证券分析师评级、投资者情绪与公允价值确认的价值相关性——来自中国A股上市公司可供出售金融资产的经验证据，本文主要内容关键词为：价值论文,公允论文,相关性论文,可供论文,分析师论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言 国内外研究者(Barth et al.,2008; Landsman et al.,2012；刘永泽和孙翯，2011)，从准则整体层面提供了许多国际财务报告准则(IFRS)与更高的财务信息质量相关联的实证证据。然而，与IFRS整体层面的丰富文献相比，从具体准则层面特别是具体项目，探讨IFRS对财务信息质量影响的相关研究则明显不足。但是，不通过对具体准则甚至具体项目的研究就难以全面地理解IFRS对财务信息质量影响的路径与作用机理。因此，本文基于《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，探讨由于被投资公司IPO所致，A股上市公司的长期股权投资重分类为可供出售金融资产之公允价值确认的价值相关性。 Lee(2001)呼吁加强行为财务与资本市场会计相结合的研究。投资者情绪对财务信息价值相关性影响的研究是行为财务与资本市场会计交叉研究的重要方向。Mian and Sankaraguruswamy(2012)、以及曲晓辉和黄霖华(2013)进一步建议，探讨投资者情绪对价值相关性的长期影响。然而，我们无法完全背离有效市场假说，而单独讨论投资者情绪和价值相关性。有效市场假说是价值相关性理论的重要基石。价值相关性理论认为，市场是有效的，在理性市场参与者的作用下，股票价格能有效地反应会计信息(Holthausen and Watts,2001; Landsman et al.,2012)。证券分析师的行为能够提高股票价格的信息含量(Frankel et al.,2006；朱红军等，2007)。因此，在探讨可供出售金融资产的公允价值确认之价值相关性时，我们综合考虑了投资者情绪和证券分析师评级因素对价值相关性的影响作用。 本文选取了2007～2011年间，发生长期股权投资重分类为可供出售金融资产事项的A股上市公司共计174个样本。运用Feltham and Ohlson模型(1995)的修正模型，我们检验了样本公司的长期股权投资重分类为可供出售金融资产之公允价值确认的价值相关性。实证结果表明，在公允价值计量模式下，可供出售金融资产之公允价值确认具有显著的价值相关性。而且，可供出售金融资产之公允价值确认所致净资产变动信息较之影响净资产变动的其他项目，具有更为显著的价值相关性。同时，与投资者情绪不显著的检验结果不同，证券分析师关于买入和增持评级对绩优公司(以每股收益为标准)的这种价值相关关系具有显著的正向影响作用。本文的研究结论，在可供出售金融资产的公允价值之价值相关性方面，为我国企业会计准则国际趋同背景下，IFRS公允价值计量规范的全面引入之经济后果评估以及相关会计准则的完善提供了有益的政策参考。同时，本文在探讨投资者情绪对公允价值之价值相关性在长时间窗口的影响，以及证券分析师在搜寻公允价值信息以提高市场有效性的作用方面具有一定的理论价值。 本文结构如下，第二部分是文献回顾，第三部分是理论分析与研究假设，第四部分是研究设计，第五部分是实证结果分析，最后是文章的结论。 二、文献回顾 证券投资公允价值确认的价值相关性仍然是有争议的实证问题，对此国内外学者并未形成一致的观点：部分学者认为，证券投资公允价值确认具有价值相关的信息增量；而另一部分学者的研究结果却并未完全支持证券投资公允价值确认更具有价值相关性的结论。 以Barth等为代表的学者，支持证券投资公允价值确认更具有价值相关性的结论。Barth(1994)认为，证券投资的公允价值与银行股的股票价格具有显著的价值相关性。Nelson(1996)应用200家最大的美国银行1992年的相关数据，实证检验SFAS107《金融工具公允价值的披露》的金融工具公允价值的价值相关性，发现证券投资的公允价值具有增量的解释力，而且只有已确认的公允价值才对股票价格具有增量的解释力。Ahmed et al.(2006)研究发现，美国银行业上市公司根据SFAS133《衍生工具和套期活动会计》确认的衍生金融工具公允价值具有显著的价值相关性。刘永泽和孙翯(2011)检验了公允价值变动损益对股价和收益价值相关性的影响。他们的研究结果也发现，我国会计准则国际趋同背景下的公允价值信息(包含证券投资公允价值的确认)，在一定程度上提升了财务报告信息的价值相关性。 但另一部分学者的研究发现与Barth等人的研究结论并不完全一致。Beatty et al.(1996)运用事件研究方法，检验SFAS115《特定债务与权益工具投资会计》实施的系列事件对美国保险公司股票价格的影响，与其在同一篇文章中对美国银行股票价格之影响的证据(该结果显著)不同，发现证券投资未实现收益(或损失)公允价值的确认对保险股的股票价格几乎不存在价值相关性。Khurana et al.(2003)以美国银行数据为样本，检验SFAS107《金融工具公允价值的披露》和SFAS115《特定债务与权益工具投资会计》的公允价值之价值相关性，发现金融工具的历史成本信息与股票价值的关联程度与这些金融工具公允价值信息与股票价值的关联程度并无太大区别，对于规模较小的和信息环境不很透明的银行来说，历史成本的信息含量反而大于公允价值的信息含量。朱凯等(2009)以价值相关性模型为基础，比较分析了会计准则改革前后会计盈余的价值相关性，发现在实施新会计准则后，公允价值会计的盈余信息的价值相关性并没有显著地提高。 综合上述文献分析，我们认为，在会计准则国际趋同和我国全面引入IFRS公允价值计量规范的背景下，证券投资公允价值确认的价值相关性问题仍然存在一定的争议，尚存很多具有理论和现实意义的重要实证研究问题，有待于从不同方面加以检验。 三、理论分析与研究假设 基于有效市场假说、价值相关性理论和投资者情绪理论，本部分主要对长期股权投资－可供出售金融资产的公允价值确认之价值相关性，以及证券分析师评级和投资者情绪对可供出售金融资产的公允价值确认之价值相关性的影响作用，进行相关的理论分析和假设推演。 (一)公允价值相关性理论分析 SFAS5《或有事项会计》指出，如果财务数据对于财务报告使用者的决策能够导致差异，则财务数据具有价值相关性。我国著名会计学家葛家澍(2010)也认为，从准则角度来看，相关性主要指财务信息与财务报表使用者相关。如果有些报表或某些项目已经通过财务报表使用者反复实践证明是无用的，则是缺乏相关性的。 但是，学术界对于价值相关性的界定与财务报告目标的价值相关性的含义并不一致。Beaver(1989)认为，会计信息的最高目标是决策有用性。估值有用性是决策有用性的重要组成部分，即会计信息有利于证券投资者的估值决策。Barth et al.(1998)进一步认为，价值相关性是对于美国财务会计准则委员会(FASB)的相关性定义的实证操作问题，因为价值相关性在于财务数据与股票价格具有预测的显著关系。当且仅当，财务数据反映与投资者评估公司价值相关的信息，并且这些财务信息的计量可以可靠地反映到股价中时，财务数据才具有价值相关性。Holthausen and Watts(2001)更为直接地指出，价值相关性指股票价格变化与特定会计数据之间的经验联系。 与传统的历史成本计量模式相比，公允价值会计为财务报表使用者的决策提供与当期价格更为接近的财务信息(葛家澍，20lO)。FASB(1998)认为，公允价值是金融工具最相关的计量属性，而对衍生金融工具则是唯一相关的计量属性。因此，理论上，对于金融工具和衍生金融工具的计量而言，公允价值会计可以提供更具有价值相关性的财务信息。具体而言，公允价值会计能够提高证券化资产财务信息的价值相关性，即证券化资产的公允价值信息与其股票价格之间的相关关系应该更为密切。 (二)可供出售金融资产公允价值确认的价值相关性 《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》规定，被投资公司IPO后，持股公司可根据其持有意愿将按历史成本计量的长期股权投资重分类为以公允价值计量的可供出售金融资产，但其价格变动计入资本公积。这一重分类事项将导致持股公司所有者权益的增加，即公允价值计量的每股净资产的增加。根据Feltham and Ohlson模型(1995)，公司账面价值与股票价格具有价值相关性。因此，理论上，长期股权投资重分类为可供出售金融资产的公允价值确认信息影响投资者的股票估值决策。 曲晓辉和黄霖华(2013)研究发现，PE公司IPO核准公告，对持有PE公司股权的A股上市公司具有信息含量，而且披露的公允价值信息(发行价格)与累积异常回报率显著正相关。而PE公司IPO核准公告向市场传递的信息是，持股公司在可预见的未来可以将长期股权投资重分类为以公允价值计量的可供出售金融资产，并在限售期满后将可供出售金融资产出售以实现资产证券化的投资收益。同时，已有的实证研究(Nelson,1996)也表明，与公允价值信息的披露相比，公允价值信息的确认具有更加显著的价值相关性。因此我们认为，长期股权投资重分类为可供出售金融资产的公允价值确认具有价值相关性。 综合上述分析，证券投资公允价值信息存在价值相关性的实证结论在学术界依然存在一定的争议，但是国内诸多实证研究结果(刘永泽和孙翯，2011；徐经长和曾雪云，2013)表明，对证券投资而言，确认的公允价值信息具有显著的价值相关性。而且理论上，公允价值是与证券资产更为相关的计量属性(FASB,1998)。因此，我们得出本文的第一个假设： H1：长期股权投资重分类为可供出售金融资产的公允价值确认具有价值相关性。 (三)证券分析师评级对公允价值之价值相关性的影响作用 基于有效市场假说，证券分析师的作用在于通过其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力，向证券市场参与者提供合理反映证券内在价值的有效信息，从而提高股票价格反应价值信息的速度，提升市场的有效性。因此可以认为，证券分析师是市场有效信息的供给者(Frankel et al.,2006)。 诸多实证研究都支持证券分析师在传递市场有效信息中起着积极作用的观点。Frankel et al。(2006)证实，证券分析师的报告具有信息含量。Landsman et al.(2012)的研究进一步发现，在强制执行IFRS的国家中，分析师跟随有利于提高上市公司盈余公告的信息含量。朱红军等(2007)的研究结果与国外学者的研究结论相一致，即证券分析师跟随具有提高股票价格的信息含量、提高资本市场运行效率的作用。 基于上述分析，我们认为，在我国证券市场，证券分析师能起到提高资本市场运行效率的作用，提高股票价格对于市场有效信息(可供出售金融资产公允价值信息)的反应速度。因此，我们提出本文的第二个假设： H2：证券分析师评级对可供出售金融资产公允价值确认的价值相关性具有影响作用。 (四)投资者情绪对公允价值之价值相关性的影响分析 投资者情绪在投资决策中起着非常重要的作用。近年国内外学者(Baker and Wurgler,2006；蒋玉梅和王明照，2009)的研究证实，投资者情绪对股票错误定价存在重要的影响作用，具体而言：投资者情绪高涨时股票的异常收益率更高，投资者情绪低落时股票的异常收益率更低。 鉴于投资者情绪对股票错误定价存在重要的影响作用，Lee(2001)呼吁增强行为财务与资本市场会计相结合的研究。Mian and Sankaraguruswamy(2012)研究发现，投资者情绪对盈余公告的信息含量存在显著的正向影响——投资者情绪高时好消息的价值相关性更高，投资者情绪低时坏消息的价值相关性更高；反之则更低。曲晓辉和黄霖华(2013)的研究进一步发现，投资者情绪对持股公司之PE公司IPO核准公告窗口期的累积异常回报率存在显著的正向影响，而且显著影响IPO公允价值(发行价格)的价值相关性。 但是，现有文献(Mian and Sankaraguruswamy,2012；曲晓辉和黄霖华，2013)关于投资者情绪对价值相关性影响的研究多集中于短期市场的反应。而且，曲晓辉和黄霖华(2013)也认为，投资者情绪在长时间窗口对公允价值相关性的影响作用可能会发生改变。Mian and Sankaraguruswamy(2012)进一步指出，为了全面理解投资者情绪对财务信息之价值相关性的影响，需要进一步研究投资者情绪对较长期间会计信息价值相关性的影响作用。这表明，市场的有效性程度在长期与短期可能存在差异，投资者情绪对会计信息价值相关性之长期影响的研究结论有待更多实证证据的支持。 另外，有效市场假说依然是价值相关性理论的重要基石，现有的投资者情绪对价值相关性影响的研究(Mian and Sankaraguruswamy,2012；曲晓辉和黄霖华，2013)也都并未完全背离有效市场假说，只是放宽了“经济人”完全理性的假设。而且，Mian and Sankaraguruswamy(2012)认为，在投资者情绪乐观时，投资者可能高估未来的现金流量并低估风险，从而导致股票价格的高估；而在投资者情绪悲观时，投资者则可能低估未来的现金流量，从而导致股票价格的低估。那么，当时间窗口延长至包含投资者情绪乐观的期间和投资者情绪悲观的期间时，在投资者情绪乐观期间高估的股价可能在投资者情绪悲观期间得到修正，反之亦成立。因此，基于长期可能同时包含投资者情绪乐观和悲观的期间，我们认为，投资者情绪对会计信息价值相关性的影响作用，在长时间窗口，可能会发生改变。 综合上述分析，基于有效市场假说，以及投资者情绪与价值相关性的关系缺乏长时间窗口实证证据支持的事实，我们认为投资者情绪对可供出售金融资产公允价值确认之价值相关性的影响作用在长时间窗口的存在性有待进一步的实证检验。因此，我们得出本文的第三个假设： H3：投资者情绪可能并不影响可供出售金融资产公允价值确认的价值相关性。 四、研究设计 (一)研究模型 近年来，会计信息价值相关性研究常用的价格模型和收益模型大多基于Feltham and Ohlson(1995)模型。在借鉴Feltham and Ohlson(1995)模型的基础上，根据本文的研究目的，我们对价格模型作了适当的调整。同时，我们还在稳健性检验中使用收益模型，对实证结果的可靠性做进一步分析。 我们将公司的每股净资产拆分为三部分，即长期股权投资重分类为按公允价值计量的可供出售金融资产而形成的净资产变动额、每股收益和其他每股净资产，以此来检验可供出售金融资产之公允价值确认与持股公司的股票价格是否增量相关。具体模型如下：
标签：公允价值论文; 企业会计准则第22号——金融工具确认和计量论文; 可供出售金融资产论文; 股票价值论文; 证券投资分析论文; 衍生金融资产论文; 公允价值变动收益论文; 股票分析师论文; 会计确认论文; 证券论文; 公司价值论文; 相关性分析论文; 分类数据论文; 金融论文; 相关性检验论文; 价格发现论文; 金融工具论文; 会计论文; 股票论文; 长期股权投资论文;