
资料来源：Jeffry A.Timmons，Financing and Planning the New Venture(Action，M A：Brick House Publishing Company，1990)，Table 3，p34.
表4 商业银行可接受的担保
抵押品
信贷额度
应收账款 90天内应收账款的总额的70％—80％
库存 40％—60％，根据库存产品过期的风险大小来确定
设备 市价的70％—80％(如果是专门设备，比例更小)
动产抵押品
拍卖估价的100％—150％或更多
条件销售合同 购买价格的60％—70％或更多
工厂改造贷款 估价或成本的60％—80％
资料来源：Jeffry A.Timmons，Financing and Planning the New Venture(Action，M A：Brick House Publishing Company，1990)，Table 1，p.33.
三、处于成熟期的大型高技术企业投融资特征
大型高技术企业的投融资具有外部投融资和内部直接投资结合的多元复合特征，既是融资主体，又是投资主体。大型高技术企业的融资主要通过银行贷款、发行债券和股票上市等常规手段和方式，依靠企业的整体信用统一融资，并通过企业内部融资结构调整优化实现融资成本的最小化。在投资方面则主要利用企业内部资金直接投资于高技术领域，近年来越来越多的大型企业尤其是跨国公司开始通过附属的创业投资机构来进行内部或外部的高技术创业投资。
公司创业投资是一种新的创业投资形式，它是指非金融企业通过分支机构或创业投资计划所进行的创业投资活动，一般情况下被称为直接投资。公司创业投资一般直接投资于未上市企业的股权，通常低于25％，所以是“少数”投资者。公司创业投资越来越倾向于投资于创业企业的早期发展阶段。公司创业投资与一般创业投资的最大区别在于：其一，公司创业投资必须服从于公司的发展战略，而一般创业投资则是优先考虑投资回报或财务目标；其二，公司创业投资通常运用母公司的资本进行投资，而一般创业投资的资本则来自外部投资者。公司创业投资对于技术变化敏感，因此投资周期一般比较短。相对于一般创业投资而言，公司创业投资能够依赖母公司的技术、品牌、市场、管理、信息、资金等方面的优势。从项目数目和时间跨度来说，公司创业投资与一般创业投资的差别如下表。
表5 公司创业投资与一般创业投资的差别
公司创业投资一般创业投资
项目数目平均值 4.443.5
时间跨度平均值 2.5 7.1
综上所述，不同类型的高技术企业在投融资上具有不同的特征，中小型高技术企业的融资需求以提供股权资本投资为主的专门性金融体系来满足，大型企业高技术产业的融资需求则主要通过一般金融体系提供的直接融资与间接融资、股权融资、债务融资相结合的常规性融资组合方式来满足。
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